Оригинал | Odaily星球日报(@OdailyChina)
Автор | Дин Дан (@XiaMiPP)
20 января Strategy вновь сообщила о покупке 22 305 биткоинов на сумму около 2,13 миллиарда долларов. Это крупнейшая единовременная покупка Strategy с 2025 года.
За последние несколько месяцев акции Strategy упали с максимума в 457 долларов почти на 200%. Сомнения в отношении Strategy также продолжают нарастать. Высокий леверидж, способность к рефинансированию, волатильность цены биткоина и механизм передачи на акции — практически вся негативная логика была пересмотрена. Особенно после того, как mNAV упал ниже 1, голоса, предрекающие крах MSTR, не умолкают.
Среди этих сомнений широко распространилась статья «ФРС против Минфина: валютная война, скрывающаяся за обвалом биткоина», в которой Strategy сравнивается с «центробанком биткоина», утверждая, что она вовлечена в противостояние между традиционной финансовой системой (ФРС, Уолл-стрит, JPMorgan) и новой системой (Минфин, стейблкоины, биткоин-обеспеченное финансирование), и обвиняя JPMorgan и другие учреждения в системном шортинге MSTR через задержки расчетов, подавление на опционных рынках и другие методы.
В то же время провайдер индексов MSCI дал сигнал о возможном исключении MSTR из индекса. Если это произойдет, теоретически это может вызвать пассивные продажи на сумму около 8,8 миллиарда долларов; собственные расчеты Strategy также показывают, что в крайнем случае это может спровоцировать ликвидацию акций на 2,8 миллиарда долларов.
Паника, кажется, нарастает... В то время как рынок беспокоится, будет ли Strategy «продавать биткоины» и «сможет ли она рефинансироваться», Strategy выбрала самый ясный и мощный способ подтвердить свой статус стойкого приверженца биткоина.
Дно — это не цена, а момент, когда начинают появляться определенные действия
В статье «Резервный фонд дивидендов в 1,4 миллиарда долларов реализован, а акции упали на 10%. В чем реальная проблема Strategy?», опубликованной Odaily星球日报 3 декабря, указывалось: высококонцентрированная структура активов Strategy, зависимость от рефинансирования на рынках капитала и модель оценки, глубоко привязанная к цене биткоина, изначально являются ее внутренними генами. Именно поэтому, когда рыночный тренд разворачивается, эти структурные особенности не «внезапно перестают работать», а начинают усиливать волатильность еще более резко. А быстрое падение цен, в свою очередь, усиливает пессимистичный нарратив, заставляя риски на эмоциональном уровне постоянно усиливаться и повторно обсуждаться.
Поэтому, когда почти все крайне медвежьи, а новости сплошь негативные, это часто означает, что плохие новости, возможно, уже перевариваются или даже уже переварены. Именно поэтому фраза Баффетта «будь жадным, когда другие испуганы» так часто цитируется.
Таким образом, рынку действительно стоит наблюдать не за тем, оправданы ли эти медвежьи настроения, а за тем, появились ли уже на рынке «одинокие храбрецы», выбирающие лонг по MSTR, даже когда эмоции на пике, а плохие новости все еще есть?
Ответ: Да, и не один тип.
Vanguard (Группа Vanguard): Институциональные деньги начинают входить
Vanguard — одна из крупнейших в мире управляющих компаний с активами под управлением более 12 триллионов долларов. С начала 2026 года два ее индексных фонда последовательно раскрыли покупку MSTR, совокупно увеличив долю примерно на 707,5 миллионов долларов.
Важно подчеркнуть, что это не активное выражение бычьей позиции, поскольку большая часть активов Vanguard автоматически корректирует holdings в соответствии с изменениями в компонентах индекса, то есть текущая покупка, вероятно, вызвана потребностью в пассивном отслеживании индекса.
20 января Vanguard Value Index Fund (VVIAX) сообщил о первой покупке акций MSTR — всего 1,23 миллиона акций на сумму около 202,5 миллиона долларов. Это фонд стоимостного индекса, ориентированный на недооцененные акции крупных компаний, с ключевыми критериями отбора, включая низкое отношение P/E, P/B и высокую дивидендную доходность и другие стоимостные характеристики.
То же самое произошло и с другим фондом индекса акций средний капитализации — Vanguard Mid-Cap Index Fund Institutional Shares (VMCIX). Фонд сообщил о покупке 2,91 миллиона акций MSTR на сумму около 505 миллионов долларов. Рыночная капитализация MSTR продолжает расти, что позволяет ей соответствовать критериям включения в индекс средних компаний, поэтому фонд должен увеличить долю для соответствия весу индекса.
