Автор|jk
Закон о структуре рынка цифровых активов (Digital Asset Market Clarity Act, или закон CLARITY) с момента его одобрения в Палате представителей 294 голосами против 134 17 июля 2025 года находится в Сенате уже более года. Банковский комитет Сената 14 мая 2026 года проголосовал 15 голосами против 9 за включение законопроекта в законодательную повестку, но на данный момент законопроект все еще не поставлен на голосование в полном составе Сената и не подписан президентом.
Так в чем же причина задержки? Odaily星球日报 подробно анализировала этот вопрос, заинтересованные читатели могут ознакомиться со статьей "Последний шаг: что мешает законопроекту CLARITY?"
Суть этого законопроекта заключается в классификации и определении природы криптоактивов: разграничении, являются ли токены ценными бумагами или товарами, и, соответственно, в разграничении регуляторных полномочий между SEC и CFTC, а также в регулировании вопросов самостоятельного хранения пользователями приватных ключей, механизмов доходности стейблкоинов, регистрации зарубежных бирж и т.д. В настоящее время основным спорным моментом, препятствующим голосованию в Сенате, являются положения об этической проверке конфликта интересов высших государственных должностных лиц в отношении криптоактивов.
27 июля лидер большинства в Сенате Джон Тьюн (John Thune) подтвердил, что Сенат в ближайшее время будет уделять приоритетное внимание законодательству о санкциях против России и кадровым назначениям, в результате чего окно для голосования по закону CLARITY может быть отложено до сентября. Индустрия и переговорщики в Конгрессе ранее в целом рассматривали 7 августа как последнее реалистичное окно для принятия законопроекта в 2026 году, и, если оно будет упущено, большинство аналитических агентств полагают, что надежды на вступление закона в силу в этом году значительно уменьшатся.
В настоящее время данные Polymarket показывают, что вероятность подписания закона CLARITY и вступления его в силу в течение года составляет всего 35%. В феврале этот показатель составлял 82%.
Вероятность принятия Clarity в течение года неуклонно снижается. Источник: Polymarket
Итак, если закон Clarity действительно не будет принят, как отреагирует крипторынок, как поведет себя биткойн? Какой удар получат соответствующие акции на фондовом рынке США? Какие изменения произойдут в политическом ландшафте Вашингтона? Odaily星球日报 рассмотрит возможные для индустрии последствия, если закон CLARITY в итоге не будет принят Сенатом, с трех этих уровней.
I. Крипторынок: аналитики в целом считают, что удар будет ограниченным, и рынок уже отреагировал заранее
Судя по текущему поведению цен, пессимистичные настроения рынка в отношении закона CLARITY уже постепенно отражаются. В первую очередь это проявляется в падении вероятности на Polymarket с 82% до нынешних 35%. Если смотреть на динамику, эта вероятность неоднократно поднималась выше 70% в период с февраля по май, но с начала июня постоянно снижалась, что свидетельствует о явном ослаблении уверенности. На данный момент совокупный объем торгов уже достиг 2,845 млн долларов.
Цена биткойна сама по себе недавно испытывала давление, в конце июля временно вернувшись к колебаниям в районе 65-66 тысяч долларов, и рынок в основном связывает это с факторами макроэкономической ликвидности, а не с самим законопроектом.
Среди институциональных аналитиков большинство не разделяет точку зрения, что «провал законопроекта равнозначен кризису в отрасли». Аналитик Compass Point Research & Trading Эд Энгель (Ed Engel) сохраняет рекомендацию «продавать» для Coinbase, но при этом отмечает, что даже если закон CLARITY не будет принят, во втором полугодии все еще будет достаточно отраслевых событий, чтобы поддерживать интерес рынка, и у блокчейн-индустрии в ближайшие два-три года все еще будет возможность доказать свою практическую ценность.
Следует отметить, что конкретные положения законопроекта сами по себе являются предметом серьезных разногласий, и их направление по-разному влияет на различные сегменты отрасли. Возьмем, к примеру, положения о доходности стейблкоинов: один из проектов закона CLARITY, предложенный в марте этого года, предусматривал запрет любых договоренностей о вознаграждении за хранение стейблкоинов, «существенно эквивалентных процентам». Эта новость привела к падению акций Circle на 20% за один день, а акции Coinbase в тот же день упали почти на 10%. Другими словами, влияние провала законопроекта на рынок во многом зависит от окончательных деталей его положений, а не от факта принятия или непринятия самого закона.
