Текст | Rongzhong Finance
Еще одно супер-IPO уже в пути.
Недавно на сайте Шанхайской фондовой биржи статус проверки IPO Yangtze Memory Storage Co., Ltd. (YMTC) на научно-технической инновационной доске STAR изменился на "принято к рассмотрению". Компания планирует привлечь 33 миллиарда юаней, андеррайтерами выступают CITIC Securities и China Securities.
От подачи заявки на консультационное сопровождение 19 мая до успешного завершения консультаций 19 августа YMTC потребовалось всего три месяца, установив рекорд скорости в отрасли полупроводников. В то же время это приближает ее к званию "крупнейшего IPO в истории Уханя". Ранее, согласно рейтингу Hurun Research Institute "Global Unicorn List 2025", оценка YMTC составляла 160 миллиардов юаней. По мере продвижения процесса IPO рыночные ожидания уже скорректированы в сторону увеличения до 300 миллиардов юаней и выше.
Как мы видим, единственная в стране IDM-компания по производству 3D NAND флеш-памяти выводит оптоволоконную долину Уханя (Оптогород, Optical Valley) в центр внимания рынка капитала.
Десять лет, чтобы отшлифовать "чип памяти"
История YMTC обычно отсчитывается с 2016 года, но чтобы понять, откуда появился этот гигантский единорог с оценкой в сотни миллиардов, нужно отмотать время назад к 2000 году.
В этом году Госсовет опубликовал "Документ №18" по развитию индустрии интегральных схем, что вызвало первую волну предпринимательства в области чипов в Китае. Знаковым событием стало возвращение "отца китайских чипов" Чжан Жуцзина на материк для основания SMIC. Примерно в это же время Ухань начал планировать развитие индустрии интегральных схем.
Трудности были очевидны. В то время традиционной отраслью Уханя была сталелитейная промышленность. В статусе центрального города ему срочно требовалось найти промышленный локомотив на следующие десять лет. Руководство города с дальновидностью обратило взор на эту незнакомую нишу. Позже директор Исследовательского центра сверхбольших интегральных схем и систем Хуачжунского университета науки и технологии Цзоу Сюэчэн в интервью Changjiang Daily сказал: "Если не заняться этим делом, на будущей карте полупроводниковой промышленности Китая не будет имени провинции Хубэй и Уханя".
Таким образом, Ухань активно использовал два года, поочередно вступая в контакты с более чем десятком известных внутренних и зарубежных производителей чипов в поисках сотрудничества. В 2006 году, благодаря счастливому случаю, высшее руководство SMIC было приглашено с ознакомительным визитом в Ухань. После многократных исследований и экспертных обсуждений было окончательно решено, что правительства провинции, города и зоны высоких технологий Дунху совместно профинансируют создание Wuhan Xinxin Semiconductor Manufacturing Co. (XMC). Целью было построить первую в центральном регионе 12-дюймовую производственную линию интегральных схем. На начальном этапе компания была передана под полное управление SMIC.
Оглядываясь назад с точки зрения высшей перспективы, этот план на той экспертной встрече не получил единогласной поддержки. Причина возражений была проста: "Инвестиционный масштаб в десятки миллиардов юаней слишком мал, отсутствие эффекта масштаба затрудняет получение прибыли, а модель полного управленческого контроля также не способствует последующему самостоятельному развитию."
Но именно в атмосфере этих споров был реализован первый этап проекта XMC — первая в центральном регионе 12-дюймовая производственная линия интегральных схем. Согласно статистике, инвестиции правительств провинции и города на тот момент составили 10.7 миллиарда юаней, что составляет почти десятую часть общего объема государственных экономических инвестиций провинции Хубэй за тот год. А эта производственная линия, запущенная в 2008 году, как раз попала на глобальный финансовый кризис. Под его влиянием полупроводниковая отрасль вошла в нисходящий цикл, и XMC можно сказать, получила тяжелый удар сразу после выхода на сцену.
Чтобы выжить, компания на время переключилась на контрактное производство для американского производителя флеш-памяти Spansion, обменивая заказы на преимущества в издержках китайского производства. Но Spansion вскоре обанкротилась, и XMC снова оказалась в безвыходной ситуации. В этот момент и у SMIC самих не было возможности для дополнительных инвестиций. Международные гиганты, такие как TSMC и Micron, какое-то время были заинтересованы в этой производственной линии, намереваясь воспользоваться моментом для скупки по низкой цене.
