Уолл-стрит единодушно в быках: ASML наращивает производственные мощности, тезис о "пике" памяти можно забыть

Автор: Wallstreetcn

ASML представила результаты за второй квартал, значительно превысившие ожидания, существенно повысила годовые прогнозы и, что особенно важно, представила дорожную карту расширения производственных мощностей на 2027–2028 годы, прямо ответив на ключевые сомнения рынка относительно устойчивости спроса, движимого ИИ. Крупнейшие инвестиционные банки Уолл-стрит немедленно выступили с коллективными заявлениями. Goldman Sachs, J.P. Morgan, Barclays и другие учреждения единогласно подтвердили или сохранили рейтинги «покупка», считая, что эти результаты полностью подтверждают тезис о нехватке поставок для ИИ и представляют собой убедительное опровержение медвежьего нарратива о том, что цены на память "достигнут пика к 2028 году".

Выручка ASML во втором квартале составила 9,3 млрд евро, что превысило консенсус-прогноз Bloomberg в 8,9 млрд евро; валовая рентабельность достигла 54%, значительно превысив целевой диапазон 51–52%. Компания незамедлительно повысила годовой прогноз по выручке на 2026 год с 36–40 млрд евро до 43–45 млрд евро, при этом медианное значение примерно на 11% превысило рыночный консенсус; целевой показатель валовой рентабельности на год также был повышен до 54–56%. Что еще важнее, руководство четко заявило о планах по расширению примерно на 30% мощностей по производству EUV с низкой числовой апертурой и иммерсионных DUV в 2027 и 2028 годах соответственно. Это заявление напрямую спровоцировало значительный пересмотр рыночных ожиданий по прибыли на 2028 год в сторону повышения.

После объявления новостей акции ASML на Амстердамской бирже выросли примерно на 4%, а фьючерсы на индекс Nasdaq 100 синхронно поднялись примерно на 40 базисных пунктов. Акции SK Hynix на Сеульской бирже в течение дня взлетели на 8,8%, компенсировав предыдущий рост их американских депозитарных расписок на 27%. Goldman Sachs сохранил рейтинг «покупка» с целевой ценой в 2000 евро на 12 месяцев, что предполагает потенциал роста около 29% от текущей цены; J.P. Morgan также сохранил рейтинг «перевес» с целевой ценой в 1900 евро.

Результаты повсеместно превысили ожидания, прогноз на третий квартал стал еще более приятным сюрпризом для рынка

Все ключевые финансовые показатели ASML за второй квартал превысили рыночные ожидания. Согласно исследовательскому отчету Goldman Sachs, выручка за второй квартал составила 9,327 млрд евро, что на 6% выше рыночного консенсуса; операционная прибыль (EBIT) составила 3,456 млрд евро, превысив консенсус на 13%; прибыль на акцию (EPS) составила 7,58 евро, что примерно на 11% выше консенсуса. Валовая рентабельность в 54% не только значительно превысила верхнюю границу прогноза, но и оказалась примерно на 230 базисных пунктов выше рыночного консенсуса.

Прогноз на третий квартал также значительно превысил ожидания. Компания ожидает, что выручка в третьем квартале составит от 11 до 12 млрд евро, при этом медианное значение примерно на 11% выше рыночного консенсуса; целевой показатель валовой рентабельности составляет 55–57%, что означает, что операционная прибыль (EBIT) в третьем квартале будет примерно на 26% выше рыночного консенсуса. Согласно отчету J.P. Morgan, медианное значение выручки в третьем квартале в 11,5 млрд евро на 12% выше консенсуса, а медианное значение валовой рентабельности в 56% на 350 базисных пунктов выше консенсуса.

Аналитик J.P. Morgan Сандип Дешпанде отметил, что часть превышения ожиданий по результатам обусловлена бизнесом по управлению установленной базой (IBM), выручка от которого оказалась примерно на 300 млн евро выше ожиданий. Ожидается, что обновления программного обеспечения для повышения производительности и постоянное расширение клиентской базы для обслуживания EUV обеспечат рост этого бизнеса более чем на 30% в этом году, что создаст дополнительную поддержку для валовой рентабельности.

Дорожная карта расширения мощностей превысила ожидания покупателей, потенциал прибыли на 2028 год кардинально пересмотрен

Наибольшее внимание рынка привлекло четкое заявление руководства о планах по расширению мощностей на 2027–2028 годы. ASML заявила, что на основе производственных мощностей по EUV с низкой числовой апертурой примерно в 65 систем в 2026 году, она увеличит производство примерно на 30% до примерно 85 систем в 2027 году и изучает возможность дальнейшего расширения на 30% до примерно 110 систем в 2028 году. Одновременно производственные мощности по иммерсионным DUV увеличатся с примерно 130 систем в 2026 году до примерно 169 систем в 2027 году и далее до примерно 220 систем в 2028 году.

По расчетам Goldman Sachs, указанные производственные планы означают, что отгрузки EUV с низкой числовой апертурой в 2027/2028 годах составят 85/110 систем, что значительно превышает рыночный консенсус в 85/89 систем; отгрузки иммерсионных DUV составят 169/220 систем, что также значительно превышает консенсус в 137/146 систем.

