Источник: Wallstreetcn
Отчет авторитетного аналитического агентства в области ИИ SemiAnalysis, в котором прямо указывается на задержку в реализации двух ключевых технологических путей для центров обработки данных ИИ, 10 июня вызвал резкие колебания в секторе оптической связи, одновременно спровоцировав жаркие дебаты в инвестиционном сообществе и отрасли о будущих технологических маршрутах и инвестиционных возможностях.
В отчете утверждается, что массовые поставки архитектуры электропитания 800 В постоянного тока (800VDC) от NVIDIA будут отложены до 2028 года, а массовое производство CPO (совместно упакованной оптики) может быть отложено до 2028 или даже 2029 года. Одновременное снижение этих двух ожиданий стало неожиданностью для рынка.
После публикации новостей акции оптического сектора на американском фондовом рынке в целом резко упали. Акции Applied Optoelectronics (AAOI) за один день упали на 17%, Lumentum упали примерно на 8%, а также испытывали заметное давление компании, в отношении которых отчет выражал осторожность: Himax Technologies (HIMX), Navitas Semiconductor Corp, Wolfspeed.
Одновременно с публикацией отчета SemiAnalysis были опубликованы материалы интервью с руководством NVIDIA. По данным старшего репортера по полупроводникам и технологическим инвестициям Тэ Кима, старший вице-президент по сетевому бизнесу NVIDIA Гилад Шайнер на выставке Computex 2026 высказал диаметрально противоположный, оптимистичный взгляд на перспективы CPO, прямо заявив, что "CPO — самая захватывающая технология на сегодняшний день", и сообщив, что поставки начнутся во второй половине года, что вызвало ожесточенную дискуссию в социальных сетях о сроках внедрения CPO.
Стоит отметить, что, как указывают многие наблюдатели рынка, задержка CPO не означает исчезновения спроса на оптическую интерконнекцию, а скорее может перенаправить потоки капитала обратно в сторону традиционных съемных оптических модулей и направления NPO (оптики ближней упаковки) — эта логика заставляет некоторых инвесторов искать возможности среди необоснованно обрушенных акций во время панических распродаж.
Ядро отчета SemiAnalysis: два технологических пути откладываются одновременно
В этом исследовательском материале для клиентов-институционалов SemiAnalysis представил два ключевых суждения, имеющих далеко идущие последствия для рынка.
Архитектура электропитания 800VDC отложена до 2028 года и позже.
В отчете говорится, что окно поставок одноконцевого дизайна питания 800VDC, который NVIDIA изначально планировала внедрить в больших масштабах, значительно сдвинулось. В настоящее время крупнейшие облачные провайдеры (hyper scalers) склоняются к использованию проверенных низковольтных решений или постепенному переходу на 400VDC, а не к быстрому переходу на 800VDC.
В отчете отмечается, что маржинальная выгода от эффективности 800VDC в текущих условиях электроснабжения недостаточна для компенсации сложности системы. В то же время ожидается, что продукты 400VDC начнут поставляться в значительных объемах во втором квартале 2026 года, а в 2027 году будет наблюдаться значительный рост.
Темпы освоения массового производства CPO значительно отстают от рыночных ожиданий.
В отчете говорится, что поставки CPO в 2027 году будут значительно ниже ранее агрессивных прогнозов, а точка массового производства может быть отложена до 2028 или даже 2029 года. Основные узкие места сосредоточены на трех уровнях:
выход годных при соединении оптических движков (около 95% в оптимистичном сценарии, но объем производства CPO на один ASIC все еще крайне ограничен), сложность интеграции ASIC и общая экономическая эффективность по стоимости.
Поставки коммутаторов Scale-out CPO подвержены риску пересмотра в сторону снижения, а поставки Sidecar, зависящих от новых платформ Rubin Ultra/Kyber, также будут отложены до окна 2028 года.
На уровне отдельных акций SemiAnalysis сохраняет относительно позитивный взгляд на Amphenol, Vertiv, Legrand и др., в то время как к Lumentum, Himax, Navitas Semiconductor, Wolfspeed относится с осторожностью.
