Примечание редактора: Назначение Кевина Уорша председателем ФРС влияет не только на кадровые перестановки, но и на саму логику рыночного ценообразования. В рамках подхода Уорша инфляция переосмысливается как проблема фискальной безответственности и неэффективности правительства, а ИИ рассматривается как ключевой инструмент для снижения затрат, повышения производительности и преобразования управленческих возможностей.
По мере того, как системы ИИ, такие как Palantir, фактически внедряются в области аудита федеральных расходов, жилищного финансирования и медицинского возмещения, этот институциональный поворот переходит от идеи к исполнению и начинает отражаться на рынке в виде структурной дифференциации и переоценки.
После того как ИИ и фискальная дисциплина стали основными направлениями политики, какие активы получат новую премию к цене, а какие бизнес-модели столкнутся с системной переоценкой, становится вопросом, на который рынок должен ответить. Ниже приведен оригинальный текст:
Назначение Кевина Уорша (Kevin Warsh) новым председателем Федеральной резервной системы — это сигнал, который выходит далеко за рамки кадровых изменений и предвещает глубокий сдвиг в парадигме глобальной денежно-кредитной политики и гонке вооружений в области ИИ. И связь между этими двумя аспектами гораздо глубже, чем осознает большинство.
ИИ становится единственной асимметричной точкой рычага, определяющей будущий ландшафт, а назначение Уорша является частьюциональной договоренности, развернутой вокруг этой центральной цели.
Обсуждения вокруг него, такие как «Снизит ли он ставки?», «Ястреб он или голубь?», «Как он будет управлять балансом ФРС?», конечно, важны, но все эти вопросы упускают из виду один факт: более масштабный институциональный переход уже происходит.
По-настоящему ключевым является не краткосрочная политическая ориентация, а то, почему именно Кевин Уорш и как он вписывается в эту формирующуюся новую систему. Понимание этого станет最重要的 переменной для принятия решений по мере приближения к 2026 году.
От кадрового назначения к институциональному сигналу: почему Уорш?
Уорш не является «политическим технократом» в традиционном понимании. Его давно воспринимают как человека, обладающего системным пониманием глобальных потоков капитала, структуры финансовых рынков и институциональных стимулов.
Что еще более важно, он не существует изолированно.
Уорш давно и тесно связан с Друкенмиллером, Бессентом и Карпом, все они имеют глубокие связи с Palantir. Друкенмиллер неоднократно публично хвалил способность Уорша понимать глобальные потоки капитала и структуру финансовых рынков.
В интервью Bloomberg Друкенмиллер прямо назвал Уорша своим «доверенным советником».
Но эта связь на этом не заканчивается: сам Друкенмиллер является ранним инвестором Palantir и тесно связан с ее соучредителем и генеральным директором Алексом Карпом. (Связанное чтение: ссылка на интервью)
Почему это важно? Потому что сам Кевин Уорш также имеет прямое отношение к Palantir.
В 2022 году Алекс и Кевин записали интервью, обсуждая, как мир движется к более сильным беспорядкам и большей сложности.
Как они сказали в интервью: «Завтра сложность совершит скачкообразный переход.»
Это не пустое заявление технологического оптимизма, а前瞻判断 (prospective judgment) о грядущих изменениях в государственном управлении, фискальной системе и способах макроэкономической стабилизации.
Palantir: «Исполнительный уровень» институционального перехода
Чтобы понять Уорша, нельзя обойти вниманием Palantir.
Ключевая важность Palantir заключается в том, что эта компания постепенно становится «операционным центром» федеральной системы борьбы с мошенничеством США. В настоящее время 42% доходов Palantir поступают от правительства США, и ее технологии развертываются в多个 государственных ведомствах для выявления и сдерживания крупномасштабного мошенничества, а также чрезмерных и неэффективных государственных расходов.
Почему это важно?
Потому что Palantir используется для системного противодействия проблемам чрезмерных растрат и различных видов мошенничества в государственных расходах. Ее технологии внедряются в多个 федеральных агентствах, становясь ключевым инструментом для выявления аномальных потоков средств и очистки избыточных расходов.
