Автор: Simon
Компиляция: TechFlow
Ниже приведены выдержки из готовящегося к выпуску отчета Delphi «Прогноз приложений на 2026 год», посвященного Pump(.)fun — одному из самых интересных потребительских приложений в нашем списке на следующий год.
С момента публикации нашего первоначального отчета о Pump (до его финансирования) многое изменилось. Многие из предсказанных нами динамик подтвердились, но некоторые области не оправдали ожиданий, разочаровав пользователей и инвесторов. Однако ключевые проблемы, стоящие перед Pump, остаются прежними.
Для реализации масштабного видения Pump команде необходимо найти баланс между краткосрочной прибыльностью криптоиндустрии и долгосрочным видением платформы. Примечательно, что после запуска токена проекта его операционная среда меняется; сам токен становится самостоятельным продуктом, обладающим внутренней рефлексивностью и постоянно влияющим на ожидания пользователей. Pump не является исключением.
С момента завершения финансирования команда Pump увеличила инвестиции в нативные крипто-стриминговые решения, но развитие в этой области не было таким гладким, как мы ожидали, по крайней мере, пока оно не достигло желаемого состояния.
Pump не удалось привлечь ключевых создателей контента за пределами крипто-экосистемы, а возникшая на платформе Pump метавселенная CCM (CCM meta) оказалась недолговечной. Самый яркий момент был связан с активностью «Bagwork», которая не только продемонстрировала потенциал токенов, управляемых создателями, но и выявила структурные проблемы, препятствующие развитию этой модели.
Этот феноменальный взрыв был инициирован группой подростков, которые при частичной поддержке Pump провели серию скандальных мероприятий: украли шляпу Брэдли Мартина, ворвались на поле во время игры Доджерс, выбежали на площадку Никс и даже сделали татуировки с Pumpfun и Bagwork.
Восхождение @onlybagwork почти полностью совпало с пиком ажиотажа вокруг Pump.fun в середине сентября. В то время полностью разводненная оценка (FDV) $PUMP достигла примерно 8,5 миллиардов долларов, а рыночная капитализация Bagwork一度 превысила 50 миллионов долларов.
Однако с тех пор ни одному токену создателя не удалось приблизиться к такому органическому импульсу или достичь类似的 пиковых оценок.
Инцидент на площадке Никс произошел гораздо позже, после первоначального всплеска, и сейчас рыночная капитализация Bagwork составляет чуть более 2 миллионов долларов.
Bagwork — один из немногих случаев, когда эксперимент Pump со стримингом сработал так, как задумывалось. Команда Bagwork заработала более 2300 SOL дохода для создателя (около 300 000 долларов по текущим ценам) за счет комиссий за транзакции $BAGWORK.
Примечательно, что все это произошло без необходимости продажи командой своей доли владения. Вирусные события напрямую преобразовались во внимание, объем торгов и доход от комиссий, создав случай, наиболее близкий к真正 маховику эффекта токена создателя для Pump на сегодняшний день.
Однако, за исключением Bagwork, Pump по-прежнему испытывает трудности с реализацией своего стримингового видения. Токены создателей не смогли сохранить свою стоимость. Это явление можно проследить до фундаментальной проблемы: сам токен является частью продукта.
На данный момент экономическое обоснование владения или поддержки токена стримера остается неясным. Ранний успех Bagwork быстро угас, и с тех пор ни один крупный токен стримера не смог добиться类似ого внимания, в конечном итоге стремясь к нулю.
Создатели могут получать краткосрочную прибыль через структуру комиссий CCM, но риск для репутации, связанный с обвалившимися токенами, делает эту модель непривлекательной для более крупных и зрелых создателей, которые в противном случае могли бы помочь платформе привлечь более широкую аудиторию. С точки зрения трейдеров, эти токены по-прежнему представляют собой среду с нулевой суммой, а не настоящее сообщество.
Это самая важная проблема, которую Pump необходимо решить, вступая в 2026 год.
