Оригинал | Odaily星球日报 (@OdailyChina)
Автор | Цинь Сяофэн (@QinXiaofeng 888 )
5 июня, в пятницу, американский фондовый рынок столкнулся с самой сильной за 2026 год на данный момент однодневной коррекцией.
Индекс Nasdaq Composite рухнул на 4,18%, закрывшись на отметке 25 709,43 пункта, что стало его крупнейшим однодневным падением с апреля 2025 года; индекс S&P 500 упал на 2,64%, до 7 383,74 пункта, прервав девятинедельную серию роста; Dow Jones Industrial Average снизился на 695,15 пункта (1,35%), до 50 866,78 пункта. Индекс PHLX Semiconductor Sector (SOX) обвалился более чем на 10%, рыночная капитализация сектора сократилась примерно на 1,3 трлн долларов за день, лидерами падения стали ключевые акции AI-сектора, такие как Nvidia, Broadcom, Micron, Marvell.
Тут же в голове каждого инвестора возник вопрос: достиг ли американский фондовый рынок своего пика? Odaily星球日报 проведет строгий анализ, основываясь на недавних данных и исторических сравнениях: не слишком ли высока текущая оценка американского рынка? Является ли эта коррекция здоровой корректировкой или разворотом тренда? Каковы будущие драйверы?
I. Полная картина обвала 5 июня: управляемый данными «идеальный шторм»
Непосредственным спусковым крючком для этого обвала стали данные по занятости за май, опубликованные в пятницу вечером.
Согласно данным Министерства труда США, количество новых рабочих мест вне сельского хозяйства в мае составило 172 тыс., что почти вдвое превысило рыночные ожидания в 88 тыс. и значительно больше, чем 115 тыс. в апреле. Данные по занятости за апрель уже были выше ожиданий. При этом данные за март были пересмотрены в сторону увеличения на 29 тыс., а за апрель — на 64 тыс. Темпы роста занятости за последние три месяца стали самыми высокими за последние два года. Это указывает на то, что предыдущие данные о занятости систематически недооценивали ситуацию на американском рынке труда, что достаточно, чтобы вызвать у рынка опасения перегрева экономики.
Сильные данные по занятости повысили инфляционные ожидания, рынок начал ожидать, что ФРС может начать повышать ставки уже в октябре этого года. После публикации данных американские гособлигации подверглись распродаже, доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 5,8 базисных пункта до 4,531%, а доходность более чувствительных к политике ставок 2-летних облигаций за день поднялась более чем на 7 базисных пунктов до 4,1%.
Скачок доходности облигаций нанес тяжелый удар по акциям технологического сектора как высокооцененным активам роста, наиболее чувствительным к процентным ставкам.
Несмотря на сильные отчеты Broadcom накануне, прогнозы по бизнесу специализированных AI-чипов не смогли превзойти чрезвычайно высокие ожидания рынка, что вызвало цепную реакцию. Акции Nvidia упали более чем на 6%, Micron — на 13,3%, Marvell — на 16,7%, AMD — на 10,9%. Концентрированная фиксация прибыли в полупроводниковом секторе в сочетании с сомнениями относительно устойчивости капитальных затрат на AI вызвали эффект снежной лавины. Сообщения о том, что Meta планирует дополнительно инвестировать десятки миллиардов долларов в AI, также не смогли исправить ситуацию в секторе.
Объемы торгов выросли, индекс волатильности VIX взлетел на 37% до 21,15, что свидетельствует о быстром распространении настроений избегания риска. Биткоин также упал ниже 60 тыс. долларов, золото и нефть также скорректировались — все рисковые активы оказались под давлением. Однако упали не все секторы: защитные секторы, такие как коммунальные услуги, здравоохранение и потребительские товары первой необходимости, выросли, такие «старые голубые фишки», как Johnson & Johnson и Coca-Cola, привлекли защитный капитал. Это указывает на то, что на рынке не паника, а целевая корректировка переоцененных секторов.