SBA: От одного штата до национальной «нулевой терпимости» к清算 (ликвидации)
Наиболее показательный пример — это Администрация по делам малого бизнеса США (SBA).
При проверке программ кредитования во время пандемии SBA обнаружила масштабные нарушения в штате Миннесота:涉及 6900 заемщиков, около 7900 кредитов PPP и EIDL на общую сумму около 400 миллионов долларов.
В этом контексте SBA привлекла Palantir и четко заявила: расследование будет расширено с одного штата на всю страну в качестве системной акции по борьбе с мошенничеством с «нулевой терпимостью».
Согласно相关文件, Palantir с помощью своей платформы Foundry интегрирует государственные данные,分散在不同机构、不同系统中 (разбросанные в разных учреждениях и системах), отслеживает процесс расследования и сортирует线索 по уровню риска. Это означает, что Palantir уже не просто предоставляет аналитические инструменты, а глубоко внедрена в рабочий процесс аудита и борьбы с мошенничеством федерального правительства.
Fannie Mae: Системный превентивный аудит жилищной финансовой системы
Аналогичная логика разворачивается и в жилищной финансовой системе.
Fannie Mae официально建立了 (established) партнерство с Palantir в области технологий ИИ для борьбы с мошенничеством, внедрив возможности ИИ Palantir в свою систему обнаружения преступлений для выявления ранее незаметных схем мошенничества в миллионах наборов данных с целью сокращения будущих потерь на американском ипотечном рынке.
Контекст этого партнерства особенно важен: Fannie Mae управляет активами на сумму более 4,3 триллиона долларов, занимая фундаментальное положение в американской жилищной финансовой системе, покрывая почти четверть ипотечных кредитов на односемейные дома и 20% ипотечных кредитов на многоквартирные дома. Fannie Mae подчеркивает, что это повысит безопасность и стабильность всего ипотечного рынка; генеральный директор Palantir Алекс Карп прямо заявил, что это партнерство «изменит способ борьбы с ипотечным мошенничеством в США», выводя возможности борьбы с мошенничеством на системный уровень.
Так в чем же их «связь»? Ответ заключается в том, что федеральное правительство все чаще развертывает возможности Palantir по борьбе с мошенничеством в различных областях.
Это указывает на то, что отстаиваемая Уоршем «фискальная теория инфляции» не остается на академическом уровне, а переводится в исполнимые, поддающиеся аудиту и accountable государственные возможности через такие системы ИИ, как Palantir.
Мне кажется очень интересным один феномен: у компании Humana есть государственные контракты на сумму более 100 миллиардов долларов, она является одним из крупнейших государственных подрядчиков, но ее акции продолжают слабеть на фоне持续上涨 (continued growth) Palantir.
Независимо от того, существует ли прямая связь между этими двумя акциями, сама эта относительная表现 (performance) заслуживает внимания. Бизнес-модель Humana在很大程度上 (to a large extent) построена на высокой сложности системы государственного медицинского возмещения — сложности, которую исторически было трудно аудировать в крупных масштабах и систематически. В противоположность этому, Palantir все чаще внедряется именно для того, чтобы привнести прозрачность в такие программы.
Это расхождение, возможно,释放着 (releases/signals) более макросигнал: рынок重新定价 (re-prices) два типа компаний — те, кто выигрывает от непрозрачности, и те, кто обеспечивает видимость и прозрачность. Если управляемый ИИ надзор и аудит в конечном итоге станут нормой для федеральных fiscal расходов, то这种结构性变化 (this structural change), скорее всего, произойдет не только в医疗行业 (healthcare industry), но и во многих других отраслях.
Когда ИИ встречается с инфляцией: почему это институциональный сдвиг
Кевин Уорш (Kevin Warsh) более десяти лет призывал к «институциональному изменению (regime change)» в ФРС. Но что это на самом деле означает?
Ответ начинается с完全不同的 (completely different) теории инфляции.
Большинство доминирующих сегодня внутри ФРС моделей инфляции были созданы в 1970-х годах и используются до сих пор. Эти модели предполагают, что инфляция возникает из-за перегрева экономики и слишком быстрого роста заработной платы.
