С начала войны между США и Ираном, как два актива, тесно связанных с геополитикой, нефть и золото демонстрируют совершенно разные тенденции: первое значительно выросло, а второе незначительно упало. Почему так происходит?
Как естественные деньги, золото выполняет три защитные функции: защита от геополитических рисков, защита от инфляционных рисков и защита от рисков, связанных с долларом. Цена на золото находится под воздействием этих трех сил, поэтому на разных этапах оно выполняет защитную функцию в разной степени.
С конца 2023 года драгоценные металлы пережили супербычий рынок, цена золота взлетела с 1800 долларов до более чем 5000 долларов. Причина такой сильной восходящей динамики заключается в том, что золото одновременно выполняло функции защиты от геополитических рисков, инфляции и рисков, связанных с долларом.
В октябре 2023 года, на фоне войны в Украине, между Палестиной и Израилем вспыхнул крупномасштабный конфликт, Ближний Восток погрузился в войну. В 2024 году разразился кризис в Красном море, пролив Мандаб был заблокирован. В 2025 году к власти пришел Трамп, международный порядок зашатался. Все это отражает хаотичную геополитическую обстановку, что оказывает сильную поддержку цене золота.
С другой стороны, в 2023 году экономика США перешла от перегрева к стагфляции, а к 2024 году, под влиянием политических факторов, ФРС, не решив проблему инфляции, безрассудно запустила цикл снижения процентных ставок, что вновь привело к избытку долларовой ликвидности. С одной стороны — смягчение монетарной политики в среднесрочной перспективе, с другой — риск второй волны инфляции. Золото одновременно выполняло функции защиты от рисков доллара и инфляции, что послужило топливом для взлета его цены.
При наличии всех трех защитных функций, как цена золота могла не расти? Кроме того, благодаря циклу смягчения ФРС, как на развивающихся, так и на развитых рынках, как на китайских, так и на американских акциях, наблюдался бычий тренд.
Теперь о цене на нефть. В прошлом году средний уровень цен на нефть был заметно ниже, чем в позапрошлом году, потому что Трамп, придя к власти, уговорил ОПЕК значительно увеличить добычу нефти, пытаясь заставить Россию пойти на уступки за столом переговоров. Эта стратегия一度 дала эффект, Путин несколько раз смягчал свою позицию по вопросу мирных переговоров. Если бы не война между США и Ираном, ожидалось, что в первой половине этого года Россия и Украина подпишут соглашение о прекращении огня.
С начала войны на Ближнем Востоке цены на золото и нефть пережили несколько взлетов и падений, их trajectories разошлись, и причины этого различны.
Что касается золота, то во второй половине января (за полмесяца до начала войны) по мере роста вероятности конфликта между США и Ираном цена на золото пошла вверх, что отражало его геополитическую защитную функцию. Согласно тогдашним主流ным ожиданиям рынка, этот конфликт мог быть похож на операцию «Удар в полночь» прошлого года, быть коротким по продолжительности и больше походить на временный тренд.
После того как США провели операцию по «обезглавливанию» против Ирана, цена на золото кратковременно отскочила вверх, но вскоре резко упала. Это произошло из-за перетока капитала из золота в нефть. Поскольку ранее позиции по золоту были слишком сконцентрированы, основные игроки, чтобы играть на повышение нефти, выбрали продажу золота для получения ликвидности. Другими словами, «перераспределение» активов из золота в нефть привело к падению золота и росту нефти.
С другой стороны, поскольку за рубежом начали закладывать в цены затяжной характер войны между США и Ираном, рисковые активы, такие как американские акции, оказались под давлением, началась волна вывода средств. Финансовые рынки США столкнулись с кризисом ликвидности, и золото, как актив с ликвидностью, уступающей только наличным, подверглось массовой распродаже. Другими словами, сброс золота в начале марта произошел не потому, что международные инвесторы стали медвежьими по золоту, а как стратегия самосохранения на фоне кризиса ликвидности.
Если бы это был только кризис ликвидности, в такой ситуации цена на золото часто формирует график «глубокой V», предоставляя возможность покупки на дне. Но более серьезные проблемы были впереди. С середины марта зарубежные ожидания относительно конфликта между США и Ираном стали более пессимистичными: стали опасаться не только того, что пролив может быть заблокирован надолго, но и того, что воюющие стороны могут大规模 атаковать энергетические объекты друг друга, что будет поддерживать цены на нефть на высоком уровне в течение длительного времени, нанеся сокрушительный удар по глобальной экономике и даже вызвав коллапс международного порядка. В таком сценарии ФРС может замедлить темпы снижения ставок или даже, как в 2022 году, возобновить цикл их повышения. Основываясь на этих ожиданиях, цена на золото резко упала, достигнув максимального за последние несколько лет уровня коррекции.
Другими словами, геополитическая защитная функция золота по-прежнему действует, но сейчас резкое падение цены на золото вызвано ожиданиями разворота монетарной политики ФРС. Анти-защитный атрибут золота по отношению к доллару подавил его геополитический и инфляционный защитные атрибуты, став его основной движущей силой. По сравнению с предыдущими падениями, фундаментальные показатели золота изменились: это уже не кризис ликвидности и не фиксация прибыли, а опасения зарубежных инвесторов относительно ужесточения монетарной политики ФРС. Эти опасения также отражаются на рисковых активах, таких как китайские и американские акции, ведь, как говорится, когда падает гнездо, все яйца разбиваются.
С начала войны между США и Ираном цена на нефть также пережила взлеты и падения. Причина такой волатильности заключается в том, что зарубежные инвесторы ошиблись в оценке геополитики. После операции по «обезглавливанию» цена на нефть продолжала расти, достигнув почти 120 долларов за баррель. Однако в начале марта, поскольку Трамп намекнул, что «война скоро закончится», рынок начал осуществлять сделку «TACO», полагая, что ситуация с Ираном может смягчиться, и цена на нефть一度 упала на 30%. Однако, в отличие от проблемы пошлин, инициатива в геополитическом кризисе находится не в руках Трампа, он не может легко выйти из ситуации, когда пролив заблокирован. В конечном итоге рынок скорректировал ожидания по нефти, и цена вернулась в восходящий тренд.
В геополитических вопросах рынок иногда может ошибаться, но такая ошибка в ценообразовании не обязательно плоха: падение цен на нефть может предоставить возможность для увеличения позиций, позволяя новым участникам войти в рынок.
В перспективе trajectories цен на золото и нефть зависят от динамики конфликта между США и Ираном. Если он перейдет в затяжную войну, как на Украине, то в первой половине года золото может не иметь инвестиционной привлекательности, и в краткосрочной перспективе можно сначала обратить внимание на энергетический сектор. Однако ситуация все еще может измениться, война между США и Ираном может достичь критической точки, которая определит, будет ли в ближайшее время разблокирован Ормузский пролив, и это зависит от выбора, который сделает Трамп.
