Gần đây, trong các cuộc phỏng vấn và báo cáo truyền thông, Ray Dalio - người sáng lập Bridgewater Associates - đã liên kết sự sụt giảm niềm tin từ các đồng minh của Mỹ và sự trỗi dậy sức mạnh của Trung Quốc với một phiên bản hiện đại của 'trật tự triều cống'. Đối với thị trường, đây không chỉ là một sự so sánh lịch sử đơn thuần. Nếu các cam kết của Mỹ với đồng minh và các khu vực then chốt bị coi là có thể đàm phán nhiều hơn, trong khi Trung Quốc thay đổi lựa chọn của các quốc gia lân cận thông qua ảnh hưởng kinh tế, tài chính và ngoại giao, thì những thứ đầu tiên có thể được định giá vào thị trường có thể là rủi ro khu vực, chuỗi cung ứng chip AI, tài sản bằng nhân dân tệ và tâm lý thị trường châu Á.

Đánh giá của Dalio rất sắc bén: Sức mạnh răn đe tương đối của Mỹ giảm, ảnh hưởng kinh tế và tài chính của Trung Quốc tăng lên, các quốc gia châu Á có thể đánh giá lại ai có thể cung cấp an ninh và trật tự kinh tế. Ông mượn khái niệm lịch sử 'tribute system', tức 'hệ thống triều cống', không phải để chỉ sự kiểm soát trực tiếp đơn giản, mà là một mối quan hệ thứ bậc được tạo nên bởi sự chênh lệch quyền lực, lợi ích kinh tế, nghi thức ngoại giao và sự ràng buộc áp lực.

Một điểm rơi vào thực tế, là chuỗi cung ứng chất bán dẫn tiên tiến Đông Á. Khu vực liên quan giữ vị trí then chốt trong sản xuất wafer bán dẫn tiên tiến toàn cầu, đặc biệt là những loại liên quan đến chip AI. Các tài liệu công khai phổ biến cho thấy, khu vực này sản xuất hơn 60% chất bán dẫn toàn cầu, hơn 90% chip tiên tiến nhất. Ngay cả khi không có sự kiện cực đoan, chỉ riêng việc cam kết bị trì hoãn, sự không chắc chắn trong vận chuyển, áp lực ngoại giao hoặc tiến độ tự chủ chuỗi cung ứng cũng đủ khiến các tài sản liên quan biến động sớm.

Cam kết của Mỹ trở nên 'có thể đàm phán' là tín hiệu nguy hiểm trong mắt Dalio

Dalio đặt một vài sự việc gần đây trên cùng một đường thẳng để quan sát.

Thứ nhất là xung đột Trung Đông và rủi ro tại eo biển Hormuz. Các báo cáo thị trường xoay quanh Iran, vận chuyển năng lượng và chi phí can thiệp của Mỹ, được ông dùng làm phép loại suy: công chúng và chính phủ Mỹ ngày càng không muốn gánh chịu cái giá của các cuộc xung đột kéo dài, trên nhiều mặt trận. Phép loại suy này giống như một tham chiếu lịch sử của nhà đầu tư vĩ mô hơn, không có nghĩa là tình hình Trung Đông đã chứng minh sự suy yếu của Mỹ, nhưng nó giải thích tại sao một rủi ro tại eo biển lại được đặt vào câu chuyện về sự thay đổi quyền lực Trung-Mỹ.

Thứ hai là tốc độ triển khai một số thỏa thuận đối ngoại của Mỹ. Theo AP, Washington Post và các báo cáo khác, kế hoạch thỏa thuận liên quan trị giá khoảng 14 tỷ USD vẫn chưa hoàn toàn được thực hiện. Các bên liên quan tuyên bố chưa nhận được thông báo tạm dừng, Quyền Bộ trưởng Hải quân Mỹ từng cho biết, một số thỏa thuận đối ngoại bị hoãn lại do chiến tranh với Iran và nhu cầu đạn dược. Trump cũng từng gọi vấn đề liên quan là 'con bài đàm phán' trong đàm phán với Trung Quốc.

Đây chính là phần nhạy cảm nhất đối với thị trường. Nếu các cam kết của Mỹ với các khu vực then chốt bị bên ngoài hiểu là có thể đưa lên bàn đàm phán, các nền kinh tế châu Á khác sẽ đánh giá lại độ tin cậy của cam kết Mỹ. Liệu các thỏa thuận liên quan cuối cùng có được thực hiện hay không vẫn chưa ngã ngũ, nhưng bản thân sự 'không chắc chắn' đã cấu thành tín hiệu.