На данный момент команда еще не предприняла значимых попыток в отношении более глубоких стимулов для создателей, а распределение эирдропов также остается нетронутым. За исключением неформальной поддержки во время бума Bagwork, Pump не предприняла никаких скоординированных действий, таких как целевые эирдропы, вознаграждения создателей или другие стимулирующие меры, которые можно было бы использовать для запуска ранней активности, создания большего количества PvE (игрок против среды) стимулов и предоставления создателям пространства для экспериментов без немедленного разрушения их сообщества.
Хорошая новость заключается в том, что это предоставляет Pump огромную гибкость.
Неиспользованный пул средств «Сообщества и экосистемных инициатив» (Community & Ecosystem Initiatives) остается важным рычагом, который команда может использовать, когда модель созреет. Если Pump сможет разработать устойчивую структуру стимулирования токенов создателей, это откроет совершенно новую экономическую категорию для создателей, желающих использовать крипто-механизмы для монетизации и расширения аудитории.
Несмотря на то, что этот потенциальный выигрыш значителен, до этого момента стриминг将继续 оставаться серией кратковременных циклов ажиотажа, а не устойчивой и повторяемой вертикалью.
Что касается токена, основным катализатором, подтолкнувшим $PUMP с примерно 0,025 до 0,085, стало решение команды использовать 100% чистого дохода для выкупа.
Pump перешел от первоначального плана использовать около четверти дохода для выкупа к почти полному принятию модели выкупа в стиле Hyperliquid. Это изменение было сделано после того, как рынок четко дал понять, что модель частичного выкупа не будет одобрена. Это изменение вызвало один из самых сильных отскоков токенов с большой капитализацией в этом году на рынке альткойнов, характеризующемся низкой ликвидностью и сложными условиями.
С точки зрения соотношения выкупа к рыночной капитализации, в настоящее время ни у одного крупного токена нет более низкого коэффициента.
По текущим данным, годовой доход Pump составляет 422 миллиона долларов, а рыночная капитализация — 1,84 миллиарда долларов, что означает коэффициент капитализации/дохода (MC/Rev) в 4,36 раза и годовую доходность выкупа примерно 12,8%. Этот уровень значительно ниже, чем у других токенов с большой капитализацией, включая Hyperliquid с коэффициентом MC/Rev около 8,01 и доходностью около 3,34%.
Тем не менее, рынок по-прежнему скептически относится к долгосрочным коммерческим перспективам Pump.
Опасения рынка могут включать: сможет ли команда продолжать выпускать значимые продукты; влияние будущих разблокировок на рынок при том, что около 40% предложения токенов еще не разблокировано; и неопределенность в отношении окончательного распределения эирдропов и стимулов для создателей. Кроме того, существуют сомнения относительно общего сокращения активности мем-токенов на крипторынке, снижения конечной активности и устойчивости доходной базы Pump.
Несмотря на эти опасения, Pump по-прежнему доминирует в области платформ для запуска мем-токенов, и даже в нынешних чрезвычайно сложных рыночных условиях Pump ежедневно зарабатывает (и выкупает) около 1 миллиона долларов.
Ежедневный доход Pump от Launchpad значительно снизился почти на 85% по сравнению с пиком в начале года,接近 14 миллионов долларов, и сейчас составляет около 2 миллионов долларов. Однако конкуренты представляли угрозу для позиции Pump лишь в течение коротких периодов времени, не сумев бросить существенный вызов. Это согласуется с нашим первоначальным прогнозом в отчете о кратковременной фазе вызова со стороны Bonk и Raydium: даже в периоды циклического сокращения объемов торгов Pump сохранила структурные преимущества и доминирующую долю в отраслевой активности.
Приобретение Padre подтверждает точку зрения о том, что Pump намерена расширяться за пределы Solana в мультичейн-экосистему, и через интерфейс Padre实现了 поддержку активов экосистемы BNB. Это также соответствует нашему более раннему прогнозу, что Pump в конечном итоге приобретет терминал или актив, связанный с терминалом, чтобы усилить каналы привлечения пользователей и интегрировать больше этапов пользовательского пути.
