10 августа 2026 года, после почти недельной приостановки торгов, объявление о прекращении сделки по смене контроля над Baolai (300246.SZ), которую ожидал рынок, непосредственно вызвало массовые продажи на вторичном рынке. Акции Baolai оказались жестко прижаты к потолку падения в 20% (20CM) огромным объемом ордеров на продажу. По итогам торгов цена составила 15,41 юаня за акцию.
Однако для Baolai это снижение цен, вызванное крахом ожиданий смены контроля, отнюдь не является простым эмоциональным выплеском. На уровне бизнеса ключевое направление компании — гемодиализ — глубоко увязло в ценовой войне из-за централизованных закупок (tender), в то время как рынок мониторов пациентов достиг потолка роста. Три года подряд гигантские убытки, и на данный момент не видно точки выхода на безубыточность.
Появление в январе этого года Zhejiang Quwei Zhihe Holding Partnership Enterprise (далее — "Quwei Zhihe") позволило внешнему миру увидеть другой возможный путь развития компании. А объявление о возможной передаче контроля неделей ранее заставило многих гадать, не собирается ли лидирующая в области твердотельных систем хранения и вычислений (микросхемы памяти) компания Weigu Information Technology (Quzhou) Co., Ltd. (далее — "Weigu Information"), стоящая за Quwei Zhihe, использовать этот путь для выхода на биржу. Однако, судя по всему, этой иллюзии пришел конец.
Молниеносное прекращение сделки по смене контроля
Перенесемся назад, на вечер 31 июля 2026 года. Baolai неожиданно опубликовала объявление о том, что контролирующий акционер Ян Цзиньюань и аффилированное лицо Ван Ши планируют крупную сделку, которая может привести к изменению контроля над компанией. Эта новость подобно глубинной бомбе мгновенно подстегнула спекулятивный ажиотаж на рынке.
На самом деле, первые ростки смены собственника начали появляться еще в начале января этого года. 12 января 2026 года, на фоне уже очевидного спада в результатах деятельности компании, контролирующий акционер Ян Цзиньюань и аффилированное лицо Ван Ши подписали с Quwei Zhihe "Соглашение о передаче акций", передав по договорной цене 9,45 юаня за акцию 7% акций компании, выручив около 175 миллионов юаней. 28 мая перевод акций был завершен, и Quwei Zhihe официально стал важным акционером с долей более 5%.
Основанное в сентябре 2025 года Quwei Zhihe не ведет какой-либо существенной операционной деятельности. Однако за ним стоит компания Weigu Information, которая является национальным "маленьким гигантом" (специализированная и инновационная компания), что заслуживает большего внимания.
Источник: приложение Tianyancha
Из открытой информации известно, что компания специализируется на высоконадежных твердотельных системах хранения для специальных применений, самостоятельно разрабатывает контроллеры флэш-памяти и алгоритмы прошивок. Продукция охватывает решения для хранения данных на уровне чипов, встроенные и укрепленные системы, в основном для сфер с высокими требованиями к надежности, таких как аэрокосмическая отрасль, военная техника, железнодорожный транспорт, автомобильная промышленность. Также компания развивается в сегментах ИТ для государственных нужд (xinchuang) и промышленных систем хранения. Ключевая команда обладает техническим опытом в проектах суперкомпьютеров и имеет полный набор лицензий для работы с оборонной промышленностью.
Благодаря развитию в сфере хранения данных компания также привлекла инвесторов с отраслевым и государственным бэкграундом. В декабре 2020 года компания завершила раунд финансирования C на 200 миллионов юаней, в котором участвовали инвестиционная платформа корпорации China Aerospace Science and Industry Corporation (CASIC), China Aluminum Capital, Shandong High-Speed и другие центральные и местные государственные предприятия, а также отраслевой капитал нескольких листинговых компаний. В сентябре 2021 года компания вновь привлекла несколько сотен миллионов юаней в раунде C+, в который вошли ведущие институциональные инвесторы, такие как Shenzhen Capital Group (SCGC), Qianhai Fund of Funds и Moore Capital. В августе 2024 года был завершен раунд финансирования D+.
