Автор|Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Автор|Wenser(@wenser 2010)
За последние десять с лишним лет майнинговые компании Биткойна были самым стабильным фундаментом сети PoW и ценовым якорем для «рынка нулевого уровня» BTC. Но сейчас этот краеугольный камень индустрии коллективно разворачивается, активно или пассивно двигаясь в сторону ИИ.
На поверхности, непосредственным стимулом для трансформации майнинговых компаний является растущая сложность майнинга и сжатие прибыли на фоне вялого рынка; но более глубокой движущей силой является крайняя одержимость рынка капитала нарративом ИИ — а у майнинговых компаний как раз есть самые подходящие материальные активы для трансформации: электроэнергия, земля, системы охлаждения, дата-центры и готовая инфраструктура для данных, что может принести заказы на вычислительные мощности для ИИ масштабом в сотни миллиардов долларов.
На фоне шума гонки множества моделей, майнинговые компании, стоящие на пересечении энергии, электроэнергии, вычислительной мощности и криптоактивов, переживают беспрецедентную, но почти неизбежную отраслевую миграцию.
Кто-то действует осторожно и выжидает, кто-то вынужденно поворачивается и идет ва-банк, но можно быть уверенным, что ветер уже подул: это структурная миграция с крипторынка в мир ИИ.
Неизбежная тяжелая битва и неотразимый пирог
В 2026 году настоящее давление на майнинговые компании исходит не только от ценовых колебаний, но и от структурного сжатия: сложность продолжает расти, доход на единицу падает, операционные расходы растут.
В условиях зимы: выживание через продажу монет и банкротство
20 февраля сложность майнинга Биткойна выросла на 15% до 144,4 Т, что стало самым большим增幅ом с 2021 года. В тот же период хешрейт сети восстановился с 826 EH/s до 1 ZH/s, но «hashprice» упал до многолетнего минимума, около 23,9 долларов США/PH/s. На фоне продолжающегося сжатия прибыли после халвинга 2024 года майнинговые компании были вынуждены перейти в режим защиты денежного потока.
Самый символичный инцидент произошел с Bitdeer. 20 февраля компания disclosed, что ее собственные запасы BTC упали до 0, добыча и продажа за неделю полностью совпали. Хотя основатель У Цзихан later объяснил, что «ноль сейчас не означает ноль в будущем», рынок все равно расценил это как отражение давления на майнинговые компании.
Проблемы не ограничиваются одной компанией. В начале февраля NFN8 Group подала заявление о защите по главе 11 о банкротстве в Техасе, США, планируя продать все активы. Согласно документам, пожар на ключевой майнинговой ферме, бремя аренды из-за модели sale-leaseback и обвал hashprice после халвинга напрямую обрушили денежный поток. Несмотря на наличие нескольких майнинговых ферм, стоимость активов NFN8 в виде 5000 собственных майнеров оценивается менее чем в 50 000 долларов, а долги достигают миллионов.
Когда условия продолжают ухудшаться, реакция майнинговых компаний удивительно едина — движение к ИИ.
Второе дыхание: огромная прибыль behind крупными заказами на ИИ/HPC
Для гигантов ИИ дата-центры с вычислительными мощностями всегда в дефиците: традиционный цикл строительства занимает 3-5 лет, затраты на землю, электроэнергию и охлаждение высоки. А майнинговые компании уже имеют энергетические контракты, инфраструктуру и операционный опыт, что делает их наиболее реальными преемниками в цикле expansion ИИ.
С прошлого года майнинговые компании переживают всплеск заказов. По данным открытой статистики, на момент написания статьи совокупный объем заказов на ИИ/HPC от 6 майнинговых компаний, включая IREN, CIFR, HUT и другие, достиг около 38,5 миллиардов долларов США. Среди них шокирующими являются контракт на 12,8 миллиарда долларов между TeraWulf и Fluidstack и контракт на 9,7 миллиарда долларов на 5 лет между IREN и Microsoft, что также стало важной поддержкой для роста их акций. Согласно финансовым отчетам, доля доходов от ИИ/HPC во многих майнинговых компаниях выросла с менее чем 15% до 40%-60%.
Если майнинг — это циклический бизнес, то ИИ похож на долгосрочный pipeline денежного потока.
Консенсус в финансовых отчетах: ИИ становится ключевым словом
Сезон отчетности за первый квартал 2026 года практически дал единодушный сигнал: майнинговые компании системно трансформируются.
«Крупный держатель контрактов HPC» WULF: контракты на сумму более 12,8 млрд долларов
Годовой доход майнинговой компании TeraWulf за 2025 год достиг 168,5 миллиона долларов США, что на 20,3% больше, чем годом ранее, из которых 16,9 миллиона долларов поступили от newly запущенного бизнеса по аренде высокопроизводительных вычислений (HPC).
