Biên tập & Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Khách mời:Matt Hougan(Giám đốc đầu tư của Bitwise)、Ryan Rasmussen(Trưởng bộ phận Nghiên cứu của Bitwise)
Người dẫn chương trình:The Rollup
Nguồn podcast:The Rollup
Tiêu đề gốc:Bitwise CIO & Research Head: Why Institutions Are Buying Ethereum Now (Majors vs Apps)
Ngày phát sóng:12 tháng 8 năm 2026
Lưu ý:Cơ quan của khách mời Bitwise vận hành nhiều sản phẩm ETF tiền mã hóa, quan điểm có khuynh hướng đa đầu về cấu trúc; bài viết giữ nguyên phán đoán lời nói gốc, không cấu thành lời khuyên đầu tư.
Tóm tắt điểm chính
Lúc thu âm chương trình này, Bitcoin khoảng 65,000 USD, điều chỉnh giảm hơn một nửa so với đỉnh cao tháng 10 năm ngoái. Nhưng hai nhà quản lý cấp cao của Bitwise thấy một mặt khác: suốt mùa hè, Saylor (người sáng lập Strategy) bán coin, một ví lạnh bị đánh cắp hàng trăm triệu USD, dự luật Clarity bị đình trệ tại Thượng viện, Bitcoin hoàn toàn không giảm. Họ giải thích hiện tượng này là đặc điểm của đáy, những người muốn bán đã bán xong, còn lại là những người nắm giữ dài hạn 'ride or die', trong khi những người mua lớn thực sự - các nền tảng quản lý tài sản của Phố Wall, vừa hoàn thành hai năm giáo dục và sắp sửa bắt đầu phân bổ.
Hai vị khách mời đưa ra một phán đoán phân kỳ rõ ràng: thị trường tăng sắp tới sẽ được chia thành hai thị trường. Vốn từ tổ chức sẽ mua các tài sản chủ lưu như Bitcoin và Ethereum có thể chứa lượng vốn lớn, trong khi vốn gốc trên chuỗi sẽ đặt cược vào các ứng dụng DeFi có doanh thu thực (Hyperliquid, Uniswap, Aave, Morpho...). Họ đặc biệt nhấn mạnh, chất xúc tác lớn nhất không nằm trong tầm nhìn của cộng đồng tiền mã hóa, mà nằm trong mô hình danh mục của bốn nền tảng quản lý tài sản Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS và BofA Merrill Lynch với tổng tài sản khoảng 20 nghìn tỷ USD. Chỉ cần đưa vào 1% đến 2% cấu hình tiền mã hóa, sẽ là dòng chảy liên tục hàng nghìn tỷ USD. Tính đến thời điểm biên dịch (13/8), ETH khoảng 1900 USD, ETF spot đã liên tục dòng tiền ròng trong năm tuần, tuần gần nhất vào khoảng 245 triệu USD, mạnh nhất trong gần bốn tháng; SEC dự kiến xem xét đề xuất Reg Crypto vào ngày 14/8, biến số quản lý được thảo luận trong chương trình này đang được triển khai ngay trước mắt.
Trích yếu quan điểm nổi bật
Về đáy thị trường
- "Khi thị trường hoàn toàn không phản ứng với tin xấu, thường đó là lúc thực sự chạm đáy."( Matt)
- "Đợt điều chỉnh giảm từ đỉnh lần này là 55%, không phải 70% đến 80% như trước đây. Chu kỳ đang bị nén lại, biến động đang giảm."( Ryan)
- "Thị trường giảm luôn kéo dài hơn bạn tưởng, nhưng có thể thức dậy là đã bước vào thị trường tăng lớn."( Matt)
Về dòng mua của tổ chức
- "Lộ trình điển hình của khách hàng chúng tôi là tổ chức tám cuộc họp với chúng tôi trước khi bắt đầu phân bổ, một năm có thể chỉ gặp một lần, đây là một quá trình giáo dục hai năm."( Matt)
- "Câu hỏi của họ không còn là 'có nên đầu tư vào tiền mã hóa không', mà là 'khi nào đầu tư vào tiền mã hóa'."( Ryan)
- "Họ nhìn vào 3 đến 5 năm, 10 năm, không nhìn vào 3 đến 5 ngày. Thị trường có một loại nhà đầu tư mới, biến động tự nhiên sẽ giảm."( Matt)
Về thị trường tăng phân kỳ
- "Bitcoin ngày càng giống vàng, Ethereum và Solana ngày càng giống cổ phiếu công ty phần mềm, bản thân chúng đã có các yếu tố thúc đẩy khác nhau."( Ryan)
- "Uniswap với vốn hóa thị trường 2,5 tỷ USD không thể chứa tiền của các tổ chức, quy mô thanh khoản không phù hợp."( Matt)
- "DeFi sẽ trở thành hình mẫu mà chúng ta từng nghĩ vào năm 2021 trong thị trường tăng sắp tới, gông cùm quản lý đã được tháo bỏ."( Ryan)
Về quản lý và vĩ mô
- "Bản dự thảo quy tắc đầu tiên của Reg Crypto sắp ra mắt, cho phép các dự án mới gây quỹ mà không kích hoạt đăng ký SEC, sau đó dần đi đến phi tập trung. Washington chậm hơn tốc độ mà giới tiền mã hóa quen thuộc, nhưng đây là thứ thực sự."( Matt)
- "Chính phủ Mỹ nói sẽ vay 600 tỷ USD vào quý IV, lớn hơn gói cứu trợ ngân hàng thời khủng hoảng tài chính toàn cầu GFC, xu hướng dài hạn này sẽ không dừng lại."( Ryan)
I. Thị trường không còn phản ứng với tin xấu, đây có thể là đáy
Người dẫn: Mọi người đều đợi đợt giảm cuối cùng của mùa hè, mua vào tháng Mười, các anh nghĩ sao về kịch bản này?