Уорш полностью отвергает это объяснение. По его мнению, корень инфляции заключается не в заработной плате, а в самом правительстве — когда правительство печатает слишком много, тратит слишком много и живет слишком «комфортно», возникает инфляция.
Эта точка зрения не является скрытой, а多次明确讲出来的立场 (a立场 he has stated clearly multiple times).
Вот что такое настоящее «институциональное изменение». Речь идет не о том, является ли ФРС ястребом или голубем, и не о том, повысит ли она ставки или понизит на 25 базисных пунктов. Ключ в том, чтобы彻底重写 (completely rewrite) аналитическую框架 ФРС по инфляции, перейдя от теории, приписывающей инфляцию рабочим и экономическому росту, к框架, которая включает саму государственные расходы в сферу подотчетности.
С этого момента все становится интереснее.
Уорш также настроен очень оптимистично в отношении ИИ. В том же интервью он указал, что ИИ приведет к снижению成本 (costs)几乎所有东西 (of almost everything) и что США находятся на пороге огромного всплеска производительности. Он считает, что нынешняя ФРС не видит этого clearly, а скована старыми моделями, ошибочно принимая экономический рост за инфляцию.
Таким образом, с одной стороны, Уорш рассматривает ИИ как структурную дефляционную силу, которая будет постоянно снижать издержки во всей экономической системе; с другой стороны, он считает, что истинный источник инфляции — это чрезмерные государственные расходы и мошенничество — большое количество денег注入系统 (injected into the system), не производя соответствующих реальных результатов.
И эти два, казалось бы, различных суждения, в конечном итоге сходятся в одной точке: Palantir.
Фактически,这种制度性转变 (this institutional shift) не просто重塑ляет (reshapes) саму ФРС, но и перестраивает всю框架, через которую мы понимаем процентные ставки, доллар и глобальные потоки капитала.
Если判断 Уорша (Warsh's judgment) верен, то есть инфляция в основном вызвана фискальным扩张ом (fiscal expansion), а не шоками предложения, то традиционное макроэкономическое руководство彻底失效 (completely失效).
В такой框架, снижение ставок больше не означает голубиную позицию, а означает, что лица, принимающие решения, уверены: фискальная дисциплина и повышение эффективности, driven by ИИ, берут на себя основную задачу по сдерживанию инфляции. ФРС больше не является对立面 (opposite) фискальным ограничениям, а их союзником.
ФРС, которая отказывается монетизировать фискальный дефицит и в то же время активно поддерживает сокращение мошенничества и сжатие расходов, создаст денежный制度,完全不同于 (completely different from) среды, которую рынок оценивал в последнее десятилетие.
На глобальном уровне это также имеет большое значение. Если США смогут доказать, что ИИ можно масштабировать для усиления фискальной подотчетности, включая сокращение растрат, выявление мошенничества и упрощение государственного управления, то эта модель要么会被其他发达经济体效仿 (will either be emulated by other developed economies),要么会成为 (or become) объектом, с которым им придется конкурировать.
Так называемая гонка вооружений в области ИИ касается не только чипов или возможностей моделей, но и того, кто сможет первым использовать ИИ для преобразования (reshape) отношений между政府 и экономикой.
Кроме того, есть сама дефляционная сила ИИ. Позиция Уорша非常明确 (very clear): он считает, что ИИ будет снижать издержки во всей экономике, и мы находимся на пороге всплеска производительности, чего нынешняя ФРС еще по-настоящему не осознает.
Если его判断 верно, мы вступим в беспрецедентную фазу: структурные силы являются дефляционными (повышение производительности благодаря ИИ), а источник инфляции напрямую targeted и подавляется (government waste and fraud). Это создаст инвестиционную среду, которой не было с 1990-х годов.
Старые框架 мышления, ястреб против голубя, повышение ставок против понижения, включение аппетита к риску против выключения, недостаточны для объяснения происходящих изменений.
Настоящий вопрос 2026 года заключается не в том, на каком уровне окажется ставка по федеральным funds, а в том: обладает ли этот альянс реальной способностью执行 (execute) свои грандиозные замыслы.
Как рынок будет переоценен после внедрения институциональных изменений?
