Источник: Wintermute
Автор: Jasper De Maere
Компиляция и редактирование: BitpushNews
Примечание Bitpush:
Как ведущий маркет-мейкер в криптоиндустрии, Wintermute ежедневно обрабатывает транзакции на сотни миллиардов долларов. По сравнению с обычными аналитиками, они могут видеть сквозь туман и наблюдать реальные потоки розничного капитала. В этом последнем отчете Wintermute выдвигает настороженную для криптосообщества точку зрения: «вера розничных инвесторов», которая когда-то поддерживала крипторынок, начинает动摇. Раньше криптовалюты и акции обычно росли и падали синхронно, но с конца 2024 года эти отношения кардинально изменились — розничные инвесторы начали делать «выбор из двух».
Далее следует основной текст:
Активность розничных инвесторов движет рынком криптовалют. Благодаря спекуляциям, рефлексивным покупкам на падениях и быстрому перераспределению капитала в мире токенов розничные инвесторы определяют каждый крупный рыночный цикл. Однако новые данные показывают, что отношения розничных инвесторов с криптовалютами меняются. Какое-то время мы уже наблюдали, что фондовый рынок привлекает внимание розничных инвесторов за счет альткойнов. Новые данные от стратегического подразделения J.P. Morgan в сочетании с нашими собственными данными о ликвидности теперь показывают, что акции и криптовалюты все больше становятся взаимодополняющими рискованными активами.
Ключевые выводы
-
Феномен разворота: Инвестиционная активность розничных инвесторов в криптовалюты и акции раньше двигалась в одном направлении. Но с конца 2024 года они демонстрируют обратную зависимость: когда розничные инвесторы покупают акции, они затихают на крипторынке, и наоборот.
-
Сжатие волатильности: Премия за волатильность криптовалют по сравнению с акциями, которая раньше была их главной привлекательностью для розничных инвесторов, теперь структурно сжимается. Волатильность больше не является диверсифицирующей характеристикой продукта в криптоинвестициях.
-
Технологические драйверы: Некоторые недостаточно освещенные технические причины ускоряют этот сдвиг, например, более легкий доступ к криптовалютам разрушил эффект «закрытой аудитории»; в то же время анализ на основе больших языковых моделей (LLM) сокращает разрыв в когнитивном преимуществе на фондовом рынке, чего пока не происходит в сфере криптовалют.
-
Неэффективность традиционных индикаторов: Традильные опережающие индикаторы крипто-аппетита к риску (такие как денежная масса M2) теряют эффективность. Инвесторам все чаще следует рассматривать криптовалюты через призму мульти-активного портфеля, аналогично другим зрелым классам активов.
Феномен разворота
Наложив наши собственные данные о розничных потоках в криптовалютах Wintermute на данные J.P. Morgan о притоках розничных средств в акции, мы получили новую перспективу для наблюдения за отношениями между активностью розничных инвесторов в акциях и криптовалютах.
Исторически они двигались синхронно до конца 2024 года. Тогда высокие аппетиты к риску подтолкнули к одновременным покупкам на обоих рынках, поскольку они в определенной степени служили выходом для избыточного капитала (см. M2) и рисковых предпочтений.
Однако с конца 2024 года эти отношения распались: по мере того как розничные инвесторы хлынули на фондовый рынок с беспрецедентной скоростью, они оставались пассивными в отношении криптовалют, и расхождение между ними достигло исторического экстремума.
Приблизив, мы используем рыночную капитализацию альткойнов в качестве долгосрочного прокси-индикатора розничной криптоактивности.
Она тесно коррелирует с нашими данными о розничных потоках и имеет беспристрастную и более длинную историю. В период с 2022 года до конца 2024 года криптовалюты и акции в целом двигались синхронно, оба рассматривались розничными инвесторами как класс высокорисковых инвестиций. Разделение в конце 2024 года очень заметно и отражает то, что розничная активность стала более краткосрочной, резкой и в некоторой степени лишенной структуры.
Скользящая корреляция между розничной активностью и рыночной капитализацией альткойнов подтверждает этот сдвиг. Раньше волатильные, но в целом положительные отношения стали отрицательными. Теперь розничные инвесторы распределяют средства между ними, а не вливают деньги в оба одновременно.
Сфокусировавшись на 2025 годе и наложив ключевые катализаторы, эта динамика становится еще clearer. Стоит отметить несколько моментов:
-
Мемкоины (Memecoins) и AI-агенты пережили свой звездный час, когда активность на фондовом рынке застопорилась, и розничные инвесторы нашли спекулятивный выход в другом месте.