II. Фондовый рынок США: акции Coinbase и Circle рухнут?
Coinbase
Динамика акций Coinbase за последнюю неделю. Источник: Google
Акции Coinbase недавно уже испытывали давление на фоне снижения вероятности принятия законопроекта. 28 июля COIN закрылись на уровне 165 долларов, потеряв 3,8% за последние 5 торговых дней, что связывают с давлением распродаж из-за ухудшения перспектив законопроекта. Ранее в неделю на 24 июля COIN в какой-то момент упали по сравнению с уровнем в 169 долларов, Raymond James установил целевую цену в 158 долларов, что примерно на 6,5% ниже цены акций на тот момент; Oppenheimer ранее снизил целевую цену до 209 долларов. Baird снизил целевую цену с 160 до 142 долларов, сохранив рейтинг «нейтральный».
То есть, по мнению институциональных инвесторов, если CLARITY не будет принят, мы, скорее всего, увидим Coinbase в диапазоне 140–160 долларов.
Однако при этом большинство аналитиков не связывают долгосрочную инвестиционную логику Coinbase напрямую с успехом или провалом закона CLARITY. Согласно анализу, на который ссылается TipRanks, даже если законопроект не будет принят до августа, долгосрочный рост Coinbase все равно будет поддерживаться трендом на институционализацию криптоактивов на Уолл-стрит. Coinbase опубликует финансовые результаты за второй квартал 30 июля, и рынок ожидает прибыль в размере 0,19 доллара на акцию, что является значительным улучшением по сравнению с убытком в 1,49 доллара на акцию в первом квартале. В долгосрочной перспективе, если CLARITY не будет принят, долгосрочный рост также сможет нивелировать этот провал.
Circle
Динамика акций Circle за последнюю неделю. Источник: Google
Ситуация с Circle несколько сложнее, некоторые аналитики считают, что провал законопроекта может оказаться не таким уж плохим для Circle. Аналитик Mizho указывает, что если закон CLARITY будет успешно принят и принесет более четкую нормативную базу, это, наоборот, может привлечь больше конкурентов в сферу стейблкоинов, ускорить гомогенизацию конкуренции в бизнесе стейблкоинов и в долгосрочной перспективе снизить доходы Circle. В этом году в сфере стейблкоинов уже появился проект Open USD, поддерживаемый более чем 140 организациями, включая Visa, Mastercard, Stripe и BlackRock, что создает прямую конкуренцию USDC от Circle; Mizho ранее уже понизил рейтинг Circle из-за этого проекта.
С другой стороны, положения закона CLARITY об ограничениях на доходность стейблкоинов, если они в конечном итоге будут реализованы, ослабят высокомаржинальные доходы, которые Coinbase получает по соглашению о распространении USDC, что в ходе предстоящих переговоров о пересмотре коммерческого соглашения, запланированных на август 2026 года, сместит переговорную силу в сторону Circle. Аналитик Morgan Stanley Тхилен (Thielen) считает, что ужесточающаяся федеральная нормативная база в целом благоприятна для лицензированных эмитентов, обладающих комплаенс-возможностями, размером активов и кредитной репутацией, от чего Circle в такой конфигурации выигрывает. Главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоуган (Matt Hougan) считает, что распродажа акций Circle, вызванная ранее проектом закона, была «чрезмерно интерпретирована», и сам закон не меняет долгосрочную инвестиционную логику Circle.
То есть, если CLARITY действительно не будет принят, для долгосрочной цены Circle это, возможно, даже хорошо. В краткосрочной перспективе, если настроения продолжат ухудшаться, несколько часто упоминаемых уровней поддержки находятся около 61,70 доллара, в более экстремальном сценарии рынок упоминал возможность отката к минимумам февраля этого года на уровне 49 долларов.
Казначейские компании, работающие с криптовалютой
Акции казначейских компаний, работающих с криптоактивами, таких как Strategy (бывшая MicroStrategy, тикер MSTR), гораздо более тесно коррелируют с ценой биткойна, чем непосредственно с самим законом CLARITY, и их можно рассматривать как активы с левериджем по отношению к биткойну.