Thứ ba là sự thay đổi trong ngữ điệu của Mỹ tại các diễn đàn an ninh châu Á. Bài phát biểu của Bộ trưởng Quốc phòng Mỹ Pete Hegseth tại Đối thoại Shangri-La ngày 30/5, so với năm 2025, được truyền thông diễn giải là đã giảm bớt giọng điệu cứng rắn với Trung Quốc, nhưng ông vẫn nhấn mạnh Mỹ sẽ duy trì cân bằng lực lượng có lợi ở Ấn Độ Dương - Thái Bình Dương và cảnh giác với sự bành trướng quân sự của Trung Quốc. Điều này chưa hẳn đại diện cho việc Mỹ rút khỏi châu Á, nhưng sẽ làm sâu sắc thêm một câu hỏi: Khi Mỹ đồng thời đối mặt với áp lực từ Trung Đông, châu Âu và Ấn Độ Dương - Thái Bình Dương, họ sẵn sàng chịu bao nhiêu chi phí cho các cam kết khu vực?

'Trật tự theo kiểu triều cống' không phải là bài học lịch sử, mà là lời giải thích cho áp lực gián tiếp

Cách nói của Dalio gợi lên thảo luận, bởi ông không chỉ giải thích Trung Quốc từ góc độ sức mạnh quân sự, mà còn đặt kinh tế tài chính, câu chuyện lịch sử và văn hóa chính trị cùng nhau.

Trong cách hiểu của ông, 'hệ thống triều cống' truyền thống giống như một bộ sắp xếp trật tự khu vực: các quốc gia xung quanh thừa nhận sự chênh lệch quyền lực, để đổi lấy thương mại, bảo vệ và ổn định; quốc gia trung tâm duy trì ảnh hưởng thông qua khen thưởng, trừng phạt, nghi lễ và quy tắc tiếp cận, không cần thường xuyên dựa vào kiểm soát trực tiếp.

Điều này được kết nối với tư tưởng 'bất chiến tự nhiên thành' trong 'Tôn Tử binh pháp'. Áp lực thực sự hiệu quả chưa hẳn là khai hỏa, mà là để đối thủ tự điều chỉnh trước mặt chi phí kinh tế, ngoại giao, chuỗi cung ứng và nội bộ.

Chuỗi cung ứng chip tiên tiến do đó trở thành tiêu điểm của logic này. Đối với thị trường toàn cầu, khu vực then chốt là nơi tập trung cao độ năng lực sản xuất chip tiên tiến. Công nghệ, vốn và trật tự khu vực chồng chéo tại đây, bất kỳ thay đổi áp lực nào cũng có thể bị khuếch đại.

Dalio còn đề cập, lợi nhuận xuất khẩu, tích lũy thặng dư vốn của Trung Quốc, việc sử dụng đồng Nhân dân tệ tăng lên trong thương mại và giao dịch vốn, cũng như khả năng cạnh tranh của hệ thống tài chính Trung Quốc tăng cường, sẽ làm tăng sức hấp dẫn của Trung Quốc với các quốc gia lân cận. Điều này không có nghĩa là 'hệ thống tài chính Trung Quốc đã thay thế Mỹ', nhưng nếu nhiều thỏa thuận thương mại, tài trợ và chuỗi cung ứng hơn được triển khai xoay quanh Trung Quốc, lựa chọn của các nền kinh tế khu vực giữa an ninh và kinh tế sẽ phức tạp hơn.

Chip tiên tiến là điểm áp lực phản ứng đầu tiên của thị trường

Đối với nhà đầu tư, vấn đề then chốt nhất không phải là 'liệu có ngay lập tức xảy ra sự kiện cực đoan hay không', mà là liệu áp lực có thay đổi giá tài sản trước khi sự kiện cực đoan xảy ra hay không.

Khu vực liên quan sản xuất phần lớn chip tiên tiến toàn cầu, chuỗi cung ứng máy chủ AI, chi tiêu vốn điện toán đám mây, thiết bị bán dẫn và điện tử tiêu dùng đều liên kết chặt chẽ với nó. Chuỗi cung ứng chip AI không chỉ bao gồm sản xuất wafer, mà còn liên quan đến HBM, đóng gói tiên tiến, thiết bị và vật liệu, nhưng năng lực sản xuất quy trình tiên tiến nhất tập trung tại khu vực then chốt Đông Á, vẫn là một trong những rủi ro địa chính trị nhạy cảm nhất của cổ phiếu công nghệ toàn cầu.

