VC «едят мясо», а мелкие инвесторы «моют посуду»: сценарий криптосферы повторится на фондовом рынке США?

marsbitОпубликовано 2026-01-24Обновлено 2026-01-24

Введение

Исследование Citrini предупреждает: современные компании слишком долго остаются частными, лишая рядовых инвесторов доступа к росту перспективных стартапов. За последние десятилетия количество публичных компаний в США сократилось вдвое, а IPO проводятся на поздних этапах, когда основную прибыль уже получают венчурные фонды. Примеры Apple, Amazon и Microsoft, которые выходили на биржу с небольшими оценками, контрастируют с современными гигантами вроде SpaceX и OpenAI с их триллионными частными оценками. Это создаёт «К-образное» неравенство: богатые акционеры получают сверхдоходы, а средний класс системно исключается из wealth creation. Автор проводит параллель с феодализмом и призывает вернуть публичным рынкам роль инструмента демократизации инвестиций, как это делается в Китае через аналог Nasdaq.

Автор: Citrini Research

Компиляция: Felix, PANews

Возможности для мелких инвесторов получить высокую доходность на фондовом рынке становятся все более призрачными, и причина может заключаться в задержках с выходом компаний на биржу. Исследовательская организация Citrini в своей публикации исследует проблему тенденции компаний в современном капиталистическом рынке долгое время оставаться в частных руках, что приводит к тому, что основная доля роста стоимости достается венчурным фондам, а публичный рынок, возможно, превратился лишь в инструмент для ликвидации активов. Далее следует подробное содержание.

Долгосрочное нахождение компаний в частных руках — это полная чушь.

Хотя лично я понимаю мотивацию и не виню основателей за такие действия, это наносит ущерб системе, которая изначально создавала эти компании. По своей сути, это нарушение обещания, которое позволяет капитализму функционировать.

Общественный договор в США для рынка капитала всегда работал достаточно хорошо.

Да, возможно, вы работаете в скучной маленькой компании или у вас не самая выдающаяся работа; возможно, вы не станете чрезвычайно богатым, у вас не будет transformative идеи, и иногда вам может казаться, что система вообще вам не служит.

Но, по крайней мере, у вас был шанс участвовать в великих достижениях, создаваемых этой системой.

В течение большей части послевоенного периода эта сделка大致 выглядела так: общественность брала на себя волатильность рынка, неэффективность и скуку владения широкими индексами. Взамен им occasionally предоставлялись transformative возможности роста.

Это создавало возможности для upward mobility, которых раньше не существовало. Особенно для тех, кто верил в перспективы роста американской экономики, но не был ее прямым участником.

Ранее я делился двумя историями: женщина на пенсии за шестьдесят, которая после выхода первого рекламного ролика Apple во время Супербоула invested в акции Apple на две зарплаты и никогда их не продавала. Сосед детства в 1993 году invested в America Online (AOL), и к моменту ее слияния с Time Warner вырученных от продажи акций средств хватило на полную оплату обучения троих детей в колледже и погашение ипотеки.

Сегодня компаний, которые выходят на биржу на этапе, comparable с Apple в 70-х или AOL в начале 90-х, практически не осталось.

Даже если вы всего лишь уборщик, у вас был шанс инвестировать в компании, которые пишут главы американской истории. Рыночная меритократия означала, что если вы были достаточно проницательны, вы могли купить акции AOL в 1993 году.

И это лишь верхушка айсберга:少数具有远见卓识的人注意到了某些变化.

Более широкое и социально значимое влияние ощущается на тех, кто не уделяет особого внимания общественной динамике. Они день за днем приходят на работу и уходят с нее. Как часть системы, приводящей ее в движение, они получали возможность участвовать в создании огромных состояний.

Даже если вы не самый shrewd индивидуальный инвестор, даже если вы никогда в жизни не покупали акций, ваши пенсионные накопления в какой-то момент обязательно будут инвестированы в компании, которые строят будущее. Как маленькая часть двигателя капитализма, вам не нужно полагаться на удачу.

Вам уже повезло, благодаря тому, что часть вашей зарплаты инвестируется в ваше будущее. Иногда вы обнаружите, что являетесь一小部分 владельцем компании, которая в конечном итоге становится краеугольным камнем будущего.

