Оригинал | Odaily星球日报(@OdailyChina)
Автор | Цинь Сяофэн (@QinXiaofeng 888 )
В пятницу, 5 июня, американский фондовый рынок испытал самую сильную однодневную коррекцию в 2026 году. Индекс Nasdaq Composite рухнул на 4,18%, закрывшись на уровне 25 709,43 пункта, что стало самым большим однодневным падением с апреля 2025 года; индекс S&P 500 упал на 2,64%, до 7 383,74 пункта, прервав девятинедельную полосу роста; промышленный индекс Доу-Джонса потерял 695,15 пункта (1,35%), закрывшись на уровне 50 866,78 пункта. Индекс полупроводниковой отрасли Филадельфии обвалился более чем на 10%, рыночная капитализация за один день сократилась примерно на 1,3 трлн долларов, лидерами падения стали основные акции, связанные с ИИ, такие как Nvidia, Broadcom, Micron и Marvell.
Вопрос о том, достигла ли вершины американский фондовый рынок, мгновенно распространился из торговых залов на экраны инвесторов по всему миру. Odaily星球日报 проведет строгий анализ на основе недавних данных и исторических сравнений: не слишком ли высока текущая оценка американских акций? Является ли коррекция здоровой корректировкой или разворотом тренда? Каковы будущие драйверы роста?
I. Полная картина обвала 5 июня: «Идеальный шторм», движимый данными
Непосредственным спусковым крючком для этого обвала стали данные по занятости, опубликованные в пятницу вечером.
Согласно данным Министерства труда США по занятости за май, число новых рабочих мест составило 172 000 человек, что почти вдвое превышает рыночные ожидания в 88 000 и значительно выше апрельских 115 000 человек. Данные по занятости за апрель уже превысили ожидания. Данные за март были пересмотрены в сторону увеличения на 29 000, а за апрель — на 64 000, темпы роста занятости за последние три месяца стали самыми высокими за последние два года. Это указывает на то, что предыдущие данные по занятости систематически недооценивали ситуацию на рынке труда США, что достаточно, чтобы вызвать у рынка опасения перегрева экономики.
Сильные данные по занятости повысили инфляционные ожидания, рынок ожидает, что ФРС может начать повышение процентных ставок уже в октябре этого года. После публикации данных американские казначейские облигации подверглись распродаже, доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 5,8 базисных пункта до 4,531%, а доходность более чувствительных к политике процентных ставок 2-летних казначейских облигаций за день выросла более чем на 7 базисных пунктов до 4,1%.
Рост доходности облигаций нанес удар по технологическим акциям, которые как активы с высокой оценкой и высоким ростом наиболее чувствительны к процентным ставкам.
Хотя квартальный отчет Broadcom, опубликованный накануне, был сильным, прогноз по бизнесу в области пользовательских чипов ИИ не смог превзойти чрезвычайно высокие рыночные ожидания, вызвав цепную реакцию. Акции Nvidia упали более чем на 6%, Micron — на 13,3%, Marvell — на 16,7%, AMD — на 10,9%. Сосредоточенная фиксация прибыли в полупроводниковом секторе в сочетании с сомнениями в устойчивости капитальных затрат на ИИ вызвало эффект лавины. Сообщается, что Meta планирует увеличить инвестиции в ИИ на десятки миллиардов долларов, но это не смогло остановить спад в секторе.
Объемы торгов возросли, индекс страха VIX подскочил на 37% до 21,15, что свидетельствует о быстром распространении настроений неприятия риска. Биткоин одновременно пробил уровень 60 000 долларов, золото и нефть также скорректировались, рисковые активы оказались под давлением. Однако падали не все сектора: защитные сектора, такие как коммунальные услуги, здравоохранение и потребительские товары первой необходимости, показали рост, «старые голубые фишки», такие как Johnson & Johnson и Coca-Cola, привлекли капитал в поисках убежища. Это указывает на то, что на рынке не было всеобщей паники, а скорее целенаправленная корректировка переоцененных секторов.
