Автор: Гу Юй, ChainCatcher
На первичном крипторынке наблюдается редкий сигнал: доля сделок по слияниям и поглощениям приближается к половине от сделок по привлечению финансирования.
Согласно статистике RootData, в этом месяце количество случаев M&A в криптоиндустрии достигло 10, в то время как количество раундов финансирования за тот же период составило всего 14. С точки зрения общего объема сделок на первичном рынке, доля M&A достигла примерно 42%, что является историческим максимумом.
Значение этих данных не сложно: раньше главным действующим лицом на первичном крипторынке было финансирование; теперь все больше сделок превращаются в поглощения.
Это не означает, что отрасль внезапно вступила в период процветания. Как раз наоборот, быстрый рост доли M&A в первую очередь отражает продолжающийся спад на рынке финансирования. С ноября 2024 года ежемесячное количество сделок M&A в криптоиндустрии в основном сохранялось в диапазоне от 10 до 20, в то время как количество сделок по финансированию резко упало примерно со 100 до 50, и в этом месяце может достичь нового минимума.
Другими словами, сделки M&A не заменили активность на рынке финансирования, а стали самой стабильной формой сделок на первичном рынке после его сжатия.
Для проектов это означает, что путь поддержания оценки за счет нарративов финансирования, токеномики и субсидий экосистемы становится уже. Для ведущих компаний это означает редкое окно возможностей: приобрести команды, лицензии, технологии, ликвидность и рыночные входы по более низкой цене, с меньшей конкуренцией и более сильными правами на торг.
После отлива финансирования первичный крипторынок не остановился, просто право определять цены переходит от венчурных капиталистов в руки покупателей-гигантов.
1. Почему количество сделок M&A продолжает расти
За последний год среди активных покупателей были такие компании, как Coinbase, Kraken, Ripple, MoonPay, Polymarket, Kaiko, Sol Strategies, GSR, Keyrock, Jupiter, Paxos, Ondo Finance и другие.
Эти компании работают в разных сегментах: есть биржи, платежные компании, маркет-мейкеры, поставщики данных, рынки прогнозов, платформы RWA, казначейские компании Solana, а также стейблкоины и финансовая инфраструктура. Но их логика M&A высоко согласована: в период спада в отрасли дополнить ключевые возможности с более низкими затратами.
Первое: оценки достаточно низкие.
Когда условия финансирования ужесточаются, многие проекты не могут привлечь средства по оценке предыдущего раунда. Для покупателя это означает лучшую цену поглощения, меньше конкурентов и большую переговорную силу. Для продавца, даже если цена не идеальна, поглощение ведущей компанией может быть более определенным, чем дальнейшее размытие, сокращение штата или трансформация.
В качестве примера можно привести недавно поглощенный Messari, максимальная оценка которого ранее достигала 300 миллионов долларов, а общий объем привлеченных средств превысил 70 миллионов долларов. Однако из-за серьезного давления на его основные исследовательские и инвестиционные бизнесы со стороны ИИ и конкурентов, постоянных сокращений и сворачивания бизнеса, окончательная цена поглощения Blockworks составила всего чуть более десяти миллионов долларов.
Второе: экономия временных затрат и затрат на ошибки.
Окна возможностей в криптоиндустрии часто очень коротки. Когда открывается регуляторная лазейка, когда новая модель продукта начинает работать, когда активный класс набирает популярность, рынок не дает компаниям два-три года на создание команды с нуля. Поглощение зрелой команды часто быстрее, чем внутренняя инкубация, и позволяет избежать ненужных затрат на ошибки.
Поглощение Coinbase Deribit за 2,9 миллиарда долларов — типичный случай. Deribit — одна из основных мировых платформ криптоопционов, объем торгов которой в 2024 году составил около 1,2 триллиона долларов. Благодаря этой сделке Coinbase напрямую вошла в ядро мирового рынка криптодеривативов, вместо того чтобы строить платформу для торговли опционами с нуля.
Третье: получение лицензий и комплаенс-ресурсов.
По мере того как регуляторные рамки в США, ЕС, Гонконге, Сингапуре и других юрисдикциях становятся все более четкими, лицензии становятся основным активом криптокомпаний. Торговля, кастодиальные услуги, платежи, стейблкоины, брокерские услуги, клиринг, деривативы — каждое звено требует доступа к комплаенсу.
Логика поглощения Kraken компании NinjaTrader именно такова. NinjaTrader — это платформа для торговли фьючерсами, ориентированная на розничных пользователей, с объемом сделок в 15 миллиардов долларов; эта сделка помогла Kraken расшириться в сфере торговли различными активами и регулируемого бизнеса деривативов.
Четвертое: интеграция верхних и нижних звеньев производственной цепочки.
Криптогиганты переходят от точечных продуктов к формированию финансовых конгломератов. Биржи занимаются не только сопоставлением, но и деривативами, кошельками, кастодиальными услугами, платежами, RWA, выпуском токенов, данными и услугами для институционалов; компании-эмитенты стейблкоинов не только выпускают монеты, но и создают платежные сети, AI Agent и финансовую инфраструктуру; платформы RWA не только выпускают активы, но и контролируют комплаенс, дистрибуцию, ликвидность и точки входа на рынок данных.
Путь поглощений криптоплатежного гиганта MoonPay весьма показателен. В 2025 году MoonPay поглотила криптоплатежный стартап Helio на сумму около 175 миллионов долларов; впоследствии было объявлено о поглощении инфраструктурной платформы для стейблкоинов Iron для расширения своих возможностей в сфере корпоративных платежей и стейблкоинов.
2. На каких направлениях сосредоточены поглощения?
