Оригинальное название: Пузырь ИИ уже лопнул
Авторы: Сюй Гун из северной части города, Гэлун
В последние дни рынок сильно колебается, и мнение о «пузыре ИИ» повсюду.
Основатель Bridgewater Дарио говорит:На рынке ИИ есть пузырь, и его уровень «относительно высок».
Генеральный директор Nvidia Джансен Хуан говорит:ИИ имеет огромные возможности, спрос на вычислительные мощности только начал расти.
Кому верить?
Оба говорят правду.
Есть ли пузырь в индустрии ИИ? Несомненно.
Но пузырь в технологической сфере часто являетсяединственным способом, которым общество может отдать дань уважения разрушительной передовой производительной силе.
Это не просто уничижительное слово.
В долгосрочной перспективе это неизбежное явление в начале появления передовых производительных сил.
Многие сравнивают нынешнюю ситуацию с пузырем интернета 2000 года и тревожатся.
Тогдашний интернет-пузырь действительно привел к падению Nasdaq почти на 78%, и более 5 триллионов долларов богатства испарились.
Но двадцать лет спустя, какая отрасль может обойтись без интернета?
Сегодня ценность интернет-индустрии уже намного превышает период пузыря.
Пузырь ИИ, по крайней мере внешне, похож.
Пузырь, существующий на рынке капитала, не может остановить то, что практически все отрасли в обществе активно используют потенциал ИИ.
ИИ+ — это общая тенденция.
Так же, как сейчас все отрасли не могут обойтись без интернета, в будущем все отрасли не смогут обойтись без ИИ.
01
В ту эпоху, когда компания могла выйти на IPO, если в ее названии было .com, Nasdaq вырос почти на 600% в 1995-2000 годах. Затем последовал финансовый шторм, длившийся два с половиной года.
Те громкие имена того времени, компания-разработчик программного обеспечения MicroStrategy, из-за бухгалтерского скандала и чрезмерного хвастовства, упала на 62% за один день; Pets.com (продажа корма для собак онлайн), Webvan (пионер электронной коммерции в сфере свежих продуктов) обанкротились на месте.
......
В панике почти все обвиняли интернет в мошенничестве.
Но, физическая инфраструктура, осевшая в результате чрезмерных трат спекулятивного капитала, часто с чрезвычайно низкими затратами питает супергигантов следующей эпохи.
Пузырь лопнул не из-за самой технологии интернета, а потому, что скорость физического строительства инфраструктуры не успевала за ритмом рынка.
Например, те процветающие тогда телекоммуникационные компании (такие как WorldCom, Global Crossing), вложившие огромные средства в прокладку глобальных подводных оптоволоконных кабелей и сетей с плотным волновым мультиплексированием, обанкротили себя, но эти дешевые «информационные магистрали» стали идеальной питательной средой для последующего взлета Netflix, Zoom и мобильного интернета.
Если бы не безумные и сверхранние инвестиции в телекоммуникационную инфраструктуру по всему миру около 2000 года, не было бы последующего взрыва видеопотоков на YouTube, а тем более последующей облачной инфраструктуры.
Самый типичный пример — Amazon.
Цена акций упала с максимума в 107 долларов в 1999 году до 7 долларов в 2001 году, снизившись более чем на 90%.
Но она выжила, потому что ее основная бизнес-логика, «перестройка розничной торговли с помощью сети», соответствовала направлению передовой производительной силы.
Это классическийзакон Амары:переоценка краткосрочного влияния новой технологии и серьезное недооценка ее долгосрочного влияния.
На начальном этапе технологической революции энтузиазм спекулятивного капитала неизбежно приводит к чрезмерным инвестициям, формируя пузырь.
Это налог на интеллект, который необходимо заплатить за инновации.
Но когда пузырь схлопнется, останется более прочная передовая производительная сила.
02
Вернемся в 2026 год, пузырь в индустрии ИИ кажется еще больше.
