Автор: Reid
Перевод: Цзяхуань, ChainCatcher
Когда не хочется прямо обвинять тех, кто довёл Ethereum до нынешнего состояния, говорят: «ETH получил ту рыночную капитализацию, которую заслужил». Но за этой цифрой стоят конкретные люди и конкретные даты, а не какая-то эфемерная теория координации.
Прежде чем выдвигать обвинения, сделаю заявление. Как участник раннего финансирования, я по-прежнему разрабатываю на Ethereum. Я уважаю его видение и ликвидность.
Также я являюсь недовольным держателем монет в убытке, и в этом весь смысл: это откровение инсайдера, а не кидание камнями в сторонке от какого-нибудь шулера Solana.
Отставка до того, как пришла власть
Где-то между 2021 и 2023 годами нарратив Ethereum Foundation изменился.
«Мы строим» превратилось в «Мы — инфраструктура».
Фокус Виталика сместился со спецификаций Casper на статьи о плюрализме, множественной идентичности и сетевых государствах.
Тот самый образ «достоверной нейтральности и благородного дарящего», который проповедует Дэвид Хоффман, — это именно тот язык, которым зрелые учреждения оправдывают сдачу позиций.
Это позиция уходящего президента, прежде чем он им стал. На рынке ваша поза определяет результат. Вести себя как победитель до победы — это именно то, из-за чего претенденты отбирают ваш хлеб.
Ethereum не завоевал кресло председателя, но уже вёл себя как уходящий почётный председатель, и график цены точно это отразил: с момента слияния цена ETH к BTC упала примерно на 65%.
Экологическая пропаганда как сигнал
Ядром маркетинга слияния было сокращение энергопотребления на 99,95%. Зайдите на официальный сайт Ethereum. Этот выбор раскрывает аудиторию, к которой обращается Ethereum Foundation: они говорят с собственной совестью, а не с рынком. Институты хотят доходности. Разработчики хотят определённости. Пользователи хотят более дешёвых транзакций.
Продвижение ESG (экология, социальное управление и корпоративное управление) вместо пользовательского опыта показывает, что Ethereum отвечает на вопросы, которых капитал вообще не задавал.
На протяжении многих лет критики ESG и климатические активисты использовали проблему выбросов углерода для атак на PoW. На Биткоин это не подействовало, потому что атака несостоятельна, и что более важно, распределяющим капитал людям всё равно.
Ethereum потратил свой самый важный нарративный момент на защиту от безвредной атаки, вместо того чтобы продвигать скорость и доходность. Тем временем Solana продвигала скорость.
Семь лет трудных родов
Доказательство доли владения (PoS) было на дорожной карте Ethereum с момента его запуска в 2015 году. Виталик обсуждал алгоритм slasher ещё в начале 2014 года. Слияние произошло только 15 сентября 2022 года. Семь лет с момента запуска, два полных криптоцикла.
Solana запустила бета-версию мейннета в марте 2020 года. Пока Ethereum тратил свой самый большой нарративный промежуток на внедрение PoS, Solana предоставила кошельки, несколько децентрализованных бирж, агрегаторы, денежные рынки и основы альтернативного DeFi-стека.
Ценой была не только потеря времени по календарю, но и упущенное окно доминирования, необходимое ETH для входа в бычий рынок 2021 года. К моменту внедрения PoS дебаты «модульность против монолитности» уже стали горячей темой, а Ethereum перестал быть доминирующим.
Отсутствие нативного пользовательского опыта стейкинга
PoS — это ядро тезиса «ETH как деньги». Дисциплина эмиссии. Нативная доходность. Надёжные деньги.
Спустя три года после слияния Ethereum Foundation до сих пор не выпустил стейкинг-приложение первой стороны, подходящее для обычного пользователя. Официальный путь: использовать инструменты командной строки на полностью отключённом от сети компьютере, внести минимум 32 ETH и самостоятельно запустить и поддерживать валидаторный узел.
Пользователям остаётся лишь обходной путь через Lido, доля которого остаётся на уровне ~25%. Сам Виталик указывал на этот риск централизации.
У каждого актива, который хочет быть деньгами, есть пути опеки и получения дохода по умолчанию. У Биткоина — Bitcoin Core. У доллара — банки. А у ETH самая важная денежная характеристика не имеет канонического интерфейса.
Когда организация не хочет конкурировать, она говорит: «Мы не выбираем победителей». Это конструктивный провал, скрытый под всеми остальными неудачами.
Управляемый спад
Дорожная карта, ориентированная на rollup'ы, явно ослабляет базовый уровень. EIP-4844 был запущен 13 марта 2024 года. Базовая комиссия за blob большую часть 2024 и 2025 годов была на уровне или близка к 1 wei. Квартальные сборы Ethereum упали примерно на 95% по сравнению с пиком в $4,3 млрд в четвертом квартале 2021 года.
Собственный маркетинговый блог Arbitrum гласит: «Arbitrum L2 занимает от 90% до 98% операционной маржи». К середине 2025 года Base занимала около 70% прибыли всех rollup'ов. Каждый крупный L2 выпустил свой собственный токен, что привело к серьёзной фрагментации движения капитала внутри экосистемы Ethereum.
Этим нельзя оправдаться архитектурой. С точки зрения доходов это стратегическая капитуляция. Базовый актив был обескровлен именно в тот момент, когда Solana доказала, что интегрированный L1 может получать комиссии и накапливать стоимость для своего нативного токена. Модульность на слайдах действительно звучит элегантно.
Идеология превыше поставки продукта
Это неудобная тема. Словарь Ethereum Foundation наполнен философией: достоверная нейтральность, общественные блага, квадратичное финансирование, плюрализм, регенерация, множественная идентичность. Культура Ethereum больше ценит философскую правильность, чем победу продукта.
Виталик писал статьи, пытаясь дистанцировать эту цепочку от финтехнизации в то время, когда рынок был готов платить именно за финтехнизацию.
Называйте это «пробуждением», называйте это «захватом академическим сообществом», назовите как угодно. Суть одна. Каждая успешная потребительская технологическая компания оптимизирует то, что пользователи действительно хотят, а не философскую чистоту.
iPhone — закрытая система. AWS — централизован. Uber нарушал закон. Stripe игнорировала устоявшиеся стандарты. Они поставили то, чего пользователи даже не осознавали, что хотят, и построили рвы.
Solana организуется вокруг вопроса: что хотят пользователи и как мы вместе можем это предоставить. Экосистема координируется, продукты комбинируются, ценность возвращается к базовому активу.
Ethereum организуется вокруг философской чистоты.
С одной стороны — работа, с другой — философствование.
Когда вы прекращаете конкурировать, вы называете себя «благородным дарителем».
Реальный диагноз
Прикрывать нынешний упадок «благородным покрывалом» — это самообман. Истинная суть — это накопленный долг исполнения.
Проблема не в координации. Проблема в поставке. Ethereum имел абсолютное структурное преимущество в 2021 году, но потратил лучшие три года на дебаты по управлению; тем временем Solana как экосистема эффективно сотрудничала и оценила следующий цикл L1 без участия Ethereum.
«ETH получил ту рыночную капитализацию, которую заслужил» — это верно. Заработанная капитализация просто ниже ожиданий быков, включая мои собственные. Причина — в конкретных ошибках исполнения, а не в какой-то теории координации.
Продавать, потому что логика «уже учтена» — это благородный способ уйти. По-настоящему честное заявление: продавать, потому что Ethereum перестал бороться за увеличение стоимости актива.
