MiCA изначально не включила криптокредитование в свои правила — но теперь Брюссель рассматривает возможность его включения.
20 мая 2026 года Европейская комиссия попросила заинтересованные стороны высказаться по вопросам, оставшимся за рамками первоначального Регламента о рынках криптоактивов (MiCA). К ним относятся проблемы, связанные с децентрализованными финансами (DeFi), а также криптокредитованием и займами.
Одной из спорных областей являются кредитные хранилища (лендинг-вотлы), которые могут направлять миллиарды долларов в ончейн-кредитные рынки, не будучи похожими на традиционное кредитование. Их правовой статус в настоящее время зависит от необязательных интерпретаций о том, что они не подпадают под действие MiCA и правил ЕС о фондах.
Юрий Брисов, юрист по цифровым активам ЕС и партнер Digital & Analogue Partners, рассказывает журналу Magazine, что закон, касающийся хранилищ, в настоящее время неясен:
«В законодательстве ЕС нет категории под названием «хранилище». Поэтому юрист определяет его так, как это сделал бы регулятор: по функции, а не по названию».
Это лишь одна из бесчисленных регуляторных проблем, поскольку хранилища могут выполнять экономические функции кредитования, распределяя другие функции между смарт-контрактами и множеством участников, а не одной компанией.
Если Брюссель решит, что кредитование должно войти в регуляторное поле, что это значит для DeFi и как быть с людьми и протоколами, стоящими за этими хранилищами?
Пример Morpho демонстрирует проблему
Инфраструктура децентрализованного кредитного протокола Morpho дает некоторые подсказки, почему на этот вопрос будет так сложно ответить. То, как устроены и управляются его хранилища, не укладывается четко ни в одну существующую регуляторную модель.
Целевые консультации по пересмотру Регламента о рынках криптоактивов (MiCA). Источник: Европейская комиссия
Его архитектура Vault V2 разделяет обязанности между владельцем, куратором, аллокатором и стражем. Куратор настраивает стратегию и параметры риска, аллокатор выполняет распределение средств, а страж обладает полномочиями, призванными снижать риски.
Хотя ничто из этого не устанавливает ни одного из этих участников в качестве поставщика регулируемой кредитной услуги согласно MiCA, это показывает, почему определить соответствующего «поставщика» менее прямолинейно, чем в случае с традиционным кредитором.
По теме: Bitwise запускает ончейн-хранилища через Morpho
Джонатан Галеа, партнер Cahill Gordon & Reindel, исследовал этот вопрос в недавнем обновлении для клиентов о кредитных хранилищах и их положении согласно финансовому регулированию ЕС. Его анализ рассматривает, как структуры хранилищ могут пересекаться с MiCA, правилами стейблкоинов и европейским законодательством о фондах.
Галеа говорит, что политики должны быть осторожны, рассматривая кредитные хранилища как единую категорию, заявив журналу Magazine: «Кредитные хранилища решают больше практических проблем, чем создают».
Он утверждает, что кредитные хранилища помогают направлять фрагментированную ликвидность на кредитные рынки, в то время как другие хранилища могут покупать и продавать криптоактивы, и с ними следует обращаться иначе:
«Введите «DeFi-кредитование» в регуляторное поле как единый ярлык, и структуры, которые заслуживают противоположных ответов, рискуют оказаться захваченными вместе».
Это было бы важно, если бы Брюссель решил регулировать кредитование, поскольку широкая категория, охватывающая «DeFi-кредитование», могла бы охватить структуры с совершенно разными экономическими функциями — и людей, осуществляющих контроль над ними.
Кого на самом деле следует регулировать?
В настоящее время MiCA исключает услуги с криптоактивами, которые предоставляются «полностью децентрализованным образом», хотя она может применяться, когда только часть деятельности выполняется децентрализованно.
Архитектура Vault V2 от Morpho. Источник: Morpho
Одним из возможных решений было бы сделать децентрализацию разделительной линией, но Галеа утверждает, что это может поставить в невыгодное положение новые протоколы. Он говорит:
«Децентрализация — это спектр и функция времени: тест, построенный на ней, наказывал бы новые, более инновационные протоколы, укрепляя при этом позиции зрелых игроков, у которых были годы на распределение контроля».
Брисов говорит, что вместо этого следует сосредоточиться на структуре хранилища и контроле, который люди над ним имеют:
«Более безопасная почва — структурная: нет предприятия, нет назначенного управляющего, у держателя есть прямое запрограммированное требование к пулу, и пользователь может выйти до вступления в силу любых изменений параметров».
Он говорит, что если Брюссель решит, что кредитование и заимствование требуют регулирования, их следует явно добавить в список регулируемых услуг с криптоактивами, а не расширять само определение поставщика услуг с криптоактивами.
По теме: «DeFi больше не существует», есть только ончейн-финансы: Андре Кронье
Основатель Curve Finance Михаил Егоров утверждает, что правила также должны учитывать различия между децентрализованным кредитованием и традиционными финансами. Он говорит:
«Если DeFi-кредитование когда-либо будет включено в сферу регулирования, к нему следует относиться совершенно иначе. DeFi не нуждается в некоторых защитных механизмах, которые требуются традиционному кредитованию, и в то же время ему могут понадобиться другие».
Егоров говорит, что к регулированию следует подходить «очень осторожно», и что специальная нормативная база может повысить безопасность и открыть DeFi-кредитование для новых пользователей, избегая при этом правил, с которыми некоторые протоколы не могут соответствовать из-за того, как они построены.
Консультации Комиссии завершатся 30 сентября, и последующие решения могут определить, останутся ли кредитные хранилища вне MiCA или попадут под действие новой регуляторной базы.
Для Брюсселя задача заключается не просто в том, регулировать ли DeFi-кредитование; а в том, как написать правила, которые различают очень разные формы ончейн-кредитования и людей (если они есть), которые фактически осуществляют над ними контроль.
Журнал: 200 000 фальшивых «жертв» ИИ развернуты для ловли мошенников в сети
