Tác giả: Ma He, Foresight News
Vào cuối tháng 7 năm 2026, dữ liệu từ nhà phân tích chuỗi MLM (@mlmabc) cho thấy: Kể từ khi token của đội ngũ bắt đầu được phân phối thực tế vào tháng 12 năm 2025, khoảng 4.93 triệu HYPE đã vào ví của thành viên đội ngũ, trị giá khoảng 270 triệu USD theo giá thời điểm đó, tương đương 0.493% tổng cung. Trong đó, 1.19 triệu token đã được bán ra thị trường công khai để thu hồi vốn khoảng 32.5 triệu USD, 3.14 triệu token được chuyển vào các sàn giao dịch OTC, trị giá chuyển khoản khoảng 132 triệu USD, tổng cộng khoảng 4.33 triệu token tương ứng 165 triệu USD. Trong cùng kỳ, Quỹ Hỗ trợ (Assistance Fund) đã mua lại tích lũy khoảng 9.8 triệu token, chi tiêu khoảng 364 triệu USD, tốc độ cao hơn hơn gấp đôi so với tốc độ bán ra của đội ngũ.
Giá HYPE đã giảm từ mức cao 70 USD vào cuối tháng 7, hiện tại báo giá 52.4 USD, vốn hóa thị trường 13.23 tỷ USD.
Vậy, những yếu tố nào đã gây ra sự điều chỉnh mạnh của HYPE? Việc đội ngũ lõi bán token có thực sự là yếu tố quan trọng nhất không?
Chi tiết bán token thực tế của đội ngũ: Phân bổ hạn chế, bán ra có kiểm soát
Theo thiết lập tokenomics của dự án, tổng cung tối đa của HYPE là 1 tỷ token, không có thiết kế lạm phát bổ sung. Phân bổ chính đại khái như sau: Phân bổ Genesis khoảng 31% (giải phóng hoàn toàn tại TGE, chủ yếu là airdrop cho người dùng sớm); phần thưởng cộng đồng và phát thải tương lai khoảng 38.9%, ngân sách quỹ khoảng 6%, các phần nhỏ như tài trợ cộng đồng. Phân bổ cho những người đóng góp cốt lõi của Hyperliquid chiếm 23.8% tổng cung, tức là 238 triệu token.
Hyperliquid chính thức được thiết kế để mở khóa sau một năm kể từ TGE (29/11/2024), sau đó giải phóng tuyến tính, phần lớn dự kiến hoàn thành trong giai đoạn 2027 đến 2028. Về lý thuyết, lượng có thể giải phóng hàng tháng từng bị một số nền tảng theo dõi phóng đại lên gần 10 triệu token, nhưng phân bổ thực tế thấp hơn nhiều.
Tổng lượng giải phóng thực tế tích lũy thấp hơn nhiều so với "giá trị lý thuyết" trên lịch mở khóa một phần, vì đội ngũ không nhận đầy đủ, và có hành vi tái stake và nắm giữ.
1.19 triệu token mà thành viên cốt lõi bán ra trên thị trường công khai, trị giá khoảng 32.5 triệu USD, chủ yếu là các giao dịch TWAP giá trị nhỏ. Phần lớn hơn là chuyển vào các nhà cung cấp OTC đã biết. Thông thường, chuyển khoản OTC trong phân tích chuỗi thường được tính là áp lực bán tiềm năng, nhưng giá giao dịch thực tế, thời điểm và việc có hoàn tất toàn bộ hay không vẫn còn sự không chắc chắn.
Tổng mua lại vượt 1.02 tỷ USD
99% phí giao dịch của Hyperliquid chảy vào Quỹ Hỗ trợ (Assistance Fund), được sử dụng để mua HYPE liên tục trên thị trường công khai. Cơ chế này chuyển trực tiếp doanh thu giao thức thành lực mua liên tục cho token. Theo dữ liệu mới nhất từ asxn, giao thức đã tích lũy mua lại vượt mức 1 tỷ USD, lượng nắm giữ của quỹ từng đạt trên 45 triệu token vào giữa năm 2026.
Kể từ khi đội ngũ bắt đầu phân bổ thực tế vào tháng 12/2025, Quỹ Hỗ trợ đã mua lại khoảng 9.8 triệu token, chi tiêu khoảng 364 triệu USD, trung bình hàng tháng khoảng 1.23 triệu token, khoảng 46 triệu USD. Tốc độ này cao hơn hơn gấp đôi so với tốc độ bán ra của đội ngũ (bao gồm cả thành viên cũ).