Тем не менее, сам отчет признает, что CPO как важное направление будущей архитектуры сетей центров обработки данных не отрицается, а основная причина задержки заключается в том, что инженерные проблемы еще не до конца решены, а не в исчезновении спроса.
В то же время в отчете также отмечается, что некоторые проекты NPO (Near Package Optics) могут ускориться.
Топ-менеджер NVIDIA публично высказывается противоположно, интервью Тэ Кима привлекает внимание
В то самое время, когда отчет SemiAnalysis широко распространялся среди институциональных инвесторов, старший репортер по полупроводникам и технологическим инвестициям Тэ Ким опубликовал на своей платформе Substack расшифровку эксклюзивного интервью с старшим вице-президентом по сетевому бизнесу NVIDIA Гиладом Шайнером, проведенного во время Computex. Его содержание резко контрастировало с выводами SemiAnalysis.
В интервью Шайнер заявил: "Самое захватывающее сегодня — это совместно упакованная оптика, это самое передовое направление на технологическом фронте".
Он также раскрыл, что NVIDIA готова начать поставки, партнер Lambda опубликовал блог, подтвердив получение коммутаторов CPO, во второй половине года процесс поставок CPO будет ускорен и расширится от масштабирования (scale-out) до масштабируемости (scale-up). "Если бы решение зависело от меня, я бы хотел, чтобы CPO использовалась везде, где используется оптическая сеть".
Тэ Ким добавил в статье, что общее состояние и язык тела Шайнера во время интервью демонстрировали высокий энтузиазм в отношении поставок CPO в ближайшей и долгосрочной перспективе. Он отметил, что это заявление, "по-видимому, прямо противоречит нарративу SemiAnalysis".
Этот контраст вверг рынок в информационный хаос. Пользователь @qinbafrank на платформе X указал, что в отчете Bernstein еще в середине мая уже четко говорилось, что облачные провайдеры не будут жертвовать надежностью системы ради энергоэффективности, и в настоящее время ни один облачный провайдер не планирует масштабного развертывания CPO в 2026-2027 годах, "если бы вы внимательно прочитали отчет Bernstein, сегодняшний отчет SemiAnalysis не стал бы для вас сюрпризом".
Жаркие споры в сети: задержка CPO — это негатив или необоснованная распродажа?
Вызванные отчетом рыночные потрясения быстро распространились в социальных сетях, мнения о инвестиционной логике задержки CPO резко разошлись.
Медвежья сторона: выход годных и надежность — реальные узкие места.
SemiAnalysis в отчете подчеркивает, что в архитектуре CPO оптический движок и крупный ASIC стоимостью в десятки тысяч долларов упакованы вместе на одной подложке. Если оптический движок выйдет из строя из-за старения лазера или повреждения волокна, часто требуется демонтаж всей материнской платы и отправка на завод для ремонта. Стоимость обслуживания и риск простоя намного выше, чем у традиционных съемных модулей. Эта инженерная проблема считается ключевым препятствием для крупномасштабного внедрения CPO в краткосрочной перспективе.
Бычья сторона: задержка CPO, наоборот, выгодна съемным модулям и NPO.
Пользователь @TomSzczypka на платформе X проанализировал в своем посте: "Если CPO задерживается, данные все равно нужно передавать, кластеры ИИ не могут ждать два года, крупнейшие облачные провайдеры будут дольше покупать больше съемных модулей и NPO. Деньги не исчезнут, они просто перетекут в другие карманы."
Он также отметил, что тот факт, что падение акций Applied Optoelectronics в тот день (17%) значительно превысило падение Lumentum (8%), само по себе свидетельствует о том, что распродажа на рынке в тот день была основана не на рациональном анализе, а на избавлении от самых слабых активов в портфелях.
