Автор: Дун Цзин
Источник: Wall Street News
Оригинальное название: Уолл-стрит проводит «разведку» для IPO OpenAI, институциональные инвесторы не в восторге?
До первичного публичного размещения акций (IPO) OpenAI, возможно, осталось как минимум полгода, но подготовительная работа на Уолл-стрит уже тихо началась. Несколько инвестиционных банков активно связываются с инвесторами публичного рынка, чтобы выяснить их мнение о перспективах выхода на биржу материнской компании ChatGPT — и получаемые отклики оказались гораздо более прохладными, чем ожидалось.
9 марта, по данным технологического издания The Information, осведомленные источники сообщили, что несколько инвестиционных банков, борющихся за бизнес андеррайтинга IPO OpenAI, уже начали проводить «разведку» среди инвесторов публичного рынка. The Information опросило для этого 11 инвесторов публичного рынка, большинство из которых еще не владеют акциями OpenAI.
Респонденты в целом относятся к этому IPO с осторожностью, и основные опасения сосредоточены на двух моментах: во-первых, неясные перспективы прибыльности — по собственным прогнозам OpenAI, компания будет продолжать сжигать деньги как минимум до 2030 года; во-вторых, завышенная оценка — компания в настоящее время завершает новый раунд финансирования с оценкой в 850 миллиардов долларов, что примерно в 28 раз превышает прогнозируемую выручку на 2026 год и значительно превышает коэффициент цена/выручка NVIDIA, составляющий около 12.
Сообщается, что «прохладное» настроение рынка отражает глубокое противоречие, с которым сталкивается это потенциально крупнейшее в истории IPO: инвесторы в целом признают лидирующие позиции OpenAI в конкурентной среде ИИ, но сдержанно относятся к ее способности достичь разумной оценки на публичном рынке. В то же время мощный подъем конкурента Anthropic еще больше рассеивает внимание и энтузиазм инвесторов.
Споры об оценке: коэффициент P/S в 28 раз — в чем причина высокой цены?
В настоящее время OpenAI завершает новый раунд финансирования с оценкой в 850 миллиардов долларов, в котором участвуют NVIDIA, Amazon и SoftBank. Эта цифра уже заставляет многих инвесторов публичного рынка отступить, а цена размещения при IPO в то время может быть еще выше.
Основываясь на прогнозируемой выручке на 2026 год, 850 миллиардов долларов соответствуют коэффициенту цена/выручка примерно в 28 раз. Для сравнения, у NVIDIA, считающейся эталоном для инвестиций в ИИ, текущий коэффициент цена/выручка составляет около 12.
Сообщается, что Боб Ланг, основатель торговой компании Explosive Options, прямо заявил:
«Я действительно считаю OpenAI отличной компанией с сильным рвом, но я не думаю, что любая оценка в первый день торгов будет выгодной для инвесторов.»
Он сказал, что, скорее всего, не будет участвовать в инвестициях в OpenAI на публичном рынке, особенно если ее мультипликаторы оценки окажутся выше, чем у NVIDIA.
Ланг также отметил, что реальными бенефициарами этого IPO станут те ранние инвесторы и компании-гиганты облачных вычислений, которые уже владеют акциями — они получат возможность выйти из инвестиций.
Известный инвестор, специализирующийся на коротких продажах, Джим Чанус, используя NVIDIA в качестве ориентира, подверг сомнению логику оценки OpenAI:
«NVIDIA практически монополизировала рынок, быстро растет, имеет чрезвычайно высокую рентабельность и обильные денежные потоки. Так зачем же давать OpenAI более высокую оценку?»
Путь к прибыли: сжигание денег до 2030 года — согласится ли публичный рынок?
Сообщается, что по собственным прогнозам OpenAI, компания будет продолжать нести убытки как минимум до 2030 года. Этот временной график заставляет инвесторов публичного рынка, привыкших анализировать прибыльность, чувствовать себя неспокойно.
