Автор: Yuan Shan Dong Jian
- В конце января Министерство финансов официально запустило пилотную программу лицензирования платформ для торговли криптоактивами
- Порог входа в 10 триллионов донгов (около 300 миллионов юаней) сразу отсеивает мелких игроков, на рынок выходят местные финансовые гиганты
- Установлено новое геоэкономическое разделение труда: «соответствие в Дубае, разработка во Вьетнаме», с целью стать «ключевой фабрикой по производству» в мире Web3.
Только что завершился Давосский форум, где CEO BlackRock заявил, что «финансовая система должна мигрировать на Ethereum», а Нью-Йоркская фондовая биржа объявила о разработке платформы для токенизированных ценных бумаг.
Тем временем Министерство финансов Вьетнама запускает пилотный проект лицензирования криптоплатформ с порогом входа в 10 триллионов донгов (около 300 миллионов юаней), сразу отсекая мелкие биржи.
Традиционные финансы拥抱 Web3, а на развивающихся рынках Юго-Восточной Азии устанавливают合规ные барьеры. Хочет ли она стать следующим Гонконгом или следующим Сингапуром?
【 01 | Что произошло 】
В конце января Министерство финансов Вьетнама официально запустило пилотную программу лицензирования платформ для торговли криптоактивами. Это знаковое событие,标志着 переход Вьетнама от «серой зоны» к четкому регулированию.
Ключевых момента три:
Порог входа: Уставный капитал должен составлять не менее 10 триллионов донгов (около 300 миллионов юаней). Для сравнения, эта цифра более чем в 16 раз превышает порог в 1 миллиард песо (около 1,8 миллиона долларов США) на Филиппинах.
Ограничения на заявителей: Это должны быть местные вьетнамские компании. Это означает, что Binance, Coinbase и другие не смогут получить лицензию напрямую, им придется выходить на рынок через местные совместные предприятия или поглощения.
Среди первых учреждений, выразивших готовность участвовать, — SSI Securities (ведущая вьетнамская брокерская компания) и MB Bank (крупный коммерческий банк), которые являются традиционными финансовыми институтами.
Временные рамки: Это действие произошло менее чем через неделю после Давосского форума в этом году.
Во время форума уже прозвучали сигналы о глобальной регуляторной гонке — Япония объявила о легализации крипто-ETF к 2028 году, Управление финансового надзора Великобритании (FCA) близко к завершению консультаций по регулированию криптовалют, Конгресс США продвигает «законодательство о структуре крипторынка».
Действия Вьетнама являются ответом на эту глобальную гонку. Это также общеизвестный факт.
【 02 | От серой прибыли к масштабированию на солнце 】
До этого крипторынок Вьетнама находился в «серой зоне» — не был явно легальным, но и не полностью запрещенным. В условиях этой неопределенности множество мелких бирж дико росли в среде без лицензий и регулирования. Пользовательские средства не были защищены, случались инциденты с бегством платформ.
Значение системы лицензирования в том, что она переводит крипторынок от «серой прибыли» к «масштабированию на солнце». Порог в почти 300 миллионов юаней отсекает мелкие биржи с недостаточным капиталом, но освобождает пространство для мощных местных финансовых институтов.
Выход на рынок таких традиционных учреждений, как SSI Securities и MB Bank, означает, что хранение пользовательских активов, соответствие требованиям, борьба с отмыванием денег будут осуществляться в соответствии со стандартами традиционных финансов.
Для сравнения можно привести опыт Филиппин: в конце 2025 — начале 2026 года Национальная комиссия по телекоммуникациям (NTC) Филиппин по указанию центрального банка заблокировала почти 50 неавторизованных платформ, включая Coinbase и Gemini. Однако объем торгов на местной лицензированной бирже PDAX, наоборот, резко вырос. Установление合规ных правил не положило конец рынку, а перераспределило пирог.
Вьетнам не первый, кто начал действовать. Если посмотреть на Юго-Восточную Азию, Таиланд, Малайзия и Филиппины в 2025-2026 годах завершили модернизацию своих регуляторных框架.
-- Таиланд в начале 2026 года выпустил официальные руководства, поддерживающие создание спотовых биткойн- и Ethereum-ETF, и включил криптоактивы в框架 Закона о производных финансовых инструментах. Чтобы привлечь институциональных инвесторов, политика освобождения от налога на прирост капитала, одобренная Министерством финансов Таиланда, будет действовать до декабря 2029 года.
-- Малайзия采用了 «двойного управления» модель: Комиссия по ценным бумагам (SC) отвечает за определение криптовалют с инвестиционными свойствами как «ценных бумаг», а Центральный банк (BNM) отвечает за мониторинг борьбы с отмыванием денег. В настоящее время 6 лицензированных бирж имеют разрешение на работу, SC придерживается политики «нулевой терпимости» к нелицензированным платформам.
