Дорог ли сейчас CRCL? Подсчитаем стоимость акций Circle с помощью модели оценки DCF

marsbitОпубликовано 2026-02-03Обновлено 2026-02-03

Введение

Автор @lufeieth использует модель DCF для оценки акций Circle (CRCL) на консервативных предположениях. Ключевые параметры: объем выпуска USDC $700 млрд на конец 2025 года, среднегодовой рост на 15% (2026-2035), базовая процентная ставка 2,5%, операционные затраты $500 млн с ростом 10% в год, налоговая ставка 24%, коэффициент P/E 20. Расчет показывает приведенную стоимость денежных потоков в $2,282 млрд и терминальную стоимость $7,138 млрд, что дает справедливую цену акции $34,25 на январь 2026 года. При росте USDC на 20% годовых расчетная цена достигает $62, что может указывать на некоторый запас прочности при текущей цене (февраль 2026). Автор подчеркивает: модель консервативна, не учитывает другие доходы Circle и будущие продукты. Ключевой фактор — будущий рост USDC и доля Circle на рынке. Инвестиционные решения требуют личного анализа. Не инвестиционная рекомендация.

Автор: @lufeieth

Предисловие

Это всего лишь попытка мысленного эксперимента, приведена для справки. Приветствуется обмен мнениями. Не является инвестиционной рекомендацией. Вы действуете на свой страх и риск.

Оценить Circle (CRCL) непросто, особенно с помощью модели дисконтирования свободного денежного потока (DCF). Ключевые параметры могут сильно повлиять на результат при их изменении. Можно лишь попытаться найти нечеткую правильность, придерживаясь относительно консервативного подхода.

Если отправить приведенный ниже промпт ChatGPT и Gemini, они выдадут одинаковые цифры.

Промпт:

Согласно:EBITDA Circle ≈ объем выпуска USDC * базовая процентная ставка в долларах США * 38% валовая маржа - годовые постоянные операционные расходы.

Конкретные цифры:

На 31 декабря 2025 года объем выпуска USDC принимаем равным 700 миллиардов.

Если предположить, что с января 2026 года в течение 10 лет (2026-2035) объем выпуска USDC в среднем будет расти на 15% в год.

Для расчета процентов и EBITDA использовать средний объем выпуска USDC за год (а не объем на конец года).

Годовая базовая процентная ставка в долларах США принимается равной 2,5%.

Годовые постоянные операционные расходы: в 2025 году - 500 миллионов долларов, с 2026 года ежегодно увеличиваются на 10%.

Эффективная ставка налога принимается равной 24%.

P/E принимается равным 20.

Полностью разводненное количество акций принимается равным 275 миллионам.

Ставка дисконтирования принимается равной 10%.

Рассчитайте свободный денежный поток CRCL, стоимость предприятия и справедливую цену акции на текущий момент (январь 2026 года) с дисконтированием.

I. Пояснение параметров, используемых в модели оценки

1. Валовая маржа:

Согласно отчетности за 3 квартал 2025 года, валовая маржа Circle составила 39,5%, мы берем для расчета 38%.

В своих материалах Circle называет ключевой операционный показатель RLDC. RLDC определяется как Общая выручка и доход от резервов минус Общие дистрибьюторские, транзакционные и прочие расходы.

Маржа RLDC определяется как RLDC, деленный на Общую выручку и доход от резервов.

2. Базовая процентная ставка:

На февраль 2026 года федеральная базовая ставка составляет 3,5-3,75%, будущая динамика неизвестна. Мы принимаем среднее значение за 10 лет равным 2,5%.

3. Постоянные операционные расходы:

Ориентировочные постоянные расходы компании на 2025 год составляют 495-510 миллионов долларов, мы берем 500 миллионов долларов с ежегодным ростом на 10%. (Для справки: темп роста постоянных расходов VISA, MA в 2025 году составляет около 10%).

4.P/E

мультипликатор:

Для CRCL мы принимаем среднее значение P/E за 10 лет равным 20. (Для справки: среднее значение P/E за 10 лет для VISA, MA составляет 27-35).

