Tác giả gốc: Artemis
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Báo cáo này phân tích thực nghiệm việc sử dụng stablecoin cho thanh toán, bao gồm các giao dịch cá nhân với cá nhân (P2P), doanh nghiệp với doanh nghiệp (B2B) và giữa cá nhân với doanh nghiệp (P2B/B2P).
Báo cáo này nghiên cứu các mô hình giao dịch cá nhân với cá nhân (P2P), doanh nghiệp với doanh nghiệp (B2B) và giữa cá nhân với doanh nghiệp (P2B/B2P) thông qua phân tích thực nghiệm việc sử dụng stablecoin cho thanh toán. Chúng tôi sử dụng bộ dữ liệu Artemis, cung cấp siêu dữ liệu về địa chỉ ví, bao gồm ước tính vị trí địa lý, nhãn sở hữu tổ chức và định danh hợp đồng thông minh. Chúng tôi phân loại các giao dịch dựa trên đặc điểm của ví người gửi và người nhận. Trọng tâm phân tích là mạng Ethereum, mạng lưới chiếm khoảng 52% nguồn cung stablecoin toàn cầu.
Chúng tôi chủ yếu nghiên cứu hai stablecoin chính: USDT và USDC, cùng chiếm 88% thị phần. Mặc dù tỷ lệ chấp nhận và sự quan tâm quản lý đối với stablecoin đã tăng lên đáng kể trong năm qua, một câu hỏi then chốt vẫn chưa được trả lời: Việc sử dụng stablecoin thực tế trong thanh toán so với các hoạt động khác như thế nào? Báo cáo này nhằm mục đích làm sáng tỏ các động lực chính thúc đẩy việc áp dụng thanh toán bằng stablecoin và cung cấp những hiểu biết để dự đoán xu hướng tương lai.
1. Bối cảnh
Những năm gần đây, tỷ lệ chấp nhận stablecoin đã tăng trưởng đáng kể, với nguồn cung đạt 2000 tỷ USD và tổng khối lượng chuyển khoản thô hàng tháng hiện vượt quá 4 nghìn tỷ USD. Mặc dù các mạng blockchain cung cấp hồ sơ giao dịch hoàn toàn minh bạch và tất cả giao dịch đều có thể được phân tích, nhưng việc phân tích giao dịch và người dùng vẫn rất khó khăn do tính ẩn danh của các mạng này và thiếu thông tin về mục đích giao dịch (ví dụ: thanh toán trong nước, thanh toán xuyên biên giới, giao dịch, v.v.).
Ngoài ra, việc sử dụng hợp đồng thông minh và giao dịch tự động trên các mạng như Ethereum làm tăng thêm độ phức tạp cho việc phân tích, vì một giao dịch duy nhất có thể liên quan đến việc tương tác với nhiều hợp đồng thông minh và token. Do đó, một câu hỏi then chốt chưa được giải quyết là làm thế nào để đánh giá tỷ trọng giữa việc sử dụng stablecoin hiện tại trong lĩnh vực thanh toán so với các hoạt động khác (như giao dịch). Mặc dù nhiều nhà nghiên cứu đang nỗ lực giải quyết vấn đề phức tạp này, báo cáo này nhằm cung cấp thêm phương pháp để đánh giá việc sử dụng stablecoin, đặc biệt là cho mục đích thanh toán.
Nhìn chung, có hai phương pháp chính để đánh giá việc sử dụng stablecoin (đặc biệt là cho mục đích thanh toán).
Phương pháp đầu tiên là phương pháp lọc (filtering approach), sử dụng dữ liệu giao dịch blockchain thô và loại bỏ nhiễu thông qua kỹ thuật lọc, từ đó ước tính chính xác hơn việc sử dụng stablecoin cho thanh toán.
Phương pháp thứ hai là khảo sát các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán stablecoin chính và ước tính hoạt động của stablecoin dựa trên dữ liệu thanh toán mà họ tiết lộ.
