Автор: Changan, команда Biteye
Несколько дней назад многие KOL в X внезапно обнаружили, что значки, символизирующие сотрудничество с Kalshi, исчезли из их аккаунтов.
Prediction News сообщили об этом, после чего просочился забавный скриншот: официальный аккаунт Polymarket незаметно лайкнул этот репортаж.
Торговая война между Polymarket и Kalshi продолжается давно, рынок прогнозов вступает в настоящую эпоху дуополии.
С одной стороны — крипто-нативный Polymarket, с другой — Kalshi из регулируемой финансовой системы.
Суть этой конкуренции не в том, какая компания сильнее, а в том: кому будет принадлежать право ценообразования на информацию в будущем, Crypto или Уолл-стрит.
Поэтому этот анализ стоит сделать. 👇
I. Хронология торговой войны: от регуляторных игр до очного противостояния
За последний год конкуренция между ними переросла из продуктовой в многомерную войну, включающую каналы, регулирование и общественное мнение.
1. Гонка оценок: Контрнаступление капитала за 41 день
7 октября 2025 года Polymarket объявил о получении стратегических инвестиций в размере 2 миллиардов долларов от ICE, оценка компании достигла 9 миллиардов долларов.
Три дня спустя Kalshi объявил о завершении раунда финансирования серии D на 300 миллионов долларов с оценкой в 5 миллиардов долларов. Временные точки были настолько точными, что вряд ли это было простым совпадением.
Но Polymarket явно не собирался останавливаться. 23 октября Bloomberg сообщил, что Polymarket ведет переговоры с инвесторами о подготовке нового раунда финансирования с целевой оценкой в 15 миллиардов долларов.
20 ноября пришел ответ Kalshi: завершение раунда финансирования на 1 миллиард долларов, оценка взлетела до 11 миллиардов долларов, раунд возглавила Paradigm. Это не только превзошло предыдущую оценку Polymarket в 9 миллиардов, но и быстро приблизилось к его целевым 15 миллиардам. С момента объявления его предыдущего раунда D прошло всего 41 день.
2. Прорыв в культуру: Битва за трафик
24 сентября 2025 года был выпущен трейлер 5 эпизода 27 сезона «Южного Парка» «Конфликт интересов» (Conflict of Interest), в котором будут затронуты темы, связанные с рынками прогнозов.
Как только消息 появилась, обе платформы сразу осознали возможность: это был первый раз, когда рынки прогнозов попали в поле зрения мейнстримной культуры. Тот, кто первым превратит это внимание в объем торговли, получит больший кусок пирога от этого прорыва.
Kalshi и Polymarket быстро запустили серию рынков, тесно связанных с сюжетом, позволяя пользователям делать ставки на развитие событий на их платформах.
В день выхода эпизода команда Kalshi массово сменила аватары на стилизованные изображения в духе South Park, устроив флешмоб в X и прочно встроив бренд в热门 обсуждения дня. Эти две платформы не упускают ни одной маркетинговой возможности превратить хайп в сделки.
3. Аффилированные аккаунты экосистемы и битва за бейджи
По мере стремительного роста пользовательской базы, Polymarket и Kalshi почти одновременно во второй половине прошлого года запустили свои партнерские программы для аккаунтов, начав раздавать бейджи KOL, трейдерам и экосистемным проектам в X.
Polymarket действовал быстрее: бейдж Trader для подтверждения активных трейдеров, поощряя их делиться стратегиями и взглядами на позиции в X, привлекая трафик на платформу. Бейдж Builder для экосистемных проектов, привлекающий разработчиков строить приложения на платформе, получая больше曝光ции при официальной поддержке.
В то же время Polymarket также запустил配套 программу стимулирования Builders на 1 миллион долларов, напрямую привлекая разработчиков в экосистему реальными деньгами.
Kalshi быстро последовал их примеру, представив более широкую систему бейджей, охватывающую спорт, культуру, сертификацию трейдеров и другие области, скопировав эту модель в сфере спорта и массового рынка, где у них больше преимуществ.
Теперь трейдеры рынков прогнозов в твиттере носят либо бейдж Polymarket, либо бейдж Kalshi.