С точки зрения недельных итогов, S&P 500 прервал девятинедельную серию роста, Nasdaq за неделю упал на 4,7%, показав худший результат более чем за год. Dow Jones оказался относительно устойчивым, упав за неделю всего на 0,3%, что отражает признаки ротации секторов.
«Это крайнее проявление парадигмы „хорошие новости — это плохие новости“, — заявил в послеторговом отчете Майкл Уилсон, главный стратег по американским акциям Morgan Stanley. — Сильные данные по занятости означают, что сдерживающие оковы ФРС будут затянуты туже, что напрямую подрывает единственную опору, поддерживающую высокую оценку американского рынка, — ожидание скорого снижения ставок».
II. Миф AI тускнеет: домино переполненных сделок
Если данные по занятости стали спусковым крючком, то накопленные в AI-секторе пузырь и уязвимость являются огромным зарядом для взрыва.
За последние 18 месяцев AI был единственным нарративом, двигавшим американский фондовый рынок к новым максимумам. Рыночная капитализация Nvidia в какой-то момент превысила 5 трлн долларов, что составило более 7% веса в индексе S&P 500, а доля акций, связанных со всей экосистемой AI, в общей капитализации S&P в какой-то момент приблизилась к 40%.
Однако во втором квартале 2026 года в этой вере начали появляться трещины.
Согласно недавним исследованиям цепочек поставок, несколько провайдеров облачных услуг сокращают часть заказов на следующее поколение чипов Blackwell Ultra от Nvidia из-за чрезмерных запасов в предыдущий период и того, что монетизация AI-приложений на корпоративном уровне происходит гораздо медленнее, чем инвестиции в инфраструктуру. Отчет Nvidia за конец мая, хотя и оставался впечатляющим по цифрам, показал, что прогноз роста выручки замедляется уже третий квартал подряд, и наметилась тенденция к снижению валовой маржи.
Крайне переполненные сделки на покупку технологических гигантов на фоне шока процентных ставок быстро превратились в лавинообразное закрытие позиций. Когда данные по занятости вызвали скачок ставок, привлекательность владения этими акциями роста с высокой дюрацией и высокой оценкой резко снизилась, их хрупкие маржинальные покупатели — количественные фонды и розничные инвесторы, использующие кредитное плечо, — первыми побежали, вызвав цепную реакцию.
«Сделки с AI перешли от FOMO (страха упустить выгоду) к страху оказаться в ловушке». Известный инвестор-стоимостник, соучредитель GMO Джереми Грэнтэм давно предупреждал о завышенной оценке AI. Он сравнивал текущую ситуацию с кануном пузыря доткомов 2000 года, указывая, что выручка многих AI-компаний, возможно, не сможет поддержать текущие высокие оценки.
III. Оценка и историческое сравнение: достиг ли американский фондовый рынок вершины пузыря?
Причина, по которой эта коррекция вызвала широкое обсуждение вопроса «достиг ли рынок пика», заключается в том, что она произошла на фоне сочетания множества индикаторов высокой оценки и рыночных настроений.
Во-первых, оценка находится на исторически высоком уровне. До коррекции 5 июня циклически скорректированное соотношение P/E (CAPE, P/E Шиллера) для индекса S&P 500 составляло около 39,5, что является третьим по величине значением после пузыря доткомов 2000 года и периода послековидных послаблений 2021 года, значительно выше уровня до финансового кризиса 2007 года. Форвардный P/E также достиг примерно 22,5, что значительно выше долгосрочного исторического среднего значения в 15,8. «Индикатор Баффета» — отношение общей капитализации американского фондового рынка к ВВП США — в конце мая в какой-то момент достиг высокого уровня в 237%, что намного превышает определенный самим Баффетом интервал «серьезной переоценки» (>120%). Любой неожиданный негатив может ускорить возврат к среднему.