Кевин Уорш (Kevin Warsh) станет следующим председателем ФРС. Рынок может инстинктивно классифицировать его как «ястреба», но такое понимание неверно. По мере реального вступления в 2026 год политическая позиция Уорша приобретет более сложные и структурные характеристики.
Ниже приведены основные направления политики, которые он, вероятно, будет продвигать, и потенциальное влияние этих изменений на различные классы активов:
·ИИ / Полупроводники ($NVDA, $MU): Крайне бычье настроение
·Металлы (серебро, золото): Крайне медвежье настроение
·Криптоактивы ($BTC, $CRCL):表面矛盾 (表面上矛盾),实则偏多 (на самом деле склонность к росту)
·Банковский и финансовый сектор ($JPM, $BOA): Бычье настроение
·Жилье и недвижимость: Дифференциация / Неопределенность
·Возобновляемая энергетика: Медвежье настроение
·Акции компаний малой капитализации ($RUT): Бычье настроение
·Зарубежные акции:
Япония, Южная Корея: Относительно устойчивы
Развивающиеся рынки (EM): Сильное давление
Китай и Гонконг: Склонность к падению
Европа ($VGK, $EZU): Осторожный взгляд
ИИ / Полупроводники (от NVIDIA до Micron): Крайне бычье настроение
Уорш является явным и последовательным быком по ИИ.
В конце 2025 года он公开指出 (publicly stated), что ИИ является мощной структурной «дефляционной» силой. По его мнению, скачок производительности, вызванный ИИ, позволяет экономике сохранять высокие темпы роста без неизбежного роста инфляции.
Именно это判断 о «процветании производительности» provides坚实的理论基础 (solid theoretical foundation) для его поддержки снижения ставок в условиях, когда экономика еще не значительно охладилась.
(«Неспособность лидерства в ФРС», The Wall Street Journal, 16 ноября 2025 г.)
Это резко контрастирует с стереотипным представлением о нем, сложившимся у рынка ранее — раньше Уорша часто воспринимали как жесткого, подчеркивающего необходимость высоких ставок антиинфляционного ястреба.
А теперь он не только поддерживает снижение ставок, но и явно желает ускорить внедрение и扩张 ИИ.
Металлы (серебро, золото): Крайне медвежье настроение
Золото давно рассматривается как инструмент хеджирования against ослабления доллара и чрезмерной денежной эмиссии. Но в политической框架 Уорша эта логика ослабевает.
Он主张 (advocates) сокращение баланса ФРС, прекращение «смягчения путем печатания денег», что directly подрывает (undermines) основную причину持有黄金 (holding gold). Кроме того, сильный доллар также увеличивает стоимость металлов для международных покупателей.
Следует добавить, что 33% внутридневное обвал серебра в основном было вызвано техническими факторами, такими как корректировка маржи и вызванные ею каскадные ликвидации; влияние нового председателя ФРС, вероятно, было вторичным драйвером.
Криптоактивы ($BTC, $CRCL):表面矛盾,实则偏多
Уорш прямо заявил: «Если вам不到 40 лет, биткоин — это ваше новое золото». По его мнению, биткоин является законным средством сбережения стоимости, представляющим межпоколенческий переход от физических драгоценных металлов к цифровым активам.
Он также высоко оценил блокчейн, назвав его «новейшим, самым разрушительным базовым программным обеспечением» и считая, что США должны лидировать в этой области, чтобы сохранить долгосрочную конкурентоспособность.
Но возникает вопрос: если позиция склонна к росту, почему цена испытывает давление? Причина в том, что рынок постепенно осознает: хотя Уорш поддерживает более низкие政策利率 (policy rates), он同时坚持 (simultaneously insists on) сокращение баланса и денежную дисциплину.
Это вызывает новое беспокойство — мы, возможно, вступаем в эру «снижения ставок, но без сопутствующего QE». Стоимость заимствований может снизиться, но тот «поток ликвидности», который多次 (multiple times) поднимал биткоин до исторических максимумов, не обязательно появится снова.
