Оригинал | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Автор|jk
Законопроект "О структуре рынка цифровых активов" (Digital Asset Market Clarity Act, или закон CLARITY) с момента его принятия Палатой представителей 17 июля 2025 года с результатом голосования 294 против 134, застрял в Сенате уже более года. Комитет Сената по банковскому делу 14 мая 2026 года проголосовал 15 голосами против 9 за включение законопроекта в законодательную повестку дня, но на данный момент он еще не был поставлен на голосование полным составом Сената и не подписан президентом.
В чем же задержка? По этому вопросу Odaily Planet Daily уже проводила детальный анализ, заинтересованным читателям можно ознакомиться с материалом "В шаге от цели: где же застрял законопроект CLARITY?"
Суть этого законопроекта заключается в классификации и определении криптоактивов: четкое определение, являются ли токены ценными бумагами или товарами, и соответственно разграничение регулирующих полномочий между SEC и CFTC, а также включение положений о самостоятельном хранении пользователями приватных ключей, механизмах доходности стейблкоинов, регистрации зарубежных бирж и т.д. В настоящее время основным препятствием для голосования в Сенате является спорный пункт о проверке этики государственных высокопоставленных должностных лиц на предмет конфликта интересов в отношении криптоактивов.
27 июля лидер большинства в Сенате Джон Тьюн (John Thune) подтвердил, что Сенат в ближайшее время будет в приоритетном порядке рассматривать законопроекты о санкциях против России и вопросы кадровых назначений, что может отодвинуть окно для голосования по законопроекту CLARITY на сентябрь. Отрасль и переговорщики в Конгрессе ранее в целом рассматривали 7 августа как последний реалистичный срок для принятия законопроекта в 2026 году; в случае пропуска этой даты большинство аналитических агентств считают, что надежды на принятие законопроекта в этом году значительно уменьшатся.
В настоящее время данные Polymarket показывают, что вероятность подписания законопроекта CLARITY в закон в текущем году составляет всего 35%. В феврале эта цифра была 82%.
Вероятность принятия Clarity в течение года неуклонно снижается. Источник: Polymarket
Итак, если законопроект Clarity действительно не будет принят, как отреагирует крипторынок, как поведет себя биткоин? Какой удар получат соответствующие акции на фондовом рынке США? Какие изменения произойдут в политическом ландшафте Вашингтона? Odaily Planet Daily рассмотрит возможные последствия для отрасли в случае, если законопроект CLARITY в конечном итоге не будет принят Сенатом, с этих трех уровней.
1. Крипторынок: Аналитики в целом считают, что воздействие будет ограниченным, и рынок уже частично отреагировал
Судя по текущему поведению цен, негативные настроения рынка в отношении законопроекта CLARITY уже постепенно проявляются. Первым сигналом стало снижение вероятности на Polymarket с 82% до нынешних 35%. Судя по динамике, эта вероятность неоднократно поднималась выше 70% в период с февраля по май, но с начала июня она постоянно снижалась, что демонстрирует явное ослабление уверенности. На данный момент совокупный объем торгов достиг 2,845 миллиона долларов.
Цена биткоина сама по себе в последнее время находится под давлением, в конце июля она даже откатилась в область колебаний около 65–66 тысяч долларов. Рыночная интерпретация в основном связывает это с макроэкономическими факторами ликвидности, а не с самим законопроектом.
Что касается институциональных инвесторов, большинство аналитиков не разделяют точку зрения, что "провал законопроекта равносилен кризису в отрасли". Аналитик Compass Point Research & Trading Эд Энгель (Ed Engel) сохраняет рекомендацию «продавать» для Coinbase, но при этом отмечает, что даже если законопроект CLARITY не будет принят, во второй половине года все еще достаточно отраслевых событий, которые могут поддерживать интерес рынка, и блокчейн-индустрия в ближайшие два-три года все еще имеет шанс доказать свою практическую ценность.
Стоит отметить, что конкретные положения законопроекта сами по себе являются предметом серьезных разногласий, и его направление по-разному влияет на различные сегменты рынка. В качестве примера можно привести положение о доходности стейблкоинов. В марте этого года в одном из проектов законопроекта CLARITY предлагалось запретить любые договоренности, предоставляющие доходность за владение стейблкоинами, которые «по сути эквивалентны процентам». Это сообщение привело к однодневному падению акций Circle на 20%, а акции Coinbase в тот же день упали почти на 10%. Другими словами, влияние провала законопроекта на рынок во многом зависит от окончательной редакции его положений, а не от самого факта его принятия или непринятия.