Благодаря поддержке этой системы, некоторые компании достигают годового дохода в миллиарды долларов. Но люди, которые сегодня поддерживают работу этой системы, не могут извлечь из этого выгоду, потому что в глазах рынка капитала они не равны.

При такой динамике капитализм просто откатывается к феодализму. Небольшая группа людей контролирует средства производства (землю) эпохи, остальные работают на них, а социальная мобильность становится иллюзией. Если компании не выходят на биржу, они просто воссоздают ту же структуру с другими активами. Доли в transformative компаниях — это новая земля.

Вы должны иметь чистый капитал в 1 миллион долларов (исключая недвижимость) или доход в 200 000 долларов в течение двух лет подряд. Средний чистый капитал американской семьи составляет около 190 000 долларов. По закону они слишком бедны, чтобы инвестировать в будущее. Но именно эти семьи со средним доходом, работая и потребляя, используют продукты этих компаний, которые и придают им ценность.

Без сотен миллионов людей, использующих ChatGPT, OpenAI не смогла бы достичь оценки в 500 миллиардов долларов. Пользователи создают ценность. Независимо от того, сколько B2B-транзакций происходит посередине, в конце цепочки всегда стоит конкретный individual потребитель. Они, по крайней мере, должны иметь возможность получить свою долю.

В некотором смысле, сейчас, возможно, даже хуже, чем при феодализме: по крайней мере, крестьяне знали, что они крестьяне. Сегодня люди «участвуют в капитализме» через пенсионные планы 401(k), но систематически исключаются из самых transformative рынков богатства.

То, что богатые становятся богаче, всегда было способом функционирования капитализма. Но до недавнего времени мощные рынки капитала США, по крайней мере, гарантировали, что вы являетесь заинтересованной стороной. Победители побеждают, но вы также участвуете в их победе.

Вы могли бы быть одним из первых миллионов пользователей AOL и сказать: «Круто, я буду инвестировать в эту компанию». В последующие шесть лет ее акции выросли в 80 раз. Сегодня почти ни одна акция новой компании, чьим хорошим продуктом вы пользуетесь, не торгуется на открытом рынке.

В 1996 году в США было более 8000 публичных компаний. Хотя экономика сегодня выросла в разы, количество публичных компаний составляет менее 4000.

С учетом инфляции и в долларах 2024 года, медианная рыночная капитаization публичных компаний в 1980 году составляла 105 миллионов долларов. В 2024 году это 1,33 миллиарда долларов.

Здесь речь идет не о медианной рыночной капитаization. За последнее столетие почти половину роста капитаization обеспечили компании, входящие в топ-1%.

Anthropologie, SpaceX, OpenAI.

Эти компании должны были бы войти в этот 1%. Сегодня единственный способ для публики участвовать в росте этих компаний — это IPO после того, как их темпы роста стабилизируются.

Amazon вышла на биржу всего через три года после основания, с выручкой всего 148 миллионов долларов и в убытке. Apple вышла на биржу через четыре года.

Когда Microsoft вышла на биржу в 1986 году, ее рыночная капитаization составляла около 0,011% ВВП США. За десять лет она создала около 12 000 сотрудников-миллионеров. Секретари и учителя в штате Вашингтон также стали миллионерами, купив акции этой software компании и держа их долгое время.

SpaceX, пожалуй, одна из самых вдохновляющих и знаковых компаний в настоящее время в США, ее оценка составляет 800 миллиардов долларов. Это около 2,6% ВВП.

OpenAI недавно завершила раунд финансирования на 500 миллиардов долларов, и, по слухам, пытается привлечь еще 100 миллиардов долларов при оценке в 830 миллиардов долларов. В октябре 2024 года ее оценка составляла 157 миллиардов долларов. Если бы OpenAI тогда вышла на биржу, она, скорее всего,很快 была бы включена в индекс S&P 500, возможно, став шестым или седьмым по величине активом в индексе (учитывая ситуацию с торговлей акциями AI-компаний,甚至更高).

Однако, большая часть этой新增 стоимости не достанется американским гражданам, а уйдет венчурным фондам и sovereign wealth фондам.

В долларах 2024 года, рыночная капитаization Apple на момент IPO составляла 1,8 миллиарда долларов. Она даже не вошла бы в топ-100 компаний по капитаization.

