Автор: Исследования Приливов
В четверг, 11 июня (по восточному времени), на Уолл-стрит произошел классический V-образный разворот. Средства, которые накануне спасались бегством от инфляции и войны, через 24 часа развернулись всем скопом.
Индекс Dow Jones взлетел на 929,97 пункта (+1,86%) до 50 848,75 пунктов, вернувшись выше отметки 50 000. Nasdaq подскочил на 2,54% до 25 809,66 пунктов. S&P 500 вырос на 1,75% до 7 394,30 пунктов. Индекс Russell 2000 прибавил 3,02%, опередив все основные индексы. Индекс страха VIX отступил почти на 12%, опустившись ниже 20.
Интересно то, что этот мощный рост случился на фоне самых «горячих» инфляционных данных в этом году.
Самый горячий PPI и самая холодная реакция
Утром были опубликованы данные по PPI за май, показавшие рост на 6,5% в годовом выражении, что стало самым высоким показателем с ноября 2022 года. В месячном исчислении рост составил 1,1%, значительно превысив ожидаемые 0,7%. При детальном рассмотрении картина еще более пугающая: цены на товары выросли на 2,8% за месяц, что стало самым значительным месячным скачком с начала ведения этой статистики в 2009 году, причем около 80% роста пришлось на энергоносители, оптовые цены на бензин за месяц взлетели на 23,4%. Цены на промежуточный спрос первой стадии, ближе к началу цепочки поставок, выросли на 3,2%, что также стало историческим рекордом.
В любой обычный торговый день этих данных было бы достаточно, чтобы обрушить Nasdaq на 2%. Но рынок волновало только одно: заканчивается ли война.
После полудня Трамп объявил об отмене запланированного на вечер удара по Ирану и заявил, что высшее руководство Ирана одобрило проект соглашения о многостороннем консенсусе, с которым «в принципе согласны» Израиль и другие союзники. После этого новостного импульса нефть марки WTI в ходе торгов упала более чем на 4% до уровня около 86 долларов, Brent опустился ниже 89 долларов. Цены на нефть были двигателем этой волны инфляции, их обвал равносилен непосредственному разоружению PPI. Сам Трамп отреагировал на инфляцию еще более прямо: «Мне нравится, мне нравится эта инфляция», заявив, что по окончании войны цены на нефть «рухнут, как камень».
Логическая цепочка для капиталов замкнулась: проект соглашения, обвал нефти, ожидания пика инфляции, покупка всего. Ростами лидировали технологический, промышленный и сырьевой сектора, которые накануне падали сильнее всего, в то время как защитные сектора (потребительские товары первой необходимости, недвижимость, энергетика), достигшие исторических максимумов в среду, оказались распроданы. За два торговых дня одни и те же деньги совершили полный цикл смены позиций — от медвежьих к бычьим.
Компенсационное восстановление акций чипмейкеров и «ничейная земля» софтверных компаний
Огонь отскока был сосредоточен на аппаратном обеспечении для ИИ. Акции Micron взлетели почти на 12%, отыграв все потери за неделю за один день; SanDisk выросли на 14%; Intel после повышения рейтинга Bank of America поднялись примерно на 10% на фоне роста заказов на процессоры; AMD прибавили 8%. Индекс Philadelphia Semiconductor потребовалось всего четыре торговых дня, начиная с обвала 5 июня, чтобы восстановить рыночные настроения.
С миром программного обеспечения ситуация иная. Акции Oracle рухнули на 9,56%, завершив день около отметки 184 доллара. Превысившие ожидания финансовые результаты не имели значения, рынок смотрел на неудовлетворяющие прогнозам доходы от облачных услуг, отрицательный свободный денежный поток в 237 млрд долларов и новый план привлечения финансирования на 400 млрд долларов. После закрытия торгов Adobe представила стандартный «превысили прогнозы и повысили ориентиры»: выручка во втором квартале составила 6,62 млрд долларов (рост на 13%), годовой прогноз по EPS поднят до 24,35–24,45 доллара, регулярные доходы, связанные с ИИ, выросли в три раза. Ответом акций стало падение еще более чем на 5% в ходе постмаркета. Детонатором послужило объявление CFO Дэна Дёрна об уходе в следующем понедельник, чтобы перейти в Marvell — это второй ключевой руководитель, покинувший Adobe за три месяца после объявления в марте CEO Нарайена о передаче полномочий. Акции с начала года упали на 38% по номиналу; компания, чьи доходы от ИИ утроились, оценивается рынком как жертва ИИ.