На недельной основе S&P 500 завершил девятинедельную полосу роста, Nasdaq за неделю упал на 4,7%, что стало худшим показателем более чем за год. Dow Jones показал относительную устойчивость, упав всего на 0,3% за неделю, что отражает признаки ротации секторов.
«Это крайнее проявление ситуации, когда «хорошие новости — это плохие новости», — указал в послеторговом отчете Майкл Уилсон, главный стратег по американским акциям Morgan Stanley. — Сильные данные по занятости означают, что ограничительные оковы ФРС будут затянуты туже. Это напрямую пошатнуло единственный столп, поддерживающий высокую оценку американских акций, — ожидание скорого снижения процентных ставок.»
II. Миф об ИИ блекнет: домино переполненной сделки
Если данные по занятости стали спусковым крючком, то пузырь и хрупкость, накопленные в самом секторе ИИ, стали огромным зарядом взрывчатки.
За последние 18 месяцев ИИ был единственной нарративной основой, подталкивавшей американский фондовый рынок к новым рекордам. Рыночная капитализация Nvidia в какой-то момент превысила 5 трлн долларов, достигнув более 7% веса в индексе S&P 500, в то время как доля акций, связанных со всей экосистемой ИИ, в общей рыночной капитализации S&P в какой-то момент приблизилась к 40%.
Однако во втором квартале 2026 года эта вера начала давать трещины.
По сообщениям из недавних опросов цепочек поставок, несколько провайдеров облачных услуг сокращают часть заказов на следующие чипы Blackwell Ultra от Nvidia из-за чрезмерного накопления запасов ранее и гораздо более медленной скорости монетизации приложений ИИ на корпоративном уровне по сравнению с инвестициями в инфраструктуру. Хотя финансовый отчет Nvidia, опубликованный в конце мая, по-прежнему демонстрировал блестящие данные, ориентир по темпу роста выручки замедлился уже третий квартал подряд, и появились признаки снижения валовой прибыли.
Чрезвычайно переполненная сделка на покупку технологических гигантов, которая была ранее, быстро превратилась в цепную реакцию закрытия позиций под воздействием процентных ставок. Когда данные по занятости вызвали резкий скачок ставок, привлекательность удержания этих акций роста с высокой дюрацией и высокой оценкой резко снизилась, их хрупкие маржинальные покупатели — количественные фонды и розничные инвесторы, использующие кредитное плечо — первыми потерпели крах, вызвав цепную реакцию.
«Сделка на ИИ перешла от FOMO (страх упустить возможность) к опасениям быть пойманным в ловушку». Известный инвестор-стоимостник, сооснователь GMO Джереми Грэнтэм долгое время предупреждал о завышенной оценке ИИ. Он сравнивал текущую ситуацию с кануном пузыря доткомов в 2000 году, указывая, что выручка многих компаний ИИ, возможно, не сможет поддержать текущую высокую оценку.
III. Оценка и историческое сравнение: достиг ли американский фондовый рынок вершины пузыря?
Широкое обсуждение вопроса о том, достиг ли рынок вершины, вызвано тем, что эта коррекция произошла на фоне слияния нескольких индикаторов высокой оценки и настроений.
Во-первых, оценка находится на исторически высоком уровне. До коррекции 5 июня скорректированный с учетом цикла коэффициент P/E индекса S&P 500 (CAPE, коэффициент Шиллера) составлял примерно 39,5, что является третьим по высоте показателем после пузыря доткомов 2000 года и периода монетарного смягчения во время пандемии 2021 года, что значительно выше уровня перед финансовым кризисом 2007 года. Прямой коэффициент P/E также достиг примерно 22,5, что намного выше долгосрочного исторического среднего значения в 15,8. «Индикатор Баффетта» — соотношение общей рыночной капитализации американских акций и ВВП США — в конце мая достигло уровня 237%, что значительно превышает диапазон, определенный самим Баффеттом как «серьезно переоцененный» (>120%). Любая неожиданная негативная новость может ускорить возврат к среднему значению.
