Авторы: Mandy, Azuma
Оригинальное название: Через год, что еще можно будет торговать на крипторынке?
В эти выходные, на фоне внутренних и внешних проблем, крипторынок снова пережил кровавую баню. BTC в настоящее время колеблется около цены входа в позицию Strategy в 76 тысяч долларов, а взгляд на цены альткойнов заставляет желать выколоть себе глаза.
За текущей удручающей картиной, после недавних разговоров с проектами, фондами и биржами, у меня в голове постоянно возникает вопрос: что именно будет торговать крипторынок через год?
А за этим стоит более фундаментальный вопрос: если первичный рынок перестанет производить «будущее для вторичного», то что будет торговать вторичный рынок через год? Как изменятся биржи?
Хотя о смерти альткойнов говорят уже давно, за последний год рынок не испытывал недостатка в проектах. Каждый день новые проекты выстраиваются в очередь на TGE. Как медиа, мы очень наглядно видим, что по-прежнему часто взаимодействуем с маркетинговыми отделами проектов по поводу продвижения.
(Обратите внимание: в данном контексте, когда мы говорим «проект», мы в основном подразумеваем узкое определение «стороны проекта» — проще говоря, проекты, ориентированные на Ethereum и экосистему Ethereum — базовую инфраструктуру и различные децентрализованные приложения, причем именно «проекты с выпуском токенов». Это краеугольный камень так называемых собственных инноваций и предпринимательства в нашей отрасли. Поэтому мы временно оставим в стороне мемы и платформы, возникающие в результате прихода в криптосферу традиционных отраслей.)
Если отмотать временную шкалу немного назад, обнаруживается факт, который мы все стараемся обходить молчанием: эти готовящиеся к TGE проекты являются «старыми проектами из запасов». Большинство из них привлекали финансирование 1-3 года назад и только сейчас дошли до выпуска токенов, даже вынуждены были сделать этот шаг под внутренним и внешним давлением.
Это похоже на «избавление отрасли от запасов» или, выражаясь еще резче, на очередь за завершением жизненного цикла: выпустили токен, отчитались перед командой и инвесторами — и можно спокойно лежать и ждать смерти или тратить деньги на счете в надежде на внезапный поворот судьбы.
Первичный рынок мертв
Для таких «старичков», как мы, вошедших в отрасль во времена ICO или даже раньше, переживших несколько смен медвежьих и бычьих рынков, видевших, как отраслевые возможности赋能нули бесчисленное количество individuals, на подсознательном уровне всегда кажется: стоит только подождать достаточно долго, и появятся новый цикл, новые проекты, новые нарративы, новые TGE.
Однако事实是我们 уже далеко ушли от зоны комфорта.
Приведем直接 данные: за последний четырехлетний цикл (2022-2025), исключая特殊ные активности первичного рынка, такие как слияния и поглощения, IPO, публичные размещения, количество раундов финансирования в криптоиндустрии показало явную тенденцию к снижению (1639 ➡️ 1071 ➡️1050➡️829).
Реальность же выглядит хуже, чем данные. Изменения на первичном рынке — это не только общее сокращение объемов, но и структурный коллапс.
За последние четыре года количество раундов финансирования на ранних стадиях (включая ангельские раунды, предпосевные и посевные раунды), представляющих собой свежую кровь отрасли, показало большее снижение (825 ➡️ 298, снижение на 63.9%) по сравнению с общим снижением (снижение на 49.4%). Способность первичного рынка снабжать отрасль кровью постоянно сокращалась.
Немногие сектора, показавшие рост количества раундов финансирования, — это финансовые услуги, биржи, управление активами, платежи, AI и другие приложения, использующие криптотехнологии, но они имеют к нам ограниченное отношение. Если говорить прямо, подавляющее большинство из них не будут «выпускать токены». В то же время, снижение финансирования более显著но для собственно «проектов», таких как L1, L2, DeFi, социальные сети и т.д.
Примечание Odaily: График от Crypto Fundraising
Легко misinterpretировать的数据: количество раундов финансирования大幅но сократилось, но средняя сумма одного раунда выросла. Основная причина этого также заключается в том, что упомянутые ранее «крупные проекты» привлекли значительные средства со стороны традиционных финансов, что极大地 повысило среднее значение; кроме того, основные VC склонны делать более крупные ставки на небольшое количество «суперпроектов», например, многократное финансирование Polymarket на уровне сотен миллионов долларов.
А со стороны крипто-капитала эта порочная循环 с тяжелой головой更为显著.
Недавно друг outside индустрии спросил меня об одном知名的超级-старом криптофонде, который currently собирает средства, но он, посмотрев Deck, с недоумением спросил меня, почему их доходность «так плоха». В таблице ниже приведены реальные данные из Deck, я не буду называть фонд,仅仅приведу данные о эффективности его фондов за 2014-2022 годы.
Можно четко увидеть, что между 2017 и 2022 годами IRR и DPI на уровне фонда претерпели значительные изменения — первый представляет собой уровень годовой доходности фонда, больше отражая «способность зарабатывать на бумаге», а второй представляет собой фактическую множественность денежного возврата, уже возвращенного LP.