По состоянию на 1 июля под влиянием падения цены биткойна ниже 59 тысяч долларов акции MSTR опустились до диапазона 85–86 долларов, установив падение в течение одиннадцатого месяца подряд и откатившись примерно на 84% от исторического максимума в районе 540 долларов в ноябре 2024 года. Аналитики Citigroup связали свой базовый прогноз по биткойну в 100 тысяч долларов с ожиданиями принятия закона CLARITY, полагая, что если закон будет успешно принят и подтолкнет биткойн к 100 тысячам долларов, стоимость биткойна в портфеле Strategy возрастет примерно до 84 млрд долларов.
Strategy недавно раскрыла, что расчетный нижний предел годовой доходности биткойна по ее модели составляет минус 11,34%, и если фактическая доходность окажется ниже этого уровня, компании, возможно, придется рассмотреть вопрос о реструктуризации своего долга, причем две публичные компании уже продали в совокупности 511 биткойнов в течение 24 часов для погашения долга на сумму около 31,7 млн долларов. Такое финансовое давление относительно независимо от законодательного процесса по закону CLARITY, но может усиливаться в условиях его затягивания и ослабления рыночных настроений. Strategy опубликует финансовые результаты за второй квартал на неделе с 30 по 31 июля, и ожидается, что волатильность ее акций в этот период возрастет.
III. Политический ландшафт Вашингтона: будущее законодательство будет сложным
С точки зрения структуры голосования в Сенате, принятие законопроекта зависит от возможности заручиться поддержкой 7–9 сенаторов1-демократов для преодоления порога в 60 голосов. Со стороны республиканцев ожидается, что сенаторы Джош Хоули (Josh Hawley) и Рэнд Пол (Rand Paul) проголосуют против, исходя из принципиальной позиции, что означает, что даже если все 53 республиканских сенатора присутствуют, этого недостаточно для продвижения законопроекта в одиночку. Со стороны демократов сенатор от Аризоны Рубен Гальего (Ruben Gallego) рассматривается как относительно стабильный источник поддержки.
Стоит отметить, что сопротивление законопроекту внутри Демократической партии связано не только с самой нормативной базой для криптоиндустрии, но в значительной степени связано с раскрытыми инвестициями в криптоактивы на сумму более 10 млрд долларов, принадлежащими самому Трампу и его семье. Несколько сенаторов-демократов рассматривают этические положения как средство сдерживания потенциального конфликта интересов президента; сенатор Анджела Алсобрукс (Angela Alsobrooks) ранее назвала компромиссное предложение со стороны Белого дома «несерьезным предложением». Это означает, что законодательный процесс по закону CLARITY в некоторой степени уже связан с более широкой целью противодействия Трампу, а не является чисто техническими дебатами об отраслевом регулировании.
Если законопроект в конечном итоге не будет принят в 2026 году, большинство аналитических агентств считают, что это не приведет к регуляторному вакууму, а означает, что криптоиндустрия в краткосрочной перспективе продолжит полагаться на два существующих пути: во-первых, на закон GENIUS, вступивший в силу в июле 2025 года, который в настоящее время регулирует исключительно платежные стейблкоины и их эмитентов; во-вторых, на регуляторные повестки, продвигаемые SEC и CFTC независимо, причем предложение SEC по регулированию криптовалют (Regulation Crypto), как ожидается, официально вступит в процедуру установления правил во второй половине 2026 года.
С точки зрения временного окна, промежуточные выборы в ноябре 2026 года являются ключевой переменной, влияющей на дальнейший процесс продвижения законопроекта. Большинство аналитиков считают, что если будет упущено окно до августовских каникул, вероятность возобновления рассмотрения законопроекта осенью значительно снизится из-за споров вокруг законопроектов о финансировании и приближения выборного цикла, и существенное продвижение, скорее всего, придется ждать до 2027 года, а сам 2027 год является этапом политической перетасовки после промежуточных выборов, и шансы на сохранение межпартийного консенсуса по законопроекту, достигнутого ранее, будут значительно ниже. Некоторые лоббисты отрасли предложили альтернативный путь: включить ключевые положения закона CLARITY в комплексный законопроект, который должен быть принят к концу года, но на данный момент ни один сенатор публично не подтвердил, что эта стратегия серьезно рассматривается.
