En mi libro «Cómo se Arruinan los Países: El Gran Ciclo», establecí una plantilla detallada para describir cómo evoluciona una situación insostenible de desequilibrio entre la oferta y la demanda de deuda. Recientemente, han ocurrido tres acontecimientos simultáneos:

· El gobierno japonés vendió parte de su cartera de bonos del Tesoro estadounidense, repatriando fondos para apoyar al yen y al mercado de capitales japonés, reduciendo así su exposición a la deuda estadounidense sin necesidad de subir más significativamente las tasas de interés.

· Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. alcanzaron nuevos máximos, liderados por el extremo largo, mientras el dólar se debilitaba, debido a la enorme oferta actual y futura de deuda soberana y una demanda cada vez más débil.

· Esta semana, el Secretario del Tesoro, Besant, anunció que el Departamento del Tesoro compraría bonos del Tesoro de EE.UU., pero su capacidad para hacerlo es limitada. Esto ha llevado a muchos a preguntarme: ¿Estos eventos se alinean con la plantilla clásica descrita en el libro? La respuesta es sí. Para anticipar lo que podría ocurrir a continuación, es necesario revisar esta plantilla.

En el libro, detallé cómo suele desarrollarse el proceso de reestructuración de deuda/moneda a nivel gubernamental y proporcioné cálculos para mostrar el grado de desequilibrio entre la nueva oferta de deuda y la demanda de refinanciación, sirviendo como plantilla para comparar con la realidad y anticipar el futuro. Si eres un participante del mercado que necesita comprender esta plantilla a un nivel detallado para aprovechar el momento del mercado, te recomiendo que leas el libro completo; si no necesitas ese nivel de profundidad y no quieres dedicar tanto tiempo, puedes leer el siguiente resumen de cinco minutos del mecanismo.

Cómo funciona el mecanismo

La dinámica de la deuda del gobierno central sigue la misma lógica que la deuda de un individuo o una empresa, con la única diferencia de que el gobierno central tiene un banco central que puede imprimir dinero (depreciando así la moneda) y puede extraer fondos de la población a través de impuestos. Por lo tanto, si puedes imaginarte a ti mismo o a tu empresa funcionando bajo las condiciones de "poder imprimir dinero y poder gravar impuestos", entenderás esta dinámica. Pero recuerda, tu objetivo es que todo el sistema funcione bien, no solo para ti, sino para toda la nación.

En mi opinión, el sistema de crédito/mercado es como el sistema circulatorio del cuerpo humano, llevando nutrientes a todas las partes del cuerpo formadas por los mercados y la economía real. Si el crédito se utiliza de manera efectiva, puede generar suficiente productividad e ingresos para pagar el principal y los intereses, lo cual es saludable. Sin embargo, si el crédito se usa de manera inapropiada y no genera suficientes ingresos para cubrir el principal y los intereses, la carga de la deuda se acumula como placas, comprimiendo otros gastos. Cuando los pagos por servicio de la deuda se vuelven muy grandes, se convierte en un problema de pago de la deuda y eventualmente en un problema de refinanciación, porque los tenedores de bonos ya no están dispuestos a renovar y solo quieren vender. Esto naturalmente genera una escasez de demanda y una oleada de ventas de instrumentos de deuda como los bonos; cuando la demanda es insuficiente en relación con la oferta, o 1) las tasas de interés suben, arrastrando hacia abajo al mercado y a la economía, o 2) el banco central "imprime dinero" y compra deuda, depreciando la moneda y elevando así el nivel de inflación original. La impresión de dinero también mantiene artificialmente bajas las tasas de interés, dañando los rendimientos de los prestamistas. Ningún camino es bueno. Cuando la escala de las ventas de deuda es tan grande que es difícil de contener y el banco central ya ha comprado muchos bonos, el aumento de las tasas de interés hace que el banco central incurra en pérdidas, perjudicando su flujo de caja. Si esta situación continúa, el banco central eventualmente caerá en un patrimonio neto negativo.

Cuando el problema se vuelve grave, tanto el gobierno central como el banco central se endeudan para pagar los gastos del servicio de la deuda, y debido a la insuficiente demanda del mercado libre, el banco central imprime dinero para proporcionar préstamos, iniciando así una espiral "deuda - impresión de dinero - inflación" que se refuerza a sí misma.