В 1997 году Amazon вышла на биржу с оценкой в 438 миллионов долларов. Процесс выхода был хаотичным, с высокой волатильностью. Во время краха доткомов ее акции упали на 90%.

Но поскольку публика взяла на себя эту волатильность, она также пожала плоды последующего роста в 1700 раз.

Им не нужно было иметь достаточно денег для инвестиций в венчурные фонды или «налаживать связи». Порог входа на рынок был просто ценой акции.

Теперь посмотрим на Uber.

Эта компания вызвала бы интерес у ordinary инвесторов в любой период, потому что Uber пользуются повсеместно. Однако, когда Uber вышел на биржу в 2019 году с оценкой в 89 миллиардов долларов, его стоимость уже выросла примерно в 180 раз по сравнению с ранними венчурными раундами.

Если бы это были 90-е, у инвесторов-физических лиц, возможно, был бы шанс заметить, что мир меняется. Предположим, водитель, работающий на Uber, заметил компанию в 2014 году, когда累计 заказы превысили 100 миллионов (тогда оценка составляла 17 миллиардов долларов), это все равно означало бы 10-кратную доходность, 22% годовых с复合ным ростом.

Но реальность такова, что публика за почти семь лет получила лишь удвоение цены акций Uber.

Я хочу прояснить: это не призыв ко всем стартапам выходить на биржу. Те, кто инвестировал в Uber от seed до C раунда, очевидно, взяли на себя огромный риск и получили щедрое вознаграждение.

Но к тому времени, когда Uber проводил D раунд, возникает вопрос, было ли сохранение статуса частной компании лишь для обеспечения более гладкого пути к рыночному доминированию, более легкой возможности обналичить средства, в то время как все выгоды в конечном итоге достаются VC-кругу.

Здесь необходимо повторить: венчурный капитал всегда был неотъемлемой частью technological прогресса. Многие компании, которые иначе были бы разорены рынком,很可能 выжили благодаря тому, что смогли привлечь funding от группы долгосрочных инвесторов.

Но если венчурные капиталисты хотят, чтобы игра продолжалась, они должны ensure, что вся система не рухнет под собственной тяжестью.

Сегодня мы наблюдаем появление «K-образной экономики».

Состоятельные американцы: рост благосостояния и доходов:

  • Рост стоимости активов: рост стоимости акций и недвижимости.
  • Стабильность удаленной работы: стабильная работа, reduced расходы, увеличение сбережений.
  • Более强劲ный рост доходов: увеличение зарплат, бонусов и финансовой缓冲ной зоны.

Малообеспеченные семьи: struggle с расходами, давление цен:

  • Замедление роста доходов: зарплаты停滞或增长缓慢.
  • Взлетевшие цены (инфляция): рост цен на аренду, продукты питания, энергию и предметы первой необходимости.
  • Финансовая уязвимость: рост долга, ограниченные сбережения, уязвимость к потрясениям.

Существует не одно решение этой проблемы, но все, что может более широко увеличить владение активами, способствует alignment стимулов. Влияние AI,很可能, только усугубит эту динамику. Если верхняя часть K-формы станет уже из-за чрезмерной концентрации бенефициаров, ситуация станет еще хуже. Если публичные рынки станут merely инструментом ликвидности для созревших венчурных проектов, то такая динамика по своей сути неустойчива.

Капитализм уступит место неофеодализму. Социальные волнения станут более распространенными.

Если взглянуть на Китай, в этом году там, возможно, выйдет на биржу больше AI-компаний на ранней и средней стадиях, чем в США. Технологическая инновационная доска (STAR Market) выглядит поразительно похожей на Nasdaq начала 90-х, предоставляя массовым инвесторам возможности для создания огромных состояний. Китай, кажется, понимает, что это помогает создать сильный средний класс, а США,似乎, забыли об этом.

Компании не хотят承受 рыночную волатильность. Им не нужно выходить на публичный рынок, пока они не станут слишком большими, чтобы венчурные фонды могли их финансировать. Венчурные инвесторы знают, что можно просто завысить оценку в следующем раунде финансирования, поэтому они тоже не подталкивают компании к IPO.

Неизвестно, изменится ли эта ситуация и как, но очевидно, что США движутся к миру, где индекс S&P 500基本上沦为 инструмент ликвидности для выхода.

