Автор: Prathik Desai
Перевод: Saoirse, Foresight News
Если вы находитесь за рубежом и хотите купить акции SpaceX или Nvidia, это не так просто. Вам понадобится брокер, поддерживающий открытие счетов для резидентов вашей страны, легальный канал для трансграничных переводов, и часто — соответствие требованиям к статусу квалифицированного инвестора. Большинство обычных людей не могут напрямую торговать американскими акциями.
Блокчейн предлагает альтернативу: сегодня вы можете получить доступ к американским компаниям через токенизированные акции, но «токенизированные акции» — это всего лишь общий термин, который на самом деле включает три совершенно разных продукта.
Первый — это нативные доли, зарегистрированные эмитентом акций на блокчейне; второй — обеспеченные токены, выпущенные офшорной структурой и на 100% обеспеченные реальными акциями; третий — бессрочные фьючерсные контракты, не обеспеченные базовыми акциями вообще. Права владения, голосования и получения прибыли от изменения цены у держателей этих трех типов продуктов кардинально отличаются.
В настоящее время для Nvidia существуют все три типа токенизированных продуктов, причем первые два типа обеспечены в совокупности более чем 650 тысячами реальных акций. Однако объем торгов бессрочными контрактами, вообще не обеспеченными акциями, в 4-5 раз превышает объем торгов двумя другими типами спотовых токенов.
На прошлой неделе Vaidik обобщил некоторый контекст индустрии: с 1973 года большинство акций (токенизированных или нет) работают на основе одной и той же структуры номинального держания. Он также объяснил ключевой факт — большинство людей, которые номинально «владеют акциями», на самом деле не являются прямыми владельцами соответствующих долей. Подробнее см. «Кто на самом деле владеет вашими американскими акциями? 83% всех акций на рынке номинально принадлежат этой организации».
В этой статье я разберу структуры владения для разных токенизированных акций на блокчейне и проанализирую, почему рынок готов торговать такими токенами, даже если инвесторы полностью оторваны от реальных прав собственности.
Что такое токенизация акций
Токенизированные акции — это цифровое представление долей компании на блокчейне. Такие токены обладают программируемостью, их можно свободно переводить между кошельками, торговать ими 24/7 и интегрировать в различные протоколы децентрализованных финансов (DeFi); экономические атрибуты акций, такие как цена, дивиденды и корпоративные действия, встроены в механизм токена.
Рынок токенизированных акций уже не тот, что был раньше: за последний год его общая капитализация выросла почти в 5 раз с 327 миллионов долларов до 1,5 миллиардов долларов.
Самым примечательным аспектом этой волны токенизации является то, что традиционные гиганты начали экспериментировать. DTCC — крупнейший в мире клиринговый, расчетный и депозитарный центр для торговли американскими и глобальными ценными бумагами — в прошлом месяце объявил, что запустит пилотный проект по токенизированным ценным бумагам в октябре 2026 года; Нью-Йоркская фондовая биржа ранее в этом году также сообщила, что строит платформу для круглосуточной торговли токенизированными акциями. Эти устоявшиеся институты, десятилетиями работающие в сфере рыночной инфраструктуры, заново оценивают существующие торговые системы.
В настоящее время в индустрии появляются различные схемы токенизации акций, и разные ончейн-продукты делают выбор между правами собственности, механизмами погашения, возможностью комбинирования в DeFi и правами на прибыль от цены. Давайте разберем их по порядку.
Компромиссы в правах на токенизированные продукты
Модель 1: Полные реальные права собственности, держатель обладает всеми правами владения
Зарегистрированный в SEC трансфер-агент Superstate напрямую регистрирует доли в реестре на блокчейне Solana, имена держателей вносятся в официальный реестр акционеров компании, они полностью обладают правом голоса, правом на дивиденды и статусом законного акционера.
В мае 2026 года Galaxy использовала эту модель для токенизации своих акций и реализовала ончейн-голосование по доверенности через Broadridge; еще в декабре 2025 года регулируемые долевые токены от Superstate были листингованы на Kamino, став первыми зарегистрированными долевыми токенами, которые можно использовать в качестве залога в протоколе DeFi.