Как говорится, не разрушив — не построишь. В самый критический момент правительство Уханя все же выбрало путь настойчивости, решив самостоятельно развивать XMC. В 2011 году стороны создали совместное предприятие; в 2013 году SMIC окончательно вышла из проекта. Зона высоких технологий Дунху пригласила Ян Шинина, ранее занимавшего должность операционного директора SMIC и проработавшего в Intel более десяти лет, на пост генерального директора XMC. Компания начала самостоятельно осваивать рынок, а уровень технологий 3D NAND флеш-памяти постепенно приближался к международным гигантам вроде SK Hynix, Micron и Toshiba в процессе догоняющего развития.
Таким образом, при поддержке нового CEO и уханьской "команды страны" XMC получила заказы от важных клиентов, таких как Gigadevice, и постепенно укрепила свои позиции. В 2014 году Национальный фонд развития интегральной схемы (Big Fund) запустил второй крупный раунд инвестиций в отечественную полупроводниковую отрасль, и Ухань решил "сделать еще одну ставку" на сегменте памяти. После множества усилий, в марте 2016 года, национальная база производства запоминающих устройств с общим объемом инвестиций около 240 миллиардов долларов официально разместилась в Оптогороде Уханя. Местные СМИ в пресс-релизе охарактеризовали это как "самый крупный в истории провинции высокотехнологичный промышленный проект с единичными инвестициями".
26 июля того же года на базе XMC, при совместном финансировании группы Tsinghua Unigroup, Национального фонда развития интегральной схемы, Hubei Guoxin Industrial Investment Fund и Hubei Science & Technology Investment Group, была основана Yangtze Memory Storage Co., Ltd. (YMTC).
Если отсчитывать от основания XMC в 2006 году до рождения YMTC в 2016-м, на развертывание Уханем производства в области памяти ушло целое десятилетие.
Масштабный фон "национальной команды"
С точки зрения структуры акционерного капитала, в YMTC в настоящее время нет контролирующего акционера и фактического контролирующего лица.
До размещения акций крупнейшим акционером является Hubei Changsheng с долей 26.54%; Xinfly Technology владеет 25.35%; Национальный фонд развития интегральной схемы (первая и вторая фазы) владеет 11.97% и 11.38% соответственно; Guanggu Chantou и Guoxin Fund владеют 9.25% и 5.90% соответственно.
В проспекте эмиссии говорится, что доли четырех акционеров, владеющих более 10%, относительно близки, и ни один из них не превышает 30%, поэтому нет единоличного акционера, способного оказать существенное влияние на решения общего собрания акционеров. "В отчетный период основными конечными инвесторами, стоящими за основными акционерами компании после раскрытия цепочки владения, являются Государственный комитет по управлению государственным имуществом провинции Хубэй, Государственный комитет по управлению государственным имуществом города Ухань, Административный комитет зоны высоких технологий Дунху, Big Fund I и Big Fund II."
Взглянув на историю финансирования YMTC, можно наглядно увидеть яркий колорит "национальной команды", который она несет.
Данные Qichacha показывают, что в декабре 2019 года компания завершила раунд финансирования ангельского уровня, в него вошли Wuhan Financial Holding и National Big Fund I; в марте 2023 года компания завершила раунд финансирования серии А на сумму 68.433 миллиарда юаней, в который вошли National Big Fund II, Changjiang Chantou, Hubei Ketou, Hubei Changsheng; в апреле 2025 года компания завершила раунд финансирования серии B на 9.42 миллиарда юаней, состав инвесторов еще более расширился, включив более десяти институтов, таких как Wuhu Wenming Quanhong Fund, BOC Asset Management, CCB Investment, Bank of Communications Investment, ICBC Investment, ABC Investment, Xienuo Investment, Xiamen Torch Group, Hengsheng Rongtong Investment, Shanghai International Group, CMBI, Haitong Creative Capital, Yuntai Capital, China Internet Investment Fund и другие.
Суммарный объем трех раундов финансирования значительно превышает объемы обычных рыночных проектов, что также косвенно подтверждает атрибут "национальной команды" в капитальной структуре компании. Упомянутые платформы для участия сотрудников в капитале "Wuhan Zhixin Plan No.1" — "No.6" были реализованы одновременно с преобразованием в акционерное общество во время раунда B, связав ключевые технические команды с долгосрочным развитием компании.
За этим постоянно пополняющимся списком акционеров стоят прямые финансовые вливания правительств провинции, города и зоны высоких технологий Дунху на протяжении десяти лет. Теперь, когда IPO вступило в стадию рассмотрения, эти ранние инвестиции десятилетней давности получают оценку на рынке капитала. Согласно оценкам, только доля, принадлежащая уханьским государственным активам через различные платформы, после успешного выхода YMTC на биржу, по балансовой стоимости составит, как ожидается, сотни миллиардов юаней, а нереализованная прибыль по балансу и вовсе не поддается оценке.