-- Филиппины повысили порог входа: согласно «Правилам для поставщиков услуг криптоактивов», выпущенным SEC в 2025 году, все платформы, работающие на Филиппинах, должны быть зарегистрированы как местные компании, а их оплаченный уставный капитал должен составлять не менее 1 миллиарда песо (около 1,8 миллиона долларов США).
Действия Вьетнама являются跟进 в этой регуляторной гонке в Юго-Восточной Азии, частью регионального тренда. Когда соседние страны создают合规ные框架, сохранение Вьетнамом серой зоны, наоборот, лишит его возможности привлекать正规ные учреждения.
Легко упускаемый из виду фон заключается в том, что глобальное размещение предприятий Web3 формирует новое геоэкономическое разделение труда: Дубай (центр соответствия) + Вьетнам/Малайзия/Таиланд (центр разработки) + глобальный рынок (охват операций).
Дубай, создав первое в мире专门ное регулирующее учреждение VARA, стал предпочтительным местом для регистрации и соответствия стартапов Web3. Но в Дубае высоки затраты на таланты, велико давление расходов на технологическую разработку и строительство экосистемы.
Такие страны Юго-Восточной Азии, как Вьетнам, Малайзия, Таиланд, с низкой стоимостью талантов и поддержкой местной политики, становятсяроль «центров разработки». Запуск Вьетнамом системы лицензирования означает его переход от «серой разработки» к «合规ной разработке» — компании могут на законных основаниях создавать технические команды во Вьетнаме, разрабатывать DApp и инфраструктуру, не опасаясь рисков, вызванных внезапными изменениями политики.
Формирование этого геоэкономического разделения труда является большим преимуществом для индустрии Web3. Компании могут размещать соответствие в Дубае, разработку — во Вьетнаме, а охват рынка — по всему миру. Эта логика «обмена流量 на ресурсы» более устойчива, чем простое «нигде не соответствовать».
【 03 | Почему это также может带来风险 】
-Порог входа может повысить концентрацию в отрасли
Оплаченный уставный капитал в почти 300 миллионов юаней для традиционных финансовых институтов невысок, но для местных крипто-оригинальных предприятий это непреодолимый барьер. Это может привести к монополизации вьетнамского крипторынка традиционными финансовыми институтами и缺乏 инновационной活力.
Для сравнения можно привести опыт Сингапура: Валютное управление Сингапура (MAS) проводит极长ый период проверки лицензий криптобирж, уделяя особое внимание защите от отмывания денег и управлению технологическими рисками. В результате многие инновационные стартапы не могут получить лицензию и в конечном итоге покидают Сингапур. Сингапурский регуляторный框架 зрелый, но из-за этого он потерял некоторые инновационные предприятия.
Повторит ли Вьетнам эту ошибку? Если такие традиционные учреждения, как SSI Securities и MB Bank, займут доминирующее положение, будет ли у них достаточно стимулов для продвижения новых бизнесов? Или они будут управлять криптотрейдингом как «еще одним финансовым продуктом»,缺乏 понимания原生тной культуры Web3?
-Расходы на соответствие могут быть переложены на пользователей
Система лицензирования влечет за собой расходы на соответствие — процессы KYC, расходы на хранение, регуляторную отчетность — которые в конечном итоге могут быть переложены на пользователей. Если комиссии за交易 на лицензированных вьетнамских биржах будут значительно выше, чем на международных платформах, пользователи могут转向 на черный рынок или продолжать использовать VPN для доступа к зарубежным биржам.
Цель установления合规ных правил — защита пользователей, но слишком высокие расходы на соответствие могут подтолкнуть пользователей к более небезопасным каналам.
-Несоответствие регуляторных возможностей и рыночных инноваций
Крипторынок Вьетнама еще находится на ранней стадии, есть ли у регулирующих органов достаточно технических возможностей и кадрового резерва для регулирования сложных протоколов DeFi, кросс-чейн交易, выпуска стейблкоинов?
Реальная проблема заключается в том, что SSI Securities и MB Bank могут быть сильны в традиционном финансовом бизнесе, но可能缺乏 опыта в таких原生тных для Web3业务, как ончейн-управление, безопасность смарт-контрактов, ликвидный майнинг. Если регулирующие органы также缺乏专业知识 в этой области, система лицензирования может превратиться в «формальное соответствие» —表面上 есть регулирование,但实际上 не может выявить真正的 точки риска.
Еще один момент, геополитическая неопределенность
Охват вьетнамского крипторынка в основном сосредоточен в Юго-Восточной Азии, но в этом регионе сложная геополитическая обстановка. Влияние США в Юго-Восточной Азии, отношения Китая с АСЕАН, регуляторная координация Вьетнама с соседними странами — эти факторы могут повлиять на стабильность политики.
Если система лицензирования Вьетнама несовместима с регуляторными框架ами соседних стран (Таиланд, Малайзия), это может увеличить сложность соответствия трансграничного бизнеса. Смогут ли продукты, разработанные предприятиями Web3 во Вьетнаме, беспрепятственно работать в Таиланде, на Филиппинах? Если нет, роль Вьетнама как «центра разработки» будет大打折扣.