Doanh thu giao thức Hyperliquid vào tháng 6/2026 vẫn ở mức cao, tuy nhiên sau khi khối lượng giao dịch giảm và doanh thu sụt giảm vào tháng 7, nhịp độ mua lại cũng chậm lại (nhưng vẫn duy trì lực mua.
Nói cách khác, việc bán ra hạn chế của đội ngũ đã được hấp thụ bởi chính cơ chế mua lại từ doanh thu của giao thức. Tuy nhiên, khi tâm lý thị trường đi xuống, khối lượng giao dịch thu hẹp, nguồn vốn hỗ trợ mua lại của Hyperliquid cũng sẽ ít đi, từ đó gây áp lực lên lực mua giá token.
Cá voi bán token, Dòng chảy ròng ETF HYPE spot âm
HYPE chạm đỉnh lịch sử khoảng 76 USD vào giữa tháng 6/2026, sau đó giảm khoảng 30%. Việc đơn giản quy toàn bộ sự điều chỉnh này cho "đội ngũ mở khóa bán đè" là không chính xác. Một số quỹ đầu tư mạo hiểm hủy stake và bán token, cùng với dòng chảy ròng hàng ngày liên tục âm của ETF HYPE spot cũng là những yếu tố ảnh hưởng quan trọng đến việc giảm giá token.
Vào tháng 7/2026, các quỹ đã mua HYPE trên thị trường thứ cấp trước đó như Multicoin Capital, các ví liên quan đến a16z xuất hiện việc hủy stake quy mô lớn, sau đó có ghi nhận dòng tiền chảy vào các sàn giao dịch.
Ngày 22/7, theo dõi từ Dư Tàn (Yu Jin) cho thấy, địa chỉ nghi ngờ liên quan đến Multicoin Capital (bắt đầu bằng 0xaB3) đã bán 607,000 HYPE, trị giá 37 triệu USD. Số HYPE này được mua qua OTC của Galaxy Digital cách đây 5 tháng, giá thời điểm đó là 30 USD, trong đó 210,000 HYPE được gửi vào stake, 395,000 HYPE được giữ lại trong ví.
Đồng sáng lập Multicoin, Tushar Jain, tuyên bố rõ ràng rằng việc hủy stake không phải để bán, mà là vì ví bị theo dõi quá nhiều, cần thay đổi địa chỉ định kỳ để bảo vệ quyền riêng tư.
Ngày 29/7, sau khi Multicoin Capital chuyển 395,000 HYPE (37 triệu USD) vào Coinbase, họ tiếp tục thực hiện thêm việc rút tiền stake HYPE. Ngoài ra, 1.97 triệu HYPE (108 triệu USD) sau thời gian hủy stake 7 ngày đã thành công rút khỏi stake. Trong số HYPE rút thành công, có 86,000 token (4.78 triệu USD) trước đó đã được chuyển vào Coinbase Prime.
a16z cũng chơi trò bán cao mua thấp, ngày 1/7, Onchain Lens theo dõi thấy họ đã giảm nắm giữ 10.19 triệu USD HYPE trong hai ngày qua, ngày 18/7, lại bán ra 421,800 token, trị giá khoảng 25.3 triệu USD. Cho đến ngày 30/7, địa chỉ liên kết a16z lại bắt đầu mua token HYPE. Họ đã rút tích lũy 132,056 HYPE từ các sàn giao dịch lớn, trị giá khoảng 7.335 triệu USD, giá rút trung bình 55.54 USD.
Dòng chảy vốn của ETF HYPE spot cũng không lạc quan.
Kể từ đầu tháng 7 năm nay, ETF HYPE spot xuất hiện dòng chảy ròng âm liên tục, trung bình hàng ngày khoảng 1 triệu USD, kéo dài nhiều tuần, tương phản rõ rệt với dòng chảy vào ròng lớn trong tháng 5 và 6. Vào ngày 25/6, ETF HYPE spot từng có dòng chảy vào ròng 108.09 triệu USD trong một ngày, lập mức cao lịch sử mới về dòng chảy vào ròng.
Tính đến nay, tổng dòng chảy vào ròng tích lũy của ETF spot của nó là 277.98 triệu USD.
