В июле прошлого года мы подробно разбирали операционные стратегии Meteora, и действительно, высококонсенсусная философия сообщества принесла много пользы для управления нашим собственным проектом. (По теме: Как Meteora создает мощную Ликвидностную Армию?)
А сейчас, в период смены бычьего и медвежьего рынков, по сравнению с другими продуктами в том же сегменте, Meteora по-прежнему сохраняет относительно стабильную ликвидность и доходность.
Оглядываясь на логику итераций продукта Meteora, мы, возможно, более наглядно почувствуем, какими качествами должен обладать продукт, чтобы пережить рыночные циклы.
一、Революция капитальной эффективности: структурные проблемы, которые пытается решить Meteora
Ядро Meteora — это оптимизация ликвидности и эффективности использования капитала. Традиционные AMM имеют проблемы разрозненной ликвидности, высокого проскальзывания и ограниченной доходности. Meteora решает их с помощью механизмов DLMM (Dynamic Liquidity Market Maker — динамический маркет-мейкер) и динамического AMM.
Например, DLMM распределяет ликвидность по нескольким «интервалам» (bins) в зависимости от цены и может в реальном времени корректировать комиссионные ставки: когда волатильность рынка усиливается, комиссия повышается, компенсируя таким образом убытки LP (поставщиков ликвидности) на нестабильном рынке. Такая конструкция с динамическими комиссиями и точной концентрацией ликвидности позволяет совершать сделки почти без проскальзывания внутри одного интервала, значительно повышая эффективность торговли и доходность LP.
Продукт Dynamic AMM от Meteora также автоматически инвестирует часть активов на фоне в кредитные протоколы, генерируя дополнительный доход и избегая проблем устойчивости, присущих стимулированию только майнингом. В итоге, благодаря техническому обновлению и стимулирующим механизмам (например, распределение комиссий, баллы MET и т.д.), Meteora значительно повышает эффективность капитала и потенциал доходности LP.
二、DLMM: Как динамическая модель ликвидности переосмысливает логику маркет-мейкинга на Solana
DLMM — это самый инновационный продукт Meteora, который можно рассматривать как «сегментированный концентрированный» пул ликвидности. В отличие от традиционных пулов с постоянным продуктом, DLMM распределяет ликвидность торговой пары по нескольким ценовым интервалам и позволяет LP выбирать различное распределение волатильности в соответствии с их собственной стратегией.
При торговле внутри каждого интервала, благодаря точной концентрации ликвидности, проскальзывание сделки практически равно нулю, а LP могут поддерживать более высокую утилизацию капитала при высоком объеме торгов. Кроме того, DLMM динамически корректирует комиссионные ставки в зависимости от рыночной волатильности: повышает торговые комиссии в периоды высокой волатильности, компенсируя таким образом непостоянные убытки (impermanent loss), с которыми сталкиваются LP, и снижает комиссии в спокойные периоды. LP в DLMM получают не только базовые торговые комиссии за предоставление ликвидности, но также комиссии за волатильность и награды за ликвидностный майнинг.
DLMM также породил модель Launch Pool, разработанную специально для запуска новых токенов, позволяя быстро аккумулировать ликвидность на начальном этапе эмиссии токена и стать доступным для торговли в маршрутизаторах, таких как Jupiter. В целом, DLMM, благодаря высокой эффективности капитала, гибким стратегиям волатильности и механизму динамических комиссий, создает для LP больше возможностей для заработка.
DLMM организует ликвидность по ценовым интервалам (Bins), каждый из которых поддерживает достаточное количество средств, обеспечивая «нулевое проскальзывание» для сделок внутри интервала.
Ключевой алгоритм включает механизмы базовой и максимальной комиссии: при росте рыночной волатильности комиссия автоматически повышается, а в спокойные периоды снижается для привлечения большего числа сделок. Контроль проскальзывания осуществляется за счет дискретного заполнения интервалов: каждая сделка внутри ценового интервала происходит по цене этого интервала, избегая удара, вызванного分散ной глубиной.