Matt nói anh ấy đã đăng một hình ảnh Buzz Lightyear với chú thích: tâm tư chung của cộng đồng tiền mã hóa: rửa sạch một lần nữa vào mùa hè, cuối cùng giảm một đợt nữa, rồi chạm đáy vào tháng Mười, sau đó tăng vọt, tất cả đều chuẩn bị vào thị trường vào cuối tháng Mười. Nhưng thị trường anh ấy thấy hơi khác.
"Trong hai tháng qua, cảm nhận mạnh mẽ nhất của tôi là thị trường đã hoàn toàn ngừng phản ứng với tin xấu. Saylor bán Bitcoin, Bitcoin không quan tâm; một ví lạnh hàng trăm triệu USD bị đánh cắp, Bitcoin không quan tâm; dự luật Clarity thất bại, Bitcoin vẫn không quan tâm. Khi thị trường miễn dịch hoàn toàn với tin xấu, đây thường là lúc thực sự chạm đáy."
Ryan bổ sung: Trong các chu kỳ trước, những ngày tăng mạnh nhất khi thoát khỏi thị trường giảm thường là vài ngày đầu tiên, những người muốn mua đáy chính xác lại bỏ lỡ những ngày tốt nhất. Thay vì đợi Bitcoin ở mức 50,000, hãy chấp nhận một khả năng: phần lớn đợt điều chỉnh lần này đã kết thúc.
II. Chu kỳ bốn năm đang bị nén thành hình dạng mới
Người dẫn: Người ta nói chu kỳ bốn năm, một năm lên đỉnh, một năm xuống đáy, giờ có đang thay đổi không?
Quan sát của Ryan là, "biên độ" của chu kỳ đang bị nén. Đợt điều chỉnh giảm từ đỉnh lần này là 55%, lịch sử thường là 70% đến 80%; bội số lên đỉnh mới của chu kỳ trước cũng kém xa trước đây. Năm 2025 tính theo năm dương lịch vốn đã là năm giảm, quy luật cũ "ba năm tăng một năm giảm" không còn khớp nữa.
Nguyên nhân đằng sau rất đơn giản: người mua đã thay đổi. Bốn năm trước, người vào thị trường là nhà đầu tư cá nhân, giờ đối tượng Bitwise tiếp xúc hàng ngày là các tổ chức, doanh nghiệp, quỹ tài sản có chủ quyền và văn phòng gia đình. Chu kỳ nắm giữ của họ khác nhau, nhịp quyết định khác nhau, và thị trường này lớn hơn, thanh khoản tốt hơn nhiều so với trước đây. Quy luật vẫn còn, nhưng hình dạng chắc chắn sẽ thay đổi.
Matt nói, thị trường giảm luôn dài hơn tưởng tượng một chút, nhưng "rất dễ dàng trở lại mốc 100,000 USD trong vòng vài tháng dưới điều kiện thích hợp". Anh ấy dùng một từ lặp đi lặp lại để mô tả thị trường tăng sắp tới: thị trường bò chậm. Chậm hơn, cơ bản hơn, mang tính tổ chức hơn, mài mòn từng chút một.
III. Tại sao dòng mua của tổ chức chậm: Tám cuộc họp, hai năm giáo dục
Người dẫn: Những nhà đầu tư này chủ yếu vào thị trường thông qua ETF? Dòng chảy gần đây thế nào?