С точки зрения разных лет (vintage), эта группа доходности фондов демонстрирует очень четкий «цикличный разлом»: фонды, созданные в 2014–2017 годах (Fund I, Fund II, Fund III, Fund IV), показали显著более высокую общую доходность, TVPI обычно в диапазоне 6x–40x, Net IRR维持在 38%–56%,同时也具备较高的 DPI, что означает, что эти фонды не только имели высокий бумажный доход, но и уже осуществили大规模ную реализацию, воспользовавшись возможностями ранней криптоинфраструктуры и ведущих протоколов от 0 до 1.
А фонды, созданные после 2020 года (Fund V, Fund VI и Opportunity Fund 2022 года),明显снизили планку, TVPI в основном集中在 1.0x–2.0x, DPI близок к нулю или очень низок, что означает, что доходность в основном все еще остается на бумажном уровне и не может быть преобразована в реальный выход. Это отражает, что на фоне завышенных оценок, усиления конкуренции и снижения качества предложения проектов, первичный рынок не может воспроизвести структуру сверхдоходности, движимую «новыми нарративами + новым предложением активов».
Реальная история behind данных заключается в том, что после бума DeFi Summer 2019 года оценки первичного рынка собственных криптопротоколов были завышены, и когда эти проекты через 2 года наконец выпустили токены, они столкнулись с истощением нарративов, ужесточением отрасли, биржами, контролирующими судьбу и временно меняющими условия и т.д., и показали普遍неудовлетворительные результаты, даже с обратной капитализацией, инвесторы стали уязвимой группой, выход из фондов затруднен.
Но эти资金 с цикличным不соответствием все еще могут создавать видимость ложного процветания в局部отрасли,直到近 2 года, когда некоторые庞大的 звездные фонды собирали средства,才直观но увидеть, насколько плачевны реальные данные.
Фонд, который я привожу в пример, в настоящее время управляет активами на сумму около 30 миллиардов долларов, что также больше говорит о том, что он является зеркалом отраслевого цикла — хорошо он справляется или нет, уже не вопрос выбора отдельного проекта,大势已去 (общая тенденция ушла).
И хотя старым фондам сейчас艰难собирать средства, они еще могут выживать, лежать на дне, питаться комиссиями за управление или转型роваться в AI, а更多的 фондов уже давно закрылись или переключились на вторичный рынок.
Например, нынешний «Король накачки Ethereum» на китайском рынке, босс И Лихуа, кто还记得, еще недавно он был представителем первичного рынка, ежегодно инвестируя в более чем сто проектов.
Замена альткойнам — никогда не были мемы
Когда мы говорим, что собственные криптопроекты иссякают, контрпримером является взрыв мемов.
За последние два года в отрасли часто повторяли: замена альткойнам — это мемы.
Но теперь, оглядываясь назад, этот вывод,其实被验证是错误的.
На ранней волне мемов мы играли в мемы способом «игры в основные альткойны» — отсеивали так называемые основы, качество сообщества,合理性 нарратива из множества мем-проектов, пытаясь найти тот, который сможет выжить в долгосрочной перспективе, постоянно обновляться и в конечном итоге вырасти в Doge или даже «следующий биткоин».
Но сегодня, если кто-то still говорит вам «держи мемы», вы肯定 подумаете, что у него мозги закипели.
Современные мемы — это механизм мгновенной монетизации внимания: это игра внимания и ликвидности, продукт, производимый Dev и AI-инструментами оптом,
это форма актива с extremelyкоротким жизненным циклом, но постоянным предложением.
Он больше не aims на «выживание», а на то, чтобы его увидели, торговали им, использовали.
В нашей команде也有几位长期稳定盈利的交易者 мемов, очевидно, они关注的不是 будущее проекта, а节奏, скорость распространения, структуру настроений и путь ликвидности.
Кто-то говорит, что сейчас в мемы играть, но по-моему, после «последнего хайпа» Трампа, мемы как новая форма актива finally созрели.
Мемы никогда не были заменой «долгосрочным активам», а возвращением к самим основам финансов внимания и игры ликвидности, они стали более чистыми, но и более жестокими, и также менее подходящими для большинства обычных трейдеров.
Поиск решений вовне
Токенизация активов
Тогда, когда мемы идут к профессионализации, биткоин — к институционализации, альткойны wither, новые проекты вот-вот остановятся, что же можем делать мы, обычные, но любящие исследование价值, сравнение, анализ, суждение, со спекулятивными属性ми, но не чистые高频ные игроки на вероятностях, желающие устойчивого развития?
Эта проблема принадлежит не только розничным трейдерам.
Она также стоит перед биржами, маркет-мейкерами и платформами — в конце концов, рынок не может вечно полагаться на все более высокое leverage и более агрессивные фьючерсные продукты для поддержания активности.
Фактически, когда вся固有的逻辑开始рушиться, отрасль уже давно начала искать решения вовне.
Направление, которое мы все обсуждаем, — это переупаковка традиционных финансовых активов в активы, пригодные для торговли в链上.
