Автор: Rita
«Количество» в китайской полупроводниковой отрасли уже догнало, но разрыв в «качестве» по-прежнему огромен.
Goldman Sachs 24 августа опубликовал четвертый ежегодный отчет серии «Chip Act», в котором отмечается, что к июню 2026 года уровень самообеспеченности Китая по количеству полупроводниковых ИС достиг 70%, что почти вдвое больше, чем 38% в январе 2010 года. Однако разрыв в самообеспеченности по стоимости по-прежнему огромен, основным узким местом остается отсутствие литографического оборудования. Goldman Sachs скорректировал прогноз капитальных расходов на китайские полупроводники до 2030 года в сторону увеличения до 82 миллиардов долларов, что на 79% выше предыдущего прогноза, чтобы учесть рост спроса, вызванный повышением самообеспеченности, генеративным ИИ и стратегией «локализации» клиентов.В отчете впервые освещается ведущий китайский производитель DRAM ChangXin Memory Technologies (CXMT), которому присвоен рейтинг «Покупать» с целевой ценой 129 юаней.
Значительный пересмотр капитальных расходов, разрыв в передовых технологических процессах быстро сокращается
Goldman Sachs прогнозирует, что капитальные расходы на полупроводники в Китае будут сохранять годовые темпы роста на уровне 10–15% в период с 2026 по 2030 год, достигнув 82 миллиардов долларов к 2030 году. Расходы на оборудование для передней части производственной линии (WFE) вырастут на 13%, 20% и 15% в 2026, 2027 и 2028 годах соответственно, в основном за счет инвестиций в память и передовые техпроцессы.
Разрыв между спросом и предложением в передовых логических техпроцессах быстро сокращается. Модель Goldman Sachs показывает, что спрос на пластины 7 нм и менее в Китае будет расти с совокупным годовым темпом роста (CAGR) в 17% с 2025 по 2035 год, достигнув 619 тысяч пластин в месяц к 2035 году, что в основном будет обусловлено спросом на ИИ-серверы. За тот же период CAGR спроса на пластины для ИИ-серверов составит 42%. Рост предложения будет еще быстрее: предложение пластин 7 нм и менее вырастет с CAGR в 46% с 2025 по 2035 год, достигнув 410 тысяч пластин в месяц к 2035 году, в основном благодаря ежегодному расширению мощностей SMIC на 30–50 тысяч пластин в месяц, а также постепенному повышению выхода годных с 23% в 2026 году до 75% в 2035 году. Разрыв между спросом и предложением сократится с 92% в 2025 году до 34% в 2035 году.
Сильный рост рынков ИИ-чипов и DRAM, возможны 6780 и 2570 миллиардов долларов
Goldman Sachs впервые опубликовал оценку общего доступного рынка (TAM) для китайских ИИ-чипов и DRAM. По базовому сценарию, объем рынка ИИ-чипов в Китае достигнет 6780 миллиардов долларов к 2030 году при CAGR в 69% с 2025 по 2030 год. Этот объем соответствует выпуску 27 миллионов ИИ-чипов, эквивалентных H800, и потребности в 32 ГВт электроэнергии для ИТ-инфраструктуры. При более оптимистичном сценарии рынок ИИ-чипов может достичь 4,1 триллиона долларов, что соответствует 238 миллионам чипов и потребности в 196 ГВт электроэнергии.
Рынок DRAM в Китае также быстро расширяется. Goldman Sachs прогнозирует, что CAGR китайского рынка DRAM в период с 2026 по 2028 год составит 50%, а к 2028 году он достигнет 2570 миллиардов долларов. При этом CAGR для HBM составит 188%, достигнув 32 миллиардов долларов к 2028 году, что отражает сильный спрос на высокоскоростную память для обучения и вывода ИИ-моделей.
ChangXin Memory Technologies становится ключевым поставщиком на китайском рынке DRAM. Goldman Sachs прогнозирует, что его производственные мощности вырастут с 270 тысяч пластин в месяц в 2026 году до 447 тысяч пластин в месяц в 2028 году и более чем удвоятся к 2030 году, достигнув 665 тысяч пластин в месяц. Среднегодовые капитальные расходы в период с 2026 по 2030 год увеличатся с 60 миллиардов юаней в 2024–2025 годах до 84 миллиардов юаней (около 12 миллиардов долларов). Предложение обычной DRAM от CXMT может достичь 41% и 50% от объемов Samsung и SK Hynix к 2028 году, по сравнению с 28% и 35% в 2025 году. Что касается HBM, Goldman Sachs прогнозирует, что выручка CXMT от HBM будет расти с CAGR в 166% в период с 2026 по 2030 год.