Пользователь @michaelsikand заявил, что в настоящее время доход любой компании в области фотоники от CPO равен нулю, а текущий быстрый рост обусловлен огромными, еще не реализованными возможностями NPO: "Сроки могут сдвинуться, но TAM (общий доступный рынок) не изменится".
Также существуют голоса, ставящие под сомнение логику отчета.
Пользователь @cherryPayment опубликовал длинный пост, указав на внутреннее противоречие в отчете SemiAnalysis: с одной стороны, отчет утверждает, что цепочка поставок в 2027 году не будет готова, с другой — прогнозирует, что Celestial AI (приобретена Marvell) к концу 2028 года достигнет операционной выручки в 10 миллиардов долларов, и Amazon уже подписала контракт на Trainium 4, "невозможно внезапно получить 10 миллиардов долларов к концу 2028 года, если в 2027 году цепочка поставок ничего не готова".
Он также отметил, что целевая аудитория SemiAnalysis — это лица, принимающие решения о закупках у крупнейших облачных провайдеров, и их вывод — "пока не нужно делать ставку на все", а не оценка времени для инвестиций на рынке капитала. "Они анализируют темпы развертывания, а не время для инвестиций".
Пользователь @Herman Jin на платформе X раскритиковал своевременность информации от американских инвестиционно-исследовательских институтов, заявив, что задержки CPO и 800VDC "были вопросом времени", соответствующая информация уже давно циркулировала в институциональных кругах, а отчет SemiAnalysis лишь формально зафиксировал известную информацию на бумаге.
Неожиданные бенефициары: медные соединения и съемные модули
На фоне общего давления на рынке некоторые аналитики обратили внимание на потенциально выигрышные направления из-за задержки CPO.
Пользователь @qinbafrank в своем анализе считает, что более реалистичные возможности для получения дохода в 2026 году сосредоточены вокруг съемных модулей 1.6T, LPO/NPO, источников света, тестирования, PCB, ABF и CCL. "Свет не уничтожит медь сразу, а медь не будет вечно удерживать все сценарии, разные расстояния и уровни системы будут выбирать разные решения".
Генеральный директор Lumentum также недавно заявил, что за последние два месяца интерес к NPO со стороны клиентов, не связанных с NVIDIA, заметно вырос.
Пользователь @RealNickMugalli проанализировал, что на скорости 1.6T и при 200G на канал медные кабели, даже с технологией retimer, достигли физического предела, оптические решения на разумных расстояниях станут обязательным, а не опциональным выбором, и потенциальный рыночный размер NPO может даже превысить CPO.
В отчете SemiAnalysis также отмечается, что некоторые проекты NPO могут ускориться, а продукты 400VDC начнут поставляться в значительных объемах во втором квартале 2026 года. В отношении таких компаний, как Amphenol и Vertiv, отчет сохраняет относительно позитивную позицию, считая, что они выиграют от сохраняющегося спроса в переходный период на 400VDC.
Пользователь @TomSzczypka привел данные цепочки поставок на этой неделе в подтверждение того, что спрос на инфраструктуру ИИ не ослабевает:
Fujikura подняла цены на кабели для центров обработки данных из-за одновременных заказов от почти всех американских крупнейших облачных провайдеров; выручка King Slide от стоечных направляющих выросла на 47% в квартальном выражении; Google заказал у Intel 6 миллионов TPU; SK Hynix подписала с NVIDIA многолетнее соглашение о сотрудничестве в области памяти и т.д.
"Реальные узкие места ИИ — это электроэнергия, память и GPU, и ни один из этих трех факторов сегодня не ухудшился".
Тем временем пользователь @tuolaji2024 на платформе X написал в посте, что память (HBM/DRAM) как реальное физическое узкое место, ее напряженная ситуация с спросом и предложением совершенно не подвержена влиянию этого события с технологической задержкой.
Анализ показывает, что, обобщая различные точки зрения, вызванные отчетом SemiAnalysis рыночные колебания в большей степени отражают перекалибровку графика технологических путей, а не фундаментальный разворот общего спроса на центры обработки данных ИИ.
