Автор: Анна Ирера, Bloomberg
Компиляция: Chopper, Foresight News
В течение более десяти лет JPMorgan Chase инвестировала сотни миллионов долларов в разработку блокчейн-системы, инновационной технологии, которая, как считалось, полностью изменит финансовые рынки, но до сих пор не вызвала отраслевых преобразований. Однако сегодня в одной ключевой области банки и блокчейн-технология наконец достигли существенного прорыва: на рынке репо.
Рынок репо объёмом почти в 13 триллионов долларов нельзя назвать самым гламурным сектором Уолл-стрит, но это финансовая артерия, поддерживающая глобальный денежный оборот. Соглашение об обратном выкупе (репо), если говорить просто, — это сделка, при которой институты занимают наличные под залог государственных облигаций, в основном на короткие сроки, часто овернайт. Оно обеспечивает краткосрочное финансирование для торговли, расчётов и маркет-мейкерской деятельности во всей финансовой системе.
Сейчас JPMorgan и другие банки Уолл-стрит обнаружили, что блокчейн-технология, лежащая в основе криптовалют, идеально подходит для операций репо. Она позволяет осуществлять точные, кастомизируемые сделки, ускоряет и делает более гибким движение денежных средств и залога, помогает трейдерам использовать простаивающие средства, повышает эффективность капитала, а также хеджирует рыночные риски.
Глава отдела глобальных цифровых рынков JPMorgan Эдди Вэнь заявил: «Использование блокчейн-решения для операций репо абсолютно логично». JPMorgan является одним из крупнейших банков на рынке репо. Эдди добавил, что клиенты пользуются этим продуктом ежедневно.
Шесть лет назад JPMorgan официально запустил блокчейн-продукт для финансирования. На сегодняшний день через эту платформу было обработано репо-сделок на сумму около 3 триллионов долларов. В настоящее время ежедневный объём финансирования клиентов через репо на платформе составляет сотни миллионов долларов, а внутренний междепартаментный объём сделок JPMorgan достигает около 5 миллиардов долларов в день.
Для этого гиганта традиционного рынка репо с ежедневными объёмами торгов в сотни миллиардов долларов этот объём, хотя и остаётся небольшим процентом, знаменует собой ключевой шаг в принятии блокчейн-технологии лидером отрасли.
Индустрия массово инвестирует в токенизированное репо
Помимо JPMorgan, такие учреждения, как HSBC, маркет-мейкер DRW Holdings, Virtu Financial, поставщик финансовой инфраструктуры Broadridge, торговая платформа Tradeweb и другие, активно наращивают своё присутствие в сфере токенизированных репо. В настоящее время ежедневный объём токенизированных репо-сделок на различных блокчейн-платформах уже достигает десятков миллиардов долларов. Хотя степень вовлечённости и частота сделок у разных учреждений различаются, вхождение в эту сферу уже стало отраслевым консенсусом.
Объективно говоря, рынок не изменится в одночасье, и масштабы блокчейн-сделок репо по-прежнему значительно отстают от традиционного рынка. Для массового внедрения потребуется, чтобы больше банков, дилеров и поставщиков финансовой инфраструктуры использовали совместимые системы. Кроме того, отрасль сталкивается с новыми нормативными требованиями, такими как обязательный центральный клиринг репо, и в краткосрочной перспективе большинству учреждений всё ещё необходимо в первую очередь адаптироваться к существующим бизнес-процессам.
Но даже на ранней стадии импульс роста уже сформировался. В то время как большинство других применений блокчейна на рынках капитала всё ещё находятся на стадии пилотных проектов или концептуальных испытаний, масштабы внедрения блокчейна в репо-операции учреждениями уже значительно превосходят подавляющее большинство основных финансовых сценариев. Токенизированное репо также стало одним из наиболее практичных и потенциально влиятельных применений блокчейна в традиционных финансах.
Глава отдела рыночной структуры Tradeweb Элизабет Кирби, которая в конце прошлого года запустила блокчейн-платформу для репо, прямо заявила: «Это не доказательство концепции, не пилотный проект, отложенный на полку, а реально растущий сегмент».
