Автор: shaunda devens, Blockworks Research
Компиляция: Deep Wave TechFlow
Введение от Deep Wave: С продвижением предложения HIP-3, Hyperliquid ускоряет расширение из сферы криптовалют в активы традиционных финансов (TradFi). Недавние резкие колебания на рынке серебра предоставили этому децентрализованному протоколу деривативов отличную возможность для стресс-теста.
В этой статье, используя подробные данные о сделках, котировках и стакане заявок, проводится глубокий микроскопический анализ работы Hyperliquid в сравнении с гигантом традиционных фьючерсов CME (Чикагская товарная биржа) в условиях экстремальных рыночных ситуаций и в периоды закрытия торгов на выходных.
Исследование показывает, что, хотя по глубине рынка Hyperliquid пока не может сравниться с традиционными гигантами, он демонстрирует уникальные конкурентные преимущества в исполнении ордеров розничного уровня и в области «круглосуточного (24/7) ценовогоDiscovery», даже становясь важным инструментом-ориентиром для ценообразования при открытии торгов в воскресенье.
Полный текст ниже:
HIP-3 продвигает Hyperliquid за пределы крипто-сферы; в настоящее время инструменты TradFi составляют 31% объема торгов на платформе, с ежедневным номинальным объемом交易свыше 5 миллиардов долларов. Серебро является наиболее значительной частью этих потоков, и резкие движения в прошлую пятницу предоставили возможность для стресс-теста рыночной устойчивости HIP-3.
Используя高频данные о сделках/котировках/стакане заявок и принимая в качестве эталона микро-фьючерсы на серебро (Micro Silver) CME/COMEX, мы обнаружили, что для небольших ордеров с преобладанием розничных инвесторов, серебро на Hyperliquid до обвала предлагало более узкие спреды и лучшее исполнение. Мы также продемонстрировали совершенно новый вариант использования 24/7: размещение и оценка позиций для аукциона повторного открытия в воскресенье.
Ключевые выводы:
- До обвала: При преобладающих размерах сделок для perpetual-контрактов, Hyperliquid был极具конкурентоспособен на уровне лучших цен покупки и продажи (top-of-book). Его медианный спред составлял 2.4 базисных пункта (bps), в то время как на COMEX — 3 bps; его медианный проскальзывание при исполнении было всего на 0.5 bps хуже эталона. Потоки были в основном розничными (медианный размер сделки — 1200 долларов), глубина была稳健ной, но относительно ограниченной: глубина Hyperliquid в пределах ±5 bps составляла около 230 тыс. долларов, в то время как на COMEX — около 13 миллионов долларов.
- В период обвала: Показатели обеих платформ ухудшились, но на Hyperliquid проявился более выраженный хвостовой риск исполнения (execution tail). Спред на Hyperliquid расширился в 2.1 раза, а на COMEX — в 1.6 раза. Рынок一度 отклонялся от эталона более чем на 400 bps, после чего вернулся к среднему значению через механизм финансирования (funding rate). Основной ущерб пришелся на качество исполнения: 1% сделок на Hyperliquid были исполнены с отклонением от средней цены (mid) более чем на 50 bps, в то время как на COMEX таких сделок не было вообще.
- В выходные дни: Hyperliquid является единственной платформой, похожей на биржу, с ордерным驱动ным рынком деривативов на серебро, которая продолжает торговать в период закрытия COMEX. За 49 часов было обработано 175 тысяч сделок на номинальную сумму 257 миллионов долларов, при медианном спреде, сжавшемся до 0.93 bps. Однако, торговля HIP-3 по выходным структурно менее ликвидна, объем торгов составлял лишь 0.31 от уровня будних дней.
- Мы считаем, что ценообразование для повторного открытия и хеджирование рисков поэтапно до единой цены открытия являются основными вариантами использования круглосуточной торговли. Однако, основываясь на текущих показателях акций类активов на Hyperliquid, прогнозирующая способность цены перед открытием незначительно превосходит цену закрытия в пятницу.
HyperLiquid: HIP-3 захватывает объем торгов
На прошлой неделе рынок серебра столкнулся со структурным событием ликвидности. По мере того как розничные инвесторы, фьючерсные и региональные спотовые рынки синхронно увеличивали спрос на ликвидность, цена серебра подверглась резкой переоценке. Серебро упало примерно на 17% от пика до минимума при высоких объемах; американские розничные инвесторы влили в ETF на серебро около 170 миллионов долларов за один день, что, по сообщениям, является крупнейшим однодневным притоком за всю историю наблюдений, почти вдвое превышая пиковые значения «сжатия серебра» (silver-squeeze) 2021 года. В то же время, активность на COMEX ускорилась до многолетних максимумов, а цена на Шанхайской золотой бирже показывала премию в двазначные数字долларов к лондонскому эталону.
Что более важно для крипто-индустрии, так это то, что эти потоки не ограничились традиционными финансовыми платформами. С ростом волатильности и приближением выходных на традиционных товарных рынках, дополнительный спрос на экспозицию к металлам переместился на круглосуточные платформы торговли деривативами, где корректировка позиций и передача рисков могут продолжаться без ограничений по времени.
На Hyperliquid perpetual-контракт на серебро рассчитывался на десятки миллиардов долларов номинального объема в течение недели. Акции и товарные perpetual-контракты в рамках HIP-3 также достигли новых высот, дневной объем торгов вырос с 378 миллионов долларов до 4.8 миллиардов за 66 дней. К пятнице инструменты, привязанные к TradFi, составляли около 31% от общего объема торгов на платформе. Серебро поднялось в первый эшелон наиболее активно торгуемых контрактов на платформе, при этом произошло существенное изменение структуры активности: пять из десяти наиболее торгуемых контрактов в пятницу были некрипто-активами.
Мы всегда рассматривали HIP-3 как масштабируемую оболочку Delta-one (чувствительность первого порядка). Его доходность линейна, контракты не имеют срока действия, стоимость владения отражается через ставку финансирования (funding) и базис (basis), а не через временное衰减стоимости по опционному типу.
С инвестиционной точки зрения, торговая платформа, выходящая за предеки крипто-сферы, может добавлять дифференцированные, нечувствительные к циклу источники дохода. Это имеет значение, поскольку доходность протокола Hyperliquid является одной из лидеров по волатильности, с еженедельной волатильностью доходности около 40%. Кроме того, подразумеваемый анализ показывает, что даже захват небольшой доли потока деривативов TradFi может более чем удвоить доход, представляя собой可行ный путь к ступенчатому росту.
... [Остальной контент переведен аналогичным образом, следуя исходной структуре и сохраняя все HTML-теги] ...
