Autor: Claude, Shenchao TechFlow
Introducción de Shenchao: Changxin Technology ha fijado el precio de su IPO en la Bolsa STAR en 8,66 yuanes por acción, recaudando 57.900 millones de yuanes. La suscripción comienza el 16 de julio. La noche anterior, Trade.xyz desplegó un contrato perpetuo CXMT en Hyperliquid. El precio de negociación actual es de 7,2 USDC (aproximadamente 52 yuanes por acción), con un volumen de negociación en 24 horas de 1,32 millones de dólares y un interés abierto de 2,41 millones de dólares, lo que implica una capitalización de mercado de aproximadamente 3,5 billones de yuanes, situándose en el límite superior de las expectativas institucionales de 2-3 billones. Esta es la primera vez que un contrato previo a la cotización en cadena apunta a una IPO en la Bolsa STAR de China A, y también la entrada más directa para que los inversores extranjeros se involucren en la narrativa de "sustitución del almacenamiento chino".
Changxin Technology aún no ha sonado la campana en la Bolsa de Shanghai, pero el descubrimiento de precios en el mercado de criptomonedas ya ha comenzado.
Según informó Bloomberg el 15 de julio, Trade.xyz desplegó un contrato perpetuo de Changxin Technology (CXMT) en la blockchain de Hyperliquid, con el código de contrato xyz:CXMTUSD. Al cierre de esta edición, el volumen de negociación del contrato en 24 horas fue de aproximadamente 1,32 millones de dólares, el interés abierto de aproximadamente 2,41 millones de dólares y la tasa de financiación del 0,0014%. El precio subió desde un precio de marcado inicial de unos 6 dólares hasta 7,2 dólares, con un aumento del 20% en 24 horas.
Esta no es la primera vez que Hyperliquid realiza una fijación de precios previa a la IPO. En mayo de este año, antes de la cotización de la empresa de chips de IA Cerebras, el contrato previo a la cotización en Hyperliquid solo difirió en un 1,3% respecto al precio de apertura en Nasdaq. En junio, el día de la IPO de SpaceX, el contrato en cadena registró un volumen de negociación diario de 1.380 millones de dólares. Pero apuntar a un valor de la Bolsa STAR de China A es una primicia.
7,2 dólares equivalen a aproximadamente 52 yuanes por acción, con una capitalización de mercado implícita de unos 3,5 billones
El contrato rastrea el precio por acción en USDC, utilizando la misma lógica que los contratos previos a la cotización de SpaceX y Cerebras.
Convertido al tipo de cambio actual, 7,2 dólares equivalen a aproximadamente 52 yuanes por acción. Multiplicando por el capital social total después de la emisión de 66.880 millones de acciones, la capitalización de mercado total implícita es de aproximadamente 3,5 billones de yuanes, equivalente a unas 6 veces la capitalización de mercado de la IPO de 579.200 millones de yuanes.
Esta fijación de precios se sitúa en el rango optimista esperado por las instituciones vendedoras. El 21st Century Business Herald citó a personas de banca de inversión que estiman una valoración de Changxin Technology después de la cotización de 2 a 2,5 billones de yuanes; la revista Caijing, basándose en los cálculos de múltiples instituciones, estima un escenario optimista de más de 3 a 4 billones de yuanes. La fijación de precios previa de Hyperliquid de 3,5 billones se sitúa entre el límite superior neutral y el límite inferior optimista.
Otra forma de leerlo: si el juicio de estos operadores en cadena es preciso, el precio de las acciones de Changxin Technology podría abrir alrededor de los 50 yuanes el primer día de cotización, aproximadamente 6 veces el precio de emisión de 8,66 yuanes. En la primera mitad de este año, las nuevas acciones en la Bolsa STAR de China A registraron un aumento promedio del 489% el primer día, por lo que una apertura 6 veces mayor no es descabellada.
Menos de 24 horas después del lanzamiento del contrato, un volumen de negociación de 1,32 millones de dólares y un interés abierto de 2,41 millones de dólares ya han formado una liquidez inicial en el mercado en cadena, aunque todavía hay una diferencia de orden de magnitud en comparación con el volumen de negociación diario de 1.380 millones de dólares el día de la cotización de SpaceX. Este precio refleja el juicio direccional de los primeros participantes, no una fijación de precios a nivel institucional.