4. Очное маркетинговое противостояние: Битва за бесплатные товары в Манхэттене
2 февраля 2026 года Kalshi в X объявил, что на следующий день с 12:00 до 15:00 в супермаркете Westside Market будет предоставлять бесплатную еду для пользователей, с лимитом до 50 долларов на человека. Как только消息 появилась, на месте быстро выстроилась очередь, студенты и малообеспеченные люди хлынули толпой,场面 был очень оживленным.
На следующий день, 3 февраля, Polymarket быстро отреагировал, объявив об открытии первого pop-up магазина с бесплатной едой в Нью-Йорке, который будет открыт для публики в течение 5 дней подряд. Правила просты: покупатели могут унести столько, сколько поместится в одну сумку, без каких-либо условий. В то же время Polymarket также объявил о пожертвовании 1 миллиона долларов организации Food Bank for New York City для решения проблем продовольственной безопасности в городе.
Два мероприятия прошли друг за другом, с сильным запахом пороха.
5. Гонка вооружений в сфере регулирования и политических ресурсов
Лоббистские машины обеих сторон в Вашингтоне никогда не останавливаются, они одновременно привлекли Дональда Трампа-младшего для поддержки, как для использования регуляторных ресурсов республиканцев, так и для расстановки политических筹码 в медиапространстве.
Но за кулисами настоящие поля боя распределены по двум измерениям: регуляторные щели CFTC и атаки и защита запретов в судах штатов.
Polymarket, используя оффшорную структуру, чтобы избежать прямого регуляторного давления, одновременно тихо прокладывает путь на американский рынок через приобретение QCEX; Kalshi选择了硬刚, имея на руках первую лицензию CFTC на рынок прогнозов, но也因此 стал живой мишенью для прокуроров штатов - как минимум в 4 штатах уже поданы иски против него, обвиняющие в незаконном принятии ставок от местных пользователей.
Эта простая и unadorned торговая война уже давно не является产品竞争ой, а представляет собой тотальную войну политического капитала и монополии на трафик.
II. Жесткое сравнение: разбор двух титанов по пяти параметрам
2.1 Сравнение торговых данных: Разрозненный рост политических циклов и спортивных календарей
По состоянию на февраль 2026 года, общий номинальный объем (Notional Volume) рынка прогнозов составил $127,5 млрд, фактический объем (Volume) — $69,9 млрд, количество уникальных пользователей — 2,49 млн, открытый интерес (Open Interest) превысил $1 млрд.
Polymarket и Kalshi вместе занимают около 79% рыночной доли. Polymarket занимает первое место с номинальным объемом в $56,07 млрд, за ним следует Kalshi с $44,71 млрд. По открытому интересу Kalshi с $474,01 млн немного опережает Polymarket с $409,67 млн, вместе они составляют более 85% OI всего рынка.
С точки зрения тенденций, рост обеих сильно зависит от событий. OI Polymarket достиг пика в $500 млн вокруг президентских выборов в октябре 2024 года, а затем отступил; OI Kalshi начал резко расти с начала сезона NFL в 2025 году, достигнув исторического максимума в конце 2025 года.
Объемы обеих платформ растут, но движущие факторы разные. Одна зависит от политического цикла, другая — от спортивного календаря.
(Источник данных: Dune, время отсечения 26.02 11:00)
2.2 Сравнение доходов: Проверенные динамические сборы vs только начинающиеся Taker Fee
Логика ценообразования двух платформ fundamentally различна.
Kalshi
Использует взвешенные по вероятности динамические сборы: взимает плату за транзакцию по цене контракта, ставка меняется в зависимости от цены контракта, достигая пика при 50 (т.е. вероятность 50/50) и уменьшаясь к краям 0 или 99. Для сделки в $100 максимальная комиссия составляет около $1,74, эффективная ставка — около 1,2%.
Выручка в 2024 году составила $24 млн, в 2025 году — $260 млн, рост на 994% в годовом исчислении. Но доход сильно сконцентрирован в спортивный сезон: сезон NFL (сентябрь-ноябрь) принес $138 млн за квартал, в декабре был установлен исторический рекорд в $63,5 млн за один месяц, в межсезонье доход значительно снижается, сезонность ярко выражена.