Почему сейчас происходит бум?
За последний год транзакции токенизированных репо явно ускорились, что обусловлено сочетанием множества благоприятных факторов. Блокчейн-сети перешли от тестирования к реальным бизнес-операциям; восприимчивость регуляторов к переходу операций репо в блокчейн значительно повысилась, учитывая ключевую роль таких учреждений, как ФРС, в периоды рыночной нестабильности, ослабление регуляторного подхода имеет решающее значение. Более благоприятная политическая среда для цифровых активов в период администрации Трампа также подтолкнула учреждения Уолл-стрит к увеличению инвестиций.
В то же время всё больше клиентов на практике ощущают преимущества блокчейна, и восприятие отрасли кардинально изменилось: блокчейн больше не является нишевым инструментом только для криптосообщества, а представляет собой универсальную финансовую инфраструктуру, способную оптимизировать торговые процессы и снизить операционные издержки.
Генеральный директор компании по цифровым активам Digital Asset Holdings Юваль Рооз заявил: «Самое большое изменение заключается в том, что отрасль больше не задаётся вопросом, работает ли технология, а сосредоточена на том, насколько быстро её можно масштабировать». Компания, в которую инвестировали такие гиганты, как JPMorgan, Goldman Sachs, DRW, Citadel Securities, Virtu, создала сеть Canton, ставшую одним из самых популярных блокчейн-решений в традиционных финансах.
В феврале этого года сеть Canton завершила несколько кросс-граничных сделок репо, используя токенизированные британские государственные облигации в качестве залога; её технология также поддерживает распределённый реестр-платформу репо Broadridge, обслуживающую такие учреждения, как UBS, HSBC, Société Générale и другие.
Недавно Bloomberg LP, материнская компания Bloomberg News, также сотрудничала с поставщиком данных Kaiko для подключения данных Bloomberg к сети Canton для обслуживания токенизированных казначейских облигаций США и ончейн-сделок репо.
Логика работы: традиционное репо против токенизированного репо
Модели разных платформ немного отличаются, но основное различие заключается в способе движения денежных средств и ценных бумаг.
На традиционном рынке репо существуют фиксированные часы открытия, подачи заявок и закрытия, ночью и в выходные дни торги приостанавливаются; бизнес сильно зависит от посредников, обрабатывающих залог и расчётные процессы, что влечёт множество промежуточных звеньев и высокие комиссии; внесение временных изменений часто возможно только путём телефонных согласований. Кросс-граничные сделки особенно обременительны из-за расхождения часовых поясов и праздников, простаивающие средства могут быть заморожены на несколько часов; также часто возникают сбои или отмены сделок из-за пропуска сроков, недостаточности залога или системных сбоев.
Структура типов залога для глобальных сделок репо
Токенизированное репо идеально решает эти проблемы. Заёмщик через цифровой интерфейс инициирует запрос на финансирование, после подтверждения со стороны кредитора наличные средства и залог ценных бумаг отражаются в виде ончейн-токенов; обе стороны подтверждают, и сделка фиксируется в реестре, условия исполняются автоматически в соответствии с договорённостью, весь процесс поддаётся аудиту и отслеживанию. Ключевое преимущество — возможность торговли 7×24 часа без ограничений традиционного рабочего времени.
Глава стратегии электронной торговли и рынков по фиксированному доходу, валютам и сырьевым товарам Bank of America Сонали Дас Тайзен отмечает: «Блокчейн может эффективно снижать трение при движении капитала, и развитие отрасли в этом направлении — это общая тенденция».
Реальная финансовая выгода
Для гигантов рынка репо внедрение блокчейна может принести ощутимую финансовую выгоду. Такие банки, как JPMorgan, не только экономят на комиссиях и времени на проведение сделок, но также могут снизить требования к капиталу по сделкам в условиях строгого регулирования.