TeraWulf в настоящее время имеет контракты HPC на сумму более 12,8 миллиардов долларов, подписано на мощность 522 МВт, и получила финансирование в размере 6,5 миллиардов долларов для расширения дата-центров.
«Маленький гигант ИИ-майнинга» IREN: заказ от Microsoft на 9,7 млрд долларов
Благодаря предыдущим крупным заказам и быстрой трансформации, IREN незаметно стал новым «маленьким гигантом ИИ-майнинга».
Согласно отчету майнинговой компании IrisEnergy (IREN), по состоянию на 31 января 2026 года денежные средства и их эквиваленты составили 2,8 миллиарда долларов США. В этом финансовом году на сегодняшний день было получено более 9,2 миллиардов долларов за счет авансовых платежей клиентов, конвертируемых облигаций, аренды GPU и финансирования GPU. В дальнейшем планируется добавить 140 000 GPU, и ожидается, что к концу 2026 года будет достигнут годовой регулярный доход в 3,4 миллиарда долларов.
«От Трампа» HUT: заказы на 7 млрд долларов
Майнинговая компания Hut8 в 2025 финансовом году получила доход в размере 9,6 миллиона долларов от услуг хостинга, имея резервы денежных средств и биткойнов на сумму около 1,4 миллиарда долларов.
Кроме того, выделенная дочерняя майнинговая компания Hut8 AmericanBitcoin (ABTC) достигла годового дохода в 185,2 миллиона долларов в 2025 году, развернула вычислительную мощность около 25 EH/s и имеет около 78 000 ASIC-майнеров, кроме того, резервы BTC превысили 6000 монет.
Эта компания также является крупной крипто-майнинговой компанией, поддерживаемой семьей Трампа, и поэтому привлекает большое внимание рынка.
«Завершен ребрендинг» CIFR: заказы на 5,5 млрд долларов
Майнинговая компания CipherDigital в отчете о результатах за 2025 финансовый год disclosed, что компания официально сменила название с «CipherMining» на «CipherDigital» для завершения ребрендинга.
В ноябре прошлого года CIFR заключила соглашение об аренде с Amazon Web Services на сумму 5,5 миллиардов долларов; кроме того, она обменяла 5,4% акций на согласие Google предоставить гарантию по контракту на 1,4 миллиарда долларов, подписанному с Fluidstack.
«Продает монеты, покупает землю, строит дата-центры» RIOT: партнерство по аренде с AMD
Майнинговая компания RiotPlatforms опубликовала годовые результаты за 2025 год: годовой доход составил 647,4 миллиона долларов США, что значительно больше, чем 376,7 миллиона долларов в 2024 году; запасы биткойнов превышают 18 000 монет.
В январе этого года RIOT продала 1080 биткойнов и использовала вырученные средства (около 96 миллионов долларов) для покупки участка Rockdale для разработки проекта дата-центра. Кроме того, компания подписала соглашение об аренде и обслуживании дата-центров с компанией AMD, которое предусматривать развертывание критической IT-нагрузки мощностью 25 мегаватт в кампусе Rockdale. Агрессивный инвестиционный фонд StarboardValue заявил, что потенциальная оценка трансформации Riot в направлении ИИ и HPC может достигать 21 миллиарда долларов.
«Стойкий приверженец BTC» MARA: совместно с капиталом布局 дата-центры ИИ
Данные отчетности MARA показывают, что под влиянием снижения средней цены майнинга биткойнов примерно на 14%, выручка MARA в четвертом квартале 2025 года составила 202,3 миллиона долларов, что примерно на 6% меньше, чем годом ранее. В конце февраля MARA объявила о партнерстве с инвестиционной компанией StarwoodCapitalGroup по строительству крупных дата-центров для клиентов в области искусственного интеллекта и облачных вычислений на основе существующих майнинговых ферм в США. После объявления новости ее акции выросли примерно на 17% во внеурочных торгах.
Стоит отметить, что в отличие от других майнинговых компаний,坚定转向 AI领域, руководство MARA подчеркивает, что, несмотря на неопределенность краткосрочных ценовых тенденций, долгосрочная уверенность в классе активов Биткойна не изменилась, Биткойн по-прежнему remains долгосрочным стратегическим ядром.
«Доход дата-центров резко растет» CORZ: заказы от CoreWeave на более чем 10 млрд долларов
CoreScientific (CORZ) опубликовала отчет за четвертый квартал 2025 года. Общая выручка за четвертый квартал 2025 года составила 79,8 миллиона долларов, что меньше, чем 94,9 миллиона долларов за аналогичный период прошлого года. Доход от бизнеса по майнингу биткойнов снизился до 42,2 миллиона долларов; доход от услуг хостинга дата-центров значительно вырос до 31,3 миллиона долларов по сравнению с 8,5 миллионами долларов в 2024 году. Валовая прибыль в четвертом квартале выросла до 20,8 миллиона долларов по сравнению с 4,8 миллионами долларов за аналогичный период 2024 года.