Модель 2: Отказ от полных прав собственности в обмен на возможность комбинирования в DeFi
Backed с их продуктом xStocks выпускают сертификаты отслеживания через специальные целевые компании (SPV) на Джерси, охватывая более 160 акций, обеспеченные реальными акциями в соотношении 1:1; Ondo выпускает через SPV на Британских Виргинских островах инструменты с полным правом на доход, поддерживая более 200 видов токенизированных акций, и их общая заблокированная стоимость (TVL) превысила 1 миллиард долларов всего за 8 месяцев после запуска. Оба продукта позволяют инвесторам получать прибыль от роста цены акций и дивиденды, но дивиденды выплачиваются не наличными, а автоматически добавляются к балансу ваших токенов.
Главное преимущество этой модели — высокая степень комбинируемости: xStocks можно использовать в качестве залога для кредитования на Kamino и Morpho; менее чем за 24 часа до публикации этой статьи Ondo открыла круглосуточный канал для выпуска и погашения своих основных токенизированных акций, сделав первичный рынок доступным 24/7.
Однако риски также значительны: вы владеете лишь требованием к SPV, а не напрямую базовыми акциями. Крах PreStocks служит наглядным примером: в мае 2026 года передача их базовых акций была признана недействительной, и токены с оценочной стоимостью в 1,3 триллиона долларов оказались обеспечены реальными акциями всего на 23 миллиона долларов, что в конечном итоге привело к полному краху продукта. Хотя Backed и Ondo снижают риски за счет изолированного хранения и подтверждения резервов, риск не исчезает, а лишь переносится с уровня компании-эмитента на уровень оболочки SPV.
Модель 3: Полный отказ от прав собственности на акции, инструмент чистой ценовой игры
Фреймворк HIP-3 от Hyperliquid позволяет любому создавать рынки бессрочных контрактов, для работы которых достаточно лишь оракула цен и пула ликвидности. Ведущий проект TradeXYZ занимает более 90% открытых позиций в рамках HIP-3 и запустил бессрочные контракты на акции Nvidia, Tesla, Google, Amazon, а также на индекс Nasdaq 100; аналогичные продукты были запущены Ostium, развернутым на Arbitrum.
Платформа ежечасно взимает ставку финансирования для балансировки длинных и коротких позиций, чтобы цена бессрочного контракта соответствовала спотовой цене акций.
То, что объемы торгов бессрочными контрактами значительно превышают объемы торгов спотовыми токенами, имеет практическую причину: создание рынка спотовых токенизированных акций требует организации всей системы, включающей SPV, брокера, кастодиана и подтверждение резервов; а для запуска бессрочного контракта достаточно лишь подключить источник данных о ценах. TradeXYZ даже запустила бессрочные контракты на SpaceX до того, как та подала проспект S-1, и их открытые позиции сразу достигли 50 миллионов долларов. Спотовые токены, основанные на SPV, просто не могут работать с такой скоростью, потому что юридическим лицам невозможно быстро закупить достаточное количество соответствующих базовых акций.
Ключевая ценность токена: нет необходимости быть привязанным к реальным акциям
Подавляющее большинство розничных инвесторов никогда не пользуются правом голоса. Согласно данным исследования Гарвардского юридического форума, в среднем только 12% розничных счетов в компании участвуют в голосовании на общих собраниях акционеров. Для глобальных трейдеров, желающих получить доступ к голубым фишкам, таким как Nvidia, Google, SpaceX или Tesla, отказ от права голоса, которым они никогда не воспользуются, не имеет никакого значения.
Токен сам по себе обладает собственной стоимостью как актив и не обязательно должен полностью равняться нативным акциям. Три типа токенизированных продуктов соответствуют трем типам инвестиционных потребностей: долгосрочный капитал институциональных инвесторов, стремящихся к полным правам акционеров; ончейн-пользователи, ценящие возможность залога в DeFi и ликвидность; краткосрочные спекулянты, предпочитающие высокое кредитное плечо и круглосуточную торговлю. Токенизация — это не замена традиционным акциям, а новый финансовый инструмент, адаптированный под различные потребности на разных уровнях.
