Circle — это акция, которую я наблюдаю наиболее пристально. Я всегда считал, что для понимания этой компании необходим междисциплинарный подход. Я много писал о ней, и, на мой взгляд, самым впечатляющим инвестором является Кэти Вуд. Её операции с этим активом можно считать образцовыми: от «прорыва на открытии торгов» до «продажи на пике» и «обратной покупки на дне» — в результате она заработала дополнительные сотни миллионов долларов.
Интересно, что она не является игроком на коротких интервалах. Она придерживается долгосрочного нарратива, удерживая активы и игнорируя колебания. Однако её действия с этой акцией заставляют меня думать, что она просто очень чётко уловила краткосрочную волатильность — настолько чётко, что даже долгосрочный инвестор счёл возможным совершить простую сделку.
Накануне выхода на биржу QNT, стоит разобрать действия Кэти Вуд с акциями Circle — это будет очень ценно.
I. Прорыв на открытии: почему новая акция может удвоиться ещё до начала торгов
В ходе этого IPO Circle разместила 34 миллиона акций по цене 31 доллар, привлекая около 1.1 миллиарда долларов. Консорциум андеррайтеров (во главе с J.P. Morgan, Citi и Goldman Sachs) изначально обозначил ценовой диапазон от 24 до 26 долларов, затем повысил его до 27-28 долларов, а окончательная цена была установлена на уровне 31 доллара — сам факт последовательного повышения цены является сигналом высокого спроса.
По данным Bloomberg, размещение было расписано примерно в 25 раз; BlackRock также планировала получить 10% от объёма эмиссии.
Решающим фактором для скачка на открытии стал объём свободного обращения (float).
На момент выхода на биржу общее количество акций Circle составляло около 223 миллионов, но из них на рынке для торгов было доступно только 34 миллиона акций публичного размещения, что составляет около 15% от общего капитала. Остальные примерно 85% акций, принадлежащих основателям, ранним инвесторам и сотрудникам, были заблокированы соглашением об ограничении продаж (lock-up period) и не могли быть проданы в краткосрочной перспективе.
Предложение было зажато на отметке в 34 миллиона акций, в то время как спрос, обусловленный 25-кратным превышением подписки, был огромен. Столкновение этих двух факторов привело к тому, что цена могла найти баланс только резким скачком вверх. В итоге Circle открылась по цене 69 долларов (на 123% выше цены размещения), в течение дня достигла 103.75 доллара (рост на 235%), а закрылась на отметке 83.23 доллара (рост на 168%).
Этот рост на 168% в первый день торгов стал крупнейшим за последние три десятилетия среди IPO американских компаний стоимостью в миллиард долларов.
Такова структура «прорыва на открытии»: горячий сектор, малый объём свободного обращения, высокая степень превышения подписки — когда эти три фактора сходятся, открытие неизбежно сопровождается резким гэпом. Это напрямую не связано с реальной стоимостью компании, а является чисто механическим результатом временного дисбаланса, когда «денег, желающих купить», гораздо больше, чем «акций, доступных для продажи».
Но период блокировки не вечен. Когда заблокированные 85% акций будут разблокированы, экстремальный дисбаланс спроса и предложения на открытии будет постепенно выравниваться. Последующее резкое падение Circle подтверждает это.
II. Три шага Кэти Вуд: подписка, продажа, обратная покупка
Уверенность Кэти Вуд в Circle возникла не в день IPO. ARK долгое время делает ставку на криптоактивы и цифровую финансовую инфраструктуру, и она сама неоднократно публично выражала оптимизм в отношении стейблкоинов. Поэтому она начала действовать ещё до выхода на биржу.
1. До IPO: получение ключевого пакета по цене размещения
В проспекте эмиссии Circle компания ARK выразила намерение участвовать в подписке, планируя купить акций на сумму до 150 миллионов долларов. В итоге она получила около 4.49 миллиона акций, распределённых между тремя активно управляемыми фондами ARKK, ARKW и ARKF. При цене размещения в 31 доллар затраты составили около 139 миллионов долларов, практически достигнув установленного ей лимита подписки.
Чтобы сделать ставку на Circle, ARK в день IPO продала часть других крипто-активов: Coinbase (COIN) примерно на 39 миллионов долларов, Robinhood (HOOD) на 18.5 миллионов и Block (XYZ) на 10.4 миллиона долларов. Она не увеличивала общую крипто-экспозицию, а перераспределила её с других крипто-активов на Circle.