OpenAI и Anthropic выйдут на биржу в статусе одних из крупнейших компаний в мире, и индексы, от которых зависит пенсионное обеспечение людей, будут вынуждены покупать их акции. К тому времени, даже если акции будут表现良好, публика уже будет исключена из создания богатства, а будущая доходность будет受损.

Совокупная стоимость компаний из списка единорогов Crunchbase составляет 7,7 триллиона долларов, что превышает 10% рыночной капитаization индекса S&P 500.

Учитывая, что выше были перечислены некоторые из самых успешных компаний прошлого века, некоторые могут обвинить в survival bias. Но в этом-то и суть. Частью причины, по которой инвестирование в пассивные индексы, такие как S&P 500, так эффективно, является то, что со временем он tends to保留优质企业,剔除劣质企业. Он выигрывает от периодов доминирования компаний, особенно в то время, когда эти компании активно движутся к доминированию.

Apple была включена в индекс S&P 500 всего через два года после IPO, заменив Morton Norwich (солевая компания, которая later merged с фармацевтической компанией, стала ответственной за катастрофу шаттла «Челленджер» и в конечном итоге была разделена private equity).

Посмотрите на компании, которые действительно создавали богатство за последние 50 лет:

Даже компания с самой высокой рыночной капитаization на момент IPO — Google (23 миллиарда долларов) — была в то время на дне топ-100 компаний.

Если мы хотим, чтобы капиталистическая система продолжалась, нужно поощрять людей инвестировать. Но если инвестирование становится merely инструментом обогащения для少数,那么 такую систему трудно维持. Рассматривать выход на биржу как средство выхода и ограничивать компании до того, как они станут национальными гигантами, игнорирует саму систему, которая изначально создавала условия для существования этих компаний. Если монополизировать returns от инвестиций в знаковые для эпохи компании в руках少数,大多数 постепенно потеряют веру в эту систему.

Не знаю, как это изменить, и не являются ли существующие стимулы настолько укоренившимися, что их нельзя изменить, но если есть возможность изменить это, следует улучшить.

Связанное чтение: Robinhood vs Coinbase: кто следующая акция с 10-кратным ростом?

Связанные с этим вопросы

QПочему, по мнению автора, длительное нахождение компаний в статусе частных наносит ущерб капиталистической системе?

AПотому что это нарушает социальный договор, при котором общественность, принимая на себя рыночные риски и волатильность, получала взамен доступ к инвестициям в трансформационные растущие компании на ранних стадиях. Теперь основная часть роста стоимости достается венчурным капиталистам, а публичные рынки превращаются лишь в инструмент ликвидности для выхода инвесторов, лишая широкие массы возможности участвовать в создании крупного богатства.

QКакие примеры из прошлого автор приводит в качестве доказательства прежней доступности инвестиций в растущие компании для обычных людей?

AАвтор приводит два примера: шестидесятилетняя пенсионерка, которая инвестировала в Apple после его первого рекламного ролика в Супербоуле и никогда не продавала акции, и сосед, который инвестировал в AOL в 1993 году и на вырученные средства смог оплатить обучение троих детей в колледже и погасить ипотеку.

QКак изменилось количество публичных компаний в США с 1996 года по настоящее время, согласно статье?

AВ 1996 году в США было более 8000 публичных компаний. Несмотря на экспоненциальный рост экономики, в настоящее время их число составляет менее 4000.

QЧто такое «К-образная экономика» (K-shaped economy), упомянутая в тексте, и как она проявляется?

A«К-образная экономика» описывает растущее экономическое расслоение. Верхняя часть «K» представляет состоятельных американцев, чье благосостояние и доходы растут благодаря росту стоимости активов (акции, недвижимость), стабильной удаленной работе и увеличению заработной платы. Нижняя часть «K» представляет семьи с низкими доходами, которые сталкиваются с замедлением роста доходов, высокой инфляцией (аренда, продукты, энергия) и повышенной финансовой уязвимостью из-за долгов и ограниченных сбережений.

QКакую альтернативную модель автор видит в Китае и чем она отличается от сложившейся в США ситуации?