【 04 | Гонконг vs Сингапур: выбор Вьетнама 】
Порог Вьетнама в почти 3 миллиарда юаней и политика приоритета для местных учреждений уже подают сигнал: он не хочет стать следующими Филиппинами (низкий порог, высокая активность), а делает выбор между Гонконгом и Сингапуром.
Путь Гонконга — «дружелюбие к рознице + инновации финансовых продуктов»: разрешение розничным инвесторам торговать, одобрение спотовых ETF, создание песочниц для стейблкоинов. Эта открытая позиция привлекает大量 азиатских капиталов, но также означает более высокие регуляторные издержки и риски.
Путь Сингапура — «дружелюбие к институтам + строгий контроль розницы»: Валютное управление (MAS) не поощряет спекулятивные交易 розничных инвесторов, но активно продвигает применение блокчейна в оптовых расчетах и секьюритизации активов (например, Project Guardian). Порог входа极高, но экосистема более стабильна.
Политика Вьетнама с порогом в почти 3 миллиарда и приоритетом для местных учреждений больше похожа на путь Сингапура. Но вопрос в том, могут ли финансовая инфраструктура и кадровый резерв Вьетнама выдержать «высокие стандарты институционального уровня» регуляторных требований?
Если Вьетнам хочет стать «Сингапуром Юго-Восточной Азии», ему нужна не только система лицензирования, но и完善ная правовая框架, профессиональная регуляторная команда,以及глубокое对接 с международными стандартами. Все это требует времени и ресурсов.
Для Вьетнама путь Гонконга означает быстрое聚集 ликвидности, привлечение розничных капиталов, создание центра криптотрейдинга в Юго-Восточной Азии. Но проблема в том, есть ли у вьетнамских регулирующих органов достаточно профессиональных возможностей для应对 сложности розничного рынка? Если средства розничных инвесторов окажутся под угрозой, сможет ли Вьетнам, как Гонконг, предоставить完善ный механизм апелляции?
Третий путь: «Центр разработки + удаленное соответствие»
Возможно, Вьетнаму не нужно становиться Гонконгом или Сингапуром. Он может пойти третьим путем: стать центром разработки для предприятий Web3, размещая соответствие в Дубае, Гонконге или Сингапуре.
Это геоэкономическое разделение труда формируется: Дубай (центр соответствия) + Вьетнам/Малайзия/Таиланд (центр разработки) + глобальный рынок (охват операций).
Этот путь более реален. Вьетнаму не нужно конкурировать с Гонконгом и Сингапуром за статус центра соответствия, но можно использовать преимущества низкой стоимости талантов и поддержки политики, чтобы стать признанной «热土ью разработки» в отрасли.
【 05 | Влияние на розничных инвесторов: установление合规ных правил — не конец 】
Непосредственно затронутой системой лицензирования стороной являются обычные вьетнамские пользователи криптовалют. Раньше они могли свободно выбирать международные биржи или местные мелкие платформы, с низкими комиссиями, низким порогом, но на свой страх и риск.
Теперь, если Вьетнам будет строго соблюдать систему лицензирования, нелицензированные платформы могут быть заблокированы (как на Филиппинах). Пользователям придется выбирать лицензированные биржи, управляемые SSI Securities или MB Bank.
Преимущества: средства пользователей имеют保障 хранения, процессы KYC规范, при возникновении проблем есть каналы апелляции.
Цена: комиссии за交易 могут вырасти, выбор торгуемых монет может сократиться (регуляторы обычно одобряют только мейнстримные монеты), скорость продуктовых инноваций может замедлиться.
Для молодого поколения вьетнамских розничных инвесторов — которые, возможно, привыкли использовать такие платформы, как Binance — этот переход может вызвать不适. Если местные лицензированные биржи не смогут обеспечить同等ний пользовательский опыт, часть пользователей может转向 на VPN или P2P внебиржевую торговлю, создавая новые слепые зоны регулирования.
Цель регулирования — защита пользователей, но слишком жесткое исполнение может подтолкнуть пользователей к более небезопасным каналам. Вьетнаму необходимо найти баланс между «защитой пользователей» и «сохранением рыночной активности».
【 06 | Возможно, третий путь более реален 】
Путь Гонконга привлекает розничных инвесторов и ликвидность, но требует极强их регуляторных возможностей. Путь Сингапура稳健但门槛极高, требует зрелой финансовой инфраструктуры. У Вьетнама нет ни того, ни другого.
Но третий путь более реален: стать центром разработки Web3, использовать преимущества низкой стоимости талантов, размещать соответствие в Дубае или Гонконге. Значение порога в почти три миллиарда заключается в том, что он переводит рынок из «серой зоны» в «合规ную разработку» — компании могут на законных основаниях создавать команды, разрабатывать продукты, не опасаясь внезапных изменений политики.
Это первый раз, когда Вьетнам регулирует «платформы для торговли криптоактивами» как正式ный финансовый вид деятельности.