Во-вторых, капитал и настроения находятся на экстремальных уровнях. Индикатор «быки/медведи» Bank of America в конце мая поднялся до 8,5, прочно закрепившись в зоне «крайнего оптимизма», что обычно рассматривается как надежный обратный сигнал к продаже. Доля оптимистов в Ассоциации индивидуальных инвесторов США (AAII) большую часть мая находилась в диапазоне 35%-45%, настроения были скорее оптимистичными, но не достигали крайней эйфории. Сальдо маржинальной задолженности розничных инвесторов в апреле-мае оставалось на исторически высоком уровне около 1,3 трлн долларов, что указывает на активное использование кредитного плеча.
А «умные деньги» уже начали проявлять осторожность: отчет 13F Berkshire Hathaway за первый квартал показал, что их резервы денежных средств и их эквивалентов достигли исторического максимума примерно в 397 млрд долларов, и компания во втором квартале продолжала быть чистым продавцом акций; соотношение продаж к покупкам среди инсайдеров компаний в мае выросло до сравнительно высокого уровня с 2021 года.
В-третьих, на техническом уровне произошел ключевой пробой. В прошлую пятницу индекс S&P 500 не только упал ниже краткосрочных скользящих средних, но и пробил нижнюю границу недавнего восходящего канала. В настоящее время индекс сталкивается с испытанием в виде 200-дневной скользящей средней (примерно в диапазоне 7000-7200 пунктов). Технические аналитики, такие как Джонатан Крински, главный технический аналитик BTIG, указывают, что если индекс S&P 500 не сможет быстро отбить ключевые уровни поддержки и далее потеряет 200-дневную скользящую среднюю, это технически подтвердит возможное начало корректировки среднесрочного тренда, с глубиной коррекции, возможно, в 10%-15%.
IV. Битва быков и медведей: коррекция, поправка или начало медвежьего рынка?
Столкнувшись с рыночной коррекцией, быки и медведи Уолл-стрит быстро определили позиции и вступили в жаркие дебаты.
Медведи считают, что это может быть началом корректировки пузыря. Некоторые стратеги указывают, что в американской экономике просматриваются определенные риски «стагфляции» — хотя индекс деловой активности в производственном секторе США (ISM Manufacturing PMI) в мае вырос до 54,0 (расширение по сравнению с предыдущим месяцем), инфляционные индикаторы остаются устойчивыми. Они предупреждают, что рост корпоративных прибылей может столкнуться с давлением из-за снижения из-за стоимости финансирования и неопределенности спроса, а текущая премия за риск по акциям находится на низком уровне.
Звездный стратег Société Générale Альберт Эдвардс, давно придерживающийся осторожных взглядов, предупреждает, что пузырь AI похож на прошлые технологические пузыри и может сопровождаться ошибками в распределении капитала и трудностями для некоторых компаний, при этом индекс Nasdaq подвержен риску значительной коррекции.
Быки, напротив, подчеркивают, что это здоровая, давно назревшая коррекция в рамках бычьего рынка. Главный стратег по американским акциям Goldman Sachs Дэвид Костин признает, что оценка высока, но считает, что рынок, движимый ростом прибылей, все еще имеет поддержку. Он прогнозирует рост прибыли компаний из S&P 500 примерно на 7% в 2026 году, причем повышение производительности труда благодаря AI начнет улучшать маржу прибыли компаний во второй половине года. «Сильные данные по занятости как раз доказывают, что экономика не движется к жесткой посадке, риск рецессии крайне низок. Когда паника по поводу ставок утихнет, капитал снова осознает устойчивость базы прибылей». Goldman Sachs сохраняет относительно высокий целевой уровень для S&P 500 на конец года, ранее он был повышен до диапазона 6900-7600 пунктов.
