Autor| WuBlockchain
Este episodio del podcast de WuBlockchain invitó a Jason Huang, fundador de NDV, a discutir sobre la reciente caída de Bitcoin, el evento de venta de MicroStrategy, los riesgos macroeconómicos y las oportunidades en la industria cripto. Jason cree que la primera mitad de esta caída cripto se debió principalmente a la presión de venta inercial del ciclo de cuatro años de Bitcoin, mientras que recientemente se han sumado factores como la corrección del mercado bursátil estadounidense, la contracción de la liquidez y la presión de deuda de MicroStrategy. Opina que el mercado aún no ha tocado fondo realmente, y que a menudo el fondo de un mercado bajista ("bear market") requiere un evento emblemático del nivel del colapso de FTX, que desencadene una desesperación generalizada y un estado en el que nadie hable del tema.
En cuanto a la estrategia de inversión, Jason dijo que su fondo de segunda etapa tiene un rendimiento de alrededor del veinte por ciento este año, y que además de activos cripto, también ha participado en el comercio de materias primas como petróleo, oro y plata. Es cauteloso con las acciones de IA; aunque es un usuario intensivo de IA, cree que carece de ventaja en el comercio de estas. También le preocupa que detrás del calor del mercado bursátil estadounidense, los semiconductores y la posible salida a bolsa de SpaceX existan operaciones masificadas y riesgos de burbuja. A diferencia de su pesimismo sobre el mercado a corto plazo, sigue siendo optimista sobre el valor a largo plazo de las stablecoins en la industria cripto, considerándolas una de las innovaciones más claras y con mayor utilidad práctica en el ámbito cripto, y que aún tienen un gran espacio para una mayor penetración.
Las opiniones del invitado no representan la postura de WuBlockchain, no constituyen ningún consejo de inversión. Siga estrictamente las leyes y regulaciones locales. La transcripción y traducción del audio fueron realizadas por GPT y pueden contener errores. Escuche el podcast completo:
Xiaoyuzhou (Pequeño Universo):
https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a35471543a22a6955866335
La venta de MicroStrategy desencadena ventas anticipadas, la caída de BTC entra en una liquidación por falta de liquidez
Mao Di: En el episodio anterior del podcast, predijiste que el mercado cripto podría sufrir un ajuste profundo en 2026. Recientemente, Bitcoin ha estado cayendo continuamente. ¿Crees que esta caída es consistente con tu predicción de entonces? Además, ¿qué opinas del nivel actual? Te vi mencionar alrededor de 48,000 dólares en Twitter.
Jason: Los 48,000 dólares tampoco garantizan el fondo. En realidad, no fui muy específico en ese momento, porque la lógica de cada caída es diferente. No fue hasta hace poco, especialmente estos últimos días, que sentí que esta caída realmente comenzaba a alinearse con mis expectativas de septiembre del año pasado.
La primera mitad se parecía más a una venta concentrada bajo el ciclo de cuatro años de Bitcoin. Muchos traders a largo plazo salen en los puntos clave del ciclo, provocando un efecto dominó. Al mismo tiempo, el mercado bursátil estadounidense se ha mantenido más firme de lo que esperaba, pero creo que su corrección apenas está comenzando ahora. En este contexto, si todos mantienen BTC o IBIT, a menudo elegirán priorizar la recuperación de liquidez.
Además, tampoco esperaba que MSTR (MicroStrategy) pudiera aguantar tanto. No fue hasta hace poco que su mecanismo de volante realmente comenzó a fallar. Así que creo que la magnitud de esta caída podría ser mayor de lo que el mercado espera.
Mao Di: La caída concentrada de Bitcoin estos últimos días fue, en cierto modo, provocada activamente por MicroStrategy. Porque en realidad solo vendió 32 bitcoins, pero la reacción del mercado fue grande. Algunos analistas sienten que esto se parece más a una prueba de la elasticidad del mercado, y que las cosas aún están bajo el control de MicroStrategy. ¿Qué opinas?
Jason: No estoy de acuerdo. Mucha gente tiende a pensar que los fundadores son demasiado fuertes, como si pudieran controlarlo todo, pero no es así. Los emprendedores, al enfrentarse al futuro, muchas veces solo pueden tomar decisiones en medio de la incertidumbre.