По закрытию первого дня торгов на уровне 83.23 доллара рыночная стоимость этого пакета ARK в 4.49 миллиона акций составила около 373 миллионов долларов, поэтому в СМИ часто писали: «ARK покупает акций Circle на 373 миллиона долларов». Но 373 миллиона — это рыночная стоимость позиции на момент закрытия, а не её денежные затраты. Её реальные затраты составили около 139 миллионов долларов по цене размещения. Акции из первичного размещения ещё до того, как их коснулся обычный инвестор, уже выросли в цене более чем в два раза. Эта часть прибыли — эксклюзивный бонус «прорыва на открытии» для тех, кто получил акции по цене размещения.
Первая цена, которую обычные инвесторы увидели на вторичном рынке, была 69 долларов, в то время как стоимость ARK была близка к 31 доллару.
2. Продажа на волне политических новостей
После IPO акции Circle продолжали расти. Настоящим катализатором роста стала политика.
17 июня 2025 года Сенат США принял «Закон GENIUS» (закон о стейблкоинах) со счётом 68 против 30, впервые установив на федеральном уровне нормативную базу для долларовых стейблкоинов. После этой новости 18 июня акции Circle выросли на 33.8%, закрывшись на уровне 199.59 доллара; 20 июня рост продолжился; 23 июня акции достигли внутридневного максимума в 298.99 доллара, что стало самой высокой ценой на тот момент, а рыночная капитализация составила около 66 миллиардов долларов. Примечательно, что тогда общий объём USDC в обращении составлял около 61.7 миллиарда долларов, то есть капитализация компании Circle в какой-то момент превысила совокупную стоимость всех выпущенных ею стейблкоинов.
Именно на этой волне политических новостей Кэти Вуд начала систематически сокращать позицию.
Первая продажа состоялась 16 июня — около 340 тысяч акций по цене закрытия 151.06 доллара; затем последовали сделки 17, 20 и 23 июня — примерно 300 тысяч, 610 тысяч и 420 тысяч акций соответственно. В общей сложности за четыре транзакции было продано около 1.7 миллиона акций, выручено около 352 миллионов долларов, средняя цена, рассчитанная по ценам закрытия этих дней, составила около 210 долларов. Себестоимость этих акций была близка к цене размещения в 31 доллар, разница между покупкой и продажей весьма существенна.
Почему она выбрала для продажи этот момент? Причин две.
Первая — дисциплина. У ARK есть механическое правило: если вес одной акции в каком-либо фонде приближается или превышает 10%, это запускает ребалансировку. Акции Circle выросли слишком сильно, их вес пассивно увеличился, и само правило вынудило её сократить позицию.
Вторая — предложение. Как упоминалось ранее, заблокированные 85% рано или поздно будут разблокированы. У Circle действительно были условия досрочного снятия блокировки: если цена акций в течение 5 торговых дней подряд превышала цену размещения на 15%, блокировка снималась. J.P. Morgan уже 13 августа вывела на рынок 11.5 миллиона акций; 15 августа Circle провела дополнительное размещение (follow-on offering) на 10 миллионов акций по цене 130 долларов, из которых 8 миллионов были продажей существующими акционерами.
В то время как политика поднимала цену до небес, шлюзы предложения постепенно открывались. Умные деньги это прекрасно понимали. Кэти Вуд продала не на самом пике. Её первые две продажи были на уровне около 150 долларов, последняя — около 263 долларов, в то время как акции достигали внутридневного максимума в 299 долларов. Если смотреть на каждую сделку в отдельности, ни одна не была продажей на вершине. Но она не пыталась угадать абсолютный максимум. Она фиксировала прибыль на разных уровнях роста, что как раз и является повторяемой стратегией — её последующая обратная покупка была основана на схожей логике.
3. Обратная покупка на глубоком падении
После достижения пика 23 июня акции Circle начали многомесячное падение.
Давление вниз накладывалось:
· Оценка в 66 миллиардов долларов давно оторвалась от фундаментальных показателей;
· Разблокированные акции постепенно выходили на рынок;
· Кроме того, рынок начал закладывать снижение ставок ФРС, а доходы Circle в значительной степени зависят от процентного дохода от резервов, поэтому снижение ставок напрямую било по ожиданиям прибыли.
На росте — одни хорошие новости, на падении — одни плохие.