Visa Onchain Analytics Dashboard do Visa hợp tác với Allium Labs phát triển đã sử dụng phương pháp đầu tiên. Họ sử dụng kỹ thuật lọc để giảm nhiễu trong dữ liệu thô, từ đó cung cấp thông tin rõ ràng hơn về hoạt động stablecoin. Nghiên cứu cho thấy, sau khi lọc dữ liệu thô, tổng khối lượng giao dịch stablecoin hàng tháng giảm từ khoảng 5 nghìn tỷ USD (tổng khối lượng giao dịch) xuống còn 1 nghìn tỷ USD (khối lượng giao dịch đã điều chỉnh). Nếu chỉ xét khối lượng giao dịch bán lẻ (các giao dịch có giá trị dưới 250 USD), khối lượng giao dịch chỉ là 6 tỷ USD. Chúng tôi sử dụng phương pháp lọc tương tự như Visa Onchain Analytics Dashboard, nhưng phương pháp của chúng tôi tập trung hơn vào việc gắn nhãn rõ ràng các giao dịch là dùng cho thanh toán.
Phương pháp thứ hai dựa trên dữ liệu khảo sát công ty, đã được áp dụng trong "Báo cáo Tình trạng Stablecoin 2025 của Fireblocks" và "Báo cáo Thanh toán Stablecoin từ Con số Không". Cả hai báo cáo này sử dụng thông tin tiết lộ từ các công ty chính trên thị trường thanh toán blockchain để ước tính việc sử dụng stablecoin trực tiếp cho thanh toán. Đặc biệt, "Báo cáo Thanh toán Stablecoin từ Con số Không" cung cấp ước tính tổng thể về khối lượng giao dịch thanh toán bằng stablecoin và phân chia các khoản thanh toán này thành các loại B2B (doanh nghiệp với doanh nghiệp), B2C (doanh nghiệp với người tiêu dùng), P2P (cá nhân với cá nhân), v.v. Báo cáo cho thấy, tính đến tháng 2 năm 2025, tổng giá trị thanh toán hàng năm là khoảng 72,3 tỷ USD, trong đó phần lớn là giao dịch B2B.
Đóng góp chính của nghiên cứu này là áp dụng phương pháp lọc dữ liệu để ước tính việc sử dụng stablecoin trong thanh toán trên chuỗi. Kết quả nghiên cứu làm sáng tỏ việc sử dụng stablecoin và cung cấp ước tính chính xác hơn. Ngoài ra, chúng tôi còn cung cấp hướng dẫn cho các nhà nghiên cứu về việc sử dụng phương pháp lọc dữ liệu để xử lý dữ liệu blockchain thô, giảm nhiễu và cải thiện ước tính.
2. Dữ liệu
Bộ dữ liệu của chúng tôi bao gồm tất cả các giao dịch stablecoin trên blockchain Ethereum từ tháng 8 năm 2024 đến tháng 8 năm 2025. Trọng tâm phân tích là các giao dịch liên quan đến hai stablecoin chính là USDC và USDT. Hai stablecoin này được chọn vì thị phần cao và tính ổn định giá cả mạnh, từ đó giảm nhiễu trong quá trình phân tích. Chúng tôi chỉ tập trung vào các giao dịch chuyển khoản, loại trừ các giao dịch đúc (mint), hủy (burn) hoặc cầu nối chuỗi chéo (bridge). Bảng 1 tóm tắt tổng quan về bộ dữ liệu được sử dụng cho phân tích của chúng tôi.
Bảng 1: Tóm tắt loại giao dịch
3. Phương pháp và Kết quả
Trong phần này, chúng tôi trình bày chi tiết phương pháp được sử dụng để phân tích việc sử dụng stablecoin, tập trung vào các giao dịch thanh toán. Đầu tiên, chúng tôi lọc dữ liệu bằng cách phân biệt các giao dịch liên quan đến tương tác với hợp đồng thông minh và các giao dịch thể hiện việc chuyển khoản giữa các EOA (Tài khoản Bên ngoài), và phân loại phần sau là giao dịch thanh toán. Quá trình này được mô tả chi tiết trong Mục 3.1. Sau đó, Mục 3.2 giải thích cách sử dụng dữ liệu nhãn tài khoản EOA do Artemis cung cấp để phân loại thêm các giao dịch thanh toán thành P2P, B2B, B2P, P2B và giao dịch Nội bộ B. Cuối cùng, Mục 3.3 phân tích mức độ tập trung của các giao dịch stablecoin.