En resumen, los tres indicadores clásicos a observar son:

1. El tamaño de los pagos por servicio de la deuda del gobierno en relación con sus ingresos (similar a la cantidad de placas en el sistema circulatorio del cuerpo).

2. El volumen de ventas de deuda gubernamental en relación con la demanda de deuda gubernamental (similar a que se desprenda una placa y cause un ataque al corazón).

3. La cantidad de deuda gubernamental que el banco central compra con dinero recién impreso para cubrir el déficit de demanda de deuda soberana en relación con la oferta de deuda soberana disponible para la venta (similar a que el banco central inyecte una dosis fuerte de liquidez/crédito para aliviar la tensión de liquidez, lo que resulta en más deuda que se convierte en exposición para el banco central).

Estos indicadores generalmente aumentan durante ciclos que duran décadas - la deuda y los pagos por servicio de la deuda aumentan continuamente en relación con los ingresos - hasta que ya no son sostenibles, ya sea porque 1) los pagos por servicio de la deuda desplazan otros gastos de manera inaceptable; o 2) la oferta de deuda que debe comprarse es demasiado grande en relación con la demanda de compra, lo que obliga a que las tasas de interés suban significativamente, haciendo que el mercado y la economía caigan en picada; o 3) el banco central no está dispuesto a ver aumentar las tasas de interés y empeorar el mercado y la economía real, por lo que imprime grandes cantidades de dinero y compra grandes cantidades de deuda gubernamental para cubrir el déficit de demanda, reduciendo drásticamente el valor de la moneda. Cualquiera que sea el camino, los rendimientos de los bonos serán pobres hasta que la moneda y la deuda sean finalmente lo suficientemente baratas como para atraer demanda, y/o el gobierno pueda recomprar o reestructurar la deuda a bajo costo.

Esta es la imagen más simplificada del gran ciclo de deuda.

Dado que estos indicadores son cuantificables, podemos monitorear continuamente la evolución de la dinámica de la deuda, por lo que es fácil ver cómo se acerca el problema. He utilizado este método de diagnóstico en mis inversiones y lo he mantenido en secreto, pero ahora lo he descrito en detalle en «Cómo se Arruinan los Países: El Gran Ciclo» porque es demasiado importante para guardármelo solo para mí.

Más concretamente, se puede observar: la deuda y los pagos por servicio de la deuda aumentan continuamente en relación con los ingresos; la oferta de deuda supera la demanda de deuda; el banco central primero baja las tasas de interés y responde con estímulos de flexibilización, luego cambia a imprimir dinero para comprar deuda, y finalmente incurre en pérdidas y cae en patrimonio neto negativo; el gobierno central se apalanca continuamente para pagar los gastos del servicio de la deuda, mientras el banco central monetiza la deuda. Todo esto conduce a una crisis de deuda gubernamental, que equivale a un ataque al corazón económico: la contracción del gasto respaldado por deuda corta el flujo normal del sistema circulatorio de la economía.

En las primeras etapas de la fase final del gran ciclo de deuda, el rendimiento del mercado reflejará esta dinámica: las tasas de interés suben, lideradas por las tasas a largo plazo; la moneda se deprecia, especialmente en relación con el oro; y el Tesoro del gobierno central acorta los vencimientos de la deuda emitida debido a la insuficiente demanda de deuda a largo plazo. Generalmente, en la fase más intensa del ciclo final, se implementan una serie de medidas aparentemente extremas, como controles de capital, y se ejerce una fuerte presión sobre los acreedores para que compren y no vendan deuda. El libro explica esta dinámica de manera más completa, con muchos gráficos y datos que muestran su evolución.

La situación del gobierno de EE.UU.: el resumen más breve

Ahora, imagina que diriges una gran empresa llamada "Gobierno de los Estados Unidos". Esta perspectiva te ayudará a comprender la situación fiscal del gobierno estadounidense y las opciones de su liderazgo.