2. Фондовый рынок США: Упадут ли Coinbase и Circle?
Coinbase
Динамика акций Coinbase за последнюю неделю. Источник: Google
Акции Coinbase недавно уже находились под давлением из-за снижения вероятности принятия законопроекта. 28 июля COIN закрылась на отметке 165 долларов, упав на 3,8% за последние 5 дней, это падение связывают с давлением продаж, вызванным ухудшением перспектив законопроекта. Ранее, на неделе 24 июля, COIN упала с уровня около 169 долларов; Raymond James установил целевую цену в 158 долларов, что примерно на 6,5% ниже цены акций на тот момент; Oppenheimer ранее снизил целевую цену до 209 долларов. Baird снизил целевую цену с 160 долларов до 142 долларов, сохранив нейтральную рекомендацию.
Другими словами, по мнению аналитиков, если CLARITY не будет принят, мы, скорее всего, увидим Coinbase в диапазоне 140–160 долларов.
Но в то же время большинство аналитиков не связывают напрямую долгосрочную инвестиционную логику для Coinbase с успехом или провалом законопроекта CLARITY. Анализ, приведенный TipRanks, считает, что даже если законопроект не будет принят до августа, долгосрочный рост Coinbase будет по-прежнему поддерживаться трендом институционального размещения криптоактивов на Уолл-стрит. Coinbase опубликует отчет за второй квартал 30 июля; рыночные ожидания по прибыли на акцию составляют 0,19 доллара, что является значительным улучшением по сравнению с убытком на акцию в размере 1,49 доллара в первом квартале. В долгосрочной перспективе, если CLARITY не будет принят, долгосрочный рост также сможет сгладить этот провал.
Circle
Динамика акций Circle за последнюю неделю. Источник: Google
Ситуация с Circle несколько сложнее; некоторые аналитики считают, что провал законопроекта не обязательно будет плохим для Circle. Аналитик Mizuho Securities отмечает, что если законопроект CLARITY будет успешно принят и создаст более четкую регуляторную среду, это, наоборот, может привлечь больше конкурентов в сферу стейблкоинов, ускорить гомогенизацию конкуренции в бизнесе стейблкоинов и в долгосрочной перспективе снизить выручку Circle. В этом году в сфере стейблкоинов уже появился проект Open USD, поддерживаемый более чем 140 организациями, включая Visa, Mastercard, Stripe и BlackRock, который является прямым конкурентом USDC от Circle; Mizuho ранее уже снизил рейтинг Circle из-за этого проекта.
С другой стороны, положения законопроекта CLARITY об ограничениях на доходность стейблкоинов, если они в конечном итоге будут реализованы, ослабят высокомаржинальный доход Coinbase, получаемый по соглашению о дистрибуции USDC, что в ходе предстоящих в августе 2026 года переговоров по продлению коммерческого соглашения между сторонами может сместить переговорную позицию в пользу Circle. Аналитик Morgan Stanley Тиллен (Thielen) считает, что ужесточающееся федеральное регулирование в целом благоприятствует лицензированным эмитентам, обладающим комплаенс-возможностями, объемом активов и кредитной поддержкой, в такой ситуации Circle будет скорее выигрывать. Главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоуган (Matt Hougan) считает, что распродажа акций Circle, вызванная ранее проектом законопроекта, была "переоценена", и сам законопроект не меняет долгосрочную инвестиционную логику для Circle.
Другими словами, если CLARITY действительно не будет принят, для долгосрочной цены акций Circle это, возможно, будет хорошо. Краткосрочно, если настроения продолжат ослабевать, несколько часто упоминаемых уровней поддержки находятся около 61,70 долларов; в более экстремальном случае рынок упоминал возможность отката к февральским минимумам этого года в районе 49 долларов.
Казначейские компании, ориентированные на крипто
Акции компаний, представляющих казначейства криптоактивов, таких как Strategy (бывшая MicroStrategy, тикер MSTR), гораздо сильнее коррелируют с ценой биткоина, чем с самим законопроектом CLARITY, и их можно рассматривать как актив с кредитным плечом на биткоин.