5. Объем выпуска USDC:

На 31 декабря 2025 года объем выпуска USDC составлял 753 миллиарда, но на 1 февраля 2026 года - 702 миллиарда, мы берем за основу расчета 700 миллиардов.

6. Среднегодовой темп роста объема выпуска USDC:

Этонаибольшая переменная. Сначала рассчитываем с 15%. Далее приведена таблица с разными темпами роста от 10% до 40% и соответствующей оценкой.

7. Эффективная ставка налога:

«Расходы или доходы по налогу на прибыль», деленные на «Прибыль до налогообложения», отражают общий уровень налоговой нагрузки компании при текущей структуре прибыли. В отчетности Circle за 2 и 3 кварталы 2025 года из-за налоговых вычетов и льгот значение отрицательное, нет возможности для reference. Временно принимаем 24%.

8. Полностью разводненное количество акций:

Базовые акции: относятся к «количеству выпущенных и находящихся в обращении обыкновенных акций» на момент раскрытия информации, общая сумма акций, реально находящихся в руках акционеров.

По состоянию на 6 ноября 2025 года, выпущенные и находящиеся в обращении акции Circle Class A составляли 216 487 160 штук, Class B - 18 988 431 штуку, итого 235 475 591 акция.

Полностью разводненные акции: на основе базовых акций плюс существующие потенциальные разводняющие инструменты, часто используемые для оценки на акцию, учитывают существующие потенциальные разводняющие инструменты. Включают:

1 Количество акций, подлежащих выпуску по уже предоставленным опционам на акции 35 413 000 штук.

2 Количество акций, подлежащих выпуску в связи с поглощениями, при условии выполнения сроков службы и т.д. 1 744 000 штук.

3 Потенциальное количество акций для конвертации по конвертируемым векселям 1 125 000 штук.

4 Потенциальные акции, связанные с варрантами 1 248 000 штук.

Итого около 275 005 591 акций, то есть примерно 275 миллионов акций.

Также существует максимальное полностью разводненное количество акций (более стрессовый вариант, учитывающий будущий не предоставленный пуль стимулирования):

К указанным 275 миллионам акций добавляется «пул опционов на акции, который может быть использован для будущих предоставлений» 31 348 000 штук. Итого около 306 353 591 акций, то есть примерно 306 миллионов акций.

В нашей модели мы берем показатель полностью разводненных акций - 275 миллионов.

Ниже в разделах II, III, IV приведены результаты расчетов:

II. Единицы измерения и методология

1. Пояснение единиц измерения

(1) Все суммы в таблице ниже указаны в «миллионах долларов США».

(2) Объем выпуска USDC использует «средний остаток за год», единица измерения - «миллионы долларов США».

(3) Цена акции указана в «долларах США за акцию».

2. Цепочка расчетов

(1) Базовый процентный доход за год = Средний остаток USDC за год × 2,5%

(2) Сохраненная валовая прибыль = Базовый процентный доход × 38%

(3) EBITDA ≈ Сохраненная валовая прибыль − Постоянные операционные расходы за год

(4) Налоги = max(EBITDA, 0) × 24%

(5) FCF ≈ EBITDA − Налоги

(6) Ставка дисконтирования 10%, дисконтирование денежных потоков на конец каждого года назад на январь 2026 года

(7) Терминальная стоимость на конец 2035 года = FCF за 2035 год × P/E 20

(8) Полностью разводненное количество акций = 275 миллионов акций

III. Свободный денежный поток по годам с 2026 по 2035 год (млн долл. США)

Совокупная текущая стоимость FCF явного периода (2026-2035) составляет около 2 282 млн долларов США.