3.1 Thanh toán bằng Stablecoin (EOA) so với Giao dịch Hợp đồng Thông minh
Trong lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi), nhiều giao dịch liên quan đến tương tác với hợp đồng thông minh và kết hợp nhiều thao tác tài chính trong cùng một giao dịch, chẳng hạn như hoán đổi token này sang token khác thông qua nhiều nhóm thanh khoản. Sự phức tạp này khiến việc phân tích việc sử dụng stablecoin chỉ cho mục đích thanh toán trở nên khó khăn hơn.
Để đơn giản hóa việc phân tích và nâng cao khả năng gắn nhãn thanh toán cho các giao dịch blockchain stablecoin, chúng tôi định nghĩa thanh toán bằng stablecoin là bất kỳ giao dịch chuyển stablecoin ERC-20 nào từ địa chỉ EOA này sang địa chỉ EOA khác (không bao gồm giao dịch đúc và hủy). Bất kỳ giao dịch nào không được gắn nhãn là thanh toán sẽ được phân loại là giao dịch hợp đồng thông minh, bao gồm tất cả các giao dịch liên quan đến tương tác với hợp đồng thông minh (ví dụ: chủ yếu là giao dịch DeFi).
Hình 1 cho thấy, hầu hết các khoản thanh toán giữa người dùng (EOA-EOA) được thực hiện trực tiếp, mỗi giá trị băm giao dịch chỉ tương ứng với một lần chuyển khoản. Một số chuyển khoản đa EOA-EOA trong cùng một giá trị băm giao dịch chủ yếu được thực hiện thông qua bộ tổng hợp, điều này cho thấy việc sử dụng bộ tổng hợp trong các giao dịch chuyển khoản đơn giản vẫn còn ít. Ngược lại, phân phối của các giao dịch hợp đồng thông minh thì khác, chứa nhiều giao dịch chuyển khoản nhiều lần hơn. Điều này cho thấy, trong các thao tác DeFi, stablecoin thường được luân chuyển giữa các ứng dụng và bộ định tuyến khác nhau, cuối cùng quay trở lại tài khoản EOA.
Hình 1:
*Dữ liệu mẫu cho phân tích này bao gồm các giao dịch từ ngày 4 tháng 7 năm 2025 đến ngày 31 tháng 7 năm 2025.
Bảng 2 và Hình 2 cho thấy, xét về số lượng giao dịch, tỷ lệ giữa thanh toán (EOA-EOA) và giao dịch hợp đồng thông minh (DeFi) là khoảng 50:50, trong đó giao dịch hợp đồng thông minh chiếm 53,2% khối lượng giao dịch. Tuy nhiên, Hình 2 cho thấy, khối lượng giao dịch (tổng giá trị chuyển khoản) biến động nhiều hơn số lượng giao dịch, điều này cho thấy chủ yếu là các khoản chuyển khoản EOA-EOA lớn của các tổ chức đã gây ra những biến động này.
Bảng 2: Tóm tắt loại giao dịch
Hình 2:
Hình 3 khám phá phân phối số tiền giao dịch của thanh toán (EOA-EOA) so với giao dịch hợp đồng thông minh. Phân phối số tiền cho cả giao dịch thanh toán và giao dịch hợp đồng thông minh đều tương tự như phân phối chuẩn đuôi dày, với giá trị trung bình khoảng từ 100 USD đến 1000 USD.
Tuy nhiên, các giao dịch có số tiền dưới 0,1 USD cho thấy một đỉnh cao đáng kể, điều này có thể cho thấy sự tồn tại của hoạt động bot hoặc các giao dịch liên quan đến thao túng hoạt động giao dịch giả và giao dịch rửa tiền, phù hợp với mô tả của Halaburda et al. (2025) và Cong et al. (2023).
Do phí Gas của Ethereum thường vượt quá 0,1 USD, các giao dịch dưới ngưỡng này cần được kiểm tra kỹ lưỡng hơn và có thể bị loại khỏi phân tích.
