Согласно исследовательскому отчету J.P. Morgan, Kioxia сохраняет позитивный прогноз с целевой ценой в 155 000 иен после рекордной прибыли в первом квартале и объявления компании о создании рамочного соглашения на выкуп собственных акций на сумму до 800 млрд иен. По сравнению с ценой акций на момент отчета, составлявшей около 46 500 иен, эта целевая цена предлагает значительный потенциал роста.
Основой этого суждения является не просто ставка на увеличение поставок NAND, а одновременное ожидание роста цен на SSD для центров обработки данных, увеличения рентабельности и возврата средств акционерам компании.
Финансовый отчет Kioxia за первый квартал FY2026, опубликованный 31 июля, показывает, что за три месяца, закончившиеся 30 июня 2026 года, выручка компании составила около 1,77 трлн иен, что на 415,5% больше, чем год назад, и на 76,2% больше, чем в предыдущем квартале. Не-GAAP операционная прибыль составила около 1,33 трлн иен, увеличившись на 121,4% по сравнению с предыдущим кварталом, а прибыль за один квартал уже превысила годовую не-GAAP операционную прибыль за FY2025 в размере около 876,2 млрд иен. Норма не-GAAP операционной прибыли составила около 75,0%.
Прогноз на второй квартал еще более агрессивен. Компания ожидает выручку около 2,39 трлн иен и не-GAAP операционную прибыль около 1,90 трлн иен, что соответствует рентабельности около 79,5%, при росте выручки на 35,2% по сравнению с предыдущим кварталом. Для циклических акций сектора памяти это окно, когда рынок одновременно переоценивает цены, рентабельность и возврат капитала.
Завод Kioxia в Ёккаити. Рост цен на NAND, спрос на корпоративные SSD и финансовая дисциплина совместно влияют на прибыльность компании.
Целевая цена 155 000 иен: сначала взгляд на взрыв прибыли в первом квартале
Непосредственным драйвером этого всплеска результатов Kioxia стал спрос со стороны клиентов, использующих корпоративные SSD и центры обработки данных.
В финансовом отчете компания отметила, что спрос со стороны клиентов центров обработки данных, связанный с генеративным ИИ, привел к значительному росту средней продажной цены, одновременно с увеличением поставок в битах. В отчете дополнительно указывается, что продажи подразделения SSD & Storage составили основную часть общей выручки, а сегмент Datacenter & Enterprise стал ключевым источником прибыли: ASP в этом сегменте вырос примерно на 70% по сравнению с предыдущим кварталом, при этом рост поставок в битах составил лишь низкие однозначные проценты, а часть заказов была перенесена на второй квартал.
Это также основное объяснение того, почему целевая цена в 155 000 иен кажется очень высокой. Улучшение рентабельности обусловлено не только увеличением объемов продаж, но и сочетанием роста цен на корпоративные SSD, улучшения продуктовой структуры и увеличения доли передовых технологических процессов. Как только рост цен отражается в отчете о прибылях и убытках, операционный рычаг быстро усиливается.
На производственной стороне в отчете упоминается, что доля памяти BiCS 8 FLASH уже превышает 50%, а такие технологии, как QLC, снижающие стоимость на бит, и совместное предприятие с SanDisk способствуют поддержанию удельной стоимости и эффективности инвестиций. Однако более прямым вопросом для курса акций является не сама технологическая дорожная карта, а способность Kioxia преобразовать этот ценовой цикл в более стабильную прибыль.
Оценка J.P. Morgan основана на EPS за FY2027 и коэффициенте P/E около 11. Этот коэффициент выше среднего уровня около 9 для мировых производителей памяти за последние 15 лет, а премия обосновывается снижением давления со стороны консорциума Bain Capital на продажу акций и потенциальным повышением стабильности прибыли благодаря долгосрочным соглашениям.
Однако 155 000 иен — это не гарантированный потенциал доходности. Эта оценка основана на предположении о продолжении цикла цен на NAND, спроса на корпоративные SSD и высокой рентабельности. Если спрос упадет после роста цен или отрасль снова ускорит расширение производственных мощностей, эта методология оценки будет пересмотрена.
График курса акций KIOXIA: с 2026 года цена акций выросла с диапазона около 20 000 иен до примерно 46 500 иен на момент отчета, с наложением траектории многократного повышения целевой цены.
Рост продолжается во втором квартале: спрос на память для ИИ становится новой нарративной темой
Прогноз на второй квартал показывает, что рост Kioxia не остановился в первом квартале.
