Аналитик Morgan Stanley Стивен Бёрд 24 августа высказал контринтуитивное суждение: губернаторы нескольких штатов замедляют или даже останавливают строительство дата-центров, и главными бенефициарами этого становятся биткойн-майнинговые компании — потому что их вычислительные мощности уже подключены к энергосети.
Он назвал компании Cipher, Hut 8, Galaxy Digital, MARA Holdings и Riot Platforms. Это суждение звучит сложно, но на самом деле сводится к одному: когда нельзя подключить новую электроэнергию, старая становится дороже.
Что именно происходит в США?
За последний месяц протесты против дата-центров превратились из спорадических случаев «синдрома NIMBY» (не на моём заднем дворе) в организованное политическое движение.
Опрос Gallup в августе показал, что 71% американцев выступают против строительства дата-центров в своём районе. Более 500 городов по всей стране уже ввели ограничения на строительство дата-центров, некоторые местные чиновники получали угрозы смертью из-за вопросов утверждения проектов, были даже случаи стрельбы, а некоторые советы и вовсе закрыли публичные слушания.
Действия на уровне штатов более жёсткие. Губернатор штата Нью-Йорк Кэти Хочул предложила ввести годичный мораторий на строительство дата-центров. Губернатор Пенсильвании Джош Шапиро подписал указ, устанавливающий строгие ограничения на строительство новых дата-центров.
Губернатор Техаса Грег Эбботт за три месяца перешёл от тёплого приёма к приостановке утверждения проектов, и его аргументация звучит почти как прямой укор компаниям: компании, занимающиеся дата-центрами, не смогли завоевать поддержку сообществ, они сами роют себе яму, и эта обратная реакция ими заслужена.
Вирджиния стала первым штатом, введшим налог на дата-центры в зависимости от потребления электроэнергии, ожидается, что в следующем году он принесёт 600 миллионов долларов; в округе Лаудон этого штата уже более 250 дата-центров, и теперь там тоже начали ограничивать новое строительство.
Цену можно подсчитать. За первые три месяца этого года как минимум 75 проектов дата-центров были приостановлены или отложены из-за местного сопротивления, на общую сумму около 130 миллиардов долларов.
В этом вопросе Белый дом и губернаторы действуют в противоположных направлениях. Трамп 23 августа в интервью заявил, что сообщества, отказывающиеся от дата-центров, совершают ошибку, потому что дата-центры создают множество рабочих мест и богатства. Но право утверждения проектов не в его руках.
Почему «уже подключённые к сети» вдруг стали ценными?
Чтобы понять суждение Morgan Stanley, нужно сначала понять, в чём состоит настоящая сложность строительства дата-центра.
Сложность не в постройке здания, а в подключении к электричеству. Крупный дата-центр для ИИ потребляет от сотен мегаватт электроэнергии, что требует от энергокомпаний прокладки специальных линий, расширения мощностей, очереди на утверждение, и на это уходят годы. Сейчас этот этап заблокирован политикой — Комиссия по коммунальным услугам Техаса даже составила график: к 10 декабря пересмотреть все заявки на подключение к сети для дата-центров и майнинговых ферм, а 17 декабря представить отчёт.
А что есть у биткойн-майнинговых компаний? Их деятельность за последнее десятилетие заключалась в том, чтобы искать по всему миру дешёвую электроэнергию и подключать к ней свои мощности. Эти контракты на подключение к энергосети, трансформаторные подстанции, разрешения на присоединение к сети — всё это готово, уже утверждено, и никто больше не может проголосовать против.
В эпоху, когда дата-центры можно было строить где угодно, в этом не было ничего особенного. В эпоху, когда их нельзя строить, это один из самых дефицитных ресурсов в стране.
Майнеры уже давно поворачиваются в другую сторону
Это не новая история, просто она ускорилась политикой.
За последние три квартала публичные майнинговые компании в совокупности сократили вычислительную мощность на 21% — не потому что бросают дело, а чтобы освободить электроэнергию для ИИ. 11 августа Anthropic и Riot Platforms подписали соглашение на вычислительные мощности на сумму 9,1 миллиарда долларов.
Рынок уже давно оценил этот поворот.
Согласно статистике CoinShares, мультипликатор стоимости предприятий (EV multiple) для майнинговых компаний, заключающих контракты на ИИ и высокопроизводительные вычисления, составляет 12,3; для компаний, занимающихся исключительно майнингом биткойна — только 5,9. Одна и та же электроэнергия, те же дата-центры, та же команда обслуживания, но при подключении к контрактам на ИИ оценка дороже более чем в два раза.
За этим стоит тот факт, что бизнес на чистом майнинге действительно нелёгок. На момент публикации отчёта CoinShares биткойн упал на 45% за восемь месяцев, а хеш-прайс (сколько майнер может заработать на единице вычислительной мощности) был сильно сжат.
Чтобы выжить, публичные майнинговые компании в этом году уже продали около 28 000 биткойнов на сумму 1,78 миллиарда долларов; MARA Holdings заложила 18 750 биткойнов, получив два кредита на общую сумму 600 миллионов долларов.
В этих расчётах есть две проблемы
Во-первых, в том самом техасском списке на пересмотр указаны «дата-центры и крипто-майнинговые фермы». Майнинговые фермы не получили отдельного освобождения. Являются ли те разрешения на подключение к сети, которыми гордятся майнинговые компании, полностью неприкосновенными, станет ясно только после отчёта 17 декабря.
Объектом сопротивления являются «большие энергоёмкие помещения», а не «те, что называются дата-центрами» — это уже было продемонстрировано в Алабаме: местным жителям не удалось остановить строительство крупного дата-центра для майнинга биткойна из-за лазейки в законах о зонировании штата, а не потому, что он не вызывает неприязни.
Во-вторых, биткойн только что вернулся к росту. 24 августа он приблизился к 80 000 долларов, достигнув многолетнего максимума, поднявшись на 21% за неделю. CoinShares подсчитал, что если биткойн вернётся к историческому максимуму в 126 000 долларов, хеш-прайс может вернуться примерно к 59 долларам за PH/s, и майнинг снова станет экономически выгодным.
Тогда, оглядываясь назад, ответ на вопрос, было ли освобождение электроэнергии для ИИ трансформацией или продажей по заниженной цене, может оказаться другим.