Polymarket
Посмотрев на Polymarket, видно, что они пошли完全 противоположным путем. Вплоть до конца 2025 года Polymarket работал в убыток, с нулевой комиссией, меняя бесплатный доступ на пользователей. Только в феврале этого года они официально внедрили динамические Taker Fee на спортивных рынках. В первую неделю после введения платы доход Polymarket от комиссий превысил 1 миллион долларов. Данные DefiLlama показывают, что доход Polymarket за последние 30 дней составил 3,18 миллиона долларов, кривая доходов начала по-настоящему расти только с января этого года.
Стоит отметить, что рынки с ежедневным расчетом (daily settlement), возможно, станут будущим источником дохода для Polymarket. Высокочастотные, краткосрочные рынки приводят к большему количеству сделок, и, как и с мемами, пользователи这类 рынков менее чувствительны к комиссиям.
Сравнение: Модель ценообразования Kalshi проверена, но зависит от спортивного сезона. Взимание платы Polymarket только началось, годовой доход虽然不足零头 Kalshi, но это значит, что этап Polymarket с нулевой комиссией в обмен на ликвидность закончился, теперь они начинают серьезно заниматься бизнесом.
2.3 Портрет пользователя: Лицензированная элита vs глобальные розничные инвесторы
Структура пользователей двух платформ很大程度上 сформирована регуляторной средой.
Kalshi имеет лицензию CFTC и может на законных основаниях обслуживать пользователей из США, сфера деятельности в основном сосредоточена на внутреннем американском рынке.
Polymarket в конце 2025 года вернулся на американский рынок через приобретение QCEX. В течение нескольких лет до этого он в основном был активен за рубежом. Этот период «изгнания»反而 помог ему накопить более широкую международную пользовательскую базу.
Из структуры доходов также видна разница между пользователями.
89% доходов Kalshi поступает с спортивных рынков. Поведение пользователей больше похоже на традиционные спортивные ставки: высокая частота сделок, относительно небольшие суммы на сделку, активность колеблется в зависимости от сезона. Когда начинается сезон NFL, количество пользователей быстро растет, после окончания сезона объем торгов значительно снижается, сезонность очень заметна.
Структура Polymarket совершенно иная. Политика и макрорынки занимают центральное место, привлекая不少 институциональных трейдеров для хеджирования макрорисков. Суммы отдельных ставок значительно выше. Во время президентских выборов в США в 2024 году один французский трейдер сделал одиночную ставку на сумму более 50 миллионов долларов и в итоге заработал 85 миллионов долларов. Такой объем几乎难以 встретить на рынках спортивных ставок.
2.4 Канальный ров: Дистрибьюторские агенты vs экосистема разработчиков
В конце 2025 года и Robinhood, и Coinbase добавили функционал рынков прогнозов на свои платформы, партнером выступила Kalshi. Подключаются не только брокеры, такие спортивные платформы, как PrizePicks и Underdog, также напрямую направляют готовых пользователей спортивных ставок в Kalshi. В декабре Kalshi вместе с Coinbase, Robinhood и Crypto.com создали Альянс рынков прогнозов (Prediction Market Alliance).
Логика довольно прямолинейна. У Kalshi есть лицензия Designated Contract Market (DCM) от CFTC. Для лицензированных финансовых учреждений подключение к ее системе похоже на подключение к традиционной фьючерсной бирже: процесс ясен,合规成本低,风险可控.
Polymarket пошел完全 другим путем. Они не занимались дистрибуцией через каналы, а更像是在 создании базовой инфраструктуры,希望别人围绕它来开发产品.
Наиболее очевидным шагом в этом направлении стало приобретение пять дней назад: Polymarket купил Dome, проект из осеннего набора Y Combinator 2025 года. Dome занимается API для рынков прогнозов, разработчикам достаточно написать код один раз, чтобы получить доступ к данным и ликвидности нескольких платформ, включая Polymarket и Kalshi.
