Бывший председатель Федеральной резервной системы США Алан Гринспен скончался в понедельник в своем доме в Вашингтоне в возрасте 100 лет, причиной смерти стали осложнения болезни Паркинсона. Об этом сообщила его жена, ведущий вашингтонский корреспондент NBC News Андреа Митчелл. Для мировых финансовых рынков Гринспен — не просто имя бывшего главы центрального банка: он возглавлял ФРС почти 19 лет, став свидетелем пути США от краха 1987 года к расцвету интернета, а после ухода оказался в центре исторических вопросов, связанных с финансовым кризисом 2008 года.

Его жизнь практически концентрирует в себе ключевые споры американских фондовых рынков последних десятилетий: способны ли рынки к самоограничению и должно ли центральное банковское учреждение активно препятствовать формированию пузырей.

Возглавлял ФРС почти 19 лет, пережив четырех президентов

Гринспен занял пост председателя ФРС в августе 1987 года и ушел в отставку в январе 2006 года, проработав почти 19 лет — второй по продолжительности срок в истории ФРС США после Уильяма Макчесни Мартина.

Этот срок пришелся на периоды правления четырех президентов — Рейгана, Джорджа Буша-старшего, Клинтона и Джорджа Буша-младшего, а также охватил конец холодной войны, волну интернета, ускорение глобализации и экспансию финансовых инноваций. Сам факт его последовательного назначения при администрациях обеих партий говорит об особом положении, которое он занимал между Вашингтоном и Уолл-стрит.

На пике карьеры Гринспена называли «Maestro», что на русский обычно переводят как «Маэстро». Это звание отражало не только личный авторитет, но и сильную веру Америки 1990-х годов в технический прогресс, свободный рынок и эффективность рынков капитала. Тогда американская экономика переживала длительный подъем, инфляция оставалась умеренной, фондовый рынок и производительность росли синхронно, и возникла вера в то, что центральный банк способен поддерживать рост и стабильность без жесткого вмешательства в рынки.

Публичный имидж Гринспена также отличался ярко выраженными чертами технократа. Он часто говорил осторожно и туманно, но рынки разбирали его слова по буквам, пытаясь найти в них намеки на направление движения процентных ставок. Эпоха, когда «одна фраза председателя ФРС влияла на мировые рынки», достигла пика именно в период его руководства.

От краха 1987 года до 11 сентября: его считали рулевым кризисов

Вскоре после вступления в должность Гринспен столкнулся с первым серьезным испытанием. В октябре 1987 года на американском фондовом рынке произошел «черный понедельник» — индекс Dow Jones Industrial Average обвалился за один день. ФРС быстро предоставила рынку ликвидность, что стало ключевым шагом к стабилизации финансовой системы.

Впоследствии он пережил азиатский финансовый кризис, российский долговой кризис, крах хедж-фонда Long-Term Capital Management (LTCM) и потрясения рынка после терактов 11 сентября 2001 года. В эти моменты меры ФРС по поддержанию ликвидности и снижению ставок укрепили образ Гринспена как «кризисного менеджера».

Позднее этот стиль политики рынки окрестили «путом Гринспена» («Greenspan Put»). Это была не официальная политика, а рыночные ожидания: когда цены на активы резко падают, а финансовая система испытывает давление, ФРС вмешается и окажет поддержку. Для инвесторов такие ожидания снижали панику; с другой стороны, они могли поощрять более высокий леверидж и принятие более агрессивных рисков.

Сам Гринспен не был сторонником простой «вечно мягкой» политики. В 1996 году он предупредил о перегреве фондового рынка, используя выражение «иррациональное изобилие», ставшее крылатой фразой в финансовой истории. Однако проблема заключалась в том, что предупреждение не превратилось в политику активного сдерживания пузырей на рынке активов. По его мнению, центральному банку сложно точно определить момент формирования пузыря и заблаговременно лопнуть его, не нанеся ущерба реальной экономике.

