Финансовые границы между странами могут казаться сложными, но по факту для личного счета они часто сводятся к одной кнопке.
После 12 июня 2026 года пользователи из материкового Китая в крупнейших китайских брокерских компаниях Futu и Tiger открыли свои счета для торговли акциями США. Их позиции и активы остались на месте, они все еще могли продавать и выводить средства, но уже не могли пополнить счет, купить или добавить к позициям.
Когда капитал начинает проявлять тенденцию к выходу из-под контроля государства, ужесточение регулирования чаще всего ограничивает пространство для личного выбора и конфигурации активов.
Эта очистка бизнеса по торговле акциями США трансграничными брокерами в Китае напоминает о зачистке криптовалют почти десять лет назад. Обе кампании всесторонне ужесточили финансовые открытые позиции, которые в долгосрочной перспективе негативно влияют на внутреннюю ликвидность страны, и строго очертили каналы, через которые пользователи внутри страны могут торговать активами.
Для многих китайских семей этот канал несет не только инвестиционные потребности. После замедления роста заработной платы и значительного обесценивания китайской недвижимости, размещение средств в глобальных качественных компаниях может быть одним из немногих путей, которые все еще имеют шанс изменить благосостояние китайских семей в следующие двадцать лет. Сейчас и этот путь начинает сужаться.
Китайская Великая стена капитала
План реализации комплексного управления незаконной трансграничной деятельностью в сфере ценных бумаг, фьючерсов и фондов, совместно опубликованный Китайской комиссией по ценным бумагам и другим регулирующим органами, изложен ясно: в течение двух лет полностью закрыть всю незаконную трансграничную инвестиционную деятельность, с настоящего момента запретить открытие новых счетов и приток средств, разрешить только вывод остаточных средств в течение двух лет, и, помимо финансовых услуг, полностью запретить всю вспомогательную инфраструктуру и услуги, связанные с трансграничными инвестициями, включая информационное присутствие в интернете внутри страны.
В то же время, на Futu и Tiger были наложены штрафы в размере 1,85 млрд юаней (270 млн долларов США) и 410 млн юаней (60,7 млн долларов США) соответственно, их акции в предторговый период упали на 45% и 30%, что официально ознаменовало конец эпохи, когда пользователи в Китае могли свободно покупать и продавать акции США на грани регулирования.
На самом деле, это не единичное внезапное событие, в последние годы Китай постепенно ужесточал ранее легальные пути вывода юаней за границу для инвестиций, начиная с предупреждений и исправлений брокеров:
- Ноябрь 2021: CSRC вызвала на беседу высшее руководство Futu и Tiger.
- Декабрь 2022: обе компании были признаны незаконно осуществляющими деятельность, открытие новых счетов для пользователей из материкового Китая запрещено.
- Май 2023: Приложения удалены с внутренних магазинов приложений.
- Май 2026: Официальное расследование + совместная кампания восьми ведомств.
Для поддержания обменного курса юаня и автономии денежно-кредитной политики, контроль за движением капитала долгое время был стратегической основой Китая в противодействии гегемонии доллара, ограничения на трансграничные инвестиции — лишь одно из звеньев. Цель пекинских властей ясна: деньги, заработанные на территории Китая, должны реинвестироваться в местную экономику, а не бесконечно утекать за границу.
Любая финансовая деятельность, противоречащая национальной стратегии, даже затрагивающая лучшие местные инновационные компании, приоритет пекинских властей всегда — финансовая стабильность и суверенитет внутренней валюты превыше всего:
- Полный запрет криптовалют: вынудил китайских майнеров, владеющих передовыми центрами обработки данных и возможностями интеграции энергии, уйти за рубеж; вынудил крупнейшие в мире криптовалюты уйти за рубеж.
- Вмешательство в продажу американского TikTok компанией ByteDance: вынудил ByteDance отделить самые ценные активы, бессрочно отложив планы по IPO материнской компании.
- Отказ в приобретении Manus: вынудил Manus искать поддержку у местных китайских инвесторов и рассматривать возможность листинга на Гонконгской бирже.
Жесткое регулирование не только ограничивает потоки капитала, но и блокирует утечку ключевых ресурсов, таких как технологии, кадры, данные, цепочки поставок. Удерживая эти ключевые элементы внутри страны и используя внутренние средства для поддержки местных предприятий, можно повысить конкурентоспособность страны на фундаментальном уровне.