Один и тот же нарратив об ИИ: аппаратное обеспечение скупают, программное — сбрасывают. Скрытый посыл рынка жесток: деньги на вычислительных мощностях видны, а рвы программного обеспечения — нет. Направление, которое руководители выбирают ногами, точно совпадает с движением акций: CFO ушел именно в компанию по производству чипов — Marvell.
Сегодня вечером откроется крупнейшее в истории IPO
Еще один мотив для покупок в конце четверга кроется в пятнице: SpaceX, определив цену в 135 долларов за акцию, сегодня вечером официально выходит на Nasdaq под тикером SPCX.
Масштаб этой сделки беспрецедентен: базовое размещение позволит привлечь около 750 млрд долларов, что почти в три раза превышает предыдущего рекордсмена — Saudi Aramco (25,6 млрд долларов). Оценочная капитализация при размещении составит около 1,75 трлн долларов, что сразу сделает компанию седьмой по величине в США, опередив «родственную» Tesla (около 1,6 трлн). Сообщается, что спрос на подписку превысил 2,5 трлн долларов, что примерно в 3,5–4 раза больше целевого объема привлечения. Около 30% акций выделено для розничных инвесторов, что в три раза превышает отраслевую практику. Маск после размещения сохранит более 82% голосующих прав.
Трейдерам стоит отметить в календаре следующее: согласно правилам, через 15 дней после выхода на биржу SpaceX будет включена в индекс Nasdaq-100, после чего глобальные индексные фонды, отслеживающие QQQ, будут вынуждены механически докупать ее акции, оцениваемый объем — от 220 до 270 млрд долларов.
Риски также очевидны. Сенатор Уоррен направила письмо в SEC с требованием отложить размещение, подвергнув сомнению оценку, оторванную от финансовых основ (годовая выручка около 200 млрд долларов, что дает мультипликатор P/S около 88), и двухуровневую структуру акций. Morningstar напрямую дала оценку «значительно переоценено». Существует и более практичный вопрос: привлечение 750 млрд долларов в течение недели осушит ликвидность на вторичном рынке; часть резких колебаний на этой неделе в секторах памяти и процессоров как раз и стала результатом перераспределения средств инвесторами для участия в IPO.
Наблюдение Приливов
Качество этого отскока вызывает вопросы.
Обвал на 953 пункта в среду и взлет на 930 пунктов в четверг были вызваны аккаунтом одного и того же человека в социальных сетях. Проект соглашения еще не подписан, подтверждение от Ирана все еще поступает из неофициальных источников, и в истории этого конфликта уже не раз случались откаты после «приближения к соглашению». Если индекс вернули с края пропасти благодаря одному посту, то и отправить обратно вниз может всего один пост.
Инфляционная линия также не снята с повестки дня. Рекордный рост цен на промежуточный спрос в PPI — это уже вода, залитая в трубы, и даже если цены на нефть достигли пика прямо сейчас, они будут передаваться в CPI в течение следующих двух-трех месяцев. Вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в декассе не пошатнулась после выхода данных; ЕЦБ в четверг уже повысил ставку до 2,25%, на следующей неделе очередь за ФРС, Банком Японии и Банком Англии. Рынок делает ставку на идеальный сценарий: «война окончена, нефть рухнула, повышение ставок отменено». Все три звена должны сработать.
Контраргументы также лежат на столе: базовый PPI в месячном выражении вырос на 0,4%, что ниже ожиданий, и инфляционный импульс за вычетом энергоносителей действительно замедляется; заказы на процессоры Intel и спрос на продукцию Micron — это реальные заказы, а не настроения; если мирное соглашение вступит в силу, инфляционная траектория при цене нефти в 86 долларов будет кардинально отличаться от панического ценообразования на этой неделе. Быкам не нужен идеальный сценарий, им достаточно, чтобы нефть не обновляла максимумы.
Цена открытия SPCX сегодня вечером станет самым честным измерением аппетита к риску на этом рынке. Новые акции на 750 млрд долларов, мультипликатор P/S в 88 раз, превышение спроса в 4 раза — жадность и сомнения встретятся на одной свече.