Hình 3:
Dữ liệu mẫu được sử dụng cho phân tích này bao gồm các giao dịch từ ngày 4 tháng 7 năm 2025 đến ngày 31 tháng 7 năm 2025.
3.2 Các loại hình thanh toán
Bằng cách sử dụng thông tin nhãn do Artemis cung cấp, có thể phân tích sâu hơn các khoản thanh toán giữa hai EOA (Tài khoản Bên ngoài). Artemis cung cấp thông tin nhãn cho nhiều địa chỉ ví Ethereum, có thể xác định các ví do tổ chức (ví dụ: Coinbase) sở hữu. Chúng tôi phân loại các giao dịch thanh toán thành năm loại: P2P, B2B, B2P, P2B và Nội bộ B. Dưới đây là mô tả chi tiết cho từng loại.
Thanh toán P2P:
Thanh toán blockchain P2P (cá nhân với cá nhân) là các giao dịch chuyển tiền trực tiếp từ người dùng này sang người dùng khác thông qua mạng blockchain. Trong các blockchain dựa trên tài khoản (như Ethereum), các giao dịch P2P này được định nghĩa là quá trình chuyển tài sản kỹ thuật số từ ví của một người dùng (tài khoản EOA) sang ví EOA của người dùng khác. Tất cả các giao dịch được ghi lại và xác minh trên blockchain mà không cần cơ quan trung gian tham gia.
Thách thức chính:
Việc xác định xem một giao dịch giữa hai ví trong hệ thống tài khoản có thực sự xảy ra giữa hai chủ thể độc lập (tức là cá nhân chứ không phải công ty) hay không và phân loại chính xác là giao dịch P2P là một thách thức chính. Ví dụ, người dùng chuyển khoản giữa các tài khoản của chính họ (tức là tài khoản Sybil) không nên được tính là giao dịch P2P. Tuy nhiên, nếu chúng ta đơn giản định nghĩa tất cả các giao dịch giữa các EOA (Tài khoản Bên ngoài) là giao dịch P2P, thì có thể phân loại nhầm các giao dịch chuyển khoản như vậy là P2P.
Một vấn đề khác là khi một tài khoản EOA do công ty sở hữu, chẳng hạn như sàn giao dịch tập trung (CEX, như Coinbase), thì ví EOA đó thực tế không phải do một cá nhân thực sự sở hữu. Trong bộ dữ liệu của chúng tôi, chúng tôi có thể thêm nhãn cho nhiều ví EOA của tổ chức và công ty; tuy nhiên, do thông tin nhãn không hoàn chỉnh, một số ví EOA do công ty sở hữu nhưng không được ghi lại trong bộ dữ liệu của chúng tôi có thể bị gắn nhãn sai là ví cá nhân.
Cuối cùng, phương pháp này không nắm bắt được các khoản thanh toán blockchain P2P thông qua các trung gian - còn được gọi là mô hình "stablecoin sandwich". Trong mô hình này, tiền được chuyển giữa người dùng thông qua một trung gian sử dụng blockchain để thanh toán. Cụ thể, tiền pháp định đầu tiên được gửi đến trung gian, trung gian chuyển đổi nó thành tiền mã hóa, sau đó tiền được chuyển qua mạng blockchain và cuối cùng trung gian của người nhận (có thể là cùng một trung gian hoặc trung gian khác nhau) chuyển đổi nó trở lại thành tiền pháp định. Chuyển khoản blockchain là "lớp giữa" của "sandwich", trong khi việc chuyển đổi tiền pháp định tạo thành "lớp ngoài". Thách thức chính trong việc xác định các giao dịch này là chúng được thực hiện bởi các trung gian, những người có thể gộp nhiều giao dịch lại với nhau để giảm phí Gas. Do đó, một số dữ liệu quan trọng (như số tiền giao dịch chính xác và số lượng người dùng liên quan) chỉ khả dụng trên nền tảng của trung gian.
Thanh toán B2B:
Giao dịch doanh nghiệp với doanh nghiệp (B2B) là chuyển khoản điện tử từ một doanh nghiệp này đến một doanh nghiệp khác thông qua mạng blockchain. Trong bộ dữ liệu của chúng tôi, thanh toán bằng stablecoin đề cập đến việc chuyển khoản giữa hai ví EOA của tổ chức đã biết, ví dụ: từ Coinbase đến Binance.