UBS Global Wealth Management также рекомендует клиентам «покупать на просадках», аргументируя это тем, что балансы домашних хозяйств и компаний по-прежнему здоровы, а программы обратного выкупа акций компаниями продолжат обеспечивать поддержку рынку.
Главный инвестиционный стратег Charles Schwab Лиз Энн Сондерс предлагает сбалансированный и практичный взгляд: «„Вершина“ — это никогда не точка, а процесс. В настоящее время этап повсеместного роста, движимого ликвидностью и настроениями, закончился. Мы вступаем в рынок выбора акций, управляемый фундаментальными показателями. Рыночные индексы в целом могут колебаться в диапазоне и немного снижаться в ближайшие месяцы, но краха, подобного 2008 году, не произойдет, если мы не увидим заморозки кредитного рынка».
V. Ключевые моменты в будущем: данные по инфляции и «суд» ФРС
Несомненно, два грядущих на этой неделе события станут ключевыми водоразделами, определяющими характер этой коррекции. 10 июня (среда) будут опубликованы индексы потребительских цен (CPI) США за май. Рынок в целом ожидает, что базовый рост CPI в годовом выражении составит около 2,8%-2,9% (в апреле было 2,8%). Если данные окажутся значительно выше ожиданий и продолжат расти, это усилит рыночные опасения «устойчивости инфляции» и может еще больше отодвинуть ожидания снижения ставок ФРС, усилив давление на рынки облигаций и акций.
Заседание Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) ФРС 16-17 июня станет важным окном для наблюдения. После публикации сильных данных по занятости 5 июня несколько чиновников ФРС вновь заявили о необходимости сохранять осторожность. Такие чиновники, как председатель Федерального резервного банка Кливленда Бет Хаммак, подчеркивают, что, хотя рынок труда демонстрирует устойчивость, ставки, возможно, потребуется сохранять на текущем высоком уровне в течение более длительного времени. Большое внимание будет приковано к публикуемому тогда Сводному прогнозу экономики (точечному графику). Если медианный прогноз покажет меньшее количество снижений ставок в 2026 году, чем ожидалось ранее, или даже намекнет на сохранение ставок без изменений в течение всего года, ожидания рынка относительно траектории ставок будут существенно пересмотрены.
Кроме того, дополнительные неопределенности могут принести геополитические и торгово-политические риски. США ранее уже ввели импортные пошлины и меры контроля за экспортом в отношении передовых полупроводников для укрепления безопасности внутренних цепочек поставок и ограничения утечки критических технологий. Это постоянное направление политики в период уязвимости настроений по технологическим акциям по-прежнему может оказывать долгосрочное воздействие на глобальную цепочку создания стоимости AI, повышая инфляционное ядро и, следовательно, сжимая оценку некоторых компаний.
Итог
Вернемся к первоначальному вопросу: «Достиг ли американский фондовый рынок пика?»
Для инвесторов все необходимые условия, достаточные для подтверждения долгосрочного большого пика — экстремальная оценка, разворот политики, ослабление ключевого нарратива, эйфория розничных инвесторов, технический пробой, — впервые за полтора десятилетия проявляются одновременно. Исторический опыт показывает, что когда эти сигналы сильно резонируют, даже если бычий рынок не заканчивается немедленно, его соотношение риск/доходность уже крайне ухудшилось. В настоящее время рынок находится в уязвимый период перехода от «нарратива» к «реальности». Долгосрочное обещание повышения производительности от AI-революции должно начать проходить суровую проверку каждым макроэкономическим показателем и отчетом о прибылях.
Эпоха односторонних ставок на вечный рост рынка, возможно, прошла. Осторожность — это самое простое проявление уважения к риску. В ближайшие две недели инвесторам необходимо внимательно следить за каждой десятичной запятой в отчете по CPI за май и за каждым микро-сдвигом в точечном графике ФРС — вместе они определят, станет ли это лето интерлюдией в бычьем рынке или прологом к новой эпохе.