IV. Стоимость предприятия и справедливая цена акции на январь 2026 года (при полностью разводненных 275 млн акций)

1. Терминальная стоимость на конец 2035 года

(1) FCF за 2035 год = 926 млн долларов США

(2) Терминальная стоимость = 9,26 × 20 = 18 513 млн долларов США

(3) Текущая стоимость терминальной стоимости = 185,13 ÷ 1.1^10 = 7 138 млн долларов США

2. Стоимость предприятия EV (дисконтированная на январь 2026 года)

(1) EV = Текущая стоимость явного периода 22,82 + Текущая стоимость терминальной стоимости 71,38 = 9 420 млн долларов США

3. Справедливая цена акции, дисконтированная на январь 2026 года

(1) Стоимость на акцию = 9 420 млн долларов США ÷ 275 млн акций = 34,25 долларов США за акцию

4. Контрольная точка

(1) Доля текущей стоимости терминальной стоимости составляет около 75,8%, что означает высокую чувствительность оценки к норме сохранения 38%, пути постоянных затрат, а также к мультипликатору терминальной стоимости.

V. Сводка результатов при различных среднегодовых темпах роста USDC (явный период 2026–2035, терминальная стоимость на 2035 год при P/E=20, дисконт 10%)

Пояснение:

(1) При различных сценариях среднегодового роста USDC от 10% до 40% (с шагом 1%) рассчитана стоимость предприятия (EV) и справедливая цена акции, дисконтированные на январь 2026 года.

(2) В таблице ниже EV - это стоимость предприятия, дисконтированная на январь 2026 года, цена акции = EV ÷ 275 млн акций (полностью разводненные акции).

(3) Единицы измерения: объем USDC на конец 2035 года и EV указаны в миллиардах долларов США (B USD), цена акции - в долларах США за акцию.

В таблице выше значение 20% выделено красным, что означает: при консервативной оценке, если вы считаете, что средний годовой темп роста USDC в будущем может составить 20%, то текущая цена CRCL в 62 доллара (цена за полчаса до открытия торгов 2 февраля 2026 года, 22:00) может иметь небольшую маржу безопасности.

Примечание: даже если есть небольшая маржа безопасности, это не означает, что падение не продолжится. И я надеюсь, что оно продолжится. Возможно, оно продолжится и значительно. Поскольку на краткосрочные колебания цен влияет множество факторов, например,

вынужденные продажи (forced sellers)

. Если вы используете маржинальную торговлю, вы можете даже потерять все свои средства. Помните:

«Сохраните本金, не допускайте потерь.»

Не используйте leverage. Иначе будущее не для вас.

VI. Некоторые пояснения

1. Используемые в модели параметры являются достаточно консервативными,只是想 посмотреть, какова合理的 оценка при консервативном расчете. Вы можете изменить конкретные цифры и отправить запрос в chatGPT или Gemini для непосредственного расчета.

2. Модель учитывает только процентный доход от резервов USDC, другие статьи дохода не учитываются. В отчетности Circle за 3 квартал 2025 года другие статьи дохода составили 29 миллионов долларов, поскольку трудно оценить темпы роста, для консервативной оценки модель их не включает.

3. Доходы от продуктов, упомянутых в видении продукта Circle на 2026 год

, таких как разрабатываемые сеть Arc, сеть CPN, xReserve, StableFX и т.д., также не включены в модель и могут рассматриваться как опцион на рост, не учтенный в оценке.

4. Наибольшая переменная, влияющая на оценку модели, и核心问题 сводится к:

  • Как вы считаете, каков будет масштаб стейблкоинов, USDC через 5, 10 лет? Сможет ли средний годовой темп роста USDC достичь 20%?

  • Останется ли Circle лидером в области регулируемых стейблкоинов? И сохранит ли долю в условиях ужесточения регулирования и конкуренции?

5. Хотя普遍считается, что тенденции, такие как跨境платежи, «долларизация» развивающихся стран, токенизированные акции, казначейские облигации на блокчейне, RWA,预测рынки и даже платежи AI Agent, будут способствовать росту стейблкоинов, для инвесторов, вкладывающих реальные деньги, познание и логика - это только отправная точка.

То, что действительно определяет размер позиции и способность удержаться в условиях波动, - это постоянно появляющиеся, отслеживаемые и проверяемые факты и доказательства. Каждый должен самостоятельно искать и проверять выводы, только имея цепочку доказательств в своих руках, можно иметь способность и steadfastness противостоять будущим波动 и шуму.