Помимо этих действий, команда в последнее время придерживается стратегии низкого профиля. В настоящее время запланирован телефонный разговор с инвесторами, но на момент написания статьи он еще не состоялся, поэтому, возможно, позже будет раскрыто больше деталей.
Руководящая команда также выразила заинтересованность в более широкой категории ICM (Initial Community Offering — первоначальное сообщественное предложение), хотя мы не считаем, что это является центральной областью текущего позиционирования бренда или продуктовых преимуществ Pump. Pump initially tried the Believe model, but it failed to gain significant market attention. А MetaDAO стала доминирующим игроком в сфере финансирования «качественных основателей + сообщества».
Кроме того, культура и структура ICM, кажется, не совсем соответствуют позиционированию бренда Pump. Ядро бренда Pump вращается вокруг спекуляций, скорости и мем-культуры создателей, а не долгосрочного управления или систем, основанных на футархии (Futarchy). Если Pump хочет добиться успеха в области ICM, им нужно склониться к более ориентированной на управление структуре и привлечь команды извнекрипто-сферы, желающие работать в ончейне. Однако это не полностью соответствует потребностям и позиционированию текущих пользователей и создателей Pump. Хотя теоретически ICM может принести определенную потенциальную выгоду, если команда предпримет实际行动, мы считаем, что это скорее второстепенное или дополнительное направление, а не естественное расширение существующего маховика Pump в 2026 году.
Глядя на 2026 год, ключевые вопросы для Pump сосредоточены на以下几个方面: сможет ли она наконец создать совместимую модель токенов для создателей, сможет ли с помощью Padre добиться существенного расширения на мультичейн-рынках, как управлять рисками, связанными с разблокировкой токенов и снижением видимости доходов, и какую продуктовую вертикаль выбрать в качестве основного направления усилий. В настоящее время стратегия Pump, кажется, распылена между несколькими направлениями, включая стриминг, ICM и мобильные решения.
В какой-то момент в будущем команде, возможно, потребуется четко сосредоточиться на одном основном прорывном направлении. В течение большей части 2025 года этим направлением, казалось, был стриминг, но сейчас это уже не так очевидно.
Более крупный вопрос заключается в том, сможет ли Pump привлечь более крупных создателей извне крипто-сферы. Для этого может потребоваться перепроектирование маховика механизма токенов создателей, предоставление более сильных долгосрочных стимулов для поддержки вирусного распространения за пределами крипто-родной пользовательской базы. Pump обладает базовыми условиями для достижения этой цели. Всплеск Bagwork в 2025 году кратко продемонстрировал потенциал успеха этой модели, когда казалось, что Pump уже接近 преодолел пропасть.
Кроме того, у Pump еще есть广阔的空间 для расширения своего продуктового набора. Одним из стратегических направлений, которое команде следует серьезно оценить, является выход в вертикаль iGaming (онлайн-азартные игры) или связанную с казино. Использование модели, подобной Kick или Stake,天然契合 с спекулятивно-ориентированной пользовательской базой Pump. Это направление будет глубоко синергировать с ее стратегическими целями в области мем-токенов и стриминга, и profit potential в этой области уже доказана.
Чистый игровой доход Shuffle и еженедельное распределение лотереи демонстрируют巨大的 потенциал этой области при успешном выполнении.
Мобильное приложение Pump — это еще одно недостаточно используемое преимущество. Более глубокое expansion в мобильную сферу может расширить каналы привлечения пользователей, сделать продукт более доступным для mainstream пользователей и предоставить создателям больше сценариев монетизации. В сочетании с iGaming это не только значительно расширит потенциальную аудиторию Pump, но и усилит现有的 успешные элементы платформы.
Несмотря на неопределенность, Pump остается одним из самых устойчивых потребительских приложений в этом цикле, сохраняя доминирующие позиции даже в условиях изменившейся рыночной конъюнктуры. Существенный прогресс в любом из ключевых направлений может вызвать серьезный сдвиг в настроениях рынка и помочь Pump добиться прорыва, привлекая более широкую аудиторию, не связанную с крипто-сферой.