В предыдущем цикле глобализации Китай еще мог выделиться благодаря производственным цепочкам поставок; но в эпоху ИИ Китай сталкивается не только с OpenAI, Anthropic, но и с такими технологическими гигантами, пережившими пузырь доткомов, как Nvidia, Microsoft, Amazon, Alphabet. У них есть не только более чем десятилетние технологические наработки, но и поддержка огромного американского рынка капитала, их способность привлекать финансирование и использовать финансовый рычаг может отличаться от китайских компаний не на один, а на два порядка величины. Поэтому удержание ликвидности и частного капитала внутри страны, концентрация средств для поддержки местных технологических компаний — первоочередная задача Китая на данный момент.
Жесткие финансовые корректировки в сочетании с серией мер поддержки гонконгского рынка и научно-технической инновационной площадки A-акций, стратегически поощряют компании, обладающие ключевыми технологиями и чувствительными данными, выбирать листинг на A-акциях или в Гонконге, а не выпускать ADR в США. Это приводит к тому, что китайские предприниматели следуют пекинскому выбору «Восток поднимается, Запад опускается» в операциях с капиталом: в 2025 году общий объем IPO на Гонконгской бирже составил около 2,85 трлн гонконгских долларов (360 млрд долларов США), впервые с 2019 года снова заняв первое место в мире, значительно опередив Nasdaq с 275 млрд долларов. Доля компаний, котирующихся как на A-акциях, так и в Гонконге, также продолжает расти, к первой половине этого года она уже составляет почти 6/10.
Нажмите Enter или щелкните, чтобы просмотреть изображение в полном размере
Видно, что Гонконгская биржа создается как центр привлечения глобальной ликвидности для китайских компаний, при этом право управления牢牢 остается в руках Китая.
Таким образом, полная очистка брокеров по акциям США — это не только блокировка того, чтобы внутренние средства продолжали предоставлять премию к оценке американскому рынку капитала. В ситуации, когда Китай уже упустил возможность стать первым в индустрии ИИ, стратегическое значение, стоящее за этим шагом, может превзойти все прошлые меры контроля за движением капитала.
Тревожные китайские частные инвесторы
Согласно факт-листу индекса MSCI World на конец июня 2026 года, десять крупнейших компонентов в совокупности составляют 25,74% веса индекса, почти все — американские технологические и ИИ-компании. Эти компании владеют будущими денежными потоками в области вычислительных мощностей ИИ, облачных платформ, чипов, рекламных сетей, операционных систем, потребительских точек входа, электромобилей, спутникового интернета — система распределения глобальных производственных активов сосредоточена в руках нескольких компаний. Такая экстремальная концентрация привела к «эффекту сифона» глобальных пассивных средств. Поскольку пассивные индексные фонды строго следуют взвешиванию по рыночной капитализации при распределении, из любой новой глобальной ликвидности (например, периодических инвестиций пенсионных фондов разных стран, размещения суверенных фондов благосостояния) почти 26 долларов из каждых 100 долларов механически поступают в эти 10 американских технологических компаний. Это дополнительно повышает их премию к оценке, давая им в реальном мире практически безграничные преимущества в виде дешевого финансирования для слияний и поглощений, разработок и, в конечном итоге, полной блокировки будущих ключевых цифровых и физических активов.
Получайте истории Уайлдона Ву в свой почтовый ящик
Присоединяйтесь к Medium бесплатно, чтобы получать обновления от этого автора.
Запомнить меня для быстрого входа
Когда четверть мирового экономического роста захватывается этими компаниями, но у обычных китайских граждан нет простых средств, чтобы ухватиться за эту самую очевидную бету эпохи.
Нажмите Enter или щелкните, чтобы просмотреть изображение в полном размере
Отраслевое распределение китайских A-акций выглядит совершенно иначе. В истории индекса CSI 300 финансовый сектор долгое время занимал абсолютно доминирующее положение, его вес часто составлял от 20% до 30%. Однако, в конце 2025 — начале 2026 года сектор информационных технологий впервые в истории превзошел по весу финансовый сектор и стал крупнейшей отраслью по весу в индексе A-акций.
Нажмите Enter или щелкните, чтобы просмотреть изображение в полном размере
За последние двадцать лет движущей силой роста китайской экономики были «недвижимость + инфраструктура», что требовало чрезвычайно масштабного расширения кредитования. Банки и небанковские финансовые учреждения стали крупнейшими центрами денежных потоков, доминируя в индексе. Но в последние годы макроструктура претерпела фундаментальные изменения, что хорошо отражает резонанс государственной стратегической воли с китайской спецификой и структурного направления ликвидности:
- Поворот кредитного цикла: с усилением контроля над местным долгом и левериджем в недвижимости, скорость расширения балансов традиционного финансового сектора значительно замедлилась, ценовой центр сместился вниз.