AАвтор указывает, что Китай, по-видимому, активно выводит на биржу компании на ранних и средних стадиях развития, особенно в сфере ИИ, через платформу, похожую на Nasdaq 90-х годов. Это дает массовым инвесторам возможность участвовать в создании большого богатства. Автор считает, что Китай понимает, что это способствует формированию сильного среднего класса, в то время как США, по его мнению, забыли этот принцип.

Похожее

Приоритетные акции STRC потеряли 11% от номинала. Крутится ли ещё «вечный двигатель» Strategy?

Автор: Azuma, Odaily Planet Daily Привилегированные акции STRC компании MicroStrategy в настоящее время переживают устойчивое «открепление» от своей целевой номинальной стоимости. С 15 мая цена STRC постепенно отклонялась от целевого значения в 100 долларов, а в последние дни скидка значительно увеличилась, достигнув минимума в 83,26 доллара. На закрытии торгов в четверг цена составила 88,59 доллара, что более чем на 11% ниже целевой номинальной стоимости. STRC — это бессрочные привилегированные акции, выпущенные MicroStrategy в 2025 году. Они имеют фиксированную целевую номинальную стоимость в 100 долларов и относительно стабильные дивиденды. В цикле расширения баланса MicroStrategy STRC играет ключевую роль как мощный двигатель капитала: пока рыночная цена STRC стабильно составляет 100 долларов или выше, компания может постоянно выпускать новые акции по механизму ATM, привлекать фиатные деньги и направлять их на покупку биткоинов, не размывая права акционеров обычных акций MSTR. Однако для бесперебойной работы этого цикла необходимо, чтобы цена STRC оставалась около 100 долларов. Несмотря на то что MicroStrategy увеличила дивиденды до 11,5% и перешла на полумесячные выплаты, чтобы исправить ситуацию, «открепление» не было эффективно устранено. Основные причины «открепления»: 1. **Технические факторы**: Снижение может быть частично связано с цепной реакцией принудительного закрытия позиций со стороны арбитражных средств, использующих кредитное плечо. 2. **Потеря доверия**: Более глубокая проблема заключается в обеспокоенности рынка ликвидностью MicroStrategy. Анализ JPMorgan показывает, что денежных резервов компании хватит лишь на покрытие дивидендных выплат по привилегированным акциям на 6,3 месяца. Хотя MicroStrategy заявляет, что её биткоин-резервы могут покрывать выплаты в течение 32 лет, это предполагает возможность продажи BTC при необходимости. Первая продажа 32 биткоинов компанией в начале месяца, хотя и представленная как «тест», подорвала ключевой нарратив о том, что MicroStrategy никогда не будет продавать BTC для финансирования операций, заставив рынок переоценить риски. Если STRC продолжит торговаться со скидкой, способность MicroStrategy привлекать финансирование ослабнет. В случае истощения денежных резервов опасения по поводу возможной продажи биткоинов для выплаты дивидендов усилятся. Поскольку MicroStrategy была одним из крупнейших покупателей биткоина на рынке, превращение её покупательского спроса в потенциальное давление продавца может оказать значительное негативное влияние на цену BTC.

marsbit33 мин. назад

Приоритетные акции STRC потеряли 11% от номинала. Крутится ли ещё «вечный двигатель» Strategy?

marsbit33 мин. назад

Только что лауреат Нобелевской премии стал новым сотрудником Anthropic

Нобелевский лауреат Джон Джампер, ключевой руководитель проекта AlphaFold, покинул Google DeepMind после почти девяти лет работы и присоединился к компании Anthropic. Его уход последовал за переходом Ноама Шазера, одного из создателей архитектуры Transformer, из Google в OpenAI, что означает потерю двух ведущих специалистов для Google менее чем за 72 часа. Джон Джампер возглавил команду AlphaFold всего через шесть месяцев после защиты докторской диссертации, несмотря на ограниченный опыт в глубоком обучении. Под его руководством AlphaFold совершила революцию в структурной биологии, решив проблему сворачивания белка и предсказав структуры сотен миллионов белков, что в тысячу раз превысило объем данных, собранных за десятилетия экспериментальными методами. В 2024 году, в возрасте 39 лет, он получил Нобелевскую премию по химии. Его переход в Anthropic знаменует усиление конкуренции в области ИИ для наук о жизни. Anthropic недавно приобрела биотехнологическую компанию Coefficient Bio и развивает собственные «мокрые» лаборатории. OpenAI также активно инвестирует в это направление, выпустив модель GPT-Rosalind и планируя вложения в размере 1 миллиарда долларов. Google DeepMind, через свой спин-офф Isomorphic Labs, продолжает сотрудничать с крупными фармацевтическими компаниями. Уход ведущих ученых из Google вызывает вопросы о способности крупных корпораций удерживать таланты, которые стремятся оказывать непосредственное влияние на траекторию развития компаний. Битва между Anthropic, OpenAI и Google за лидерство в применении ИИ в биологии и медицине вступает в решающую фазу.