J.P. Morgan отмечает, что прогноз по мощностям на 2028 год уже превышает предыдущий, самый высокий среди продавцов, прогноз этого банка. По приблизительным оценкам, если эти производственные планы будут реализованы, прибыль на акцию ASML в 2028 году превысит 65 евро, а с учетом мощного импульса бизнеса по управлению установленной базой фактическая прибыль может оказаться еще выше. Комментарий трейдинг-деска Goldman Sachs также указывает, что целевой показатель по мощностям EUV примерно в 110 систем на 2028 год уже попал в "сверхоптимистичный диапазон" (110–120 систем), значительно превысив консенсус-прогноз продавцов примерно в 89 систем.

Goldman Sachs заявляет, что ASML уже в основном закрепила большую часть необходимых заказов на EUV на 2027 год и получила значительное количество заказов на 2028 год, при этом руководство охарактеризовало ситуацию с поступлением заказов как "чрезвычайно сильную".

Спрос на ИИ ускоряется, экспансия по двум направлениям: логические чипы и память

Руководство четко заявило, что спрос, движимый ИИ, продолжает усиливаться в двух ключевых областях — логических чипах и памяти, что поддерживает дальнейшее расширение производственных мощностей клиентами на передовых технологических узлах. В области передовой логики ASML отметила, что клиенты одновременно наращивают мощности на узлах 5/4/3 нм для удовлетворения спроса на ИИ, максимально агрессивно продвигаются к массовому производству на 2 нм и начинают подготовку к переходу на техпроцесс 1,4 нм. Компания ожидает, что выручка от передовой логики в 2026 году вырастет примерно на 25%.

Что касается памяти, ASML заявляет, что напряженность с поставками DDR и HBM подталкивает клиентов к ускорению инвестиций, а повышение интенсивности использования EUV и передовой иммерсионной литографии дополнительно стимулирует спрос на оборудование. Компания ожидает, что выручка от памяти в 2026 году вырастет примерно на 75%.

Комментарий трейдинг-деска Goldman Sachs указывает, что по мере перехода рынка памяти к передовым узлам 1c/1d нм, необходимым для HBM4/HBM5 и традиционных серверных DRAM, производство памяти переживает фундаментальную смену парадигмы. Количество слоев EUV в DRAM 1c увеличилось до пяти и более, а для поколений 1d и 0a планируется полный переход на технологию EUV для всех слоев. Техпроцесс многократной литографии с глубоким ультрафиолетом (DUV multi-patterning) достиг физических пределов, и ASML, таким образом, становится основным бенефициаром этой структурной трансформации.

Goldman Sachs далее отмечает, что для HBM требуется значительно больше пластин (wafer intensity), чем для традиционных DRAM, и это двойное расширение серьезно сжимает глобальные мощности фабрик по производству пластин, способствуя сохранению высоких цен на память в течение более длительного периода. Учитывая структурную сложность перехода на передовые узлы, медвежьи аргументы, предсказывающие пик цен на память до 2028 года или значительное смягчение дефицита поставок, "звучат преждевременно".

Единодушная поддержка Уолл-стрит, разногласия лишь в том, достаточно ли агрессивен прогноз на 2027 год

Несколько крупных инвестиционных банков быстро выступили с положительными оценками после публикации результатов, однако в интерпретации прогноза по мощностям EUV на 2027 год наблюдаются незначительные расхождения.

Аналитик Barclays Саймон Коулз заявил, что ASML предоставила большую часть того, чего ожидали инвесторы. Прогноз по мощностям EUV с низкой числовой апертурой на 2027 и 2028 годы должен уменьшить споры на рынке о том, сталкивается ли компания с ограничениями поставок. Он также отметил, что объем заказов на EUV с низкой числовой апертурой в первом полугодии может достичь рекордного уровня в 22 млрд евро.

Сандип Дешпанде из J.P. Morgan считает, что хотя компании не удалось достичь мощности в 90 систем EUV к 2027 году, "мы считаем это несущественным", поскольку прогноз по мощностям EUV и DUV на 2028 год значительно превысил ожидания, а темп роста выручки примерно на 35% в 2026 году уже превышает текущие рыночные ожидания по общему росту индустрии оборудования для фабрик пластин. Фактически компания уже указывает на рост примерно на 30% в следующие два года.

Аналитик Morgan Stanley Ли Симпсон отметил, что хотя компания больше не раскрывает данные о заказах, руководство заявило, что поступление заказов в первом полугодии продолжалось на "очень высоком" уровне, и клиенты стремятся ускорить расширение мощностей, что предвещает сильные продажи в 2027 году.

Аналитик Jefferies Джанардан Менон занял относительно осторожную позицию, считая, что комментарии компании по перспективам неоднозначны. Особенно позитивными являются сильный рост продаж и валовой рентабельности бизнеса по управлению установленной базой, однако прогноз по EUV на 2027 год оказался ниже недавно резко возросших рыночных ожиданий.

Oddo BHF, в свою очередь, ожидает, что консенсус-прогнозы по прибыли будут повышены примерно на 20%, и заявляет, что "ASML остается историей о беспрецедентном технологическом доминировании, которая теперь выигрывает от принципиально иного цикла, движимого ИИ".