- Структурная ликвидность центрального банка: за последний год было точно направлено множество инструментов структурной денежно-кредитной политики (например, кредиты на реинновации в сфере науки и технологий). Ликвидность напрямую направлялась в области передовых технологий, импортозамещения полупроводников и высокотехнологичного производства.
- Капитальная оценка «новых качественных производительных сил»: рынок капитала переоценивает «самостоятельность и контролируемость» и «самостоятельность и усиление в науке и технологиях». Компании в области инфраструктуры вычислений, оборудования для полупроводников, высококачественных материалов получают чрезвычайно высокую премию к оценке и приток капитала.
Это отставание отражается не только в доле отраслевой структуры в индексе, но и в результатах фондового рынка. С момента появления ChatGPT в 2022 году Китай, как вторая по величине экономика мира, показал самый низкий рост фондового рынка среди пяти крупнейших экономик. Китайские частные инвесторы могут лишь держать свои ограниченные инвестиционные лимиты на счетах и наблюдать, как их исключают из новой системы благосостояния.
Нажмите Enter или щелкните, чтобы просмотреть изображение в полном размере
Потребность в трансграничных инвестициях внутри Китая — это не так называемое «преклонение перед иностранным», а результат того, что местные китайские технологические компании демонстрируют посредственные результаты, недвижимость резко обесценивается, и чувство относительной депривации в благосостоянии уже довело тревогу частных инвесторов до пика. ETF, отслеживающие зарубежные рынки, в этом году даже показали премию до 10% на рынке A-акций.
Нажмите Enter или щелкните, чтобы просмотреть изображение в полном размере
На национальном уровне контроль за движением капитала может предотвратить использование внутренней ликвидности для усиления иностранных компаний, перенаправив ее на поддержку роста «местных предприятий», избежать монополизации цепочек поставок ИИ зарубежными странами и оставить право определения цен на активы у себя; но для индивидуальных инвесторов не важно, из какой страны происходят качественные производственные активы, их волнует только, могут ли они купить эти активы.
Когда потребности государства и личности расходятся, этот разрыв как раз дает криптовалютам новую возможность для развития.
Брокерирование неброкерируемого
За последние 15 лет основной нарратив криптовалют заключался в banked the unbanked: предоставление доступа к платежам, сбережениям, кредитам и передовой денежной системе тем, у кого нет банковских счетов. Этот нарратив по-прежнему важен, но следующий рубеж возможностей — это дальнейшее включение этих людей без банковских счетов в систему распределения глобальных ключевых активов.
За последний год рыночная капитализация токенизированных акций выросла более чем на 13 миллиардов долларов. В июне 2026 года SpaceX способствовала тому, что месячный объем торгов токенизированными акциями превысил 3,4 миллиарда долларов; дневной объем торгов бессрочными контрактами на RWA на trade.xyz даже превысил 6 миллиардов долларов.
Нажмите Enter или щелкните, чтобы просмотреть изображение в полном размере
Нажмите Enter или щелкните, чтобы просмотреть изображение в полном размере
Даже если этот объем по-прежнему сильно отличается от традиционного рынка акций США, он достаточен, чтобы доказать, что ликвидность токенизированных активов в блокчейне уже начала оживляться, они могут быть доступны пользователям по всему миру, торговаться круглосуточно и продолжать оцениваться после закрытия традиционных рынков.
Со временем эти токенизированные активы также могут быть заложены, взяты в кредит, скомбинированы в новые структуры активов, как и сегодняшние нативные активы криптовалют, вырасти в альтернативный слой распределения активов, предоставляя новую брокерскую систему тем, кто исключен из традиционных финансов.
Сегодня за дверью стоят китайские частные инвесторы, завтра это могут быть пользователи из Латинской Америки без счетов у американских брокеров, азиатские пользователи без квалификации аккредитованного инвестора, пользователи с Ближнего Востока, ограниченные контролем за движением капитала в своей стране, или просто молодой человек, который не хочет, чтобы границы его активов определялись местной финансовой системой. Поэтому следующая большая возможность для криптовалют, возможно, не в создании более быстрого кошелька или более дешевой биржи, а в создании новых точек входа для активов, переупаковке, оценке и распределении глобальных производственных активов.
