Глубокий анализ: в то время как индекс Nasdaq снова и снова бьет исторические максимумы, а рыночная капитализация Nvidia приближается к 5,3 трлн долларов, Майкл Берри, ставший известным благодаря успешному «шорту» ипотечных кредитов во время финансового кризиса 2008 года и являющийся прототипом героя фильма «Большой шорт», делает обратную ставку.
Он не только сохранил ставки на падение акций Nvidia и Palantir, но и расширил их, включив шорт на ETF полупроводниковых компаний и ETF Nasdaq, одновременно скупая акции традиционных программных компаний, которые пострадали на фоне ажиотажа вокруг ИИ, создав полноценный портфель для «переоценки пузыря ИИ».
На этой неделе индекс Nasdaq обновлял исторические максимумы, 8 мая закрывшись на отметке около 26 247 пунктов; S&P 500 в тот же день также достиг рекорда. Индекс полупроводниковых компаний Филадельфии (SOX) с начала второго квартала вырос примерно на 55%, акции Nvidia приблизились к своему историческому максимуму в 217,80 доллара, а рыночная капитализация превысила 5,2 трлн долларов. Технологический ажиотаж, подпитываемый ИИ, находится на пике.
Но именно в момент наибольшей эйфории на рынке инвестор, известный своими контринтуитивными ставками, делает крупные ставки в противоположном направлении.
Согласно сообщению Foreign Policy Journal от 7 мая, хедж-менеджер Майкл Берри, предсказавший ипотечный кризис 2008 года и ставший прототипом фильма «Большой шорт», на этой неделе в своем Substack-канале «Cassandra Unchained» раскрыл последние изменения в своем портфеле:
Он не только сохранил «пут»-опционы на Nvidia и Palantir, но и добавил прямые короткие позиции по Palantir, а также увеличил ставки на падение ETF полупроводниковых компаний (SOXX), ETF Nasdaq 100 (QQQ) и акций Oracle.
В то же время он начал скупать акции ряда традиционных программных компаний, оказавшихся на обочине бума ИИ, таких как Adobe, Autodesk, Salesforce и Veeva Systems, аргументируя это тем, что падение их котировок вызвано паническими продажами, а не ухудшением фундаментальных показателей.
Так появился полноценный хеджирующий портфель «большого шорта», основная логика которого заключается в «шорте» акций-бенефициаров бума ИИ и покупке акций-жертв бума ИИ.
Начиная со ставки в 1,1 миллиарда долларов в ноябре прошлого года
Спекуляции Берри на падение сектора ИИ начались в третьем квартале 2025 года.
В документах 13F его хедж-фонда Scion Asset Management на тот момент было видно, что он купил «пут»-опционы на Palantir на номинальную сумму около 912 млн долларов и на Nvidia на номинальную сумму около 187 млн долларов. После публикации этих данных в ноябре прошлого года рынок взволновался, и акции Palantir и Nvidia временно оказались под давлением.
Однако позже Берри уточнил на платформе X, что его реальные вложения составили около 9,2 млн долларов, а не широко освещаемые в прессе 912 млн — последняя цифра является номинальной стоимостью опционных контрактов, разница между ними составляет почти в сто раз. Эта деталь крайне важна: номинальная стоимость в документах 13F часто ошибочно воспринимается как реально вложенные средства, что преувеличивает масштаб сделки.
Вскоре после раскрытия информации Берри объявил о закрытии Scion Asset Management и снятии регистрации в SEC, завершив карьеру по управлению внешним капиталом.
После этого он переквалифицировался в частного инвестора и начал вести канал под названием «Cassandra Unchained» на Substack (Кассандра — пророчица из греческой мифологии, которая предсказывала правду, но ей никто не верил), где продолжает публиковать рыночный анализ.
Шорт на Palantir уже приносит результаты, Берри заявляет: «Еще недостаточно упало»
С точки зрения результатов сделки, ставка Берри на Palantir в настоящее время является прибыльной. Акции Palantir упали с уровня около 161 доллара на момент его входа до нынешних примерно 137 долларов, что примерно на 34% ниже годового максимума в 207 долларов. Хотя компания недавно представила блестящую отчетность за первый квартал 2026 года (выручка выросла на 85% в годовом исчислении), после публикации отчетности ее акции упали.
Берри не стал фиксировать прибыль. Согласно его публикации в Substack, он в настоящее время держит «пут»-опционы на Palantir с истечением в декабре 2026 года и страйком 100 долларов, а также опционы с истечением в июне 2027 года и страйком 50 долларов, что означает, что он ожидает, что Palantir упадет более чем на 60% от текущих уровней в течение следующего года.
В своем посте он прямо заявил, что справедливая оценка Palantir составляет лишь «однозначные или низкие двузначные цифры».
В апреле этого года Берри опубликовал пост в Substack, в котором заявил, что Anthropic «съедает обед Palantir», отметив, что темпы роста выручки этой компании по безопасности ИИ уже превысили 300 миллиардов долларов в годовом исчислении, а ее более удобные и дешевые инструменты интеграции ИИ вытесняют сложные корпоративные решения Palantir.