El modelo original de MicroStrategy era: endeudarse, emitir acciones preferentes y luego comprar Bitcoin mediante la emisión de más acciones. En un ciclo alcista, este modelo funcionaba porque el aumento del precio de la criptomoneda podía cubrir los intereses y dividendos, y el precio de las acciones tenía una prima, formando un volante positivo.
Pero cuando Bitcoin cae rápidamente, el precio de las acciones pasa de tener prima a tener descuento, y al mismo tiempo hay que pagar intereses y dividendos reales, este mecanismo se convierte en un ciclo negativo.
Creo que MicroStrategy se ha pasado un poco. Originalmente tenía preparados unos 20 mil millones de dólares en efectivo para pagar los dividendos de las acciones preferentes en los próximos dos años, pero luego procesó anticipadamente un bono convertible con vencimiento en 2029, consumiendo de golpe unos 12 mil millones de dólares. Como resultado, el período de amortiguación de dos años original se redujo a solo cuatro meses.
En esta situación, o incumple con los bonos, o incumple con las acciones preferentes, o vende bitcoins. Vender esos 32 bitcoins ya indica que ha tomado una decisión: priorizar a los acreedores, luego a los accionistas, y finalmente a los tenedores de Bitcoin.
Lo que realmente preocupa al mercado no son esos 32 bitcoins, sino el total de más de 800,000 bitcoins que tiene. Lo que preocupa es la mayor presión de venta potencial posterior.
Y no solo es MicroStrategy, recientemente algunos grandes tenedores también han estado vendiendo, porque todos saben que MSTR es la mayor presión de venta potencial. En lugar de esperar a que actúe, es mejor salir primero. Así que esta caída es esencialmente el mercado anticipándose a MSTR.
A continuación, la clave estará en cómo MicroStrategy resuelva sus problemas de deuda y dividendos de acciones preferentes en los próximos cuatro meses. Tiene que hacerlo, solo que la forma aún es incierta. Si luego hay alguien dispuesto a tomar una gran cantidad de bitcoins con descuento, evitando que continúe vendiéndolos en el mercado, entonces creo que ese nivel probablemente se acerque al fondo de etapa, porque habría recuperado su capacidad de pago.
Mao Di: Pero dado que ya ha decidido vender bitcoins para pagar los intereses de las acciones preferentes, ¿por qué no vender más de una vez, en lugar de solo una cantidad tan pequeña, dando primero una señal que permitió al mercado anticiparse?
Jason: Esa es la decisión del fundador en un momento clave. En ese momento probablemente pensó que si vendía demasiado de una vez, el mercado entraría en mayor pánico; era mejor vender un poco primero, por un lado dando una señal al mercado, y por otro mostrando su posición a los inversores de acciones preferentes. Solo que al final esa decisión se le fue de las manos.
Este tipo de cosas no se pueden discutir ampliamente, solo puede predecir cómo interpretará el mercado la información y luego tomar una decisión basada en lo que considera óptimo en ese momento.
Y hoy tampoco podemos probar si la reacción del mercado habría sido mejor si hubiera vendido más de una vez. Porque la interpretación del mercado de la información es dinámica, él solo puede elegir una vez, no puede experimentar repetidamente.
Rendimiento del fondo, posicionamiento en materias primas y juicio sobre el comercio de inflación
Mao Di: Al comenzar nuestra conversación, mencionaste que recientemente has estado vendiendo en corto. Con esta caída de Bitcoin, tus ganancias deben haber sido bastante buenas, ¿verdad? ¿Cómo va el rendimiento general de tu fondo de segunda etapa ahora?
Jason: El rendimiento de este año definitivamente no se compara con operar con semiconductores o IA, es de alrededor del veinte y pocos por ciento, está bien. Bitcoin ha caído más del 30% en general este año, y nuestra rentabilidad positiva es de alrededor del 20%, así que hemos superado a Bitcoin en aproximadamente un 50% a 60%. El fondo de la etapa anterior también superó a Bitcoin en un 60% - 70%, y ahora parece que tenemos posibilidades de superar esa cifra.
Mao Di: Así que la estrategia de esta etapa es similar a la de la primera, todavía centrada en Bitcoin y activos relacionados con criptomonedas, sin tocar productos o acciones relacionados con IA, ¿verdad?
Jason: Definitivamente no tocamos IA. Sinceramente, me arrepiento un poco. Porque soy un usuario intensivo de IA, he pagado por casi todos los buenos productos disponibles, pero al final no compré activos relacionados, fue una especie de desconexión entre conocimiento y acción.