Thanh toán Nội bộ B:
Các giao dịch giữa hai ví EOA của cùng một tổ chức được đánh dấu là giao dịch Nội bộ B.
Thanh toán P2B (hoặc B2P):
Giao dịch cá nhân với doanh nghiệp (P2B) hoặc doanh nghiệp với cá nhân (B2P) là chuyển khoản điện tử giữa một cá nhân và một doanh nghiệp, giao dịch có thể diễn ra theo cả hai chiều.
Bằng phương pháp gắn nhãn này, chúng tôi phân tích dữ liệu thanh toán (chỉ chuyển khoản EOA-EOA), kết quả chính được tóm tắt trong Bảng 3. Dữ liệu cho thấy, 67% giao dịch EOA-EOA thuộc loại P2P, nhưng chúng chỉ chiếm 24% tổng khối lượng thanh toán. Kết quả này tiếp tục chỉ ra rằng người dùng P2P chuyển khoản số tiền thấp hơn so với các tổ chức. Ngoài ra, một trong những loại có khối lượng thanh toán cao nhất là Nội bộ B, có nghĩa là các khoản chuyển khoản trong cùng một tổ chức chiếm tỷ lệ lớn. Việc khám phá ý nghĩa cụ thể của các giao dịch Nội bộ B và cách thống kê chúng trong phân tích hoạt động thanh toán vẫn là một câu hỏi thú vị cần nghiên cứu.
Bảng 3: Phân phối giao dịch theo danh mục thanh toán
Cuối cùng, Hình 4 cho thấy hàm phân phối tích lũy (CDF) số tiền giao dịch theo từng danh mục thanh toán. Từ CDF có thể thấy rõ ràng sự khác biệt trong phân phối số tiền giao dịch giữa các danh mục khác nhau. Hầu hết các giao dịch có số tiền dưới 0,1 USD trong các tài khoản EOA-EOA là loại P2P, điều này tiếp tục chứng minh rằng các giao dịch này có thể được thúc đẩy nhiều hơn bởi bot và các ví bị thao túng, hơn là bởi các tổ chức được gắn nhãn trong bộ dữ liệu của chúng tôi. Ngoài ra, CDF của các giao dịch P2P tiếp tục hỗ trợ quan điểm rằng hầu hết các giao dịch có số tiền nhỏ, trong khi CDF của các giao dịch được gắn nhãn là B2B và Nội bộ B cho thấy số tiền giao dịch cao hơn đáng kể. Cuối cùng, CDF của các giao dịch P2B và B2P nằm giữa P2P và B2B.
Hình 4:
Dữ liệu mẫu cho phân tích này bao gồm các giao dịch từ ngày 4 tháng 7 năm 2025 đến ngày 31 tháng 7 năm 2025.
Hình 5 và Hình 6 cho thấy xu hướng theo thời gian cho từng danh mục thanh toán.
Hình 5 tập trung vào các thay đổi theo tuần, cho thấy tất cả các danh mục thanh toán thể hiện xu hướng áp dụng nhất quán và sự tăng trưởng về khối lượng giao dịch hàng tuần. Bảng 4 tiếp tục tóm tắt những thay đổi tổng thể từ tháng 8 năm 2024 đến tháng 8 năm 2025.
Ngoài ra, Hình 6 cho thấy sự khác biệt về thanh toán giữa ngày trong tuần và cuối tuần, có thể thấy rõ ràng khối lượng giao dịch thanh toán giảm vào cuối tuần. Nhìn chung, việc sử dụng thanh toán cho tất cả các danh mục đều cho thấy xu hướng tăng theo thời gian, cả trong ngày làm việc và cuối tuần.
Hình 5:
Hình 6:
Bảng 4: Khối lượng giao dịch thanh toán, số lần giao dịch và số tiền giao dịch thay đổi theo thời gian
3.3 Mức độ tập trung của các giao dịch Stablecoin
Trong Hình 9, chúng tôi tính toán mức độ tập trung của các ví người gửi chính gửi stablecoin thông qua blockchain Ethereum. Rõ ràng, phần lớn khối lượng chuyển stablecoin tập trung vào một số ít ví. Trong khoảng thời gian mẫu của chúng tôi, 1.000 ví hàng đầu đóng góp khoảng 84% khối lượng giao dịch.