Los ingresos totales de este año son de aproximadamente 5.5 billones de dólares, y los gastos totales son de aproximadamente 7.5 billones de dólares, por lo que habrá un déficit presupuestario de aproximadamente 2 billones de dólares. Es decir, este año esta institución gastará aproximadamente un 40% más de lo que ingresa. Y hay muy poco margen para recortar gastos, porque casi todos los gastos ya están comprometidos o son necesarios. Debido a que esta institución se ha endeudado mucho durante mucho tiempo, ha acumulado una enorme deuda, aproximadamente 6 veces sus ingresos anuales (alrededor de 32 billones de dólares), lo que equivale a aproximadamente 240,000 dólares por cada hogar que necesitas cuidar. La factura de intereses de esta deuda es de aproximadamente 1 billón de dólares, lo que representa aproximadamente el 20% de los ingresos de esta empresa y también la mitad del déficit presupuestario (déficit) de este año, que aún debe financiarse con más deuda. Pero 1 billón de dólares no es todo lo que necesitas pagar a los acreedores, porque además de los intereses, también debes reembolsar el principal vencido, aproximadamente 10 billones de dólares. Esperas que los acreedores renueven los préstamos o te presten dinero. Por lo tanto, los pagos por servicio de la deuda, es decir, el principal más los intereses que debes pagar para no incumplir, son de aproximadamente 11 billones de dólares, lo que representa aproximadamente el 200% de los fondos entrantes.

Esta es la situación actual.

Entonces, ¿qué pasará después? Vamos a imaginar. Te endeudarás para cubrir el déficit, sea cual sea el déficit final. Hay opiniones diversas sobre cuál será el déficit. Después de incluir la reciente ley de reconciliación presupuestaria aprobada, la mayoría de las agencias de evaluación independientes prevén que en 10 años la deuda de EE.UU. alcanzará los 55 a 60 billones de dólares (aproximadamente 7 veces los ingresos), porque para entonces habrá entre 25 y 30 billones de dólares en préstamos adicionales. Por supuesto, dentro de 10 años, esta institución enfrentará una presión aún mayor de los pagos por servicio de la deuda sobre otros gastos, y, sin una solución, el riesgo de que su deuda disponible para la venta no encuentre suficiente demanda será mayor.

Mi solución "Regla de Tres 3%"

Tengo confianza en que la situación fiscal del gobierno de EE.UU. está en un punto de inflexión, porque si no se aborda ahora, la deuda se acumulará a un nivel que será difícil de manejar sin causar un gran daño; y lo que es especialmente importante, esta operación debe realizarse cuando el sistema sea relativamente fuerte, no cuando esté débil. La razón es que cuando la economía entra en contracción, la necesidad de endeudamiento del gobierno aumenta significativamente.

Según mi análisis, creo que esta situación debe resolverse mediante lo que llamo la "Regla de Tres 3%", es decir, reducir el déficit presupuestario al 3% del PIB y lograr un equilibrio entre tres formas de reducir el déficit: 1) recortar gastos, 2) aumentar los ingresos fiscales, y 3) reducir las tasas de interés. Los tres deben avanzar simultáneamente para evitar que cualquiera sea demasiado fuerte, porque si cualquiera es demasiado agresivo, el proceso de ajuste será traumático. Y estos ajustes deben lograrse mediante ajustes fundamentales sólidos, no mediante medidas coercitivas (por ejemplo, que la Reserva Federal baje artificialmente las tasas de interés es una práctica muy mala). Según mis cálculos, en comparación con los planes actuales, recortes de gastos y aumentos de impuestos de aproximadamente el 5% cada uno, y una reducción correspondiente de las tasas de interés de aproximadamente 1 a 1.5 puntos porcentuales, reducirían los gastos por intereses en 1 a 2 puntos porcentuales del PIB en la próxima década y estimularían un repunte en los precios de los activos y la actividad económica, generando así muchos más ingresos.

Preguntas frecuentes y mis respuestas

El libro contiene mucho más que este breve artículo, incluida una descripción del "Gran Ciclo General" (compuesto por ciclos de deuda/crédito/moneda, ciclos políticos internos, ciclos geopolíticos externos, eventos naturales y avances tecnológicos) que impulsa todos los cambios importantes en el mundo; mi perspectiva sobre posibles escenarios futuros; y algunos puntos de vista sobre cómo invertir en medio de estos cambios. Pero por ahora, responderé algunas preguntas que me hacen con frecuencia al promocionar este libro. Si deseas profundizar más, te invito a leer el libro completo.

P1: ¿Por qué ocurren las grandes crisis de deuda gubernamental y los grandes ciclos de deuda?