Таким образом, создается напряжение: Уорш оптимистично настроен в отношении криптоактивов с технологической и долгосрочной точки зрения, но его денежные ограничения могут в краткосрочной перспективе压制 (suppress) премию за ликвидность.
Банковский и финансовый сектор: Бычье настроение
Благодаря своему опыту работы в Morgan Stanley и长期批评 (long-standing criticism) «раздувания регулирующих функций», Уорш一直是 (has always been) предпочтительным политическим кандидатом для банковской системы. Ожидается, что он отменит部分复杂的 (some of the complex) требования к банковскому капиталу (如 Базель III).
Аналитики считают, что это значительно поможет региональным и небольшим банкам, поскольку больше капитала будет высвобождено для expansion кредитования реального сектора.
Жилье и недвижимость: Дифференциация
Уорш主张大幅下调 (advocates a significant reduction)联邦基金利率, что directly снизит стоимость **плавающей ипотеки (ARM)** и строительного финансирования.
Но риск заключается в том, что он明确反对 (clearly opposes)持有 ФРС约 2 трлн долларов ипотечных ценных бумаг (MBS). Многие экономисты предупреждают, что даже если другие ставки下降, ставки по 30-летним фиксированным ипотечным кредитам могут быть подняты до диапазона 7%–8%.
Возобновляемая энергетика: Медвежье настроение
Уорш планирует вывести ФРС из全球气候相关组织 (如 «Сеть зеленых финансов»), и прекратить проведение климатических стресс-тестов для банков.
При Пауэлле ФРС через регулирующие ориентиры поощряла банки включать климатические соображения в кредитование. Уорш希望终结 (wants to end) этот механизм, что фактически удаляет «попутный政策风 (policy tailwind)», которым ранее пользовались зеленые проекты.
Акции компаний малой капитализации: Бычье настроение
Уорш多次强调 (has repeatedly emphasized), что ФРС должна重新聚焦 (refocus) на真正驱动经济的主体 (the entities that truly drive the economy) — малый бизнес и предпринимателей, а не на «крупные перезащищенные учреждения Уолл-стрит».
Он, как ожидается, будет推动 (push for) системный откат банковского регулирования, что является прямым позитивом для акций малой капитализации. Облегчение регулирующего бремени для中小银行 значительно расширит доступ малого и среднего бизнеса к финансированию.
Зарубежные акции: Дифференциация
Политическая комбинация Уорша может создать заметную дифференциацию в глобальном масштабе: одни экономики выиграют от роста США и инвестиций в ИИ; другие будут более уязвимы для强美元 (strong dollar) и ужесточения глобальной ликвидности.
Япония / Южная Корея (например, Samsung, SK Hynix): Относительно устойчивы, поскольку они контролируют ключевые физические узкие места в отраслях ИИ и робототехники,正是 (precisely) те двигатели производительности, которые ценит Уорш.
В этом контексте сильный доллар反而成为 (instead becomes) их конкурентным инструментом:
Эффект экспорта: Контракты часто номинированы в долларах, прибыль при пересчете значительно увеличивается;
Более «дешевые» с американской точки зрения: Укрепление доллара делает японских роботов, корейские чипы более привлекательными по цене для американских компаний, ускоряя рост производительности и повышая рентабельность этих предприятий.
Китай:
Сильный доллар будет持续对 (continue to put pressure on)人民币形成压力, ограничивая пространство для маневра денежно-кредитной политики.
Развивающиеся рынки:
Укрепление доллара значительно увеличивает бремя долларовых долгов, обостряя риски.
Европа:
Слабый евро благоприятствует экспорту, но рост стоимости импорта энергии создает структурные препятствия.
В прошлую пятницу обвал серебра и золота вызвал хеджирование и действия по снижению рисков, временно ужесточив ликвидность.
Рынок все еще может просто классифицировать Уорша как «традиционного ястреба», но, судя по его недавним заявлениям, в краткосрочной перспективе он ближе к «голубю с предпосылкой ИИ».
В настоящее время рынок переваривает новую комбинацию: снижение ставок происходит параллельно с сокращением баланса.
В этой框架, несколько交易逻辑 (trading logics), от основной линии ИИ до роста акций малой капитализации, все еще считаются имеющими продолжение.