Во-вторых, капитал и настроения находятся на экстремальном уровне. Индикатор «быки-медведи» Bank of America в конце мая поднялся до 8,5, прочно зафиксировавшись в зоне «крайне бычьего» настроения, что обычно считается надежным обратным сигналом к продаже. Доля быков в Ассоциации американских индивидуальных инвесторов (AAII) в течение большей части мая находилась в диапазоне 35%-45%, настроения были оптимистичными, но не достигли крайней эйфории. Баланс маржинальной задолженности розничных инвесторов в апреле-мае оставался на исторически высоком уровне около 1,3 трлн долларов, что свидетельствует о довольно активном использовании кредитного плеча.
А «умные деньги» уже проявляют желание выйти: отчет 13F Berkshire Hathaway за первый квартал показал, что ее резервы наличных денег и их эквивалентов достигли исторического максимума примерно в 3970 млрд долларов, компания продолжила чистые продажи акций во втором квартале; соотношение продаж и покупок внутренними инсайдерами компаний в мае выросло до самого высокого уровня с 2021 года.
В-третьих, на техническом уровне произошел ключевой пробой. В прошлую пятницу индекс S&P 500 не только пробил ниже краткосрочных скользящих средних, но и пробил нижнюю границу недавнего восходящего канала. В настоящее время индекс подвергается испытанию 200-дневной скользящей средней (примерно в диапазоне 7000-7200 пунктов). Технические аналитики, такие как главный технический аналитик BTIG Джонатан Кринский, указывают, что если индекс S&P 500 не сможет быстро вернуть ключевые уровни поддержки и далее потеряет 200-дневную скользящую среднюю, это технически подтвердит возможность начала среднесрочной коррекционной фазы с потенциалом коррекции на 10%-15%.
IV. Яростные дебаты быков и медведей: Коррекция, поправка или начало медвежьего рынка?
Столкнувшись с коррекцией на рынке, быки и медведи с Уолл-стрит быстро разделились на лагеря, развернув ожесточенные дебаты.
Медведи считают, что это может быть началом коррекции пузыря. Некоторые стратеги указывают на наличие некоторых рисков «стагфляции» в американской экономике — хотя индекс PMI для обрабатывающей промышленности ISM в мае вырос до 54,0 (расширение по сравнению с предыдущим месяцем), индикаторы инфляции остаются устойчивыми. Они предупреждают, что рост корпоративной прибыли может столкнуться с давлением в сторону снижения из-за стоимости финансирования и неопределенности спроса, а текущая премия за риск по акциям находится на низком уровне.
Звездный стратег Societe Generale Альберт Эдвардс, долгое время придерживающийся осторожных взглядов, предупреждает, что пузырь ИИ аналогичен прошлым технологическим пузырям и может сопровождаться ошибочным распределением капитала и проблемами для некоторых компаний, при этом индекс Nasdaq рискует более значительной коррекцией.
Быки, напротив, подчеркивают, что это здоровая, запоздалая корректировка на бычьем рынке. Главный стратег по американским акциям Goldman Sachs Дэвид Костин признает, что оценка высока, но считает, что рынок, движимый ростом прибыли, все еще имеет поддержку. Он прогнозирует, что прибыль компонентов S&P 500 вырастет примерно на 7% в 2026 году, причем повышение производительности труда, вызванное ИИ, начнет улучшать корпоративную маржу прибыли во втором полугодии. «Сильные данные по занятости как раз доказывают, что экономика не переживает жесткую посадку, риск рецессии крайне низок. Когда паника по поводу процентных ставок уляжется, капитал снова осознает устойчивость фундамента прибыли». Goldman Sachs сохраняет более высокий целевой уровень для индекса S&P 500 на конец года, ранее он был повышен до диапазона 6900-7600 пунктов.