Судя по недавним направлениям поглощений, области, на которые криптогиганты наиболее охотно тратят деньги, в основном сосредоточены в четырех категориях: торговая инфраструктура, платежи и стейблкоины, комплаенс и лицензии, выпуск и дистрибуция активов.
Торговая инфраструктура по-прежнему остается крупнейшим полем битвы.
Поглощение Coinbase Deribit и поглощение Kraken NinjaTrader основаны на одном и том же суждении: рост спотовой торговли ограничен, а деривативы, опционы, фьючерсы, торговля различными активами и услуги для институционалов представляют собой более ценные пулы прибыли. Особенно с ростом популярности ETF, RWA, токенизированных акций и рынков прогнозов, границы торговых платформ расширяются от «криптобирж» до «точек входа для торговли глобальными активами».
Платежи и стейблкоины — вторая основная линия.
Такие компании, как MoonPay, Ripple, Paxos, Tether, расширяются вокруг платежей, клиринга стейблкоинов, эквайринга для мерчантов, корпоративных расчетов и трансграничных переводов. Действия Ripple по поглощениям в последние годы особенно агрессивны, включая поглощение кастодиальной компании Metaco в 2023 году за 250 миллионов долларов, а впоследствии — расширение в сфере платежей стейблкоинами, prime brokerage и управления корпоративными финансами.
Это указывает на то, что война стейблкоинов — это уже не просто битва за масштаб эмиссии, а битва за платежные сети, комплаенс-каналы, институциональных клиентов и точки входа в сценарии.
RWA и выпуск активов также становятся новой горячей точкой для поглощений.
Такие компании, как Ondo Finance, Jupiter, Polymarket, Coinbase, расширяют свои возможности по выпуску активов, распределению ликвидности и точки входа для торговли через поглощения или интеграции. Поглощения Coinbase компаний Liquifi и Echo связаны именно с возможностями выпуска токенов и привлечения средств на блокчейне. Сумма сделки с Echo составила 375 миллионов долларов, что помогло Coinbase расшириться в сторону платформы формирования капитала на блокчейне; Liquifi предоставляет инструменты для распределения и управления токенами, что соответствует ставке Coinbase на комплаенс-путь выпуска токенов.
Стратегическое значение таких поглощений заключается в том, что тот, кто контролирует выпуск активов, контролирует источник торговли. Раньше биржи в основном зарабатывали на комиссиях за торговлю существующими активами; в будущем ведущие платформы хотят зарабатывать на всей цепочке: от рождения актива, финансирования, листинга, распределения, маркет-мейкинга, кастодиальных услуг до торговли. Поглощения — самый быстрый способ объединить эту цепочку.
3. Поглощения меняют логику выхода с первичного рынка
Рост поглощений не обязательно плох для предпринимателей.
В прошлом пути выхода криптопроектов слишком сильно зависели от токенов. Успех проекта часто зависел от возможности выпустить токен, выйти на биржу, поддерживать капитализацию и создавать ликвидность. Но этот механизм создал множество проблем за последние годы: проекты выходили раньше времени, венчурные капиталисты разблокировали и продавали, розничные инвесторы выкупали, высокая оценка и низкая ликвидность, в то время как реальный бизнес оказывался заложником цены токена.
Поглощения предлагают другой путь. Даже если команда не может самостоятельно вырасти в гиганта, но способна сформировать реальные возможности в каком-либо звене, например, в лицензиях, технологиях, ликвидности, комплаенсе, пользователях, данных, управлении рисками, маркет-мейкинге, платежных сетях, у нее есть шанс быть поглощенной более крупной платформой.
Это изменит поведение предпринимателей. В прошлом многие проекты выпускали токены ради самих токенов, создавали нарративы ради финансирования; в будущем больше команд могут вновь сосредоточиться на продукте, доходах, клиентах и стратегической ценности, которая может быть интегрирована.
Именно поэтому активность поглощений в определенной степени может вдохнуть новую жизнь в первичный рынок. Это показывает, что в криптоиндустрии по-прежнему есть покупатели активов, по-прежнему происходит переоценка стоимости, и по-прежнему существует возможность выхода.
Просто рынок отбирает ценность более строгим способом. То, что можно купить, — это уже не грандиозный нарратив в PowerPoint, а реальные возможности, которые можно напрямую интегрировать в бизнес-ландшафт.
4. Криптоиндустрия становится более централизованной
За ростом поглощений стоит слабость рынка финансирования, снижение оценки проектов и усиление давления на команды стартапов по выходу. Но это также показывает, что криптоиндустрия не потеряла жизнеспособность капитала, а перераспределяет ресурсы другим способом.
Другая проблема, которую необходимо увидеть: криптоиндустрия становится более централизованной.
Когда выпуск активов, торговля, маркет-мейкинг, кастодиальные услуги, платежи и данные постепенно концентрируются в руках нескольких компаний, открытость и устойчивость к монополиям, изначально подчеркивавшиеся в криптоиндустрии, могут быть перестроены реальной бизнес-логикой.
Особенно когда комплаенс становится ключевым барьером, сложность входа на рынок для новых предпринимателей еще больше возрастет. В будущем в криптоиндустрии может сложиться格局, подобный традиционным финансам: несколько крупных платформ контролируют лицензии, клиентов и ликвидность, а малые и средние команды могут стать лишь поставщиками технологий, плагинами экосистемы или потенциальными объектами поглощения.
Таким образом, еще одно значение роста доли поглощений заключается в следующем: криптоиндустрия прощается с эпохой предпринимательства с низкими барьерами входа.
Будущим предпринимателям придется сталкиваться не только с рыночной конкуренцией, но и с границами экосистем гигантов и регуляторными барьерами.