Сейчас набирает популярность Vibe Coding, разработчики могут напрямую использовать интерфейс Dome для создания торговых ботов, информационных панелей, встраиваемых компонентов рынка. AI-агенты также могут через этот API автоматически выполнять торговые стратегии прогнозирования.
Если сопоставить два пути, все становится ясно. Kalshi расширяет каналы, полагаясь на партнеров для привлечения пользователей и объема торгов. Polymarket строит базовый уровень,希望开发者自己在上面生长出应用. Один путь больше склоняется к扩张商业网络, другой ставит на спонтанное формирование экосистемы. Как только на базовом уровне действительно заработает сетевой эффект, скопировать его позже будет очень сложно.
2.5 Маркетинговая стратегия: Экспозиция бренда vs виральный рост сообщества
Маркетинговые подходы двух компаний сильно согласуются с их пользовательской структурой.
Kalshi делает ставку на экспозицию бренда, подход очень традиционный и прямой. Во время выборов мэра Нью-Йорка они разместили рекламу с коэффициентами в реальном времени на Таймс-сквер, на вокзале Пенсильвании и в вагонах метро, чтобы вероятности прогнозов появлялись прямо на уличных экранах. К финалу NBA Kalshi с помощью ИИ-инструментов за два дня создали телевизионный ролик стоимостью 2000 долларов и показали его в прайм-тайм, набрав более 3 миллионов просмотров в X.
В дополнение к сотрудничеству с CNN и CNBC, данные Kalshi могут появляться прямо в трансляциях новостей. Для обычного зрителя это равносильно официальному одобрению, доверие естественным образом возрастает.
Подход Polymarket完全 другой, больше ориентирован на сарафанное распространение внутри сообщества.
Они очень детально проработали механизм привлечения. Пользователь отправляет свою уникальную ссылку, и за каждый клик по ней промоутер получает 0,01 доллара. Если тот, кто перешел по ссылке, пополнит счет более чем на 20 долларов, срабатывает вознаграждение CPA в размере 10 долларов.
Когда количество кликов и объем торгов достигают определенного масштаба, также выплачиваются дополнительные奖励. Вся структура мотивирует промоутеров постоянно привлекать новых пользователей, очень похоже на玩法返佣链接 на мем-торговых платформах.
Кроме того, Polymarket также刻意培养 свою собственную контентную экосистему, например, поддерживая такие аккаунты, как @BrosOnPM.这类 KOL в основном обслуживают разработчиков (builders) и трейдеров на рынках прогнозов, ежедневно выпуская контент, помогая разработчикам получать трафик, а также создавая внутреннее циклическое распространение внутри сообщества.
III. Итак, кто же ultimate король?
В предыдущем абзаце с данными описано нынешнее состояние двух компаний, но нынешняя расстановка сил не равна будущей. Рынок прогнозов еще молод, переменных太多 — регулирование не определено, появляются конкуренты, бизнес-модели еще не проверены. Вместо того чтобы давать окончательный вывод, лучше выделить несколько ключевых вопросов, которые действительно определят победителя.
Обе расширяются на территории друг друга
Судя по действиям обеих платформ, обе осознали свои слабые стороны и начали их устранять.
Когда Polymarket возвращался на американский рынок,第一批上线的 контракты были полностью спортивными. Позже они также подписали официальное сотрудничество с MLS, NHL, New York Rangers, используя бренды этих лиг для продвижения своих спортивных рынков. Платформа, начинавшая с политики, теперь изо всех сил пытается проникнуть в спортивный круг.
Анализ редакции предполагает две основные причины:
-
Политические рынки可能暂时没那么受到青睐 американских регуляторов, спортивные рынки легче接受.
-
Захват доли рынка Kalshi в США.
Kalshi тоже не сидит сложа руки. Они подписали контракты с CNN и CNBC, чтобы их коэффициенты появлялись в графике прямых эфиров новостей. Платформа, начинавшая со спорта, теперь хочет проникнуть на политическую арену,试图建立媒体级的公信力.
Но риски двух сторон не в одном масштабе. У Polymarket есть реальный объем торгов как на политических, так и на спортивных рынках, почти весь объем торгов Kalshi сосредоточен на спорте. Это структурная разница позже, при обсуждении регуляторных рисков, может стать серьезной проблемой.