Meteora также разработала множество стратегий для различных рыночных условий, таких как «кривая стратегия», концентрирующая ликвидность около текущей цены, «стратегия интервалов покупки/продажи» для хеджирования экстремальных колебаний и другие.
Например, для такой стабильной пары, как USDC/USDT, большая часть торгов сосредоточена в узком интервале, и в традиционном AMM значительная часть средств простаивает. В конструкции DLMM LP могут сконцентрировать больше ликвидности в этом узком интервале, чтобы заработать больше на комиссиях, тем самым значительно повысив эффективность капитала.
Что еще более важно, DLMM — это не просто распределение по ценовым интервалам; он также может автоматически корректировать комиссии в зависимости от фактической торговой активности и волатильности. Такой механизм «платы по требованию» невозможно реализовать в традиционных AMM с фиксированной комиссией. Поскольку комиссия привязана к волатильности, LP в периоды высокой волатильности получают более высокие комиссии в качестве компенсации, что принципиально смягчает риск непостоянных убытков (Impermanent Loss) и повышает потенциал прибыли. На уровне данных, по мере интеграции DLMM в агрегаторы, такие как Jupiter, объем участия в пулах DLMM на Meteora продолжает расти.
По состоянию на начало 2026 года, общая заблокированная стоимость (TVL) DLMM достигла около 300 миллионов долларов США, а за последние 30 дней принесла объем торгов в десятки миллиардов долларов, что занимает важное место в экосистеме DEX Solana.
三、От DAMM v1 к v2: Два ключевых скачка в механизме AMM Meteora
Серия продуктов Dynamic AMM (DAMM) от Meteora похожа на традиционные пулы с постоянным продуктом, но включает более гибкие функции.
DAMM v1 был первым AMM, запущенным Meteora, где LP могли получать торговые комиссии и дополнительно зарабатывать процентный доход. В DAMM v1 активы, внесенные пользователями, автоматически размещаются в фоновые динамические хранилища (Dynamic Vaults) и распределяются по кредитным протоколам, получая дополнительный процент и вознаграждения.
Этот механизм снижает зависимость от стимулирования майнингом и позволяет LP одновременно получать торговые комиссии, процентный доход и награды за майнинг. LP также могут выбрать постоянную блокировку ликвидности для повышения доверия сообщества; заблокированные активы продолжают генерировать доход, что особенно подходит для конфигурации динамических комиссий в пулах memecoin.
DAMM v2 — это AMM нового поколения, совместимый с токенами Solana Token2022 и предоставляющий более богатый функционал. Его особенности включают: опциональный механизм фиксированной или динамической комиссии, возможность установить более высокий лимит динамической комиссии в цепи, встроенный механизм защиты от снайпинга (Anti-Sniper), а также возможность частичной концентрации ликвидности (Position NFT).
DAMM v2 также поддерживает создание пулов ликвидности с одним токеном (аналогично односторонним пулам DLMM) и встраивает механизм майнинга в контракт, повышая эффективность.
По сравнению с DLMM, стоимость создания DAMM v2 ниже (создание одного пула стоит около 0.022 SOL, тогда как DLMM требуется примерно 0.25 SOL), и он предоставляет гибкие варианты взимания комиссий и блокировки. Эти решения позволяют проектам更方便 проводить выпуск токенов и предоставляют LP больше самостоятельности и инструментов для заработка.
四、Постоянно развивающийся протокол: стратегические намерения, стоящие за итерациями функций
С 2024 года Meteora постоянно выпускает новые функции для улучшения пользовательского опыта и активности протокола.