Pero este año también hicimos otras cosas, como petróleo, oro, plata. Por ejemplo, ayer parte de las ganancias vinieron de vender en corto plata. Porque creo que la lógica de comercio de los metales preciosos y los activos cripto es similar: ambos están impulsados por oferta y demanda, eventos, tienen alto apalancamiento, solo que el ritmo es más lento y son más fáciles de analizar.
Así que este año distribuimos parte de nuestro esfuerzo en materias primas. En general, creo que las materias primas están en una etapa bastante interesante. Este año, además de los metales preciosos, otro gran tema es la inflación. El petróleo podría ser la primera ola, que luego se transmitirá lentamente a otras categorías.
Mao Di: Sobre la inflación, también hablé recientemente con otros. Hay una opinión que dice que el aumento de productividad impulsado por la IA podría, en cierta medida, crear deflación. ¿Qué opinas?
Jason: Al menos por ahora, los precios no muestran una deflación clara. También estoy de acuerdo en que la IA ha compensado parte de la inflación, pero muchos consumos del mundo real no desaparecerán solo por la IA.
Por ejemplo, el aumento del precio del petróleo eleva directamente los costos logísticos y de producción. El recargo de combustible en los billetes de avión es un ejemplo muy directo, y esta presión continuará transmitiéndose a más áreas.
Además, creo que la "deflación" traída por la IA se manifiesta más en el nivel del empleo, es decir, puede crear desempleo. La realidad puede no ser que todos vivan más fácilmente gracias a la IA, sino que se parece más a que las personas adineradas ganan más dinero a través de activos relacionados con la IA, mientras que la gente común todavía tiene que soportar la presión de la inflación y el aumento del costo de vida.
El sistema político estadounidense eventualmente probablemente ajustará este problema, por ejemplo, mediante una redistribución para aliviar las contradicciones. Pero si realmente se llega a ese punto, la inflación podría ser aún más evidente.
Así que lo que el mercado está negociando ahora es esencialmente esta contradicción: si llegará primero la inflación o si la IA cumplirá primero su promesa de mejorar la eficiencia y reducir los costos. Por ahora, la línea de la IA sigue siendo más fuerte, pero cosas como la salida a bolsa de SpaceX también podrían extraer aún más liquidez del mercado.
Así que muchas direcciones finalmente podrían tener éxito, pero para el comercio, lo más difícil nunca es juzgar la dirección, sino en qué momento, con qué herramienta y de qué manera intervenir.
Mao Di: Además del fondo, vi que también estás trabajando en un proyecto relacionado con tarjetas de jugadores (trading cards). Escuché tu podcast sobre este tema antes, pero no lo entendí muy bien. Como yo no veo mucho fútbol, baloncesto, ni colecciono tarjetas, ¿podrías explicar brevemente qué es este mercado y cómo funciona?
Jason: En pocas palabras, las tarjetas de jugadores son una forma muy estandarizada de "invertir en una persona" o "invertir en una IP". Tienen un mecanismo de emisión fijo, no se emiten infinitamente porque si se emiten demasiado pierden valor. Así que esencialmente son un mercado de oferta limitada y operación a largo plazo.
Siempre he pensado que las IP deportivas y de anime son los bienes de consumo de esta generación. Cuando los jóvenes crecen y tienen poder adquisitivo, están dispuestos a pagar por estos ídolos que les gustaban de niños. Las tarjetas de jugadores son una categoría formada bajo esta lógica. Tienen atributos de colección y de inversión, y están respaldadas por los logros, crecimiento y carisma personal del jugador.
Mao Di: Pero desde la perspectiva de un extraño, esto se parece un poco a los NFT de antes, como las IP, el comercio fraccionado, etc. ¿Cuál es la mayor diferencia con los NFT?
Jason: Es muy diferente. Muchos proyectos NFT en su día hacían tanto la emisión como la circulación, ganaban dinero demasiado rápido y luego no tenían motivación para seguir operando la IP. Pero las tarjetas de jugadores son diferentes, detrás hay ligas deportivas que operan realmente a largo plazo e IP maduras, que siguen creando atención continuamente, así que la base del mercado es completamente distinta.