Ускорение импортозамещения оборудования, глобальные поставщики остаются ключевыми
Уровень локализации китайского полупроводникового оборудования неуклонно повышается. Goldman Sachs прогнозирует, что доля доходов местных китайских производителей оборудования на внутреннем рынке WFE увеличится с 31% в 2026 году до 38% в 2028 году. Осаждение, травление и литография — три крупнейшие категории на рынке WFE, к 2027 году китайский рынок WFE достигнет 53 миллиардов долларов.
Японские поставщики оборудования продолжают извлекать выгоду из расширения китайского рынка. Совокупная выручка четырех японских компаний, производящих оборудование для передней части линии (Tokyo Electron, SCREEN Holdings, Kokusai Electric и Ebara), от Китая в 2025 финансовом году составила 1,21 триллиона иен, что составляет 35% от их доходов от продажи полупроводникового оборудования. Эта доля снизилась по сравнению с 41% в 2024 финансовом году, при этом все четыре компании ожидают дальнейшего роста своей выручки от Китая в абсолютном выражении. Китайские фабрики по производству пластин при переходе к более передовым техпроцессам в большей степени зависят от поставщиков оборудования, не являющихся китайскими, чтобы обеспечить выход годных.
Американские поставщики оборудования сталкиваются с давлением экспортного контроля, и Goldman Sachs считает, что их поставки в Китай останутся на уровне около 25% от выручки. Goldman Sachs сохраняет позитивный взгляд на акции глобальных производителей оборудования, ожидая роста WFE на 36% и 45% в 2026 и 2027 годах соответственно, причем оборудование для травления и осаждения выиграет от расширения GAA-транзисторов, 3D NAND и передовой упаковки.Среди американских компаний в сфере покрытия Goldman Sachs в качестве приоритетных рекомендует Applied Materials, Lam Research и Onto Innovation.
ChangXin Memory Technologies выигрывает от двойного драйвера: дефицитности и спроса на ИИ
ChangXin Memory Technologies — единственное в Китае предприятие типа IDM, осуществляющее массовое производство DRAM, охватывающее проектирование и производство чипов DRAM и обслуживающее основных внутренних облачных провайдеров и брендов потребительской электроники. Goldman Sachs прогнозирует, что его чистая прибыль будет расти с CAGR в 47% в период с 2026 по 2030 год.
Рост обусловлен двумя факторами: расширение китайской ИИ-инфраструктуры стимулирует спрос на серверную DRAM и HBM; клиенты в сегменте потребительской электроники диверсифицируют сеть поставщиков для обеспечения безопасности поставок. Goldman Sachs прогнозирует, что CAGR обычной DRAM от CXMT составит 34% в период с 2026 по 2030 год.
Целевая цена в 129 юаней основана на методе дисконтирования P/E к 2030 году, при целевом коэффициенте P/E в 16,6x, дисконтированном назад к 2027 году. Эта оценка подразумевает коэффициент P/E в 24x за 2027 год, что соответствует среднему росту EPS на 77% в 2027–2028 годах, PEG составляет 0,31x, что значительно ниже, чем 1,12x у Cambricon, 1,46x у Silergy и 2,21x у AMEC.По мнению Goldman Sachs, дефицитность CXMT, улучшение продуктового портфеля и спрос на ИИ делают его оценку привлекательной.
Риски снижения включают усиление конкуренции на рынке, несоответствие конечного спроса ожиданиям, а также геополитическую неопределенность.
Китайская полупроводниковая отрасль находится на ключевом этапе перехода от «количественного расширения» к «качественному прорыву». Значительный пересмотр капитальных расходов, постоянное сокращение разрыва между спросом и предложением в передовых техпроцессах, взрывной рост спроса на ИИ-чипы и HBM — эти три основных направления переплетаются, совместно способствуя переоценке стоимости цепочки создания стоимости. Импортозамещение оборудования, подъем лидеров в области памяти и инфраструктура для ИИ-вычислений формируют три основных направления с высокой определенностью.
Отказ от ответственности
Данная статья представляет собой обзор и интерпретацию отчета стороннего инвестиционного банка (Goldman Sachs, 24 августа 2026 г.), подготовленную Chaoxiang Research, с использованием открытой рыночной информации. Упоминаемые в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и связанные с ними суждения являются точкой зрения аналитиков данного банка, представляют позицию их организации и не отражают взгляды Chaoxiang Research, а также не являются инвестиционной рекомендацией.
Рынки сопряжены с рисками, решения должны приниматься независимо. Данная статья не должна служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.