Например, функции «Одним кликом Rebalance» (Ребалансировка) и «Одним кликом Ape In» (Быстрое вложение) позволяют LP быстро корректировать или вкладывать средства при рыночных колебаниях или выпуске новых токенов; панель анализа PnL (Прибыли и убытков) позволяет отслеживать доходность в реальном времени; страница Pool Discovery (Обнаружение пулов) помогает пользователям быстро находить высокодоходные пулы ликвидности; функция объединения нескольких позиций позволяет пользователям объединять несколько позиций в одном пуле, сокращая затраты на управление; автоматическое реинвестирование автоматически вкладывает полученные вознаграждения обратно в ликвидность; рейтинговая таблица баллов LP quantifies предоставление ликвидности и вклад в виде баллов, стимулируя долгосрочное участие.
После каждого выпуска функции отзывы сообщества были положительными, а количество пользователей и TVL заметно росли. Согласно официальным данным, система балльного стимулирования, запущенная в начале 2024 года, напрямую способствовала росту TVL с ~40 миллионов долларов до ~160 миллионов. После запуска функций обсуждения в сообществе были активными, использование новых функций稳步 росло, что further укрепило лидирующие позиции Meteora среди протоколов Solana.
五、LP Army: Как Meteora превращает поставщиков ликвидности в «боевые единицы»
Операционная деятельность сообщества Meteora построена на образовании, воспитывая преданных LP через систему «LP Army».
Ее ядро — это регулярно проводимые Учебные лагеря LP Army (LP Army Bootcamp): двухдневные бесплатные учебные курсы для изучения основ LP и практических упражнений. Участники должны в первый день внести ликвидность на сумму ≥100 долларов США в указанной нестабильной торговой паре и удерживать ее ≥1 час, на второй день, сдав экзамен по доходности и операциям, они получают NFT-сертификат об окончании и статус «LP Army Private».
После завершения обучения и перевода в штат LP получают не только баллы для аирдропов протокола и статус в сообществе, но также доступ к продвинутым курсам, эксклюзивному Discord-каналу и ряду инструментов стратегического анализа (таких как трекер прибыли и панель Dune).
Инструменты совместной работы сообщества разнообразны: Metlex предоставляет профессиональную панель для LP DLMM, анализируя производительность позиций в реальном времени; Ultra LP действует как «партнер» LP, агрегируя все доходы и PnL; DLMM Profiler от GeekLad помогает LP оптимизировать стратегии; MetEngine позволяет одним кликом создавать позиции и копировать топовые стратегии через такие каналы, как Telegram.
Кроме того, в сообществе практикуется система наставничества один на один, где опытные LP обучают новичков, охватывая такие темы, как стратегии ликвидности, управление непостоянными убытками и другие. В области управления действия пользователей тесно связаны со стимулированием: Meteora внедрила систему баллов MET, где LP могут зарабатывать баллы, предоставляя ликвидность и приглашая друзей. Баллы можно обменять на будущие аирдропы токенов MET или привилегии в сообществе. Например, после запуска системы TVL быстро вырос с 40 миллионов долларов до 160 миллионов, демонстрируя значительный стимулирующий эффект.
В конечном счете, такая многоуровневая система стимулирования «баллы + токены + репутация» гарантирует, что вознаграждения распределяются среди долгосрочных contributors, а не среди краткосрочных «сбрасывателей». Предстоящий выпуск токена MET будет further привязан к системе баллов, предоставляя ранним членам сообщества больше стимулов для управления и экономических выгод.
六、Модель выживания в медвежьем цикле: Анализ механизмов устойчивости Meteora
С 2023 года крипторынок в целом вошел в фазу глубокого медвежьего цикла, и протоколы DeFi повсеместно столкнулись со структурным давлением: сокращением TVL, снижением торговой активности и оттоком пользователей.
Однако ончейн-показатели Meteora демонстрируют относительно устойчивую кривую восстановления. Эта «устойчивость к падениям» является не случайным рыночным везением, а результатом синергии множественных стратегий на уровнях дизайна стимулирования, архитектуры продукта, управления рисками и организации сообщества.
