Автор: Чжао Ин, Wallstreet.cn
Опубликованные в ближайшее время два отчета по инфляции станут реальным стресс-тестом для репутации председателя ФРС Джея Пауэлла (Jay Powell).
Согласно последнему отчету Wall Street Journal, экономический репортер Ник Тимираос (Nick Timiraos), известный как «новый связной ФРС», считает, что Пауэлл сделал снижение инфляции ключевой темой своей политики во главе ФРС. Однако неясная пресс-конференция после заседания по ставкам прошлого месяца вызвала у рынка заметные сомнения в его реальной готовности подкрепить жесткие заявления действиями.
Индекс потребительских цен (CPI) за июль и предпочитаемый ФРС показатель инфляции — базовый индекс личных потребительских расходов (PCE), которые будут опубликованы один за другим в течение следующего месяца, напрямую определят выбор членов ФРС на сентябрьском заседании: повысить ставку или сохранить ее неизменной.
Если данные окажутся «горячими», Пауэлл окажется в сложной ситуации: либо повысить ставку, чтобы доказать свою последовательность, либо оставить ставки неизменными, но столкнуться с большим количеством внутренних разногласий. В последнем случае трещина в доверии, образовавшаяся после июльского заседания, будет труднее устранить. Если же данные окажутся умеренными, это даст ему передышку и позволит на предстоящем симпозиуме в Джексон-Хоуле активно разъяснить свою политическую логику, а не вынужденно реагировать на давление рынка.
Порог данных: 0,2% — это водораздел
Экономисты ожидают, что месячный рост базового индекса CPI в июле составит 0,2%. Тимираос отмечает, что значение, равное или ниже этого уровня, означает соответствие динамики инфляции цели ФРС в 2%; любое превышение станет явным сигналом давления на политику.
Данные CPI далее передадутся в предпочитаемый ФРС показатель инфляции, который будет опубликован позднее в этом месяце. Стоит отметить, что базовая инфляция по ключевому показателю ФРС уже выросла в июне до 3,3%, что значительно выше, чем 2,8% годом ранее.
Ник Тимираос заявляет, что текущие данные привлекают такое внимание, потому что предыдущие прогнозы ряда чиновников уже оказались ошибочными. Изначально они ожидали, что влияние тарифов будет разовым, а цены на энергию упадут вместе с ценами на нефть, и что инфляция вернется к цели без дальнейшего ужесточения политики. Однако эти потрясения не только сохранились, но и наложились на резкий рост цен на технологическое оборудование и программное обеспечение, вызванный бумом строительства в сфере искусственного интеллекта, что делает прогнозы чиновников все более неубедительными.
Ошибка на пресс-конференции подорвала доверие рынка
Ник Тимираос считает, что выступление Пауэлла после июльского заседания по ставкам сильно разочаровало рынок. Когда его спросили, прибегнет ли он к повышению ставки, если инфляция не замедлится, его ответ был расплывчатым и уклончивым — он намекнул, что рост доходности облигаций уже в некоторой степени заменил эффект ужесточения денежно-кредитной политики, и вскользь упомянул о возможном пересмотре цели ФРС по инфляции.
Реакция рынка была довольно необычной: доходность 30-летних казначейских облигаций США выросла во время выступления Пауэлла и после этого не снизилась. Джеймс Эгельхоф (James Egelhof), главный экономист по США в BNP Paribas, заявил, что такая динамика до и после заседания по ставкам нетипична и свидетельствует о том, что «на рынке происходит более фундаментальное изменение восприятия ФРС под руководством Пауэлла».
Бывший главный экономист Pimco Пол Маккалли (Paul McCulley) прямо заявил, что Пауэлл часто использует макроэкономические принципы вместо конкретных заявлений, что фактически ограничивает его политическое пространство для маневра. «Он говорит на слишком высоком уровне, фактически ограничив свои варианты на практическом уровне», — сказал Маккалли.
Внутренние разногласия на поверхности, количество голосов «инакомыслящих» растет
После окончания заседания 10 из 19 присутствовавших чиновников — включая половину из 12 членов с правом голоса — в последующие дни публично высказались, добровольно дополнив политическую логику, которую Пауэлл не смог четко изложить на пресс-конференции.
В настоящее время как минимум 6 членов с правом голоса публично заявили, что могут поддержать повышение ставки в конечном итоге, если инфляция не улучшится; трое из них уже проголосовали за немедленное повышение ставки на июльском заседании.
Ник Тимираос сообщает, что некоторые знакомые с Пауэллом лица признают, что коммуникационный хаос, вызванный июльской пресс-конференцией, нуждается в исправлении, и симпозиум в Джексон-Хоуле, возможно, является подходящим окном для этого. Однако некоторые считают, что реакция рынка была преувеличена. Бывший заместитель председателя ФРС Дональд Кон (Donald Kohn) отмечает, что показатели инфляционных ожиданий, основанные на рынке, изменились незначительно: «Реакция рынка не так пессимистична, как описывают комментаторы. Но вы тоже не хотите попасть на такую пресс-конференцию и получить такой результат: доходность долгосрочных облигаций растет, а краткосрочных — падает».
Столкновение философии коммуникации и реального давления
С самого начала своего пребывания в должности Пауэлл намеревался изменить способ коммуникации ФРС. По его мнению, предварительное разъяснение рынку условий и факторов, вызывающих политические действия, наоборот, связывает руки центральному банку и мешает ценному сигналу — собственному суждению рынка о динамике экономики. Сокращение ориентации на будущее, по его мнению, может обеспечить более чистое рыночное прочтение.
Однако Кон подверг это сомнению: «Если вы не разъясняете свою систему мышления, как вы узнаете, когда ваше собственное суждение не подтвердилось?»
Согласно графику, если на сентябрьском заседании будет принято решение не повышать ставку, следующее заседание состоится за несколько дней до промежуточных выборов — в такой чувствительный для выборов период чиновники, возможно, не захотят впервые повышать ставку. Это означает, что если в сентябре будет упущено окно, решение фактически будет отложено до декабря. А для обоснования этого решения ожидания потребуется прогноз по инфляции, который даже коллегам Пауэлла уже трудно отстаивать.