В Оптогороде еще несколько IPO в пути
Безусловно, если все пойдет хорошо, Ухань получит в результате крупнейшее в истории города IPO. А для компании, каждый шаг роста которой отмечен географическим отпечатком, ее местонахождение — "Оптогород" — также оказывается в центре внимания рынка капитала.
По состоянию на июнь этого года, в районе Оптогорода собралось 72 публичные компании, совокупная рыночная капитализация компаний, котирующихся внутри страны и за рубежом, уже превысила 1.8 триллиона юаней, их количество составляет около трети от общего числа в провинции Хубэй и более 60% от числа в Ухане.
Сторона Оптогорода не раз заявляла, что "публичные компании являются главной движущей силой технологических инноваций, мощным двигателем промышленного развития и представителем городской жизненной силы в Оптогороде". Вокруг этой позиции в последние годы Оптогород последовательно выпускал специальные политики, такие как "План действий по высококачественному развитию публичных компаний", "Новые 15 положений о листинге", "10 положений о венчурных инвестициях", внедрил Центральную сервисную базу Пекинской фондовой биржи и запустил "Кредит для питомников листинга" для технологических малых и средних предприятий, с максимальной суммой финансирования в 50 миллионов юаней на одну заявку, при этом государство устанавливает компенсационный фонд рисков для финансовых учреждений в размере до 30%.
В настоящее время этот отчет об успехах является лишь промежуточным, поскольку последняя цель стороны Оптогорода уже обновлена — к 2030 году общее число листинговых предприятий в Оптогороде должно превысить 100, а количество компаний с рыночной капитализацией в сотни миллиардов юаней должно удвоиться по сравнению с текущим показателем и достичь 8.
Этой оживленности на вторичном рынке необходима поддержка инвестиций на первичном рынке, и это согласуется с консенсусом о том, что источник живой воды должен сначала течь в ранних проектах. Последнее действие произошло 27 июня на Конференции по совместному построению экосистемы технологических финансов мирового Оптогорода.
На этой конференции Оптогород единовременно учредил 4 специализированных отраслевых фонда фондов (материнских фонда) общим объемом 18 миллиардов юаней, ориентированных на четыре направления: фотонная электроника, здоровье и долголетие, интегральные схемы и индустрии будущего. Согласно плану, к 2030 году эти 4 материнских фонда привлекут не менее 100 миллиардов юаней в виде фондовых групп, стимулируя общий объем инвестиций свыше 300 миллиардов юаней.
Стоит отметить, что такие ниши, как фотонная интеграция, воплощенный интеллект, квантовые технологии, которые звучат еще далекими, уже были предварительно развернуты в Оптогороде. Среди них технология 8-дюймовых фотонно-интегральных чипов компании Six Photonics находится на ведущем уровне в отрасли; полный спектр промышленных лидаров и высокоточных продуктов для измерения расстояния компании Yuwei Optics уже входит в число ведущих отечественных предприятий; Langyi Robotics специализируется на "воплощенном малом мозге" человекоподобных роботов, и ее продукция стала предпочтительным выбором для многих робототехнических компаний по всей стране... И так далее, перечислять можно долго.
Более того, в рамках этой системы непрерывно производятся новые кандидаты. Как сообщает сторона Оптогорода, с начала 2026 года в регионе было зафиксировано не менее 40 случаев публичного финансирования технологических компаний, охватывающих все этапы от раундов посевного финансирования на уровне миллионов юаней до отраслевых раундов на уровне миллиардов юаней. За последние три годы технологическое кредитование в Оптогороде предоставило поддержку почти 6000 компаний на общую сумму свыше 300 миллиардов юаней, в регионе зарегистрировано 426 фондов. А эти получившие финансовую поддержку предприятия — все являются резервными силами для "блока Оптогорода".
В настоящее время "Семь звезд Оптогорода", представленные семью гигантами в области оптической связи, такими как YMTC, Yangtze Optical Fibre and Cable (YOFC), Huagong Tech, Accelink, FiberHome Telecommunication Technologies, GaoDe Infrared, CITIC Mobile, поднимаются цепочкой с беспрецедентной скоростью и в новых формах. Среди них YMTC — единственная компания из "Семи звезд Оптогорода", которая еще не вышла на биржу. И по мере продвижения ее процесса IPO Оптогород также встретит момент воссоединения "Семи звезд" на рынке капитала.