Во времена бума такой подход казался прагматичным, но после кризиса стал предметом споров.

Рыночно-ориентированная философия, пересмотренная после 2008 года

Основой политики Гринспена была ориентация на рынок. Он верил, что рыночные цены аккумулируют информацию, финансовые инновации распределяют риски, а чрезмерное регулирование подрывает эффективность. Он также долгое время поддерживал свободную торговлю, дерегулирование и рост производительности, стимулируемый технологиями.

Эта философия полностью соответствовала экономической атмосфере США 1990-х годов. После окончания холодной войны глобализация и экспансия информационных технологий породили огромный оптимизм, финансовые инновации на Уолл-стрит ускорились, сложные деривативы, секьюритизация и внебалансовые операции банков продолжали расширяться. До кризиса эти инструменты часто описывались как прогресс, повышающий эффективность распределения капитала и диверсифицирующий финансовые риски.

Однако финансовый кризис 2008 года изменил историческое место Гринспена.

Критики полагают, что ФРС слишком долго сохраняла низкие процентные ставки после лопнувшего пузыря доткомов и событий 11 сентября, что способствовало перегреву рынка недвижимости; регуляторы были слишком снисходительны к наращиванию рисков банками и Уолл-стрит, не сумев ограничить рост секьюритизации ипотечных кредитов, левериджа и сложных финансовых продуктов; центральный банк, зная о возможном отклонении цен на активы от фундаментальных показателей, не хотел напрямую противостоять пузырям.

Эта критика не означает, что кризис 2008 года можно списать на одного Гринспена. Причины кризиса включали в себя структуру регулирования, стимулы финансовых институтов, рейтинговые системы, жилищную политику, глобальные потоки капитала и множество других факторов. Однако как наиболее влиятельный до кризиса проводник денежно-кредитной политики и представитель идеологии свободного рынка, он не случайно оказался в центре споров.

В поздние годы Гринспен защищал свое политическое наследие. Он признавал недостатки в оценке способности финансовых институтов к самоограничению, но также подчеркивал, что пузыри часто трудно точно распознать в процессе формирования, а политики не могут заранее видеть полную картину кризиса.

Оценка его наследия остается между двумя эпохами

Смерть Гринспена по-прежнему привлекает внимание мировых рынков, потому что споры вокруг него не исчезли со временем.

В глазах сторонников он был рулевым центрального банка в период долгосрочного процветания Америки, поддерживавшим стабильность финансовой системы при многочисленных внешних потрясениях и помогавшим американской экономике пройти ключевой этап от памяти о высокой инфляции к росту при низкой инфляции. Без эпохи Гринспена трудно понять оптимизм американских рынков капитала 1990-х годов и доверие глобальных инвесторов к ФРС.

В глазах критиков он также был знаковой фигурой эпохи финансового попустительства. Низкие ставки, слабое регулирование и вера в способность рынков к самовосстановлению в конечном итоге показали свою цену в виде пузыря на рынке жилья, ипотечного кризиса и дисбалансов глобальной финансовой системы. После 2008 года движение ФРС и американской регуляторной системы в сторону более жесткого регулирования и масштабного вмешательства в определенной степени стало реакцией на эпоху Гринспена.

В этом и заключается сложность его наследия: он не был ни простым творцом процветания, ни однозначным виновником кризиса. Он представляет эпоху, верившую, что рынки, технологии и финансовые инновации могут постоянно улучшать функционирование экономики; а завершение этой эпохи заставило мир вновь задуматься о границах между центральным банком, регулированием и рынком.

Для современных инвесторов смерть Гринспена — не просто историческая сноска. Каждый раз, когда рынки делают ставку на то, что ФРС смягчит политику во время кризиса, и каждый раз, когда рост цен на активы сосуществует с рисками для финансовой стабильности, вновь возникает проблема «эпохи Гринспена»: стабилизирует ли центральный банк рынки или поощряет накопление следующего раунда рисков? На этот вопрос до сих пор нет окончательного ответа.