В целом, две покупки Vanguard, вероятно, в основном обусловлены跟踪ующим поведением индексных фондов, а не активными инвестициями. Но именно в этом притоке «беспристрастных» денег происходит ключевое изменение: MSTR институционально включается в традиционную систему распределения активов, становясь регулируемым носителем риска биткоина.
Зондирование пенсионных фондов: сигнал за малыми долями
В более консервативной сфере пенсионных фондов, Louisiana State Employees’ Retirement System (LASERS) на 31 декабря 2025 года сообщила о владении 17 900 акциями MSTR стоимостью около 3,1 миллиона долларов, что составляет 0,02% ее активов примерно в 16 миллиардов долларов.
Это не агрессивное размещение, можно даже сказать, что доля крайне мала.
Но LASERS — это пенсионная система государственных служащих Луизианы, управляющая пенсионными активами более 100 тысяч государственных служащих (включая учителей и других государственных работников) с общим объемом около 15,6 миллиарда долларов. Инвестиционный портфель фонда в основном сосредоточен на акциях крупных американских технологических компаний, таких как NVIDIA, Apple, Microsoft, Amazon и Alphabet. Появление MSTR в таком портфеле, можем ли мы расценить это как: косвенное получение экспозиции к биткоину через структуру публичной компании начинает рассматриваться некоторыми государственными фондами как обсуждаемый и testeмый вариант. Текущий размер владения MSTR LASERS, хотя и небольшой, представляет собой осторожный и初步ный интерес к криптоактивам.
Когда активно управляемые фонды выбирают другую сторону
В отличие от пассивных индексных денег, выбор активно управляемых денег ближе к прямой оценке риска и доходности.
На конец четвертого квартала 2025 года всемирно известная量化торговая и маркетмейкерская организация Jane Street Group сообщила, что ее доля в MSTR выросла на 51,72%, количество акций увеличилось с примерно 11,0588 миллиона до 16,7784 миллиона, при этом одновременно удерживая крупные позиции колл-опционов.
В том же квартале Capital International Investors также сообщила о росте своей доли в MSTR на 713,07%, количество акций увеличилось с примерно 1,5589 миллиона до 12,6749 миллиона.
Кроме того, соучредитель BitMEX Артур Хейес заявил, что его ключевая торговая стратегия в этом квартале — лонг Strategy (MSTR) и Metaplanet, используя их как инструменты с высоким левериджем для ставки на тренд биткоина.
Несколько управляющих компаний, включая Bernstein, TD Cowen, The Benchmark Company, также сохраняют рейтинг «покупать» на MSTR. Например, TD Cowen заявил, что, несмотря на давление на доходность в краткосрочной перспективе, с восстановлением цены биткоина相关показатели有望улучшитьсяв 2027 финансовом году.
В заключение
Аналитик CoinDesk Джеймс Ван Стратен предложил值得参考的视角: в текущем цикле Strategy (MSTR) взяла на себя около 75% отката, так что самому биткоину не пришлось переживать падение同等幅度, поскольку волатильность переместилась с спота биткоина на обыкновенные акции MSTR.
В то же время, выпуск акций Майклом Сэйлором при mNAV около 1x фактически выступил в роли конечного принимающего риск. В этом диапазоне оценок новый риск передается инвесторам, готовым покупать MSTR на этом уровне цен, а не продолжает давить на спотовый рынок биткоина, thereby в некоторой степени подавляя формирование медвежьего рынка.
Значение этого视角在于, оно重新определяетотношениямежду MSTR и биткоином. MSTR больше не просто высоколевериджное отражение биткоина, а в текущей рыночной структуре постепенно эволюционирует в промежуточный слой, который несет, передает и释放волатильностьбиткоина. Поскольку ее акции обладают более высокой ликвидностью, зрелыми механизмами шортинга и богатыми опционными инструментами, когда рыночные аппетиты к риску снижаются, инвесторы могут предпочесть выражать свои风险判断относительно биткоина через продажу или хеджирование MSTR, а не напрямую продавать спот биткоина.
Конечно, эти机构и частные лица, выбирающие лонг по MSTR, не обязательно правы. Но их само существование заслуживает пристального наблюдения. Потому что структурное дно рынка往往рождается не после улучшения настроений, а в момент, когда настроения все еще крайние, но уже有人选择逆向行动.
А наблюдение за поведением инвесторов в MSTR на этой стадии — это также наблюдение за тем, как они看待风险, ожидания и цикличное положение биткоина.