Stablecoins, burbuja de IA y juicio sobre el fondo bajista cripto
Mao Di: ¿Crees que la razón por la que muchos exchanges están haciendo mercados de predicción (prediction markets) ahora es...? Mucha gente también cree que los mercados de predicción podrían convertirse en una de las direcciones más importantes de la industria cripto en un futuro próximo. ¿Qué opinas?
Jason: En la superficie, es porque los mercados de predicción ofrecen un modo de comercio en el que la gente está dispuesta a participar; pero la razón más profunda es que la popularización de las stablecoins y las wallets ha reducido significativamente el umbral para los nuevos exchanges. Hacer un exchange centralizado implica lidiar con KYC, gestión de usuarios, custodia de fondos, hackers, regulación y todo un conjunto de problemas de alto costo, pero plataformas como Polymarket mantienen los fondos en la wallet del usuario y la plataforma solo hace el matching. Esto no representa solo los mercados de predicción, sino el auge de un nuevo tipo de exchange. Siguiendo esta lógica, los exchanges centralizados enfrentarán un gran impacto en el futuro.
Mao Di: Tú eres un usuario intensivo de IA, pero ni personalmente ni a través del fondo has comprado acciones relacionadas con IA, ¿por qué?
Jason: Por un lado, muchos de los productos que realmente uso no han salido a bolsa; por otro lado, generalmente no toco áreas en las que no tengo ventaja en el comercio. Entiendo mejor el software, pero lo que más se está especulando en el mercado es la cadena de hardware, como módulos ópticos, semiconductores; no los he investigado lo suficiente, ni me he puesto al día específicamente, así que no he participado.
Mao Di: Entonces, la reciente caída de las acciones de hardware de IA, ¿crees que es solo una corrección normal o que la burbuja aún está en una etapa temprana?
Jason: No me atrevo a juzgar, porque no he investigado lo suficiente. Pero con subidas tan rápidas en poco tiempo, una corrección es normal. En cuanto a cuán profunda será la caída, es difícil de decir. Por lo general, cuanto más rápido sube, más rápido cae, porque definitivamente hay mucho dinero especulativo dentro.
Mao Di: Antes mencionaste que hay varios tipos de operaciones muy masificadas (crowded trades) en el mercado, ¿cómo lo ves ahora?
Jason: Recientemente lo que más me preocupa son los semiconductores, esta operación ya está muy masificada, creo que la subida de etapa está casi por terminar. En cuanto a si corregirá un 20% o un 30%, es difícil de decir, pero este tipo de operaciones masificadas a menudo terminan pasando de un consenso alcista a un pánico de venta mutuo.
Mao Di: Entonces, comparando cripto e IA, ¿cuál tiene ahora un ratio riesgo-rendimiento más alto?
Jason: Creo que el mercado cripto aún no se ha reestructurado ("lavado"), y a corto plazo es difícil que realmente se recupere. A mucha gente le gusta buscar razones optimistas durante las caídas, pero desde la perspectiva de la oferta y demanda y el grado de pánico, todavía no veo un fondo real. En cuanto al tiempo, puede que no esté lejos del fondo, pero en cuanto a la magnitud, creo que aún no ha llegado, al menos los 60,000 dólares pueden no aguantar.
Mao Di: ¿Así que aún no hemos llegado a la etapa de FTX en su día?
Jason: Para nada. El verdadero fondo de un mercado bajista a menudo necesita un evento emblemático importante que provoque la emoción de "se acabó lo cripto". No tiene por qué ser necesariamente el colapso de un exchange, pero al menos debe ser un jugador de ese calibre el que tenga problemas. Ahora la gente simplemente está adormecida por la caída, no realmente desesperada. El verdadero fondo suele llegar cuando tú y las personas a tu alrededor están extremadamente sufriendo, cuando ya no quieres ver el mercado.
Mao Di: Mucha gente ahora también es pesimista sobre la industria cripto en sí, sintiendo que después de tantos años no ha creado nada realmente nuevo.
Jason: No estoy de acuerdo, las stablecoins son un logro muy claro. Realmente lograron ser "más rápidas, mejores", esa es la dirección de innovación más clara que entiendo. Y soy muy optimista sobre este sector, porque su tasa de penetración aún es muy baja. Siempre que el espacio de mercado esté lejos de su techo, no sería nada extraño que en el futuro surjan algunos nuevos actores.