Hai vị khách mời xác nhận, ETF là kênh chính để tổ chức vào thị trường, giống như họ mua cổ phiếu, trái phiếu. Trước ngày 30/6, ETF tiền mã hóa luôn có dòng tiền ròng âm, từ ngày 1/7 chuyển sang dòng tiền ròng tương đối mạnh, chủ lực là Bitcoin và Ethereum, một lượng nhỏ chảy vào Solana và Hyperliquid.
Tại sao lại là bây giờ? Matt đưa ra một con số lạnh lùng: Khách hàng điển hình của Bitwise trung bình cần tổ chức tám cuộc họp mới đưa ra quyết định phân bổ, và một năm có thể chỉ gặp mặt một lần, điều này có nghĩa là quá trình giáo dục hai năm. ETF Bitcoin được phê duyệt vào tháng 1 năm 2024, đến mùa hè năm nay, chu kỳ giáo dục của nhóm người này vừa kết thúc.
"Ủy ban đầu tư của họ nghĩ về cách để mười nghìn cố vấn tài chính bên dưới bắt đầu phân bổ tiền mã hóa. Câu trả lời là bắt đầu từ Bitcoin, sau đó thêm một chút Ethereum, theo trọng số vốn hóa thị trường. Bạn luôn bắt đầu từ Bitcoin."
IV. Thị trường tăng phân kỳ: Tổ chức mua đồng chủ lưu, vốn trên chuỗi mua ứng dụng
Người dẫn: Tại sao lại xuất hiện sự phân kỳ giữa tổ chức và vốn gốc trên chuỗi?
Hai nguyên nhân. Thứ nhất là sự không phù hợp về quy mô thanh khoản: Tiền của các tổ chức như UBS, Morgan Stanley không thể rót vào Uniswap với vốn hóa 2,5 tỷ USD, chỉ có một số ít tài sản lớn nhất mới có thể tiếp nhận vốn cấp tổ chức. Thứ hai là sự khác biệt về tâm lý: Tổ chức không có "chấn thương tâm lý" của cư dân gốc tiền mã hóa, người có tỷ lệ phân bổ 0% nhìn nhận đợt điều chỉnh giảm 55% là món quà, là điểm vào tốt hơn, trong khi người đang nắm giữ thấy đó là nỗi đau.
Ngược lại, vốn gốc trên chuỗi hiểu rõ hơn về những việc như doanh thu gần 1 tỷ USD mỗi năm của Hyperliquid, Uniswap và Morpho hoàn trả doanh thu cho người nắm giữ token. Ryan nói, câu chuyện "dòng tiền" này chưa hoàn toàn truyền tải đến đầu tổ chức, nhưng sớm muộn sẽ đến, người chơi tiền mã hóa lâu năm có cơ hội chạy trước các tổ chức.
Người dẫn: Câu chuyện 'vàng kỹ thuật số' của Bitcoin có quay trở lại không?
Ryan cho rằng, Bitcoin ngày càng giống vàng, Ethereum, Solana, Hyperliquid ngày càng giống cổ phiếu công nghệ và công ty phần mềm. Mối tương quan giữa Bitcoin và vàng trong năm qua rõ ràng tăng lên, và các tổ chức đang định giá hai loại tài sản này bằng các khung hoàn toàn khác nhau. Anh ấy không nghĩ một loại tăng thì loại kia giảm, chỉ là chúng sẽ ngày càng phân kỳ, vì các yếu tố thúc đẩy vốn đã khác nhau.
V. Chất xúc tác lớn nhất không nằm trong cộng đồng tiền mã hóa: 20 nghìn tỷ USD đang gõ cửa
Người dẫn: Có chất xúc tác nào mà các tổ chức đang chờ đợi không?
Matt chỉ ra nơi mà Twitter tiền mã hóa ít chú ý nhất: Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS, BofA Merrill Lynch, bốn nền tảng quản lý tài sản lớn nhất, quản lý tổng cộng khoảng 20 nghìn tỷ USD tài sản. "Mô hình danh mục" của họ, mẫu cấu hình tiêu chuẩn được sử dụng bởi hàng nghìn cố vấn tài chính, đang được thiết kế lại. Tiền mã hóa đã xuất hiện trong các dự án thí điểm quy mô nhỏ, như Wells Fargo. Chỉ cần mô hình danh mục đưa ra cấu hình tiền mã hóa 1% đến 2%, sẽ là dòng chảy hàng nghìn tỷ USD, và là theo năm, liên tục trong nhiều năm.
Ryan bổ sung bối cảnh lớn hơn: Ray Dalio đề xuất phân bổ 15% vào Bitcoin hoặc vàng, một trong những cố vấn tài chính thành công nhất nước Mỹ Ric Edelman đề nghị khách hàng phân bổ 20% đến 40% vào tiền mã hóa, ngay cả Charles Schwab cũng bắt đầu nói danh mục có thể có 6% tiền mã hóa. Những lời này năm năm trước không thể tưởng tượng được.