Điều này chỉ ra rằng, mặc dù DeFi và blockchain được thiết kế để hỗ trợ và tạo điều kiện cho phi tập trung, nhưng trong một số khía cạnh vẫn thể hiện đặc điểm tập trung hóa cao.
Hình 9:
Dữ liệu mẫu được sử dụng cho phân tích này bao gồm các giao dịch từ ngày 4 tháng 7 năm 2025 đến ngày 31 tháng 7 năm 2025.
4. Thảo luận
Rõ ràng, tỷ lệ chấp nhận stablecoin đang không ngừng tăng lên theo thời gian, với khối lượng giao dịch và số lần giao dịch tăng hơn gấp đôi từ tháng 8 năm 2024 đến tháng 8 năm 2025. Việc ước tính sử dụng stablecoin trong thanh toán là một nhiệm vụ đầy thách thức, và ngày càng có nhiều công cụ được phát triển để giúp cải thiện ước tính này. Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu nhãn do Artemis cung cấp để khám phá và ước tính việc sử dụng stablecoin cho thanh toán được ghi lại trên blockchain (Ethereum).
Kết quả ước tính của chúng tôi chỉ ra rằng thanh toán bằng stablecoin chiếm 47% tổng khối lượng giao dịch (hoặc 35% nếu không bao gồm các giao dịch Nội bộ B). Do các hạn chế về phân loại thanh toán của chúng tôi ít hơn (chủ yếu dựa trên chuyển khoản EOA-EOA), ước tính này có thể được coi là giới hạn trên. Tuy nhiên, các nhà nghiên cứu có thể áp dụng thêm các phương pháp lọc như giới hạn trên và dưới về số tiền giao dịch, tùy thuộc vào mục tiêu nghiên cứu của họ. Ví dụ, thêm giới hạn số tiền tối thiểu là 0,1 USD có thể loại trừ việc thao túng giao dịch số tiền thấp được đề cập trong Mục 3.1.
Trong Mục 3.2, bằng cách sử dụng thêm dữ liệu nhãn Artemis để phân loại thêm các giao dịch thanh toán thành P2P, B2B, P2B, B2P và Nội bộ B, chúng tôi thấy rằng thanh toán P2P chỉ chiếm 23,7% tổng khối lượng giao dịch thanh toán (tất cả dữ liệu thô) hoặc 11,3% (không bao gồm giao dịch Nội bộ B). Nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng thanh toán P2P chiếm khoảng 25% thanh toán bằng stablecoin, kết quả của chúng tôi tương đối gần với con số đó.
Cuối cùng, trong Mục 3.3, chúng tôi quan sát thấy rằng, xét về khối lượng giao dịch, hầu hết các giao dịch stablecoin tập trung vào 1.000 ví hàng đầu. Điều này đặt ra một câu hỏi thú vị: Việc sử dụng stablecoin đang phát triển như một công cụ thanh toán được thúc đẩy bởi các trung gian và các công ty lớn, hay như một công cụ thanh toán cho giao dịch P2P? Thời gian sẽ trả lời.
Tài liệu tham khảo
- Yaish, A., Chemaya, N., Cong, L. W., & Malkhi, D. (2025). Inequality in the Age of Pseudonymity. arXiv preprint arXiv:2508.04668.
- Awrey, D., Jackson, H. E., & Massad, T. G. (2025). Stable Foundations: Towards a Robust and Bipartisan Approach to Stablecoin Legislation. Available at SSRN 5197044.
- Halaburda, H., Livshits, B., & Yaish, A. (2025). Platform building with fake consumers: On double dippers and airdrop farmers. NYU Stern School of Business Research Paper Forthcoming.
- Cong, L. W., Li, X., Tang, K., & Yang, Y. (2023). Crypto wash trading. Management Science, 69(11), 6427-6454.
Thông tin thêm tại:
https://www.stablecoin.fyi/#stablecoin-payments-by-type