Las grandes crisis de deuda gubernamental y los grandes ciclos de deuda ocurren porque se pueden medir fácilmente con tres indicadores: 1) Los pagos por servicio de la deuda del gobierno aumentan en relación con los ingresos del gobierno hasta un punto en que desplazan de manera inaceptable los gastos gubernamentales necesarios; 2) El volumen de ventas de deuda gubernamental es tan desproporcionado en relación con la demanda que las tasas de interés suben, causando una caída en el mercado y la economía; 3) El banco central responde a estas condiciones con bajas tasas de interés, lo que debilita la demanda de bonos y obliga al banco central a imprimir dinero para comprar deuda gubernamental, depreciando la moneda. Estos indicadores generalmente aumentan durante un ciclo que dura décadas, hasta que ya no son sostenibles, ya sea porque 1) los pagos por servicio de la deuda desplazan otros gastos de manera inaceptable; o porque 2) la oferta de deuda que debe comprarse es demasiado grande en relación con la demanda de compra, lo que obliga a que las tasas de interés suban significativamente, haciendo que el mercado y la economía caigan en picada; o porque 3) el banco central imprime grandes cantidades de dinero y compra grandes cantidades de deuda gubernamental para cubrir el déficit de demanda, reduciendo drásticamente el valor de la moneda. Cualquiera que sea el camino, los rendimientos de los bonos serán pobres hasta que sean lo suficientemente baratos como para atraer demanda, y/o la deuda sea reestructurada. Estos indicadores son fáciles de medir, y las personas pueden ver claramente que están avanzando hacia una crisis de deuda inminente. La crisis ocurre cuando se contrae el gasto respaldado por deuda, como un ataque al corazón provocado por la deuda.

A lo largo de la historia, casi todos los países han experimentado este ciclo de deuda, generalmente varias veces, por lo que hay cientos de casos históricos para estudiar, que incluso se remontan a los primeros registros escritos. En otras palabras, todos los órdenes monetarios eventualmente colapsan, y el mecanismo de ciclo de deuda que describo es la causa detrás de estos colapsos. Todas las caídas de las monedas de reserva provienen de esto, como la libra esterlina y, antes, el florín holandés. En el libro, enumero los 35 casos más recientes.

P2: Si este proceso ocurre repetidamente, ¿por qué el mecanismo subyacente es poco conocido?

Tienes razón, este mecanismo realmente no se comprende bien. Curiosamente, no puedo encontrar ninguna investigación sobre cómo funciona. Mi especulación es que no se entiende porque el colapso de un orden monetario generalmente ocurre solo una vez en la vida en los países con moneda de reserva; y cuando ocurre en países sin moneda de reserva, la gente asume que es un problema del que los países con moneda de reserva son inmunes. Descubrí este mecanismo solo porque lo vi ocurrir personalmente en mis inversiones en el mercado de bonos soberanos, lo que me llevó a estudiar una gran cantidad de casos históricos relevantes para poder manejarlo con calma (por ejemplo, manejando la crisis financiera global de 2008 y la posterior crisis de deuda europea).

P3: ¿Cuán preocupados deberíamos estar realmente por una crisis de deuda "ataque al corazón" en EE.UU. antes de que estalle? La gente ha escuchado demasiado sobre la "inminente crisis de deuda" que nunca ocurre. ¿Qué tiene de diferente esta vez?

Creo que deberíamos estar muy preocupados, por las razones que mencioné anteriormente. Creo que aquellos que se preocuparon por una crisis de deuda cuando la situación era menos grave tenían razón, porque abordarlo antes podría haber evitado que la situación empeorara hasta el punto actual, al igual que un médico advierte tempranamente a un paciente que no fume y no coma en exceso. Por lo tanto, supongo que este problema no ha generado una preocupación más amplia, en parte porque no se comprende bien, y en parte porque las advertencias prematuras anteriores han causado mucho entumecimiento. Es como si una persona con las arterias llenas de placas, que aún come mucha comida alta en grasas y nunca hace ejercicio, le dijera al médico: "Me has advertido durante mucho tiempo que si no cambio mi estilo de vida, algo malo pasará, pero aún no he tenido un ataque al corazón. ¿Por qué debería creerte ahora?"

P4: Hoy, ¿qué podría ser el catalizador de una crisis de deuda en EE.UU.? ¿Cuándo ocurrirá? ¿Cómo sería tal crisis?