Kết luận của Matt: Đừng chỉ nhìn vào các biến số mà cộng đồng tiền mã hóa quen xem như Fed, dự luật Clarity. Người mua biên quan trọng nhất trong vài năm tới nằm trong mô hình danh mục của các nền tảng quản lý tài sản, những tin tức nhỏ không đáng chú ý đó sẽ kích hoạt dòng chảy hàng trăm tỷ USD liên tục trong nhiều năm.
VI. Vĩ mô: Vay nợ 600 tỷ USD và một Fed diều hâu
Người dẫn: Tiền từ AI có luân chuyển trở lại tiền mã hóa không?
Ryan nói, hai năm trước, vốn chảy ra từ tiền mã hóa, vàng, đổ vào thị trường chứng khoán Mỹ được thúc đẩy bởi AI. Giờ đây, vốn bắt đầu rút khỏi giao dịch đông đúc đó để tìm nơi mới. Cảm nhận của anh ấy từ các cuộc trò chuyện với khách hàng tổ chức là, không ai còn hỏi "có nên đầu tư vào tiền mã hóa không", mà đều hỏi "khi nào đầu tư".
Logic dài hạn không thay đổi: Thâm hụt ngân sách Mỹ tiếp tục mở rộng, chính phủ đã thông báo sẽ vay 600 tỷ USD vào quý IV, lớn hơn gói cứu trợ ngân hàng toàn cầu thời khủng hoảng tài chính GFC, và xu hướng này đang tăng tốc. Về phía Fed, kỳ vọng tăng lãi suất của thị trường đã giảm, bài phát biểu tại Jackson Hole cuối tháng sẽ đưa ra một chút định hướng, nhưng cơ sở của Fed diều hâu đang được mọi người thích nghi, áp lực giá dầu cũng đang hóa giải. Sự không chắc chắn vĩ mô giảm xuống, các tổ chức sẽ có tự tin thực hiện phân bổ tài sản đa dạng, tiền mã hóa sẽ là một trong những đối tượng hưởng lợi từ luân chuyển vốn trong Q4 và năm 2027.
VII. Hỏi nhanh đáp gọn: Ethereum 8000 USD, HYPE 500 USD
Người dẫn: Khách hàng của các anh hiện nay mua Bitcoin nhiều hơn hay Ethereum nhiều hơn?
Matt: Hiện nay vẫn chủ yếu là Bitcoin, sự quan tâm đến Ethereum đang tăng lên, mọi người rất hào hứng với stablecoin và token hóa, nhưng điểm khởi đầu luôn là Bitcoin.
Người dẫn: Bitcoin 180,000 USD vào năm 2030?
Cả hai đều nói over (cao hơn). Ethereum 8000? Cũng over, nhưng Matt nói "trong đó có chi tiết đáng để phân tích". Zcash 25000 đến 30000? Cả hai đều nói under (thấp hơn). Giải thích của Ryan: Không phải không tin vào privacy coin, mà là bản thân việc tất cả tài sản đều tăng là không thành lập, Bitcoin hiện nay mới chỉ 65000 USD, để lên đến mức hàng triệu USD vào năm 2030 cần nhiều thời gian hơn mọi người tưởng.
HYPE 500 USD, khoảng 10 lần, tương ứng vốn hóa khoảng 600 tỷ USD? Cả hai đều có chút khó chịu và nói under. Ryan nhắc nhở, do cơ chế mua lại, tổng vốn hóa thị trường khi đạt đến mức giá đó có thể thấp hơn nhiều so với tưởng tượng; và lịch sử có sự luân chuyển giữa các token nền tảng, đây là rủi ro lớn nhất trong dự đoán dài hạn năm 2030.
Khi được hỏi về Robinhood (HOOD) và Hyperliquid (HYPE) thì ưu tiên hơn ai, hai người có sự bất đồng. Ryan ưu tiên HYPE hơn: Vốn hóa nhỏ hơn, chu kỳ sớm hơn, sẽ là đối tượng hưởng lợi của thị trường tăng sắp tới. Matt muốn cả hai, nhưng cho rằng HOOD là "tài sản cấp truyền gia bảo có thể mua và cất đi mười năm, một công ty tốt với năng lực thực thi đáng kinh ngạc".
Người dẫn: Lighter 30 hay 50?
Ryan nói nhiều người trong nội bộ Bitwise tin vào Lighter, thị trường hợp đồng vĩnh viễn sẽ tăng trưởng mạnh trong vài năm tới, 30 USD giống trần hơn là sàn. Matt thấy rất khó để dự đoán một nền tảng quá mới, nhường phiếu cho Ryan.