Последний анализ Broadridge показывает, что если крупные банки переведут 15% своих операций репо в блокчейн, их ежедневные буферные ликвидные средства могут сократиться на 8–17%. Конкретный размер экономии зависит от масштабов учреждения, региона деятельности, структуры активов и аппетита к риску, но в целом это может значительно высвободить простаивающие средства.
В исследовательском отчёте Broadridge приводятся данные неназванного крупного европейского банка, которому ежедневно необходимо резервировать около 1,1 миллиарда евро (что эквивалентно 1,3 миллиарда долларов) для удовлетворения внутридневных потребностей в ликвидности. Если буферные средства сократятся на 15%, можно высвободить около 175 миллионов евро для других операций или уменьшить зависимость от внешнего финансирования.
Глава отдела глобальных цифровых инноваций Broadridge Хорасио Баракат заявил: «Объём экономии капитала весьма значителен, даже незначительная оптимизация может сэкономить десятки миллионов долларов в год». Ежедневный объём сделок репо на платформе компании в апреле достиг 368 миллиардов долларов, месячный объём приблизился к 8 триллионам долларов, а средний дневной объём торгов вырос на 268% по сравнению с прошлым годом.
Отраслевая экосистема также начинает двигаться к унификации. Ключевой клиринговый орган Уолл-стрит DTCC недавно объявил, что токенизирует высоколиквидные активы, находящиеся на его хранении, включая казначейские облигации США, акции из индекса Russell 1000 и ETF. Это значительно расширит пул приемлемого залога для токенизированных репо, и учреждения смогут напрямую использовать свои существующие кастодиальные активы для подключения к блокчейн-реестру, значительно снизив порог входа.
Поддержка круглосуточной торговли традиционными активами
По словам участников рынка, такие новые модели финансирования, как токенизированное репо, являются важной поддержкой для перехода традиционных активов к круглосуточной торговле 7×24. Nasdaq уже объявила о планах по круглосуточной торговле, а NYSE также разрабатывает платформу для непрерывной токенизированной торговли.
Основатель DRW Дон Уилсон отмечает: «Если рынки будущего перейдут на круглосуточную торговлю, необходимо будет иметь возможность занимать наличные в любое время, и ончейн-репо является ключевой инфраструктурой, поддерживающей это преобразование». Являясь ранним инвестором Digital Asset, DRW за последний год завершила несколько токенизированных сделок в сети Canton.
Основатель DRW Дон Уилсон
Любая новая технология сталкивается с аналогичными проблемами, и массовое применение блокчейна для репо-сделок не является исключением. Хотя Canton и стал основным, в отрасли по-прежнему существует несколько неподключённых друг к другу независимых ончейн-систем. Учреждениям необходимо адаптироваться к нескольким платформам, вкладывая значительные человеческие ресурсы в обслуживание, а объёмы торгов оказываются фрагментированными. Во-вторых, блокчейн-системы ещё не прошли через полный рыночный цикл и экстремальные стресс-тесты. Традиционный рынок репо с 2008 года пережил несколько потрясений, тогда как ончейн-системы ещё не подвергались испытаниям в реальных сценариях, таких как внезапные сбои поздней ночью или экстремальная волатильность рынка.
Кроме того, традиционные трейдеры давно привыкли к существующим неэффективным, но отработанным процессам; правила, механизмы допуска ошибок и процедуры действий после инцидентов стали рутиной. В ончейн-сделках действует принцип «код — это закон», не оставляя пространства для гибкости.
Глава отдела инноваций управляющего гиганта Franklin Templeton Сэнди Каул признаётся: «В традиционном бизнесе остаётся много гибкости и буфера, в ончейн-сделках вообще нет места для ошибок, всё прописано в коде, нельзя договориться о нескольких лишних минутах».
Тем не менее, в отрасли широко распространено мнение, что это лишь проблемы внедрения, которые необходимо решить, а не причины для отступления. «Мы находимся на переломном моменте, вхождение блокчейна в традиционный финансовый рынок репо официально открывает новую главу».