En las acciones A no se pueden vender el mismo día ni hacer ventas en corto: los contratos perpetuos llenan naturalmente este vacío
¿Por qué los operadores de criptomonedas estarían interesados en una acción A china? Las opiniones de algunos inversores en plataformas de redes sociales extranjeras quizás puedan explicarlo. Las limitaciones regulatorias del mercado A son precisamente la oportunidad para los contratos perpetuos.
El mercado A tiene dos limitaciones estructurales. La liquidación T+1 significa que no se puede vender el mismo día de la compra, y las acciones individuales de la Bolsa STAR no pueden venderse en corto mediante préstamo de valores. Para valores como Changxin Technology, que pueden experimentar enormes fluctuaciones el primer día de cotización, los tenedores de acciones A se enfrentan a una situación incómoda: incluso si obtienen ganancias flotantes por el límite de subida, no pueden asegurar las ganancias ese mismo día, quedando completamente expuestos al riesgo de una apertura alta y un cierre bajo al día siguiente.
Los contratos perpetuos en Hyperliquid no tienen estas limitaciones. Operan 24/7, permiten posiciones largas y cortas, y el apalancamiento es ajustable. En teoría, los inversores con posiciones en acciones A de Changxin Technology podrían abrir posiciones cortas en Hyperliquid para cubrir el riesgo nocturno.
Sin embargo, la falta de una ruta de arbitraje es un problema que debe reconocerse. Cerebras y SpaceX cotizan en Nasdaq, y los inversores globales pueden arbitrar libremente entre las acciones subyacentes y los contratos, lo que hace que los precios converjan rápidamente. Changxin Technology cotizará en la Bolsa STAR de la Bolsa de Shanghai, donde el umbral de activos de 500.000 yuanes y las limitaciones de cuotas QFII impiden que la gran mayoría de los inversores minoristas extranjeros compren directamente las acciones subyacentes.
Puede existir una diferencia de precio a largo plazo entre el precio del contrato y el precio real de negociación de las acciones A, y los inversores necesitarán asignar un precio adicional por ello.
El capital extranjero no puede comprar acciones A, y DeFi se convierte en la entrada al concepto de "sustitución del almacenamiento chino"
Blockchain.News señaló directamente en su informe: el contrato CXMT proporciona a los operadores extranjeros un canal para sortear el umbral de 500.000 yuanes de la Bolsa STAR.
Esta demanda no se fabrica de la nada. Changxin Technology es el cuarto proveedor mundial de DRAM, con una cuota de mercado global del 7,7% en el primer trimestre. SemiAnalysis prevé que podría superar a Micron para convertirse en el tercer proveedor mundial a finales de año. Apple ya ha comenzado a probar chips DRAM de Changxin Technology para dispositivos en el mercado chino (según un informe del Financial Times del 8 de julio). Se prevé que el beneficio neto atribuible a la matriz en la primera mitad de 2026 será de 50.000 a 57.000 millones de yuanes, con un margen de beneficio de aproximadamente el 70%, en el mismo orden de magnitud que el 73% de SK Hynix y el 81% de Samsung.
La cotización de una empresa así atrae la atención de los inversores globales en almacenamiento, pero la gran mayoría no puede comprarla. La institución de investigación de criptomonedas Citrini ha recomendado en múltiples ocasiones en sus informes de pago el escenario de contratos perpetuos de Hyperliquid, a la vez que es optimista respecto a Changxin Technology.
Dado que el capital extranjero no puede participar directamente en las acciones A, el contrato de Hyperliquid podría convertirse en el canal más conveniente para que se involucren en el concepto de "sustitución del almacenamiento chino".