После публикации этого поста акции Palantir упали на 13,7% за неделю, после чего Берри удалил его. Аналитик Wedbush Дэн Айвз назвал эту точку зрения «выдуманной историей», а генеральный директор Palantir Алекс Карп ранее публично заявлял, что не понимает позицию Берри по шорту.
Шорт на Nvidia все еще убыточен, но Берри настаивает: «ИИ — это пузырь»
По сравнению с успехом по Palantir, ситуация Берри с Nvidia совершенно иная.
Акции Nvidia 8 мая закрылись на отметке около 215 долларов, приблизившись к историческому максимуму в 217,80 доллара, рыночная капитализация составила около 5,3 трлн долларов. По имеющимся данным, «пут»-опционы Берри на Nvidia имеют страйк 110 долларов и истекают в декабре 2027 года, в настоящее время они находятся в состоянии глубокого убытка. Однако он не сократил позицию, а, наоборот, в ходе последней корректировки портфеля продолжил ее наращивать.
Основная логика шорта Берри на Nvidia заключается в «чрезмерном строительстве инфраструктуры ИИ». В своей первой статье в Substack в ноябре прошлого года он сравнил нынешний бум инвестиций в ИИ с пузырем доткомов конца 1990-х, сравнив Nvidia с Cisco того времени. Акции Cisco с 1995 по 2000 год выросли на 3800%, на какое-то время компания стала самой дорогой в мире по рыночной капитализации, а затем рухнула более чем на 80% после лопнувшего пузыря доткомов.
Ключевые аргументы Берри включают: гипермасштабные клиенты, такие как Microsoft, Google, Meta, Amazon и Oracle, продлевают сроки амортизации GPU, чтобы улучшить финансовую отчетность; по его оценкам, в период с 2026 по 2028 год такая бухгалтерская практика приведет к неучтенным амортизационным расходам на общую сумму около 176 миллиардов долларов, искусственно завышая прибыль всей отрасли.
Кроме того, он считает, что нынешние крупные капитальные затраты на инфраструктуру ИИ основаны на чрезмерно оптимистичных прогнозах спроса, что полностью повторяет ситуацию с безумной прокладкой оптоволоконных кабелей телекоммуникационными компаниями около 2000 года.
Эта точка зрения вызвала прямую ответную реакцию со стороны Nvidia. По сообщению CNBC, Nvidia распространила среди аналитиков с Уолл-стрит приватный семистраничный меморандум, в котором по пунктам отвечала на обвинения Берри, в частности, ссылаясь на его посты на платформе X как на источник информации, требующей опровержения.
Nvidia заявила в меморандуме, что ее клиенты устанавливают срок амортизации GPU в четыре-шесть лет на основе реального срока службы, и что ранние продукты (например, A100, выпущенный в 2020 году) по-прежнему сохраняют высокий уровень использования. Берри ответил: «Я не говорю, что Nvidia — это Enron», но настаивает на своем анализе.
Покупка акций программных компаний, пострадавших от ИИ: полноценный хеджирующий портфель против пузыря
Самым интересным в корректировке портфеля Берри, возможно, является не сам шорт, а направление, в котором он покупает.
Недавно он приобрел акции Adobe, Autodesk, Salesforce, Veeva Systems, а также MSCI. Общая черта этих компаний: их фундаментальные показатели по-прежнему устойчивы, но их акции сильно упали из-за рыночного нарратива «быть уничтоженными ИИ» и вынужденных продаж со стороны фондов частного кредитования.
Акции Adobe в настоящее время примерно на 30% ниже своего годового максимума, Autodesk с начала года упал примерно на 22%, форвардные коэффициенты P/E обеих компаний вернулись к уровням 2018–2019 годов.
Берри объяснил в Substack, что он «не считает, что техническое давление со стороны продаж из-за частного кредитования и долга программных компаний способно надолго повлиять на эти акции». Другими словами, он считает, что рынок чрезмерно наказал компании, помеченные как «проигравшие от ИИ», и чрезмерно разогнал компании, помеченные как «победители от ИИ», — и он делает ставку на исправление этой ошибочной оценки.
Если объединить обе стороны — шорт и лонг, — то Берри строит типичный long-short хеджирующий портфель: если нарратив пузыря ИИ лопнет, высокооцененные компании-бенефициары, такие как Nvidia и Palantir, пострадают в первую очередь, а несправедливо наказанные традиционные программные компании могут рассчитывать на восстановление оценки. Даже если рынок в целом упадет, такая структура потенциально может принести положительную доходность.
Берри признался в письме инвесторам при закрытии Scion: «Мое суждение о стоимости ценных бумаг уже довольно долгое время не синхронизировано с рынком». Эти слова являются и самоанализом, и, кажется, его постоянным заявлением.
В разгар величайшей эйфории вокруг ИИ он выбрал сторону против толпы.