Токенизация акций, активы драгоценных металлов становятся важнейшим направлением布局 бирж. От множества централизованных бирж до децентрализованной платформы Hyperliquid — все рассматривают этот путь как ключ к прорыву, и рынок также дал на это положительный отклик — в самые безумные дни на прошлой неделе на драгоценных металлах, дневной объем торгов白银на Hyperliquid一度превысил 10 миллиардов долларов, токенизированные акции, индексы, драгоценные металлы и другие активы一度заняли половину мест в топ-10 по объему торгов, способствуя短线взлету HYPE на 50% в нарративе «торговли всеми активами».
Конечно, некоторые текущие лозунги, такие как «предоставление традиционным инвесторам нового выбора, низкого порога входа» и т.д., пока преждевременны и нереалистичны.
Но с точки зрения собственно криптосферы, это может решить внутренние проблемы: после того как предложение и нарративы собственных активов замедляются, старые монеты wither, новые монеты прекращают поставки, какие новые причины для торговли还能предложить криптобиржи рынку?
Токенизированные активы для нас легко освоить. Раньше мы изучали: экосистемы блокчейнов, доходы протоколов, модели токенов, графики разблокировки и пространство для нарративов.
Теперь объекты исследования начинают变成: макроэкономические данные, финансовые отчеты, ожидания по процентным ставкам, отраслевые циклы и политические переменные. Конечно, мы уже давно начали изучать многие из этих частей.
По сути, это миграция спекулятивной логики, а не простое расширение ассортимента.
Запуск токенизированного золота, токенизированного серебра — это не просто добавление нескольких монет, они действительно试图ввести новые торговые нарративы — привнести в内部криптоторговой системы волатильность и节奏,原本принадлежащие традиционным финансовым рынкам.
Предиктивные рынки
Помимо привнесения «внешних активов» в链上, другое направление — привнесение «внешней неопределенности» в链上 — предиктивные рынки.
Согласно данным Dune, хотя в прошлые выходные крипторынок обрушился, активность на предиктивных рынках, наоборот, выросла, количество weeklyсделок снова достигло исторического максимума, составив 26.39 миллионов, лидер Polymarket совершил 13.34 миллионов сделок, за ним следует Kalshi с 11.88 миллионов сделок.
О перспективах развития и ожиданиях масштаба предиктивных рынков мы не будем подробно рассказывать в этой статье, Odaily最近ежедневно пишет более 2 статей, анализирующих предиктивные рынки...... Вы можете自行搜索和使用.
Я хочу поговорить с точки зрения пользователя币圈, почему мы играем на предиктивных рынках, потому что мы все зависимые от азартных игр собаки?
Конечно.
На самом деле, в течение долгого времени трейдеры альткойнов по сути делали ставки не на технологии, а на события: будет ли листинг, будет ли объявление о партнерстве, будет ли выпуск токена, будет ли запуск новой функции, будет ли нормативное одобрение, удастся ли蹭нуть下一轮叙事.
Цена — это只是результат, событие — это起点.
А предиктивные рынки впервые выделили это из «скрытой переменной в ценовой кривой» в объект, которым можно торговать напрямую.
Вам больше не нужно покупать токен, чтобы косвенно сделать ставку на то, произойдет ли某个результат, вы можете直接делать ставку на само «произойдет это или нет».
Что более важно, предиктивные рынки адаптированы к текущей среде «прекращения поставок новых проектов, дефицита нарративов».
Когда торгуемых новых активов становится все меньше, внимание рынка, наоборот,更加сконцентрировано на макроэкономике, регулировании, политике, поведении крупных игроков и важных отраслевых вехах.
Другими словами, «объектов» для торговли становится меньше, но «событий», которые можно торговать, не уменьшаются,甚至становятся больше.
Вот почему几乎вся ликвидность, которую предиктивные рынки действительно привлекли за последние два года, comes от не-криптособытий.
По сути, они вводят неопределенность внешнего мира в内部криптоторговой системы. С точки зрения торгового опыта, они более дружелюбны к изначальным трейдера币圈:
Ключевой вопрос极度упрощается до одного — произойдет ли этот результат? И дорога ли текущая вероятность?
В отличие от мемов, порог входа на предиктивные рынки заключается не в скорости исполнения, а в判断информации и понимании结构.
Если так подумать, не кажется ли, что и я могу попробовать.
Заключение
Возможно, так называемый币圈в недалеком будущем最终исчезнет, но до исчезновения мы все еще активно折腾емся. После того как «торговля, движимая новыми монетами» постепенно уйдет, рынку всегда будет нужен новый, с низким порогом участия, обладающий叙事распространением, способный к устойчивому развитию спекулятивный носитель.
Или же рынок не исчезнет, а只是мигрирует. Когда первичный рынок перестает производить будущее, вторичный рынок действительно может торговать двумя вещами — неопределенностью внешнего мира и торговыми нарративами, которые можно反复重构.
Что мы можем сделать, так это заранее适应 очередную миграцию спекулятивной парадигмы.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа общения比推 TG:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка比推 TG: https://t.me/bitpush