marsbit38 мин. назад

Только что лауреат Нобелевской премии стал новым сотрудником Anthropic

marsbit38 мин. назад

Падение STRC Strategy демонстрирует риски, скрывающиеся за кредитными продуктами, связанными с Bitcoin

Стратегия STRC демонстрирует риски кредитных продуктов, связанных с биткоином. Привилегированные акции Strategy (STRC) упали значительно ниже номинала в $100, достигнув минимума в $82.53, что высветило уязвимость таких инструментов. Гендиректор Strive Мэтт Коул объяснил это сбросом левериджа, а не дефолтом эмитента, подчеркнув роль вынужденной продажи при маржинальном давлении. Этот эпизод показывает, как кредитные продукты, привязанные к биткоин-казначейским стратегиям, могут подвергаться резким распродажам из-за рычагов, даже если базовая компания устойчива. История предупреждает об усложнении финансовых инструментов вокруг биткоина и их чувствительности к ликвидности и волатильности. Ключевой вывод: спад STRC — это урок о рисках левериджа, а не о кредитоспособности Strategy.

bitcoinist7 ч. назад

Падение STRC Strategy демонстрирует риски, скрывающиеся за кредитными продуктами, связанными с Bitcoin

bitcoinist7 ч. назад

Высокий суд Австралии одержал крупную победу для ASIC в деле о криптодоходности Block Earner

Высший суд Австралии единогласно поддержал позицию Комиссии по ценным бумагам и инвестициям (ASIC) в деле против компании Block Earner. Суд постановил, что её продукт "Earner" с фиксированной доходностью, предлагавшийся в 2022 году, является финансовым продуктом и деривативом по существующему законодательству. Это означает, что для его предложения требовалась лицензия на предоставление финансовых услуг (AFSL). Дело возвращено в Федеральный суд для определения штрафных санкций. Данное решение создаёт важный прецедент, проясняя применение традиционного финансового регулирования к криптовалютным продуктам, предлагающим структурированную доходность. Оно подтверждает, что экономическая сущность продукта важнее его названия. Регуляторы теперь имеют чёткие правовые основания рассматривать подобные продукты как инвестиционные инструменты, требующие лицензирования. Хотя оспариваемый продукт более не предлагается, это решение затрагивает многие существующие и планируемые криптопродукты в Австралии и отражает глобальный тренд на подчинение крипто-доходных продуктов установленным регуляторным режимам. Для индустрии это означает необходимость переоценки соответствия продуктов законодательству, а для потребителей — напоминание о рисках, связанных с нелицензированными доходными продуктами.

bitcoinist10 ч. назад

Высокий суд Австралии одержал крупную победу для ASIC в деле о криптодоходности Block Earner

bitcoinist10 ч. назад

Blockchain.com расширяет доступ к токенизированным акциям через Ondo Finance

Блокчейн-кошелек Blockchain.com расширяет доступ к токенизированным акциям и ETF США через интеграцию с Ondo Finance. Партнерство позволяет соответствующим критериям пользователям, особенно за пределами США, получать доступ к традиционным финансовым активам напрямую через привычный криптокошелек, минуя традиционные брокерские платформы. Ondo Finance, известный игрок на рынке токенизированных реальных активов (RWA), обеспечивает технологическую и регуляторную основу для этих активов. Эта интеграция является частью общей тенденции, когда криптоплатформы стремятся сделать токенизированные традиционные активы такими же простыми в использовании, как и обычные криптотокены. Однако широкому внедрению все еще могут препятствовать вопросы регулирования, хранения активов и их выкупа.

bitcoinist12 ч. назад

Blockchain.com расширяет доступ к токенизированным акциям через Ondo Finance

bitcoinist12 ч. назад

Торговля

Спот
Фьючерсы
活动图片