На уровне стимулирования Meteora не только привлекает пользователей к долгосрочному участию с помощью традиционных вознаграждений за стейкинг и распределения комиссий, но и творчески внедрила модель Stake2Earn. Эта механизм была разработана с целью преобразовать экосистему memecoin, которая обычно приводит к быстрым распродажам, в систему заработка, основанную на «конкуренции за стейкинг».
В традиционной токеномике проекты memecoin часто создают сильное давление продаж на начальном этапе, поскольку держатели склонны быстро продавать после краткосрочного арбитража, особенно в конце бычьего рынка или в медвежий период. Конструкция Stake2Earn идет совершенно противоположным путем: она позволяет держателям токенов стейкать MEME-токены в указанных контрактах Stake2Earn и участвовать в распределении торговых комиссий. Ключевая ценность этого механизма заключается не в краткосрочных спекуляциях, а в поощрении держателей к долгосрочной блокировке токенов в протоколе для заработка на комиссиях, генерируемых trades в пулах ликвидности.
Участие в Stake2Earn не требует наличия LP, оно only требует от пользователей стейкинга нативного memecoin. Этот дизайн имеет два важных значения: во-первых, пользователям не нужно нести риск непостоянных убытков, присущий LP, поскольку стейкается single токен, а не LP-токен; во-вторых, стейкеры имеют возможность напрямую участвовать в доходах от комиссий внутри протокола, что напрямую связывает личные интересы с ростом протокола, механически стимулируя пользователей становиться долгосрочными supporters, а не краткосрочными арбитражерами.
Конкретно, механизм Stake2Earn распределяет пользователей по рейтингу в зависимости от суммы стейкинга, и только стейкеры, входящие в топ (например, Top 5 до Top 100, конкретный диапазон настраивается), могут享受 получать доход от комиссий. Чем выше позиция в рейтинге и чем больше сумма стейкинга, тем больше комиссий пользователь получает от trades в пуле ликвидности. Система обновляет рейтинг в реальном времени и динамически распределяет доход based on текущего рейтинга. Такой дизайн «роста дохода в реальном времени» не only стимулирует пользователей постоянно увеличивать сумму стейкинга, но и заставляет участников constantly конкурировать, чтобы сохранить свое право на доход.
Структура вознаграждений Stake2Earn также очень уникальна: она использует двойную систему вознаграждений. После выполнения условий рейтинга пользователи могут получать доход от комиссий в форме токенов котировки (например, SOL, USDC и другие стейблкоины), одновременно стейкеры memecoin также получают дополнительные вознаграждения в memecoin, которые automatically добавляются обратно к общей сумме стейкинга пользователя, осуществляя реинвестирование вознаграждений. Этот механизм реинвестирования не only повышает долгосрочный доход, но и смягчает рыночное давление от продаж memecoin, thereby усиливая общую стабильность рынка в медвежью фазу.
Кроме того, чтобы предотвратить злонамеренное быстрое изъятие средств, Stake2Earn устанавливает для вывода механизм периода ожидания (cooldown). Когда стейкер подает запрос на разблокировку, его memecoin поступают в预设ное время ожидания (например, минимум 6 часов), в течение которого эти токены не участвуют в расчете дохода. Если стейкер передумает и отменит запрос на вывод, эти токены immediately снова включаются в расчет дохода. Этот дизайн обеспечивает справедливость вознаграждений и одновременно гарантирует стабильность ликвидности, предотвращая влияние краткосрочных игр на распределение доходов системы.
