Автор: Sanqing, Foresight News
2 июля Securitize (NYSE:SECZ) официально вышел на Нью-Йоркскую фондовую биржу (NYSE) через слияние с Cantor Equity Partners II по схеме SPAC. В первый день торгов котировки росли, и рынок на время увидел в этом знаковое событие — признание индустрии токенизации традиционным капитальным рынком. Однако всего через несколько торговых сессий сценарий резко изменился. По состоянию на закрытие 7 июля SECZ торговался на уровне 8,06 доллара США, обрушившись за день на 25,92%, достигнув внутридневного минимума в 8,00 доллара. По сравнению с пиком первой недели листинга бумаги откатились примерно на 40%.
Источник: NYSE
Эта компания была выбрана в качестве трансфер-агента токенизированного фонда денежного рынка BUIDL от BlackRock, она признана лидирующей платформой в сфере токенизации на рынке капитала, а её оценочная стоимость до слияния составляла 1,25 миллиарда долларов. Контраст между этим статусом и последующим падением заставил многих инвесторов задуматься о разрыве между «нарративом токенизации» и «реальностью вторичного рынка».
Механизм SPAC высвечивает проблемы раньше, чем фундаментальные показатели
За последние годы практически все компании, связанные с криптовалютами, вышедшие на биржу через SPAC, переживали аналогичную переоценку в период смены держателей акций.
Twenty One Capital (XXI), также продвигаемая аффилированными лицами Cantor Fitzgerald, 9 декабря 2025 года вышла на NYSE через слияние SPAC и в тот же день упала примерно на 25%, закрывшись на уровне 11,42 доллара. Затем котировки продолжили снижаться, однажды упав ниже 6 долларов, что более чем на 80% ниже пика в 49 долларов. ProCap Financial (BRR), компания-казначейство биткоина, завершившая слияние примерно в тот же период, вышла по цене 10 долларов, а сейчас её акции торгуются около 2,4 доллара, что означает падение примерно на 76%.
Несколько рыночных игроков связывают это резкое падение с самой структурой SPAC, а не с ухудшением фундаментальных показателей компании.
По сообщению CoinDesk, Джефф Дорман из Arca публично заявил, что эта волатильность больше связана с механизмом SPAC, чем с ухудшением фундаментальных показателей. После листинга через SPAC структура инвесторов полностью меняется: от изначальных подписчиков SPAC, предпочитающих фиксированный доход, к долгосрочным акционерам, действительно ориентированным на фундаментальные показатели. Сам этот процесс смены держателей создает сильные колебания.
Доверие рынка к самому нарративу «токенизации» не рухнуло, рухнуло доверие к механизму ценообразования через SPAC. Несмотря на падение акций, Securitize уже в первый день листинга токенизировала собственные акции на сумму 2,95 миллиарда долларов и разместила токены в сетях Solana и Avalanche.
Падение Securitize также наложилось на общий фон давления на крипто-акции на американском рынке. На начало июля акции Coinbase и Circle с исторических максимумов июля 2025 года упали примерно на 63% и 74% соответственно, в то время как индекс S&P 500 откатился от июньского пика всего примерно на 2%. Когда акции всего сектора переживают более резкие взлеты и падения, чем базовые активы, только что вышедшей на биржу платформе токенизации трудно остаться в стороне.
Патентный иск раскрывает трещины в отрасли
15 июня компания tZERO, предоставляющая инфраструктуру для токенизации, направила Securitize письмо о «прекращении нарушений и сохранении прав». В нем она обвинила две ключевые продукты Securitize, DS Protocol и Vault Registrar, в нарушении патентов, принадлежащих tZERO. Речь идет конкретно о патентах США № 11,216,802 (правила смарт-контрактов для самоисполняющихся токенов ценных бумаг) и № 11,394,560 (платформа интеграции криптоактивов).
tZERO потребовала от Securitize прекратить коммерциализацию соответствующих продуктов до 18 июня, в противном случае угрожая добиваться судебного запрета и финансовой компенсации.
Securitize перешла в наступление, подав 22 июня в Федеральный окружной суд штата Делавэр иск о «подтверждении отсутствия нарушения» (дело № 1:26-cv-00722, Securitize, Inc. v. tZERO Group, Inc. et al.). Компания требует, чтобы суд подтвердил, что её продукты не нарушают патенты tZERO, и охарактеризовала обвинения противоположной стороны как «необоснованные», «лишенные содержания» и «противоречащие духу честной конкуренции в отрасли».
Дело находится на ранней стадии, оно назначено судье Грегори Б. Уильямсу, и пока не было подано существенных возражений, встречных исков, ходатайств об отклонении или сообщений о мировом соглашении. Это означает, что возможны различные сценарии: внесудебное урегулирование, частичное отклонение иска или даже отказ tZERO от обвинений.