Некоторые инвесторы обеспокоены тем, хватит ли средств, привлеченных OpenAI в ходе IPO, чтобы продержаться до точки прибыльности, или же к тому времени все равно потребуется новый раунд финансирования, что размоет доли существующих акционеров.
Марк Малек, главный инвестиционный директор Siebert Financial, заявил, что даже если OpenAI в краткосрочной перспективе будет трудно достичь значительной прибыльности, он все равно рассмотрит возможность создания позиции после IPO, но будет строго контролировать ее размер — точно так же, как он поступил с инвестициями в Palantir.
Текущий коэффициент цена/выручка Palantir составляет 49, и его темпы роста намного опережают competitors, но Малек считает, что риски Palantir все же ниже, чем у OpenAI, потому что его структура затрат более гибкая.
«Если Palantir потеряет государственный контракт, это плохо, но они могут уволить сотрудников. Если вы потратили пять лет на строительство центра обработки данных, вы не можете просто сказать „ладно, не надо“. Palantir — это болид Формулы-1, а OpenAI — груженый грузовой корабль.»
Аналитики J.P. Morgan в отчете за январь этого года отметили, что запуск рекламы в ChatGPT помогает удерживать пользователей, но также обратили внимание на «неоднозначные» настроения клиентов OpenAI после объявления компанией планов крупных расходов на чипы и центры обработки данных.
Не все выжидают — некоторые инвесторы уже четко заявили, что, как только OpenAI выйдет на биржу, они рассмотрят возможность коротких продаж ее акций, делая ставку на то, что терпимость публичного рынка к ее длительному пути к прибыльности ограничена.
Чанус придерживается схожей позиции. Ключевая логика, которую он доносит до клиентов, такова: «Вам следует покупать производство чипов и продавать места, где они размещаются». Иными словами, эксплуатация самих центров обработки данных — это не высокодоходный бизнес, а бизнес-модель OpenAI сильно зависит от масштабных инвестиций в вычислительную инфраструктуру.
Чанус также указал, что в настоящее время на рынке серьезно не хватает финансовой информации об OpenAI для углубленного анализа. Но он ожидает, что как только OpenAI официально подаст заявку на IPO, на публичном рынке развернутся жаркие дебаты о ее конкурентной среде:
«Это рынок, где победитель получает все, или он фрагментирован, как облачные вычисления? Или как поисковые системы, где одна компания становится стандартом и надолго им остается? Пока что различные модели продолжают превосходить друг друга.»
Вмешательство Anthropic: конкурент отвлекает资金 и внимание
Путь OpenAI к IPO также сталкивается с потенциальным давлением со стороны конкурента Anthropic.
На этой неделе на ежегодной технологической конференции Morgan Stanley генеральный директор Anthropic Дарио Амодей раскрыл, что годовой доход компании (annualized revenue run rate) удвоился и достиг 20 миллиардов долларов. Недавно Anthropic завершила новый раунд финансирования с оценкой в 380 миллиардов долларов, и ее корпоративные продукты, такие как инструмент ИИ-программирования Claude Code, демонстрируют强劲ный рост продаж.
The Information ранее сообщало, что, по прогнозам Anthropic, затраты на обучение и эксплуатацию моделей ИИ в ближайшие годы будут значительно ниже, чем у OpenAI. Некоторые инвесторы начинают считать, что благодаря успеху на рынке корпоративных клиентов — которые готовы платить надбавку за услуги ИИ — долгосрочная прибыльность Anthropic может превзойти OpenAI.
Поскольку Anthropic также готовится к IPO, размещения двух компаний могут конкурировать друг с другом, еще больше рассеивая资金 и энтузиазм инвесторов. Такие инвесторы, как Чанус, четко заявили, что они предпочитают более сдержанную стратегию вычислительных затрат Anthropic, считая ее более осторожным и устойчивым коммерческим путем.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа общения比推 TG:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка比推 TG: https://t.me/bitpush