Очевидно, что основной бизнес Weigu Information и Baolai сильно различается, что давало пищу для фантазий рынку и инвесторам. Именно на основе этих сильных ожиданий "кросс-отраслевой реструктуризации" акции Baolai в 2026 году в какой-то момент показали рост в два раза. С 5 января, когда цена закрытия составляла 8,61 юаня, акции компании продолжили рост, 20 мая внутридневной максимум достиг 21,67 юаня, максимальный рост на этом интервале составил 151,68%. По состоянию на 31 июля, день приостановки торгов, рост с начала года составил 137,78%, а в последний торговый день перед приостановкой акции выросли на 10,37%.
Источник: Choice
Но всему этому положило конец объявление о прекращении планирования сделки по смене контроля, опубликованное вечером 7 августа. В Baolai заявили, что в период приостановки торгов контролирующий акционер и контрагент по сделке всесторонне обсудили соответствующие важные вопросы, "но ввиду множественности вовлеченных аспектов, после тщательного рассмотрения и внимательного изучения мнений всех сторон, участники сделки приняли решение прекратить планирование данной сделки по смене контроля".
Глубоко в трясине убытков
Если прекращение сделки по смене контроля стало непосредственным спусковым крючком для обвала акций, то фундаментальной причиной падения Baolai на 20% стали ее убыточные финансовые показатели.
Как старая компания в сфере медицинского оборудования, вышедшая на ChiNext в 2011 году, Baolai в свое время укрепила свои позиции на рынке благодаря бизнесу мониторов пациентов. Времена изменились, бизнес гемодиализа вырос в крупнейшую статью доходов компании, и фокус сместился в сторону нефрологической медицины. Однако бизнес мониторов не ушел со сцены, оставаясь важным сегментом с высокой маржой и работая в тандеме с гемодиализом.
Начиная с 2023 года Baolai погрузилась в трясину непрерывных убытков. Финансовые данные показывают, что с 2023 по 2025 год чистая прибыль компании составляла -65,1851 млн юаней, -71,4413 млн юаней и -69,4278 млн юаней соответственно, а совокупные убытки за три года превысили 200 миллионов юаней. В 2026 году тенденция к убыткам не прекратилась: отчет за первый квартал показывает, что выручка компании снизилась на 1,91% в годовом исчислении до 243 миллионов юаней, чистый убыток составил 7,3189 млн юаней, а скорректированный чистый убыток (non-GAAP) расширился до 14,6275 млн юаней.
Источник: Choice
Причиной этому, в первую очередь, послужили централизованные закупки медицинских расходных материалов под руководством Национальной администрации медицинского страхования. По мере полного внедрения централизованных закупок расходных материалов для гемодиализа в Китае цены на такие продукты, как диализаторы и диализный раствор, рухнули, что серьезно сжало валовую прибыль Baolai.
Более насущной является огромная краткосрочная долговая нагрузка. По состоянию на конец первого квартала 2026 года объем краткосрочных обязательств компании достиг 830 миллионов юаней, в то время как денежные средства на балансе составили лишь 457 миллионов юаней. Только имеющихся денежных средств недостаточно для покрытия всех краткосрочных долгов, а в сочетании с приближающимся сроком погашения конвертируемых облигаций Baolai давление на краткосрочную ликвидность становится еще более критическим. Конвертируемые облигации "Baolai Convertible Bonds" со сроком погашения 3 сентября 2026 года имеют оставшуюся номинальную сумму около 218 миллионов юаней. В условиях, когда текущая цена акций (15,41 юаня) значительно ниже цены конвертации (18,30 юаня), держатели облигаций практически наверняка не выберут конвертацию, а это означает, что Baolai сталкивается со значительным давлением по краткосрочным выплатам.
Источник: Choice
Поэтому компания вынуждена завершить ранее профинансированные проекты и на постоянной основе направить оставшиеся 60,6631 млн юаней привлеченных средств на пополнение оборотного капитала.
Для Baolai прекращение сделки по смене контроля, возможно, стало лишь запоздалым выходом негатива. Но как заполнить дыру в прибыльности основного бизнеса и как разрешить надвигающийся долговой кризис — вот насущные вопросы, которые стоят перед руководством компании. (Текст | Company Observation, автор | Cao Shengyuan, редактор | Deng Haotian)