UBS Global Wealth Management также рекомендует клиентам «покупать на падении», ссылаясь на то, что балансы домашних хозяйств и предприятий остаются здоровыми, и программы обратного выкупа акций компаниями продолжат обеспечивать амортизацию для рынка.
Главный инвестиционный стратег Charles Schwab Лиз Энн Сандерс предлагает компромиссную и прагматичную перспективу: «Вершина — это никогда не точка, а процесс. В настоящее время этап общего роста, движимый ликвидностью и настроениями, закончился. Мы вступаем в рынок выбора акций, основанный на фундаментальных показателях, основные рыночные индексы могут колебаться в диапазоне и слегка снижаться в ближайшие месяцы, но краха по типу 2008 года не произойдет, если только мы не увидим замораживания кредитного рынка».
V. Ключевые будущие точки: Данные по инфляции и «суд» ФРС
Безусловно, два предстоящих на этой неделе события станут ключевым водоразделом, определяющим характер этой корректировки. 10 июня (среда) будут опубликованы данные по индексу потребительских цен (ИПЦ) США за май. Рынок в целом ожидает, что рост базового ИПЦ в годовом исчислении составит около 2,8%-2,9% (в апреле — 2,8%). Если данные значительно превысят ожидания в сторону роста, это усилит рыночные опасения по поводу «устойчивости инфляции» и может еще больше отодвинуть ожидания снижения ставок ФРС, тем самым усилив давление на рынки облигаций и акций.
Заседание Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) ФРС 16-17 июня станет важным окном для наблюдения. После публикации сильных данных по занятости 5 июня несколько официальных лиц ФРС вновь заявили о необходимости сохранять осторожность. Такие чиновники, как председатель Федерального резервного банка Кливленда Бет Хаммак, подчеркивают, что, хотя рынок труда демонстрирует устойчивость, процентные ставки, возможно, потребуется сохранять на текущем относительно высоком уровне в течение более длительного времени. Публикуемый тогда Свод экономических прогнозов (точечный график) привлечет пристальное внимание; если медианный прогноз покажет меньшее количество снижений ставок в 2026 году, чем ожидалось ранее, или даже намекнет на сохранение ставок без изменений в течение всего года, ожидания рынка относительно траектории процентных ставков претерпят заметную перестройку.
Кроме того, геополитические и торгово-политические риски также могут принести дополнительную неопределенность. США ранее ввели тарифы на импорт и меры экспортного контроля в отношении передовых полупроводников для укрепления безопасности внутренних цепочек поставок и ограничения утечки ключевых технологий. Эта продолжающаяся политика в период хрупких настроений по технологическим акциям может по-прежнему оказывать долгосрочное воздействие на глобальную цепочку поставок ИИ, повышая базовый уровень инфляции и, следовательно, сжимая оценку некоторых компаний.
Итог
Возвращаясь к первоначальному вопросу: «Достигла ли вершины американский фондовый рынок?»
Для инвесторов все необходимые условия, достаточные для подтверждения долгосрочного большого пика — экстремальная оценка, смена политики, ослабление ключевого нарратива, эйфория розничных инвесторов, технический пробой, — впервые за последние десятилетия появляются одновременно. Исторический опыт показывает, что когда эти сигналы сильно резонируют, даже если бычий рынок не заканчивается немедленно, его соотношение риска и доходности уже чрезвычайно ухудшилось. В настоящее время рынок находится в хрупком переходном периоде от «нарратива» к «реальности». Долгосрочное обещание повышения производительности от революции ИИ теперь должно начать подвергаться строгой проверке каждым макроэкономическим показателем и отчетом о прибыли.
Эпоха односторонних ставок на вечный рост рынка, возможно, прошла. Осторожность — это самое простое проявление уважения к риску. В ближайшие две недели инвесторам необходимо внимательно следить за каждой десятичной точкой в отчете по ИПЦ за май и за каждым возможным микродвижением на точечном графике ФРС — вместе они определят, станет ли это лето интерлюдией в бычьем рынке или прологом к новой эре.