Если incentive система фиксирует поведение пользователей, то постоянная эволюция product архитектуры гарантирует efficiency и security средств. В период с 2023 по 2024 год команда последовательно выпустила ключевые модули, такие как Dynamic Vaults (Динамические хранилища) и Dynamic AMM, further усиливая привлекательность протокола для капитала в условиях медвежьего рынка. Система Dynamic Vaults использует механизм автоматической ребалансировки с минутным интервалом, способный распределять средства между несколькими кредитными протоколами в реальном времени, находя оптимальные пути для дохода. Когда использование платформы кредитования становится слишком высоким или показатели риска отклоняются от нормы, система automatically выводит средства и перераспределяет активы, защищая thus средства LP. Эта структура — не просто агрегация доходности, она внедряет оценку параметров риска и логику диверсификации средств, создавая динамический буферный слой риска. Соответствующие механизмы прошли аудит таких организаций, как Quantstamp и Halborn, и выдержали испытание в условиях рыночной волатильности, укрепив доверие пользователей.
Dynamic AMM automatically подключает средства, предоставленные LP, к системе Dynamic Vaults, позволяя ликвидности получать не only торговые комиссии, но also процентный доход и вознаграждения за ликвидностный майнинг, формируя структуру с множественным叠加ом доходности. Капитал больше не находится статично в пуле, а при可控ном риске максимизирует доход. В то же время Meteora продолжила и оптимизировала технологию мульти-активных стабильных пулов своего предшественника Mercurial, позволяя эффективно агрегировать невзаимозаменяемые активы в одном пуле, например, смешанную ликвидность assetов, bridged через Allbridge или Wormhole, с SOL/USDC. Такой дизайн повышает efficiency ликвидности кросс-чейн стабильных активов и поддерживает высокую оборачиваемость средств в условиях рыночной среды со снижающимся общим объемом торгов.
На уровне ончейн-данных можно наблюдать, что эта двойная структура продукта и стимулирования действительно дает практический эффект. После запуска системы баллов в начале 2024 года TVL за короткое время jumped с примерно 40 миллионов долларов до 160 миллионов долларов, а затем вошел в диапазон сотен миллионов долларов. В тот же период по сравнению с mainstream DEX на Solana, Raydium, TVL Meteora снижался relatively меньше и восстанавливался быстрее. Что касается торговой активности, ее 30-дневный объем торгов сохранялся на уровне десятков миллиардов долларов, что указывает на то, что ликвидность не significantly уменьшилась из-за медвежьего рынка. Структура блокировки и механизм automatic реинвестирования снизили скорость оттока средств, а динамические комиссии и оптимизация efficiency капитала усилили мотивацию к удержанию средств.
В целом, выживание и рост Meteora в медвежьем рынке зависят не от единственного «притока трафика» или краткосрочных субсидий, а от создания устойчивой flywheel модели через инновации product механизмов, реструктуризацию incentive структур,驱动 реального дохода и协同 управления сообществом. Для других проектов, находящихся в медвежьем цикле,最大的启示 заключается в следующем: вместо того чтобы обменивать высокую эмиссию токенов на кратковременный TVL, лучше создавать способность генерировать денежный поток вокруг реальных торговых потребностей; вместо того чтобы усиливать рыночные настроения, лучше оптимизировать внутренние пути захвата стоимости в протоколе; вместо того чтобы беспокоиться об оттоке пользователей, лучше через механизмы долгосрочной блокировки, распределения доходов и привязки поведения превратить пользователей из «наемников ликвидности» в «членов сообщества общих интересов».
Медвежий рынок действительно проверяет не способность к финансированию, а способность продукта и механизмов к самовосстановлению. Практика Meteora показывает, что只有当 доход протокола, доход пользователей и стоимость токена forming замкнутый цикл, проект обладает структурной resilience для преодоления циклов. Эта стратегия, ориентированная на efficiency, реальный доход и устойчивое стимулирование, provides ясное направление развития для всех проектов DeFi в медвежьем рынке: уменьшать внешнее输血, усиливать внутренний循环, выигрывать время с помощью механизмов, а не субсидий.