Đây cũng là lý do Dalio nhấn mạnh 'xung đột không trực diện'. Thị trường tài chính hiện đại không cần đợi đến khi kết quả tồi tệ nhất xảy ra mới điều chỉnh. Bảo hiểm vận chuyển, tồn kho chip, chi tiêu vốn doanh nghiệp, dòng chảy USD và Nhân dân tệ, tài sản cổ phiếu, ngoại tệ, trái phiếu châu Á, đều có thể biến động cùng với sự thay đổi kỳ vọng rủi ro.

Nếu Trung Quốc tiếp tục thúc đẩy tự chủ chip tiên tiến, sự ràng buộc của năng lực sản xuất then chốt bên ngoài đối với chuỗi cung ứng đại lục có thể giảm; nhưng trong ngắn hạn, khu vực liên quan vẫn là khâu then chốt mà ngành công nghiệp AI toàn cầu không thể bỏ qua. Cái gọi là 'mối đe dọa có hiệu lực ngay' chính là chỉ điểm này: khi năng lực sản xuất then chốt tập trung tại một khu vực áp lực cao, ngay cả chỉ là khả năng phong tỏa hoặc trừng phạt, cũng đủ ảnh hưởng đến định giá cổ phiếu công nghệ toàn cầu và quyết định mua sắm của doanh nghiệp.

Đồng Nhân dân tệ và tài sản Trung Quốc cũng sẽ chịu ảnh hưởng hai chiều. Một mặt, thặng dư thương mại của Trung Quốc và việc sử dụng thanh toán xuyên biên giới tăng lên, sẽ hỗ trợ câu chuyện quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ; mặt khác, nếu rủi ro khu vực nóng lên, vốn cũng sẽ đánh giá lại rủi ro chính trị và ràng buộc thanh khoản của tài sản Trung Quốc.

Sự trùng lặp chính sách và đánh giá sai, mới là phần khó định giá nhất

Dalio không đóng gói đánh giá của mình thành một kết luận chắc chắn. Thân phận của ông là nhà đầu tư vĩ mô toàn cầu, lợi thế nằm ở việc đặt các chu kỳ lịch sử, tiền tệ tài chính và thay đổi địa chính trị cùng nhau quan sát; hạn chế cũng ở đây, điều này giống một kịch bản vĩ mô hơn là một lộ trình chính sách chính thức.

Chính sách của Mỹ bản thân nó có thể trùng lặp. Chính quyền Trump có thể coi một số thỏa thuận đối ngoại như con bài đàm phán, cũng có thể tái củng cố cam kết khu vực dưới áp lực từ Quốc hội, đồng minh hoặc chính trị bầu cử. Chính trị nội bộ Mỹ công khai và kịch liệt, sẽ làm tăng sự dao động ngắn hạn, cũng có thể hình thành ràng buộc ngược lại trên các vấn đề then chốt.

Các yếu tố nội bộ khu vực cũng sẽ ảnh hưởng đến nhịp độ. Các đường lối khác nhau có trọng tâm khác nhau đối với giao tiếp, đối đầu và quản lý rủi ro. Chu kỳ bầu cử vào khoảng năm 2028, bầu cử giữa kỳ Mỹ và lịch trình chính trị nội bộ Trung Quốc, đều có thể thay đổi lộ trình hành động của các bên.

Tự chủ chip cũng không phải là khẩu hiệu có thể thực hiện ngay. Quy trình tiên tiến, thiết bị, vật liệu, phần mềm EDA và hệ thống nhân tài đều cần thời gian. Nếu Trung Quốc không thể giảm rõ rệt sự phụ thuộc bên ngoài ở các khâu then chốt, tầm quan trọng của năng lực sản xuất chip tiên tiến Đông Á sẽ chỉ cao hơn, chi phí thao tác áp lực cũng khó kiểm soát hơn.

Áp lực gián tiếp không có nghĩa là rủi ro thấp. Càng phụ thuộc vào sự răn đe, tín hiệu mơ hồ và thăm dò ngoại giao, càng dễ xảy ra đánh giá sai. Điều thị trường lo ngại chưa hẳn là một ngày nào đó đột nhiên xảy ra sự kiện cực đoan, mà là các bên thăm dò lẫn nhau giữa cam kết, diễn tập, phong tỏa, trừng phạt và đàm phán, cuối cùng đẩy tình thế đến vị trí khó thu xếp hơn. Điều Dalio thực sự nhắc nhở các nhà đầu tư là, sự thay đổi trật tự châu Á có thể không bắt đầu bằng một cuộc xung đột rõ ràng, mà thể hiện trước trong sự dao động cam kết, lựa chọn phe phái ngoại giao, lo ngại chip và thay đổi dòng chảy vốn.