Mao Di: También mencionaste antes que no eres optimista sobre el mercado bursátil estadounidense, ¿es por un entorno macroeconómico generalmente pesimista?
Jason: Solo creo que subir sin caer en sí mismo es irrazonable. El sentimiento del mercado ya está un poco sobrecalentado, incluso la gente común siente que es mejor invertir en acciones, esa etapa suele ser bastante peligrosa. No solo el mercado estadounidense, el mercado de Hong Kong también está muy loco bajo la narrativa de la IA.
Hace un tiempo también escuché a un inversor decir que había revisado seriamente los documentos de salida a bolsa de SpaceX y que sentía que parecía una empresa al borde de la quiebra. Después pensé que no carecía completamente de sentido. Musk cuenta una historia muy grande sobre SpaceX, incluso diciendo que muchos ingresos futuros provendrán de la IA, entonces es mejor comprar directamente OpenAI. Así que creo que el componente de burbuja aquí es bastante evidente.
Y las OPVs (IPO) suelen ser la última gran oportunidad para que los fundadores y equipos obtengan la mayor cantidad de dinero del mercado a corto plazo, por supuesto que elegirán el momento más caliente del mercado para salir a bolsa. Musk es una de las personas que más entiende de mercados de capitales, nunca hace negocios con pérdidas. Así que si dices que después de la salida a bolsa todavía dejará muchos beneficios en el mercado secundario para los inversores minoristas, no lo creo mucho.
Mao Di: Realmente ahora la gente tiene un poco de dependencia del camino (path dependency).
Jason: Sí, es como si solo con comprar y quedarse tumbado se pudiera ganar dinero. Solo creo que esta inercia en sí misma ya es muy peligrosa.
Juicio sobre la evolución posterior del mercado: esperar una verdadera liquidación por pánico, luego considerar comprar en el fondo
Mao Di: Finalmente, ¿podrías juzgar el desempeño de Bitcoin y Ethereum en el próximo año? Después de todo, tu predicción del año pasado fue bastante precisa.
Jason: No soy nada optimista sobre Ethereum, incluso no veo claro dónde está su fondo. En cuanto a Bitcoin, si miramos en una dimensión de un año, creo que el precio final probablemente sea similar al actual, pero el proceso probablemente sea primero una gran caída, luego un fuerte rebote. Es decir, en cuanto al tiempo, puede que no esté lejos del fondo del mercado bajista, pero en cuanto a la magnitud de la caída, puede que no haya llegado, y los 48,000 dólares tampoco podrían aguantar necesariamente.
Mao Di: ¿Así que prefieres esperar un fondo basado en eventos?
Jason: Sí. El verdadero fondo suele ir acompañado de un evento emblemático importante. En ese momento, sin necesidad de ver las cotizaciones ni las noticias, sabrás que algo ha pasado en el mercado, tus redes sociales estarán llenas de publicaciones y quejas. Como el colapso de FTX en su día, fue de ese nivel.
Ahora no es así. Aunque la gente está cayendo, es más como si estuviera adormecida por la caída, no es un pánico real. El verdadero fondo de un mercado bajista suele aparecer después de que el pánico se haya liberado por completo, cuando nadie quiere mirar más este mercado. Ese fondo, visto después, es muy claro, pero en el momento normalmente no quieres comprar nada.
Mao Di: Entonces, en ese momento en que nadie quiere comprar, ¿cómo te convences a ti mismo para actuar?
Jason: Todavía miro la tasa de penetración y la difusión del consenso. Siempre que algo tenga efectos de red, y solo sea reconocido por un pequeño grupo de usuarios centrales, esté lejos de alcanzar el techo de penetración, entonces esta historia no ha terminado. Bitcoin es así, las tarjetas de jugadores también lo son.
Así que primero tengo un ancla cognitiva: si esto todavía es temprano, si el espacio a largo plazo todavía existe. En cuanto a cómo comprar específicamente, cuánta corrección puedo aceptar, eso es a nivel de operaciones.
Cuando realmente llegue el momento más pesimista, es mejor no seguir mirando las cotizaciones. Creo que un método muy efectivo es alejarse del mercado, por ejemplo, ir de viaje. Primero establece tu propio precio, cuando llegue cómpralo, y luego sigue sin mirar. Porque mirar las cotizaciones todos los días definitivamente afectará las emociones y también interferirá en el juicio. Para la tenencia a largo plazo, alejarse del ruido es más importante.