Компания ожидает, что выручка во втором квартале составит около 2,39 трлн иен, увеличившись на 35,2% по сравнению с предыдущим кварталом, а норма не-GAAP операционной прибыли вырастет до примерно 79,5%. В отчете рост в основном объясняется спросом со стороны клиентов центров обработки данных и значительным ростом ASP. Согласно интерпретации отчета, спрос в сегменте Datacenter & Enterprise является самым сильным, при этом смартфоны также вносят свой вклад.
Более отдаленная перспектива связана с 2027 годом. Менеджмент и отчет упоминают, что рост мирового спроса на NAND в битах в CY2026 может сохраниться на уровне высоких двузначных процентов, а в CY2027 спрос может превысить предложение. Если этот прогноз оправдается, отрасль NAND окажется не просто в рамках традиционного циклического восстановления, а вступит в фазу, характеризующуюся ограниченным предложением, что обеспечит более устойчивую поддержку цен и рентабельности.
ИИ — это новый катализатор. Менеджмент рассматривает агентный ИИ (agentic AI) как важный источник новой нагрузки на NAND и роста традиционного спроса на серверы. Проще говоря, если применение ИИ расширится с обучения и логического вывода на большее количество автономных рабочих процессов агентов, объем данных, которые серверы должны обрабатывать, кэшировать и хранить, увеличится, что также расширит спрос на корпоративные SSD.
Однако эта линия еще не так непосредственно очевидна, как заказы на GPU. Влияние ИИ на NAND в большей степени зависит от закупок облачными провайдерами, развертывания корпоративными клиентами и изменений в архитектуре серверов. В краткосрочной перспективе рынок уже видит рост цен на корпоративные SSD и увеличение рентабельности Kioxia. В среднесрочной и долгосрочной перспективе все зависит от того, сколько новых заказов на память действительно принесет агентный ИИ.
Выкуп на 800 млрд иен поддерживает настроения, циклические риски сохраняются
Kioxia также объявила о создании рамочного соглашения на выкуп собственных акций на сумму до 800 млрд иен. Для циклических акций памяти это действие напрямую отвечает на ожидания рынка в отношении возврата средств акционерам и поддержки курса акций.
Значение выкупа заключается в том, что на этапе улучшения прибыли и денежного потока компания не просто оставляет средства для расширения производства, но и подает сигнал о возврате средств акционерам. Это помогает смягчить опасения рынка по поводу того, что производители памяти «зарабатывают деньги, расширяют производство, а затем снова сталкиваются с перепроизводством».
В отчете также упоминается, что компания подтвердила цель по охвату долгосрочными соглашениями 50% объема продаж к CY2028. Если долгосрочные соглашения смогут повысить предсказуемость объемов продаж и цен, волатильность прибыли Kioxia может быть ниже, чем у традиционных циклических акций памяти, и рынку будет легче принять оценку выше исторического среднего значения.
Однако выкуп акций — не ответ на все вопросы. Прогноз на второй квартал, хотя и сильный, все же ниже некоторых завышенных рыночных ожиданий. В первом квартале также имел место перенос части поставок в битах на второй квартал. В отчете также более осторожно оценивается краткосрочная перспектива проникновения QLC на рынок HDD для работы с данными средней важности (nearline), отмечая, что скорость замены HDD на SSD нельзя просто экстраполировать линейно.
Больший риск по-прежнему связан со стороной предложения. В истории отрасли NAND неоднократно случалось, что рост цен приводил к расширению капитальных затрат, что в конечном итоге снова ухудшало баланс спроса и предложения. Если спрос на ИИ не будет постоянно превышать ожидания или основные производители снова ускорят расширение производства, прогноз о «превышении спроса над предложением» в 2027 году окажется под давлением.
Сценарии рисков роста и снижения: спрос на ИИ, финансовая дисциплина, замена HDD на SSD формируют потенциал роста; замедление спроса, чрезмерное расширение производства и падение спроса после резкого роста цен формируют риски снижения.
Текущая рыночная история Kioxia ясна: рентабельность в первом квартале — 75%, прогноз рентабельности на второй квартал — около 80%, выкуп акций на сумму до 800 млрд иен обеспечивает эмоциональную поддержку, а целевая цена в 155 000 иен учитывает как восходящий цикл NAND, так и спрос на память для ИИ в более высокой оценке.
Дальнейшее развитие этой тенденции будет зависеть от трех конкретных вопросов: как долго продлится рост цен на корпоративные SSD, сколько нового спроса на NAND, обусловленного ИИ, удастся реализовать, и сможет ли отрасль избежать очередного перепроизводства примерно к 2027 году.