По состоянию на 1 июля, под влиянием падения цены биткоина ниже 59 тысяч долларов, акции MSTR упали до диапазона 85–86 долларов, показав падение в течение одиннадцатого месяца подряд и откатившись примерно на 84% от исторического максимума около 540 долларов в ноябре 2024 года. Аналитики Citi связывают свой базовый прогноз по биткоину в 100 тысяч долларов с ожиданиями принятия законопроекта CLARITY, считая, что в случае его успешного принятия и роста биткоина до 100 тысяч долларов стоимость биткоинов в портфеле Strategy соответствующим образом вырастет примерно до 84 миллиардов долларов.
Strategy недавно раскрыла, что расчетный нижний порог годовой доходности биткоина по ее модели составляет минус 11,34%; в случае, если фактическая доходность окажется ниже этого уровня, компании, возможно, придется рассмотреть возможность реструктуризации своего долга. Более того, две публичные компании за 24 часа в совокупности продали 511 биткоинов для погашения долга на сумму около 31,7 миллиона долларов. Этот тип финансового давления относительно независим от законодательного процесса по законопроекту CLARITY, но может усилиться в условиях затягивания принятия законопроекта и слабых рыночных настроений. Strategy опубликует отчет за второй квартал в течение недели с 30 по 31 июля; ожидается, что в этот период волатильность ее акций возрастет.
3. Политический ландшафт Вашингтона: следующее законодательство будет затруднено
С точки зрения структуры голосования в Сенате, прохождение законопроекта зависит от возможности заручиться поддержкой 7–9 сенаторов-демократов для преодоления порога в 60 голосов. Со стороны республиканцев сенаторы Джош Хоули (Josh Hawley) и Рэнд Пол (Rand Paul), как ожидается, проголосуют против по существу, что означает, что даже при полной явке 53 сенаторов-республиканцев недостаточно для самостоятельного продвижения законопроекта. Со стороны демократов сенатор от Аризоны Рубен Гальего (Ruben Gallego) рассматривается как относительно стабильный источник голосов поддержки.
Стоит отметить, что сопротивление законопроекту внутри Демократической партии направлено не только на сам регулирующий каркас для криптоиндустрии, но во многом связано с раскрытыми крипто-инвестициями самого Дональда Трампа и его семьи на сумму более 10 миллиардов долларов. Несколько сенаторов-демократов рассматривают этический пункт как средство сдерживания потенциальных конфликтов интересов президента; сенатор Анджела Олсобрукс (Angela Alsobrooks) ранее назвала компромиссное предложение от Белого дома "несерьезным". Это в какой-то степени связало законодательный процесс по законопроекту CLARITY с более широкой целью противостояния Трампу, а не с чисто техническими дебатами по отраслевому регулированию.
Если законопроект в конечном итоге не будет принят в 2026 году, большинство аналитических агентств считают, что это не приведет к регуляторному вакууму, а будет означать, что криптоиндустрия в краткосрочной перспективе продолжит полагаться на два существующих пути: во-первых, на закон GENIUS, вступивший в силу в июле 2025 года, который в настоящее время регулирует именно платежные стейблкоины и их эмитентов; во-вторых, на регуляторные повестки, продвигаемые Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) по отдельности, при этом предложение SEC "Regulation Crypto" ожидается во второй половине 2026 года для официального вступления в процедуру установления правил.
С точки зрения временного окна, промежуточные выборы в ноябре 2026 года являются ключевой переменной, влияющей на дальнейший процесс рассмотрения законопроекта. Большинство аналитиков считают, что в случае пропуска окна до августовских каникул, возможность возобновления обсуждения осенью будет значительно ограничена из-за споров по бюджетным законопроектам и приближения избирательного цикла. Существенное продвижение, вероятно, придется ждать до 2027 года, а сам 2027 год является этапом политической перетасовки после промежуточных выборов, и шансы на сохранение двухпартийного консенсуса по законопроекту будут гораздо ниже. Некоторые отраслевые лоббисты предлагают альтернативный путь: включить основные положения законопроекта CLARITY в комплексный законопроект, который должен быть принят к концу года. Однако на данный момент ни один сенатор публично не подтвердил, что эта стратегия серьезно рассматривается.