VII. Приложение для справки: Таблица роста USDC vs USDT за последние 6 лет (2020–2025)

Пояснение

1. Объем выпуска: объем в обращении на 31 декабря каждого года, в миллиардах долларов США

2. Годовой темп роста YoY: (на конец текущего года ÷ на конец предыдущего года) − 1

3. Содержание декодирования мышления: добавлено согласно原文 отправленного изображения

4. «Среднегодовой темп роста» рассчитан как CAGR за период с конца 2020 года по конец 2025 года (5年度间隔)

Только для справки, чтобы получить直观ное представление о порядке величин. Не означает, что в будущем будет такой же темп роста.

Связанные с этим вопросы

QКакой метод оценки используется для определения стоимости акций Circle (CRCL) в статье?

AВ статье используется модель дисконтирования денежных потоков (DCF) для оценки акций Circle (CRCL).

QКакие ключевые параметры используются в модели DCF для оценки CRCL?

AКлючевые параметры включают: объём выпуска USDC (700 млрд долларов на конец 2025 года), среднегодовой рост выпуска USDC (15%), процентная ставка (2.5%), операционные расходы (5 млрд долларов с ежегодным ростом 10%), коэффициент P/E (20), ставка дисконтирования (10%) и количество акций (275 млн).

QКакова расчетная справедливая цена акции CRCL на январь 2026 года согласно модели?

AСогласно модели, справедливая цена акции CRCL на январь 2026 года составляет 34.25 доллара США.

QКакой самый важный фактор влияет на оценку CRCL по мнению автора?

AСамый важный фактор — это будущий среднегодовой темп роста выпуска USDC, так как даже небольшое изменение этого параметра значительно влияет на оценку.

QКакие риски упоминаются в статье в отношении инвестиций в CRCL?

AРиски включают волатильность цен, вынужденных продавцов, использование кредитного плеча (левериджа), что может привести к убыткам, а также неопределенность будущего роста USDC и конкурентной среды.

Похожее

Индекс Sci-Tech Innovation 50 вырос на 10.73%: почему китайские акции показали «V-образный разворот»?

После нескольких дней снижения китайский фондовый рынок продемонстрировал сильный отскок. 21 июля основные индексы пережили V-образный разворот и резко выросли. Индекс STAR 50 подскочил на 10.73%, достигнув максимального однодневного роста за год. Шанхайский композитный индекс вырос на 1.79%, индекс Shenzhen Component — на 4.81%, а индекс ChiNext — на 7.05%. Объем сделок на трех биржах составил 2.97 трлн юаней. Более 3100 акций выросли в цене, свыше 100 достигли лимита роста. Ведущей силой восстановления стал сектор полупроводников, где активно росли акции компаний, занимающихся оборудованием, памятью, кремниевыми пластинами и HBM. Соответствующие тематические ETF также показали резкий рост. Сильный отскок рынка объясняется сочетанием трех факторов. Во-первых, на рынок вышли различные источники финансирования, включая "государственные фонды", страховые компании, а также выкуп акций компаниями и управляющими фондами. Это укрепило ликвидность и доверие инвесторов. Во-вторых, регуляторы, в частности председатель Комиссии по ценным бумагам Китая, заявили о приверженности поддержанию стабильности рынка. В-третьих, стабилизация и восстановление зарубежных рынков, особенно в Южной Корее, создали благоприятную внешнюю среду. Аналитики полагают, что наиболее паническая фаза для технологического сектора, вероятно, уже позади. Хотя краткосрочные колебания могут сохраниться, фундаментальные тренды, такие как спрос на вычисления для ИИ и импортозамещение в полупроводниковой отрасли, остаются неизменными. Среднесрочная динамика будет зависеть от новых отраслевых стимулов и подтверждения результатов компаний во время сезона отчетности.

marsbit26 мин. назад

Индекс Sci-Tech Innovation 50 вырос на 10.73%: почему китайские акции показали «V-образный разворот»?

marsbit26 мин. назад

Акции технологических компаний с импульсом показали крупнейший в истории рост за один день, но завершился ли обвал?