Desde una perspectiva más amplia, esta es la primera vez que la infraestructura DeFi se utiliza para crear un mercado de fijación de precios paralelo dirigido a valores de la Bolsa STAR china. El marco HIP-3 de Hyperliquid permite que cualquier entidad que stakee 500.000 tokens HYPE (aproximadamente 28 millones de dólares) despliegue contratos perpetuos. Trade.xyz ha utilizado este mecanismo para lanzar contratos previos a la cotización para empresas como SpaceX, Cerebras, OpenAI y Anthropic, generando un volumen de negociación acumulado de más de 1.460 millones de dólares. Después de que TradingView integrara las fuentes de datos de Hyperliquid y Trade.xyz el 2 de julio, los movimientos de precios de los contratos perpetuos en cadena ya han entrado en los terminales de mercado principales.
Vale la pena mencionar que el Centro de Políticas de Hyperliquid y TradeXYZ se reunieron recientemente con el grupo de trabajo especial sobre criptomonedas de la SEC para discutir cuestiones regulatorias de criptomonedas. Según la trayectoria regulatoria actual, la regulación estadounidense es el principal enfoque de cumplimiento de la plataforma, y los riesgos regulatorios chinos asociados a los valores A no están actualmente dentro de su consideración.
(Nota: Hyperliquid no está abierto a usuarios chinos).
Recaudación de 57.900 millones, beneficio neto de 66.000 millones en el primer semestre: la propia cotización de Changxin Technology ya es el evento anual
Volviendo al contexto del mercado A, incluso sin el contrato de Hyperliquid, la cotización de Changxin Technology en sí misma ya es un evento emblemático en el mercado de capitales chino en 2026.
Precio de emisión de 8,66 yuanes por acción. Calculado sobre la base de una emisión inicial de 6.688 millones de acciones, se espera recaudar 57.900 millones de yuanes, casi el doble de los 29.500 millones de yuanes planificados originalmente. Si se ejercen todas las opciones de asignación adicional, la cantidad recaudada alcanzará los 66.600 millones de yuanes, convirtiéndose en la mayor IPO del año en Asia y la mayor IPO de semiconductores en la historia del mercado A. La relación P/E de la emisión es de 308,92 veces, muy por encima del promedio del sector de 76,32 veces, pero el mercado no está preocupado, ya que el beneficio neto del primer trimestre de 33.000 millones de yuanes está reduciendo rápidamente la valoración. La empresa prevé unos ingresos de 110.000 a 120.000 millones de yuanes en la primera mitad de 2026, y un beneficio neto atribuible a la matriz de 50.000 a 57.000 millones de yuanes, un crecimiento interanual superior al 2244%.
Lo más crucial es el momento. El mercado global de DRAM se encuentra en un raro superciclo alcista. Samsung, SK Hynix y Micron están desviando gran parte de su capacidad hacia la memoria HBM de alto ancho de banda requerida para servidores de IA, lo que ha provocado una escasez de oferta de DRAM de consumo. En el primer trimestre, el precio de contrato del DRAM aumentó entre un 90% y un 95% respecto al trimestre anterior, el mayor aumento trimestral de la historia. Changxin Technology se centra en productos de consumo DDR5 y LPDDR5X, con una capacidad de producción mensual de 200.000 a 300.000 obleas. Es una de las pocas empresas del mundo que está expandiendo agresivamente la capacidad de DRAM de consumo, aprovechando el vacío dejado estratégicamente por los tres gigantes.
En el lado de la suscripción a nuevas acciones en el mercado A, las 71 nuevas acciones de la primera mitad del año subieron todas el primer día, con un aumento promedio del 489% para las nuevas acciones de la Bolsa STAR. Los inversores minoristas pueden participar en la suscripción en línea el 16 de julio, con el código de suscripción 787825. Se espera que la cotización sea el 27 de julio.
Para los inversores del mercado A, la suscripción del 16 de julio es la puerta principal. Para los inversores extranjeros, el contrato CXMT de Hyperliquid ya ha abierto una puerta lateral. Después de la cotización oficial el 27 de julio, si el precio del contrato puede converger rápidamente hacia el precio real de negociación, como ocurrió con Cerebras, será una prueba clave para ver si este modelo puede replicarse en el mercado A. Pero incluso si los precios no convergen, la existencia misma de este mercado paralelo ya demuestra que el interés del capital global en la narrativa de sustitución del almacenamiento chino no es solo retórica.