Крупнейший партнер по каналам —还是最危险的竞争对手?
Robinhood является одним из最重要的 каналов розничной дистрибуции для Kalshi, в 2025 году на него пришлось более половины объема торгов. Coinbase также уже запустила рынки прогнозов во всех 50 штатах США, также используя клиринг через Kalshi.
Но обе几乎同步做出了同一个动作:
-
Robinhood и Susquehanna создали совместное предприятие для приобретения MIAXdx
-
Coinbase приобрела The Clearing Company
Обе компании создают собственную инфраструктуру бирж с лицензией CFTC,预计在2026年投入运营. После создания они могут выбрать продолжение сотрудничества с Kalshi и делиться прибылью, а могут выбрать独自 съесть这部分利润. К тому времени у них уже будут данные пользователей, торговые привычки и накопленная ликвидность.
Для Kalshi это не только риск того, что партнеры по каналам однажды могут уйти, но и конкретная угроза с установленным графиком. Канальный ров Kalshi по сути является преимуществом первопроходца с ограниченным сроком действия.
Взимание платы Polymarket: ключевой шаг в проверке бизнес-модели
В 2025 году объем торгов Polymarket превысил $33,8 млрд, а доход был близок к нулю. Но оценка в $9 млрд в конечном итоге должна подкрепляться доходом, 2026 год — время兑现.
Взимание платы началось с пилотного проекта на рынках криптовалют, а затем 18 февраля 2026 года распространилось на спортивные события. Логика этого выбора ясна: оба этих типа являются рынками с ежедневным расчетом, с высокой частотой сделок, относительно небольшими суммами на сделку, быстрой оборачиваемостью пользователей, чувствительность к комиссиям ниже, чем у долгосрочных политических макроконтрактов. Начать взимать плату здесь首先, оказывает наименьшее воздействие на核心 ликвидность.
Но риски также очевидны. Ликвидность рынков прогнозов полностью обеспечивается пользователями, маркет-мейкеров нет. Как только профессиональные трейдеры почувствуют, что комиссии влияют на пространство для арбитража, уход может произойти за секунду.
В истории немало бирж, которые из-за неправильного выбора времени и размера комиссий, быстро столкнулись с ухудшением ликвидности, попав в спираль смерти: ликвидность падает → пользователи уходят → ликвидность становится еще хуже.
Polymarket в настоящее время использует maker rebate (возврат комиссии мейкерам), чтобы对冲 этот риск, возвращая часть комиссий, взимаемых с тейкеров, стороне, выставляющей ордера,试图维持深度 ордербука.
Сможет ли Polymarket建立稳定的 доходность, не отпугнув ликвидность, является前提ом для обоснованности его оценочной логики. Эксперимент с комиссиями только начался, ответ станет ясен к концу 2026 года.
Заключение: Война без королей,只有时代的赢家
Индустрия рынков прогнозов еще очень молода, делать выводы о победе или поражении сейчас действительно рано. Но轮廓 двух компаний уже逐渐清晰.
Сильные стороны Kalshi очевидны: преимущество первопроходца в регулировании,成熟ые розничные каналы, проверенная модель дохода. Однако压力也不小. Высокая доля спортивных доходов, постоянная неопределенность регуляторивания на уровне штатов, приближающееся временное окно для создания собственных бирж Robinhood и Coinbase.
Преимущества Polymarket同样鲜明: самая глубокая глобальная ликвидность,几乎 нет конкурентов на политической и макроарене, формируется масштабная экосистема разработчиков. Но его бизнес-модель все еще находится на стадии проверки, сможет ли механизм взимания платы真正 работать, станет ясно только к концу 2026 года.
Интересность этой конкуренции заключается в том, что текущие позиции двух компаний не полностью пересекаются. Kalshi расширяет розничные масштабы, Polymarket больше专注于信息密度与市场深度. Настоящее прямое столкновение, вероятно, произойдет после того, как американский спортивный рынок Polymarket созреет, а возможности Kalshi на политическом рынке улучшатся.
До тех пор отраслевое пространство еще достаточно широко, чтобы两种路径 могли развиваться параллельно.