Значимость этого иска выходит далеко за рамки обычного коммерческого спора.
Патентные претензии tZERO также не являются спонтанными. Эта компания, основанная в 2014 году и выросшая из идеи платформы для торговли токенизированными ценными бумагами Overstock.com (старейший американский онлайн-ритейлер, основатель Патрик Бёрн — ранний пропагандист блокчейна), после завершения смены руководства в конце 2025 года начала стратегический анализ своего портфеля интеллектуальной собственности.
Согласно отчету tZERO от 15 июня о ходе правоприменения в отношении портфеля ИС, компания владеет 105 патентами, охватывающими 23 патентных семейства, а её деятельность распространяется на ключевые аспекты инфраструктуры токенизации, включая системы для токенизированных ценных бумаг, интеграцию криптоактивов и процессы KYC-верификации.
Что еще важнее, tZERO прямо заявила, что её патентный анализ выявил «как минимум шесть» других участников рынка, потенциально нарушающих её права. Они охватывают такие области, как платформы для токенизированных реальных активов (RWA), институциональная инфраструктура, prime-брокеры и децентрализованные биржи. Компания планирует направить предупреждения о нарушениях большему числу компаний после завершения анализа.
По состоянию на 8 июля дело все еще находится на ранней стадии, стороны еще не подали существенных возражений, встречных исков или документов о мировом соглашении.
Однако патентное давление на Securitize не ограничивается только tZERO. В тот же период Liquid Rarity Exchange также подала отдельный иск против Securitize по двум другим патентам, требуя компенсации и добиваясь судебного запрета.
Другими словами, Securitize может быть лишь первой, но не единственной. По данным rwa.xyz, объем рынка RWA ускорил рост с примерно 22 миллиардов долларов в начале года до более чем 33 миллиардов долларов, и отрасль перешла из стадии «концептуальной проверки» в стадию «реального внедрения».
Это и является фоном, на котором tZERO решила превратить свой долго дремавший патентный портфель в коммерческий актив именно сейчас. Когда патентные барьеры в индустрии токенизации начинают реально защищать, почти все платформы, заявляющие о «владении ключевыми технологиями», могут быть вовлечены в аналогичные споры. Это заслуживает более долгосрочного внимания, чем разовый откат акций.
Как отметил пользователь X wallstreetjester, он «только что открыл позицию» по SECZ, но четко заявил, что «не будет увеличивать позицию, пока по иску не прояснится ситуация». Это отражает реальное настроение части потенциальных покупателей.
Первичный рынок верит институтам, вторичный — ликвидности
Состав акционеров Securitize можно назвать впечатляющим. Фонд BUIDL от BlackRock выбрал её в качестве трансфер-агента, на этапе финансирования PIPE были привлечены такие институциональные инвесторы, как Borderless Capital и Hanwha Investment, а сама сделка SPAC была инициирована аффилированными лицами Cantor Fitzgerald.
Такой нарратив — «совместная поддержка традиционных финансовых институтов» — очень убедителен на этапе привлечения финансирования на первичном рынке и стал важной опорой для оценочной стоимости Securitize в 1,25 миллиарда долларов до слияния.
Но вторичный рынок не признает поддержку, он признает только ликвидность. Рынок по-прежнему верит истории «токенизации», реально охлаждение наблюдается лишь к краткосрочной оценке конкретных акций Securitize.
Имя BlackRock может заставить инвесторов первичного рынка платить за историю с высокой оценкой, но не заставит вторичный рынок продолжать держать акции, пока не решены патентные споры и сохраняется давление от смены держателей SPAC. Доверие — это статический брендовый актив, ликвидность — результат динамической игры. Это падение как раз доказывает, что между ними нет обязательной связи.
Котировки Securitize в конечном итоге стабилизируются или восстановятся по завершении смены структуры инвесторов — это почти неизбежная временная боль для компаний, вышедших через SPAC. Однако патентная война, начатая tZERO, заслуживает внимания участников индустрии токенизации.
Тот факт, что tZERO владеет 105 патентами и определила как минимум шесть потенциальных целей для преследования, означает, что следующий раунд конкуренции в индустрии токенизации может быть не только борьбой за лицензии на соответствие требованиям, институциональные связи или объемы торгов.
Для тех платформ, которые все еще рассказывают истории о высокой оценке, основываясь на «первопроходчестве в реализации определенного технического решения», письмо о прекращении нарушений в любой момент может оборвать эту историю.
Падение Securitize — это падение краткосрочной оценки; а иск от tZERO раскрывает, возможно, еще не готовую к этому патентную войну во всей индустрии токенизации.