Только пять крупнейших облачных провайдеров — Amazon, Google, Meta, Microsoft и Oracle — как ожидается, в 2026 году потратят на капитальные затраты 690 миллиардов долларов, а общий объем инвестиций в ИИ-инфраструктуру к 2030 году прогнозируется на уровне 5,3 триллиона долларов.
Из них только около 25% идет на покупку GPU, а оставшиеся 75% вкладываются в физическую инфраструктуру: системы жидкостного охлаждения, передачу электроэнергии, сетевые коммутаторы, оптические модули и землю.
Что касается доходов, то совокупный доход всех ведущих чистых ИИ-компаний, таких как OpenAI, AnthropicCohere, Mistral, Perplexity, в 2026 году, как ожидается, не превысит 400 миллиардов долларов.
На базовый уровень вложено почти 700 миллиардов, с уровня приложений получено несколько сотен миллиардов.
Что это за серьезная асимметрия, если не пузырь?
Нельзя делать такой простой и грубый вывод.
Есть один ключевой момент, который нельзя упускать из виду.
В марте 2023 года, когда OpenAI выпустил GPT-4, смешанная стоимость ввода на миллион токенов составляла около 30 долларов.
К апрелю 2025 года, благодаря оптимизации архитектуры моделей и повышению вычислительной мощности для вывода, цена модели с сопоставимым уровнем интеллекта на миллион токенов упала до 0,1-0,15 доллара.
Согласно отчету Стэнфордского университета «Индекс ИИ» и данным TokenCost:стоимость вывода ИИ за последние два года упала более чем на 99,7%.
Согласно традиционному линейному мышлению, если стоимость резко падает, то расходы предприятий на ИИ должны сокращаться.
Но реальность такова, что расходы предприятий на облачные ИИ-услуги утроились в период с 2024 по 2025 год.
Почему?
Потому что, когда предельные затраты на «интеллект» бесконечно приближаются к нулю, ИИ больше не является простым суммированием текста или чат-ботом, а вступает в новую эпоху агентов и много модального улучшенного поиска.
Компании начинают позволять ИИ-агентам автоматически выполнять тысячи задач: писать код, сканировать миллионы юридических контрактов, моделировать биологические эксперименты.
Дешевые токены разблокировали огромное количество длинных хвостовых потребностей, которые ранее были нерентабельными из-за стоимости.
Мы также можем увидеть это, сравнивая Nvidia в 2026 году с Cisco, лидером сетевого оборудования в 2000 году.
Экологические ниши у них чрезвычайно схожи, но базовая финансовая устойчивость сильно отличается.
Это как раз подтверждает «Парадокс Джевонса» в экономике:технологический прогресс повышает эффективность использования энергии, но не уменьшает ее потребление, а наоборот, из-за снижения затрат приводит к еще большему спросу.
Даже после так называемого «момента DeepSeek» в начале прошлого года, рынок быстро пришел в себя в последующие месяцы:чем больше оптимизируется алгоритм, тем ниже порог внедрения ИИ для предприятий, и в итоге общее потребление вычислительной мощности экспоненциально возрастает.
Именно благодаря этому ИИ может постепенно встраиваться практически во все старые отрасли.
Как и за последние двадцать лет, когда все отрасли внедряли интернет+.
От SaaS-программ до биомедицины и продвинутых производственных роботов, управляемых воплощенным интеллектом, в настоящее время, в 2026 году, практически все отрасли принимают ИИ+.
Никто не обсуждает «стоит ли нам использовать ИИ», а скорее беспокоится: «Хорошо ли очищены наши данные? Достаточно ли квоты на вызовы API? Оптимальна ли архитектура RAG?»
В настоящее время в индустрии ИИ действительно существует пузырь.
Но для предприятий, если они не примут пузырь, их раздавит время.
Это уже подтверждено эпохой интернета за последние двадцать лет.