El catalizador será la convergencia de los diversos efectos mencionados anteriormente. En cuanto al momento, las políticas y factores exógenos, como cambios políticos importantes y guerras, pueden acelerar o retrasar su llegada. Por ejemplo, si el déficit presupuestario se reduce del aproximadamente 7% del PIB que yo y la mayoría de la gente anticipamos a aproximadamente el 3%, el riesgo disminuiría significativamente. Si ocurre un gran shock exógeno, la crisis llegará antes; si no, se retrasará, o incluso podría no ocurrir (si se maneja adecuadamente). Mi conjetura, que estimo será una mala predicción, es: si no cambiamos nuestra trayectoria actual, la crisis ocurrirá dentro de tres años, con un margen de error de dos años.

P5: ¿Conoces algún precedente de recortes significativos del déficit presupuestario que hayan tenido buenos resultados?

Sí, conozco varios. Mi plan reduciría el déficit presupuestario en aproximadamente 4 puntos porcentuales del PIB. El precedente exitoso más similar es el de EE.UU. entre 1991 y 1998, cuando el déficit presupuestario se redujo en 5 puntos porcentuales del PIB. En el libro, también enumero otros casos similares en varios países.

P6: Algunos argumentan que, debido al papel dominante del dólar en la economía global, EE.UU. es en general menos vulnerable a problemas/crisis relacionados con la deuda. ¿Qué crees que están pasando por alto quienes sostienen este punto de vista?

Si piensan así, es porque no entienden el mecanismo y las lecciones históricas. Más concretamente, deberían estudiar la historia para entender por qué todas las monedas de reserva anteriores finalmente dejaron de ser monedas de reserva. Para ser más claro: el dinero y la deuda deben ser almacenes de valor efectivos, de lo contrario serán devaluados y abandonados. La dinámica que describo es precisamente cómo una moneda de reserva pierde su efectividad como almacén de valor.

P7: Japón, con una deuda que alcanza el 215% del PIB, la más alta entre las economías desarrolladas, a menudo se cita como un ejemplo de "un país puede estar bien con altos niveles de deuda sin sufrir una crisis de deuda". ¿Por qué no te sientes muy reconfortado por la experiencia de Japón?

El caso de Japón está confirmando, y continuará confirmando, el problema que describo; es una manifestación de mi teoría en la realidad. Específicamente, debido al extremadamente alto grado de sobreendeudamiento del gobierno japonés, los bonos y la deuda japoneses han sido una mala inversión. Para cubrir la insuficiente demanda de activos de deuda japoneses a tasas de interés lo suficientemente bajas y favorables para el país, el Banco de Japón imprimió grandes cantidades de dinero y compró grandes cantidades de bonos del gobierno japonés. Como resultado, desde 2013, los inversores que mantuvieron bonos japoneses han perdido un 51% en comparación con los que mantuvieron bonos en dólares, y un 76% en comparación con los que mantuvieron oro. Desde 2013, en términos de moneda común, los salarios de los trabajadores japoneses comunes han caído un 55% en comparación con los trabajadores estadounidenses. Dedico un capítulo completo en el libro a analizar en profundidad el caso de Japón.

P8: Desde una perspectiva fiscal, ¿qué otras regiones del mundo tienen problemas particularmente destacados que la gente podría estar subestimando?

La mayoría de las economías tienen problemas similares de deuda y déficit: el Reino Unido, la Unión Europea, China, Japón, todos ellos. Por eso, anticipo que la mayoría de las economías pasarán por procesos similares de ajuste de deuda y depreciación monetaria, y por eso también anticipo que el oro y monedas no producidas por gobiernos, como Bitcoin, tendrán un rendimiento relativamente bueno.

P9: ¿Cómo deberían los inversores prepararse para este riesgo/cómo deberían posicionarse para el futuro?

Como consejo general, recomiendo diversificar entre clases de activos y países, prefiriendo aquellos con balances y estados de resultados sólidos y sin graves conflictos políticos internos ni conflictos geopolíticos externos; tener una baja exposición a activos de deuda como bonos, y una alta exposición al oro y una pequeña cantidad de Bitcoin. Asignar una pequeña parte del capital, digamos del 10% al 15%, al oro puede reducir el riesgo de la cartera de inversiones y, en mi opinión, también puede mejorar su rendimiento.

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