12 ноября Circle опубликовала отчёт за третий квартал: чистая прибыль 214 миллионов долларов (в три раза больше, чем годом ранее), прибыль на акцию (EPS) 0.64 доллара (значительно выше рыночных ожиданий в 0.20 доллара) — цифры были отличными. Однако акции в тот же день упали на 12%, закрывшись на уровне 86.30 доллара. Причины наложились друг на друга:
· Основной период блокировки как раз истекал через два дня (14 ноября), и ещё одна группа инсайдеров могла продавать;
· Компания повысила прогноз по расходам;
· А также сохранялись опасения по поводу процентного дохода из-за потенциального снижения ставок.
Хороший отчёт стал «выходом позитивных новостей» (sell the news).
Именно в этот день Кэти Вуд снова вышла на рынок. 12 ноября она купила около 350 тысяч акций примерно на 30.4 миллиона долларов; на следующий день последовала ещё одна покупка. За два дня суммарно было куплено около 540 тысяч акций на примерно 46 миллионов долларов по средней цене от 82 до 86 долларов — это была первая обратная покупка Circle после сокращения позиции в июне.
Затем она продолжала покупать по мере дальнейшего падения. В марте 2026 года, когда акции Circle в очередной раз упали до уровня около 100 долларов, она купила ещё примерно на 16.3 миллиона долларов. Минимум Circle составил 49.90 доллара, что на 83% ниже пика.
По состоянию на конец первого квартала 2026 года, согласно данным 13F, пакет акций Circle в ARK снова составил около 4.5 миллиона акций, что сопоставимо с размером на первый день IPO — те акции, которые она продала на уровне чуть выше 200 долларов, были выкуплены обратно в диапазоне от 80 до 130 долларов. На сегодняшний день CRCL является шестым по величине активом в ARKK, и только один фонд ARKK владеет акциями примерно на 300 миллионов долларов.
Её процесс обратной покупки также не был идеальным. Самые ранние покупки были совершены на уровне 80 с лишним долларов, в то время как акции позже упали до 50 долларов — эти ранние покупки оказались в убытке сразу после совершения. Но она продолжала усредняться по мере падения, основываясь на неизменном убеждении: бизнес-модель Circle имеет долгосрочные перспективы.
III. Чему действительно можно научиться
Помимо преимущества низкой себестоимости, в этом кейсе есть три красивых аспекта:
Во-первых, независимое суждение о конечной стоимости Circle. Суждение предшествует сделке. Она осмелилась взять крупный пакет по цене, близкой к цене размещения, и начала выкупать обратно на уровне 80 с лишним долларов, потому что верит, что стейблкоины являются базовой инфраструктурой цифрового доллара, а USDC — одним из ключевых игроков в этой области. Без этого убеждения так называемые «покупка на пике» и «выкуп на дне» — всего лишь другая форма «покупки на росте и продажи на падении».
Во-вторых, поэтапность, а не попытки угадать точку. При росте она продавала поэтапно, при падении — покупала поэтапно. В июне она сократила позицию четырьмя транзакциями со средней ценой около 210 долларов; во время падения она снова совершила множество покупок: от 80 с лишним долларов до уровня около 50 долларов, а после восстановления продолжала добавлять на уровнях 100 и 130 долларов. Ни одна сделка в отдельности не является оптимальной, но вместе они формируют чёткую стратегию «продажи наверху, покупки внизу». Такой подход не требует предсказания вершин и дна, а лишь дисциплинированного исполнения при появлении экстремальных цен.
В-третьих, наличие лимита на позицию. Во многом именно механическое правило «ребалансировка при превышении веса в 10%» вынудило её сократить позицию в июне. Это правило позволило зафиксировать прибыль, когда акции Circle достигли 299 долларов, и дало возможность снова купить их после падения, имея в распоряжении денежные средства и место в портфеле.
Дисциплина управления позициями — это то, чего чаще всего не хватает обычным частным инвесторам.
Для большинства «прорыв на открытии» — как раз самое опасное действие. Скачок на открытии — это бонус, подготовленный для тех, кто получил акции в ходе размещения; когда обычные инвесторы могут купить акции на вторичном рынке, они с наибольшей вероятностью покупают самую высокую часть, поднятую дисбалансом спроса и предложения. Circle упала с 299 до 50 долларов, откатившись на 83%. Те, кто покупал выше 200 долларов, скорее всего, до сих пор находятся в глубоком минусе. Участвуя в той же самой истории с Circle, Кэти Вуд действовала блестяще благодаря пониманию конечной цели, стоимости размещения, независимому суждению и дисциплине управления позициями. Без любого из этих элементов результат мог бы быть совершенно противоположным.