七、Битва за ликвидность: Разные пути атаки DeFiTuna и HumidiFi
В экосистеме Solana конкуренция вокруг ликвидности и потока ордеров продолжает нагреваться. Помимо Meteora, DeFiTuna и HumidiFi борются за долю рынка совершенно разными путями. Первый делает акцент на структуре продукта и функциональных инновациях, пытаясь привлечь профессиональных пользователей более сложными ончейн-торговыми инструментами; второй采用 модель «Prop AMM», создавая преимущества в качестве исполнения и эффективности торговли за счет internal эффективного оборота капитала и глубокой интеграции с маршрутизаторами.
DeFiTuna (TUNA) позиционируется как продвинутый DEX с концентрированной ликвидностью на Solana, использующий гибридную AMM архитектуру и интегрирующий ончейн-кредитные возможности в рамках одного протокола. Его механизм поддерживает двойной путь ликвидности: через Orca AMM и нативный DeFiTuna AMM, а также первым в экосистеме Solana внедряет функцию ончейн-лимитных ордеров, позволяя пользователям布局 более детализированные торговые стратегии без необходимости кастодиального хранения.
Кроме того, DeFiTuna глубоко интегрирует маржинальную торговлю и кредитную систему, реализуя управление с leverage в рамках одного протокола, предоставляя LP и заемщикам integrated решение для efficiency средств. Такие структурные инновации делают его具有一定 привлекательностью для профессиональных трейдеров и пользователей с高频 стратегиями. Однако, с точки зрения масштаба, его ликвидность все еще находится на стадии развития. Согласно данным DefiLlama, текущий TVL DeFiTuna составляет около 4.1 миллиона долларов, а объем торгов за последние 30 дней — около 115 миллионов долларов. По сравнению с топовыми протоколами, его рыночная глубина и узнаваемость бренда仍有 пространство для улучшения, а долгосрочный эффект удержания новых функций также требует времени для проверки.
В contrast, HumidiFi (WET) идет совершенно другим путем. Как проприетарная модель маркет-мейкера (Prop AMM) на Solana, вся ликвидность HumidiFi предоставляется internal профессиональными командами маркет-мейкеров, не открыта для публики, и не существует традиционных external LP. Его протокол не имеет официального интерфейса, доступ в основном осуществляется через агрегаторы маршрутизации, причем глубокая интеграция с Jupiter尤为关键. Благодаря структуре приватных пулов ликвидности, HumidiFi может обеспечить более узкие спреды и меньшее проскальзывание, что особенно подходит для потребностей в крупных сделках. С момента запуска в середине июня 2025 года, его объем成交 быстро рос, за последние 30 дней превысив 15 миллиардов долларов, и в一度承担л 35%–40% объема торгов на Solana. В статистике, поскольку публично заблокированные активы отсутствуют, его TVL обычно учитывается как 0, но это не влияет на фактическую глубину ликвидности на уровне исполнения.
По сути, HumidiFi ближе к модели торговли «dark pool», жертвуя открытостью и видимостью ликвидности в обмен на лучшее качество исполнения и оборачиваемость капитала; а DeFiTuna представляет собой扩展 открытой архитектуры DeFi, пытаясь повысить сложность ончейн-торгов и efficiency средств через структурные инновации. Оба подходят с двух измерений: «возможности продукта» и «efficiency капитала», совместно обостряя конкурентную格局 за ликвидность и поток ордеров на Solana, а также создавая для Meteora более разнообразные и целенаправленные вызовы.
Заключение
Оглядываясь на весь опыт, в Meteora я вижу как технологические амбиции, так и сплоченность сообщества. От DLMM и DAMM до Dynamic Vaults и блокировки ликвидности, каждая итерация продукта ощущалась как апгрейд efficiency капитала; «Meteora отличает от традиционных AMM динамическая корректировка комиссий и конфигурации ликвидности, а также механизмы, разработанные для справедливого запуска». От инструментов ликвидности до экосистемного хаба, становление незаменимым в экосистеме, возможно, и является ключом к ее стабильной прибыльности.