Технологические акции с высоким моментом (momentum stocks) в США продемонстрировали рекордно сильный однодневный рост во вторник, 21 июля. Индекс модности TMT Morgan Stanley вырос более чем на 12%, что стало самым большим суточным скачком в истории, превысив даже показатели периода пузыря доткомов в 2000 году. Ключевым драйвером выступили полупроводники: индекс Philadelphia Semiconductor Index подскочил на 4,6%. Этот резкий отскок произошел после трехдневного падения и кумулятивного снижения акций с моментом на 33%, которое стало одним из самых сильных со времен краха доткомов. Основной причиной роста стала "паническая скупка" (short squeeze), когда инвесторы, игравшие на понижение, были вынуждены закрывать свои позиции, создавая восходящую спираль. Однако внутренняя структура рынка остается слабой: объемы торгов были низкими, а в индексе S&P 500 количество падающих акций превышало количество растущих, что указывает на узкий, а не широкий характер восстановления. Мнения аналитиков разделились. Стратег BTIG Джонатан Крински предупреждает, что рост достиг ключевого уровня сопротивления, и рекомендует фиксировать прибыль, ожидая скорой остановки ралли. С другой стороны, аналитики Goldman Sachs и UBS считают, что распродажа активов с моментом подходит к концу, и видят возможность для постепенного увеличения позиций, особенно в акциях, связанных с ИИ. Дальнейшая динамика будет сильно зависеть от сезона корпоративных отчетов, ключевым событием которого станут результаты Alphabet (GOOGL) и ее ориентиры по капитальным затратам. Потенциальной угрозой для рынка акций остается рынок облигаций: доходности гособлигаций США растут, отчасти из-за роста цен на нефть, и их дальнейший рост может оказать давление на фондовый рынок. Таким образом, несмотря на впечатляющий однодневный рост, сохраняется значительная неопределенность относительно того, закончилась ли коррекция.

marsbit33 мин. назад

Акции технологических компаний с импульсом показали крупнейший в истории рост за один день, но завершился ли обвал?

marsbit33 мин. назад

Акции технологического импульса в США установили рекордный однодневный рост, но закончился ли обвал?

Акции технологических компаний с высоким импульсом («моментум») на рынке США показали рекордный рост во вторник, 21 июля. Индекс TMT-моментум Morgan Stanley вырос более чем на 12%, что стало самым большим однодневным скачком в истории. Причиной столь резкого роста стал эффект «сжатия коротких позиций» (short squeeze), когда продавцы, открывшие короткие позиции на фоне предыдущего падения импульсных акций на 33%, были вынуждены их закрывать, подпитывая восходящую динамику. Однако аналитики отмечают, что внутренняя структура рынка остается слабой: объемы торгов были низкими, а при общем росте индекса S&P 500 количество падающих акций превышало количество растущих. Это указывает на то, что восстановление затронуло лишь узкий круг наиболее популярных бумаг, таких как акции полупроводниковых компаний (индекс Philadelphia Semiconductor Index вырос на 4.6%). Стратеги разделились в оценках перспектив. BTIG советует сокращать позиции на росте, считая, что индекс импульсных акций уперся в ключевой уровень сопротивления. Напротив, Goldman Sachs и UBS полагают, что волна распродаж близка к завершению, и рекомендуют постепенно наращивать позиции. Ключевым фактором для определения устойчивости восстановления станут корпоративные отчеты. Особое внимание рынка приковано к отчету Alphabet (GOOGL) и новым прогнозам по капитальным затратам, которые дадут сигнал о перспективах инвестиций в ИИ. Одновременно фондовый оптимизм омрачается ростом доходности гособлигаций США и цен на нефть, что создает макроэкономические риски. Таким образом, несмотря на впечатляющий однодневный отскок, волатильность на рынке, вероятно, сохранится.

链捕手36 мин. назад

Акции технологического импульса в США установили рекордный однодневный рост, но закончился ли обвал?