-
Розничные инвесторы продолжали агрессивно покупать акции на падениях, как во время объявления тарифной политики в апреле 2025 года, так и во время недавних рыночных колебаний.
-
После 10 октября рынок почти полностью переключился на акции, и эта тенденция сохраняется до сих пор.
Причинно-следственная связь
Скользящая корреляция между розничной активностью и рыночной капитализацией альткойнов подтверждает этот сдвиг. Такие отношения, которые раньше были волатильными, но в целом положительными, теперь стали отрицательными. Теперь розничные инвесторы выбирают между ними, а не инвестируют в оба одновременно.
Эти новые данные также подтверждают это. Розничная активность на фондовом рынке стала новой переменной, за которой должны внимательно следить криптоинвесторы, чтобы определить окна возможностей, когда розничные средства могут более устойчиво хлынуть в криптовалюты.
Волатильность = Сам продукт
Одной из причин, по которой розничные инвесторы привлекаются к криптовалютам и остаются активными, является волатильность этого актива. Волатильность — это и есть продукт. Именно она изначально привлекла розничных инвесторов в криптопространство.
Однако, хотя фактическая волатильность криптовалют по-прежнему значительно превышает волатильность акций, сформировалась тенденция к ее структурному сжатию, и в краткосрочной перспективе эту тенденцию будет сложно обратить вспять. Коэффициент волатильности BTC к индексу Nasdaq (NDX) продолжает снижаться, в первой половине 2025 года даже сжимаясь до менее 2 раз.
Размышления о ключевых драйверах:
-
Созревание рынка: По мере увеличения числа зрелых инвесторов и появления новых инструментов ликвидности, таких как ETF и DATs, рефлексивные пики волатильности, определявшие предыдущие циклы, были сглажены.
-
Емкость рынка: При рыночной капитализации в 2,3 трлн долларов (даже на 40% ниже исторического максимума) для перемещения рынка требуются гораздо большие потоки средств, чем пять лет назад.
По мере сжатия волатильности размывается и ключевое предложение криптовалют для розницы. «Сверхволатильность», которая определяла цикл 21-22 годов и привлекла целое поколение розничных инвесторов, исчезла. Для розничных инвесторов, ищущих волатильность, акции становятся все более привлекательными.
Технологические драйверы
Помимо специфической для криптовалют структуры рынка, некоторые недостаточно обсуждаемые технологические факторы также ускоряют этот сдвиг.
-
Доступ к криптовалютам: Интеграция криптотрейдинга финтех- и традиционными брокерскими платформами (или интеграция торговли акциями на крипто-нативных платформах) снизила барьеры для входа, но более глубокое влияние оказала на «выход». В предыдущих циклах из-за трения при внесении средств капитал, попавший в криптопространство, был заблокирован, что приводило к органическому круговороту между токенами. Сегодня такие же беспрепятственные каналы ввода/вывода средств означают, что капитал может легко перемещаться между криптовалютами и акциями без серьезных препятствий.
-
Когнитивная итерация: Похоже, розничные инвесторы все больше привлекаются к фондовому рынку, отчасти благодаря новому чувству когнитивного преимущества, разблокированному с помощью ИИ. Большие языковые модели значительно усилили аналитические возможности розничных инвесторов, создав ощущение «равных условий игры».
-
Это ощущение отсутствует в сфере криптовалют. Хотя анализ на основе данных возможен, криптовалютам не хватает согласованных рамок оценки и механизмов захвата стоимости токенов, в то время как область для инвестиций постоянно расширяется, что затрудняет для розничных инвесторов ощущение обладания когнитивным преимуществом.
Заключение
Розничные инвесторы, когда-то самый надежный источник самоусиливающегося спроса на крипторынке, все чаще удовлетворяют свои аппетиты к риску в других местах.
Фондовый рынок не только предлагает все более конкурентоспособную волатильность, но и обеспечивает растущее аналитическое преимущество, а также позволяет легко переключаться с криптотрейдинга на торговлю акциями через приложения, уже установленные на телефонах розничных инвесторов.
Криптовалюты по-прежнему занимают место в портфелях розничных инвесторов, но теперь они являются лишь одним из многих вариантов, а не главной ареной для спекуляций.
Этот сдвиг также должен изменить то, как инвесторы смотрят на рынок. Некоторые проверенные традиционные индикаторы уже не работают. Для криптоинвесторов недостаточно просто найти опережающие индикаторы аппетита к риску и объединить их с крипто-нативными рамками. Инвесторам все чаще необходимо рассматривать криптовалюты с точки зрения меж-активного инвестиционного портфеля, как это принято в сфере акций и fixed income.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа общения Bitpush в TG:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка Bitpush в TG: https://t.me/bitpush