03
В настоящее время мы, без сомнения, находимся на ключевом этапе жизненного цикла технологии: накануне «долины разочарования» на кривой хайп-цикла Гартнера или на переломном моменте в теории «Технологических революций и финансового капитала».
Пузырь ИИ уже лопается, просто многие этого не осознают.
За последние несколько лет у венчурных капиталистов (VC) развился синдром упущенной выгоды (FOMO).
Несколько новичков могли собрать деньги, просто написав несколько десятков страниц презентации и обернув API OpenAI. Теперь, когда прилив отступает, эти компании без конкурентных преимуществ, только с концепцией, массово умирают.
Это рынок самоочищается, и это проявление лопнувшего пузыря.
Но это лишь поверхностное явление.
Глубокая логика рынка претерпевает три серьезных изменения:
Первое, переход стоимости от CapEx к OpEx
Сейчас деньги зарабатывают те, кто продает инструменты, такие как Nvidia, TSMC, а также компании, продающие оптические модули и системы жидкостного охлаждения для серверов, получают большую часть выгоды.
Но по мере того, как вычислительная мощность становится «инфраструктурной», как вода и электричество, реальная сверхприбыль постепенно перейдет на уровень приложений.
То есть к тем исконным ИИ-компаниям, которые могут с помощью чрезвычайно дешевых токенов реально решать проблемы вертикальных отраслей и преобразовывать бизнес-процессы (оптимизация OpEx).
Второе, сжатие мультипликаторов оценки и переваривание результатов
То, что рынок дает высокую оценку ИИ-инфраструктуре, не означает, что она обязательно рухнет.
Во многих случаях быстрый рост прибыли компаний может «обменять время на пространство», постепенно переваривая высокие оценки.
Если темпы роста доходов облачных гигантов соответствуют скорости амортизации капитальных затрат, эта игра в горячую картошку может превратиться в беспрецедентное отраслевое обновление.
Например, глобальные автомобилестроительные и чип-гиганты, внедрив сквозные ИИ-двойники, сократили цикл от разработки до серийного производства новых продуктов на 35%, а общую эффективность оборудования всей линии повысили на 18%.
Или, например, в финансовом секторе в 2026 году количественная торговля, управление рисками и оценка кредитоспособности полностью контролируются много модальными агентами. ИИ не только обрабатывает макро-ожидания с меткой времени в микросекундах, но и активно участвует в каждом микро-уровневом ценообразовании активов.
В таких отраслях, как право, медицина, аудит, которые сильно зависят от глубоких профессиональных знаний, ИИ также завершил переход от «младшего помощника» до «эксперта уровня партнера».
У ChatGPT, Gemini, Claude более 1 миллиарда активных пользователей, значительная часть которых использует их как инструменты замены для повседневной интенсивной умственной работы.
Включая вас и меня.
Все это реально происходит, и все могут это видеть.
04
Оглядываясь на бурную историю технологий, «созидательное разрушение», предложенное Шумпетером, всегда происходило.
Рынок капитала всегда нетерпелив, всегда надеется, что 1 доллар, вложенный сегодня, завтра принесет 10 долларов.
Когда почти 700 миллиардов долларов инвестиций в инфраструктуру не могут быть полностью превращены в прибыль на уровне приложений в краткосрочной перспективе, рынок неизбежно столкнется с жестокой перетасовкой.
Уничтожить те спекулятивные компании-оболочки, которые живут только за счет презентаций, оставить те, у которых есть реальный технологический фундамент и сценарии применения.
После перетасовки эти дешевые и огромные вычислительные центры, высокооптимизированные модели алгоритмов будут служить тысячам отраслей по чрезвычайно низким ценам.
После 2000 года человечество вступило в цифровую эпоху, когда ни одна отрасль не могла обойтись без интернета.
Сегодня мы также необратимо движемся к эпохе полного расцвета интеллекта, когда все отрасли будут управляться и наделяться потенциалом ИИ.
В шуме пузыря потенциал базовой производительной силы не имеет ни капли воды.