链捕手36 мин. назад

Bitcoin подает 3 сигнала макро-дна — Но сможет ли BTC достичь $70 тыс.?

Рынок переходит от обсуждения локального дна к поиску макро-дна для биткоина. Аналитик Али Мартинес указывает на появление трех технических сигналов, исторически совпадавших с макро-низами циклов: месячный RSI около 43.65, осциллятор Чанде (CMO) на уровне -71 и цена рядом со скользящей средней за 50 месяцев. Эта комбинация наблюдалась в 2015, 2019 и 2022 годах, каждый раз предшествуя масштабным ралли. Несмотря на прорыв выше $66 000 и оптимистичные технические сигналы, ключевым испытанием остается ликвидность. Доминирование стейблкоинов растет, но их общая капитализация снизилась более чем на $10 млрд за месяц. Данные показывают отток стейблкоинов с бирж в течение 35 дней подряд при отсутствии значительного накопления биткоина на спотовом рынке. Таким образом, хотя техническая картина указывает на формирование макро-дна, для уверенного движения к $70 000 требуется приток свежей ликвидности, который пока отсутствует.

ambcrypto39 мин. назад

Bitcoin подает 3 сигнала макро-дна — Но сможет ли BTC достичь $70 тыс.?

ambcrypto39 мин. назад

Вечно вместе и снова порознь: Когда L1 становится собственным Rollup, что ждет Ethereum в финале?

Стремясь решить проблему масштабируемости, Ethereum изначально принял стратегию, где L1 выступает в качестве безопасного, но дорогого уровня расчетов, а Rollup на L2 предоставляют дешевое пространство для выполнения транзакций. Однако по мере того, как L1 сам развивает свои возможности (увеличение лимита газа, безсостоятельность, zkEVM), его пропускная способность значительно возрастает. Это ставит под вопрос уникальную ценность L2, основанную лишь на низкой стоимости транзакций. В ответ Ethereum пересматривает отношения между L1 и L2. L1 должен стать мощным, устойчивым глобальным хабом для расчетов, общего состояния и ликвидности. Роль L2 смещается от простого расширения к предоставлению дифференцированных функций, таких как оптимизация под конкретные приложения, конфиденциальность или гибкие модели управления, формируя спектр сред выполнения с разной степенью наследования безопасности Ethereum. Ключевой вызов фрагментированной многокомпонентной экосистемы — взаимодействие. Улучшение пользовательского опыта сосредоточено на нативной абстракции аккаунтов (например, EIP-7702) и межоперабельности. Цель — позволить Ethereum «снова ощущаться как единый блокчейн». Это включает в себя фреймворки интентов (intents), такие как Open Intents Framework, и протоколы межоперабельности (Ethereum Interop Layer), которые упрощают кросс-чейн взаимодействия. Сокращение времени финализации транзакций на L1 с минут до секунд также критически важно для эффективной работы мостов и приложений. Интригующая перспектива, выдвинутая исследователями, — это возможная конвергенция архитектур L1 и L2. С внедрением систем доказательств (например, zkEVM) на основном уровне, валидаторы L1 могут начать проверять состояние с помощью доказательств, а не повторного выполнения, что делает сам Ethereum в некотором роде «своим собственным Rollup». Одновременно концепция Native Rollup предполагает более тесную интеграцию проверки L2 в протокол L1. Это может привести к размытию четких границ между уровнями, превратив Ethereum в единую систему консенсуса с множеством специализированных сред выполнения (доменов), которые разделяют общую основу безопасности, ликвидность и надежную синхронизацию состояния. Таким образом, эволюция Ethereum движется от разделения выполнения для масштабирования к повторной интеграции разрозненных компонентов в единую, но разнородную экосистему. Итогом может стать не иерархия L1/L2, а сеть взаимосвязанных сред, которые вместе образуют целостный и мощный Ethereum.

链捕手50 мин. назад

Вечно вместе и снова порознь: Когда L1 становится собственным Rollup, что ждет Ethereum в финале?

链捕手50 мин. назад

Торговля

Спот
活动图片

Популярные категорииright-arrow

Популярные тегиright-arrow