Генеральный директор CoreScientific Адам Салливан заявил, что существующие строительные проекты компании завершены более чем наполовину, и платформа хостинга расширяется до конвейера арендуемой мощности в 1,5 гигаватта. В октябре прошлого года компания ИИ CoreWeave планировала приобрести CoreScientific с оценкой примерно в 9 миллиардов долларов, но в конечном итоге сделка сорвалась из-за отсутствия одобрения акционеров; в январе этого года CoreScientific продала 1900 BTC (примерно на 175 миллионов долларов) для трансформации бизнеса.
Компания прогнозирует, что бизнес ИИ приведет к совокупному росту выручки на 60,9% в 2026-2028 годах, достигнув 1,5 миллиарда долларов к 2028 году.
Другие представители майнинговых компаний: Bitfarms меняет название, BitDigital переходит в лагерь ETH
В феврале Bitfarms (BITF) объявила о переносе места регистрации штаб-квартиры из Канады в США и планирует сменить название на KeelInfrastructure (ожидает одобрения акционеров, биржи и суда), ускорив трансформацию в инфраструктуру. Ранее компания уже в октябре прошлого года конвертировала долговое финансирование на 300 миллионов долларов в проектное финансирование для строительства дата-центра в Пенсильвании, а в январе этого года продала майнинговую ферму PasoPe за 30 миллионов долларов, официально выйдя с рынка Латинской Америки.
С другой стороны, поворот BitDigital был более радикальным. Еще в июле прошлого года, когда набирала популярность тенденция DAT (прим. Odaily: компании казначейства цифровых активов), она одной из первых объявила о переходе от BTC к казначейским компаниям ETH; в январе этого года было further明确, что она полностью прекратит майнинг биткойнов,转而 усилит стратегию инфраструктуры Ethereum, стейкинга и HPC/ИИ, что ознаменовало официальное завершение перехода лагеря этой майнинговой компании с пятилетним опытом. В настоящее время ее дочерняя компания по ИИ WhiteFiber завершила IPO, BitDigital владеет примерно 27 миллионами акций, что по текущей рыночной capitalization составляет более 457 миллионов долларов.
Помимо этих двух компаний, Galaxy, Bitdeer, Cleanspark, Cango Cango и другие все еще находятся на стадии продвижения трансформации в ИИ, и доля в выручке еще предстоит повысить. Среди них Cango Cango в феврале этого года завершила раунд финансирования акциями на 10,5 миллионов долларов и получила дополнительные инвестиционные обязательства на 65 миллионов долларов, что может ускорить布局 бизнеса дата-центров ИИ/HPC.
Ниже приведено краткое сравнение, основанное на открытой информации, для справки.
Отношение капитала: выбор победителей, а не нарратива
Рынок не полностью принимает «трансформацию ИИ», а быстро делится.
В начале февраля JPMorgan указала в отчете, что сильные показатели майнинговых компаний в начале года были в основном вызваны временным облегчением сетевой конкуренции и разогревом нарратива HPC. Тогда совокупная рыночная capitalization 14 майнинговых компаний, котирующихся в США, и операторов дата-центров в конце января выросла до около 60 миллиардов долларов, увеличившись на 23% по сравнению с предыдущим месяцем, что значительно превышает рост примерно на 1% индекса S&P 500 за тот же период.
Но вскоре, с плотным выпуском новых моделей ИИ и冲击 OpenClaw на систему оценки акций программного обеспечения, настроения рынка быстро изменились, капитал начал беспокоиться о структурных disruption, вызванных ИИ, и акции связанных с инфраструктурой ИИ майнинговых компаний скорректировались, внутридневные падения CIFR, IREN и Hut8一度 превысили 10%.
10 февраля Morgan Stanley опубликовала исследовательский отчет, присвоив CIFR и WULF рейтинг «перевес» (overweight), одновременно понизив MARA до «недостаточный вес» (underweight).
А к концу февраля, с выполнением заказов и восстановлением акций, настроения рынка снова развернулись. Некоторые аналитики считают, что на фоне высоких уровней коротких продаж хедж-фондов и с учетом того, что майнинговые компании заблокировали долгосрочные контракты на электроэнергию по низкой цене, их стратегическая ценность уже не ограничивается традиционным майнингом, а ближе к поставщикам инфраструктуры ИИ.
С выполнением заказов и восстановлением акций логика рынка постепенно проясняется: капитал ставит только на структурных победителей.
Таким образом, будущее майнинговых компаний в основном зависит от трех вещей:
Исполнительность: Способность быстро завершить миграцию формы вычислительной мощности;
Ресурсный потенциал: Обладают ли электроэнергия и земля преимуществом масштаба;
Способность к нарративу: Возможность嵌入 в upstream цепочку поставок ИИ.
На самом деле, решение предприятий о трансформации не так важно, важнее отбор капиталом.
Волна наступила, у майнинговых компаний есть только два выбора: либо мигрировать по течению, либо стать историей.