Движение капитала в эпоху ИИ
В эпоху ИИ «брокерирование неброкерируемого» (brokered the unbrokered) является двусторонним.
Это также применимо к предприятиям: тот, кто сможет заранее зафиксировать будущие капитальные вложения, дефицитные физические ресурсы и рыночное внимание в глобальном масштабе, с большей вероятностью сможет создать защитный ров раньше конкурентов. Американские компании долгое время были гражданами первого сорта при выпуске активов, пользуясь привилегиями при привлечении финансирования по всему миру.
Крупные технологические компании США обладают более качественными балансами и кредитными рейтингами, чем многие суверенные государства. Они используют эту привилегию, играя роль «макро-хедж-фондов». Когда Банк Японии или другие центральные банки в разных регионах долгое время поддерживают относительно мягкие условия процентных ставок, а стоимость долларовых средств высока, они проводят кари-трейд на корпоративном уровне, фиксируя стоимость заимствования на крайне низком уровне в 1% или даже ниже. Кредиторами обычно выступают местные пенсионные фонды, страховые компании и другие институциональные инвесторы. Сбережения граждан других стран мира напрямую обеспечивают самые дешевые боеприпасы для экспансии американских технологических гигантов.
С прошлого года крупные американские облачные провайдеры активно выпускают облигации в иностранной валюте. Только в 2026 году Alphabet выпустил облигации на 576,5 млрд иен (3,6 млрд долларов США) в Японии и на 3,055 млрд швейцарских франков (3,9 млрд долларов США) в Европе; Amazon также завершила выпуск облигаций на 2,82 млрд швейцарских франков (3,6 млрд долларов США). Всего за два года доля внешнего долга этих предприятий выросла с нуля до 30%.
Однако, структура цепочек поставок ИИ создает множество новых активов, номинированных не в долларах, и привилегии американских компаний при выпуске активов, возможно, не смогут сохраняться так долго.
Важность полупроводников Южной Кореи и Тайваня в глобальных цепочках поставок, а также недавно вышедшая на IPO и получившая 500-кратное превышение спроса китайская компания ChangXin, — все они занимают место в цепочке поставок ИИ, и многие качественные предприятия по-прежнему исключены из долларового рынка капитала. Именно поэтому ChangXin заранее запустилась на Hyperliquid, главным образом для подключения к глобальной ликвидности.
Нажмите Enter или щелкните, чтобы просмотреть изображение в полном размере
А разрыв между Китаем и США в гонке ИИ, возможно, меньше, чем мы думаем. От DeepSeek, запущенного в феврале прошлого года, до поразительного Kimi K3 последних дней, нельзя не признать, что Китай ускоряет шаги, чтобы догнать США, не говоря уже о далеко опережающей индустриализации в области человекоподобных роботов. Сейчас все взгляды мира сосредоточены на американских технологических гигантах, а также на предстоящем IPO OpenAI и Anthropic, но в будущем, когда DeepSeek и Moonshot появятся на A-акциях, возможно, тогда сожалеть придется уже американским инвесторам.
Спрос на активы становится все более глобальным, но право собственности и выпуск активов по-прежнему заблокированы государственными границами.
Вот почему «брокерирование неброкерируемого» (brokered the unbrokered) в следующие 15 лет станет важнее, чем «предоставление банковских услуг необслуженным» (banked the unbanked): первое решает проблему того, как отдельный человек может подключиться к устойчивой денежной системе; второе определяет, кто будет обладать правом на будущее дешевое финансирование и владение передовыми производительными силами будущего.
В 1914 году Форд начал внедрять восьмичасовой рабочий день, пятидневную рабочую неделю. Почти все в современном обществе за последние 100 лет развивалось вокруг институционализации труда и трудовой этики. Ты — это то, какую работу ты выполняешь.
Сто лет спустя, сегодня, четвертая промышленная революция, движимая ИИ, продолжает сжимать предельную стоимость умственного труда, рост заработной платы подавляющего большинства работников умственного труда будет все труднее угнаться за ценами на активы и расширением денежной массы, особенно тех активов, которые могут нести технологические, монетарные и монопольные премии. Право на распределение активов давно перестало быть просто традиционной «проблемой управления финансами», а станет новым механизмом социальной стратификации.
Сущность финансов — это «продажа надежды» (finance is in the business of hope). Пусть надежда всегда будет с нами.
