Автор оригинала: @BlazingKevin_, исследователь Blockbooster
14 мая 2026 года Банковский комитет Сената США принял закон CLARITY при двухпартийном голосовании 15 к 9.
Самым важным содержанием этого «законодательного прогресса» является раздел 404 текста законопроекта. Этот раздел был переработан сенаторами Томом Тилллисом и Анджелой Олсобрукс в компромиссном тексте, опубликованном 1 мая, и сделал две вещи, которые не делал закон GENIUS:
Во-первых, распространил запрет на доходность стейблкоинов на всех поставщиков услуг с цифровыми активами (DASP) и их аффилированные лица — включая централизованные биржи, брокеров, дилеров и кастодианов. Когда закон GENIUS был подписан в июле 2025 года, он ограничивал только «эмитентов стейблкоинов» (PPSI/FPSI). Все законные обходные пути, которые использовали такие компании, как Coinbase, Anchorage Digital Neo Ltd., для предоставления пользователям доходности 3,5–5% через модель «неэмитентных выплат процентов», были закрыты разделом 404.
Во-вторых, четко введено юридическое различие между «пассивным доходом и активными вознаграждениями». Раздел 404 запрещает вознаграждения, которые «функционально или экономически эквивалентны процентам по банковскому вкладу» — то есть доход, автоматически возникающий просто при хранении, — но сохраняет вознаграждения «на основе реальной деятельности или транзакций», такие как стейкинг, маркетмейкинг, кэшбэк по кредитным картам, вознаграждения за транзакции с продавцами.
Вместе эти два изменения составляют смену парадигмы. Индустрия стейблкоинов переходит с рынка «плати за хранение» на рынок «плати за использование».
Тем временем за последний месяц три крупнейшие управляющие компании Уолл-стрит (Morgan Stanley, BlackRock, JPMorgan) почти синхронно запустили продукты фондов денежного рынка, созданные специально под потребности в резервах для стейблкоинов. MSNXX от Morgan Stanley был создан 16 апреля и публично анонсирован 23 апреля; BlackRock 8 мая одновременно зарегистрировал два токенизированных фонда, BSTBL и BRSRV; JPMorgan зарегистрировал JLTXX 12 мая. Три компании запустили продукты с очень похожими функциональными позициями практически одновременно в течение 28 дней.
Это время точно не случайно. Мы считаем, что: ожидание скорого принятия раздела 404 закона CLARITY подталкивает экономику доходности стейблкоинов к новой парадигме — путь «зарабатывай на хранении» сужается, путь «зарабатывай на использовании» сохраняется, а токенизированные фонды денежного рынка, как законный инструмент выплаты процентов для резервов стейблкоинов, становятся самым надежным выигрывающим комплаенс-слоем в этой новой парадигме.
Продукты, зарегистрированные гигантами Уолл-стрит в апреле-мае, — это захват позиции в отрасли в рамках этой смены парадигмы. Важно уточнить: закон CLARITY на данный момент прошел только через Банковский комитет Сената, до подписи президентом еще далеко, но рыночные ожидания уже перестраиваются в этом направлении.
Эта статья начнется с восстановления хронологии, разберет структуру преемственности законов GENIUS и CLARITY и проанализирует, почему токенизированный слой резервных активов становится самым надежным законным каналом получения дохода в новой парадигме.
1. 30-дневный захват позиции в отрасли
1.1 16 апреля: Начало от Morgan Stanley
Давайте сначала вернемся к самому раннему событию.
16 апреля 2026 года был официально создан Stablecoin Reserves Portfolio (тикер: MSNXX) от Morgan Stanley.
23 апреля MSIM публично объявил об этом продукте.
Позиционирование продукта MSNXX очень точное. В официальном заявлении говорится: «Этот фонд предоставляет законным эмитентам стейблкоинов вариант квалифицированного фонда денежного рынка, в который они могут инвестировать резервные активы, необходимые для поддержки циркулирующих стейблкоинов».
MSNXX — продукт, созданный специально под требования к резервным активам — инвестирует в наличные деньги, казначейские обязательства США со сроком погашения до 93 дней и овернайт-репо под залог казначейских обязательств.
Но MSNXX — не токенизированный продукт, он не торгуется в блокчейне. Стратегия продукта Morgan Stanley консервативна — она предлагает только традиционную обертку MMF, позволяя эмитентам стейблкоинов инвестировать через традиционные финансовые каналы.
Это первый публично анонсированный продукт «специально разработанный под потребности в резервах для стейблкоинов» среди управляющих гигантов Уолл-стрит. Сам по себе он не революционен, но подает четкий сигнал: потребность в резервах для стейблкоинов стала настолько большой, что управляющие гиганты готовы создать под нее специальный фонд.
1.2 8 мая: «Двойная регистрация» BlackRock
Через 22 дня BlackRock одновременно подал в SEC две регистрационные заявки: токенизированную версию BlackRock Select Treasury Based Liquidity Fund (BSTBL) и BlackRock Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle (BRSRV).
Дизайн этих двух продуктов резко контрастирует с MSNXX. BSTBL — это токенизированная версия существующего у BlackRock фонда ликвидности на основе выбранных казначейских обязательств. Он служит традиционным менеджерам наличности учреждений — клиенты уже покупали этот фонд, теперь у них просто появился дополнительный канал распространения в блокчейне.
BRSRV — это вновь созданный токенизированный фонд денежного рынка, распространяемый по нескольким блокчейнам через Securitize, целевая клиентская группа которого всего одна: эмитенты стейблкоинов.
Ключевое отличие BlackRock от Morgan Stanley заключается в токенизации. BlackRock выбрал путь выпуска долей одного и того же актива (краткосрочные казначейские обязательства + наличные + овернайт-репо) через блокчейн для эмитентов стейблкоинов, что дает самим резервным активам возможность компоновки в блокчейне, круглосуточной передачи и интеграции с протоколами DeFi. Это форма продукта, созданная специально для нативных криптоклиентов (таких как Ethena, Jupiter).
Регистрация BSTBL + BRSRV — это расширение существующей продуктовой матрицы BlackRock, распространение токенизированной инфраструктуры с варианта использования «залоговый актив DeFi» для BUIDL на вариант использования «резервный актив для стейблкоинов» для BRSRV.
1.3 12 мая: Повторный вход JPMorgan
Через четыре дня JPMorgan подал в SEC регистрацию JPMorgan OnChain Liquidity-Token Money Market Fund (JLTXX).
Сам фонд инвестирует в казначейские обязательства США и соглашения об овернайт-репо под залог казначейских обязательств или наличных, базовые активы полностью идентичны BUIDL, BSTBL, BRSRV. Дата класса токен-акций указана как 13 мая.
LTXX — не первый MMF в блокчейне от JPMorgan. Еще 15 декабря 2025 года JPMorgan Asset Management уже запустил My OnChain Net Yield Fund (MONY) в сети Ethereum. MONY — это частный фонд 506(c), доступный только квалифицированным инвесторам.
Это означает, что у JPMorgan есть почти пятимесячный операционный опыт на треке токенизированных MMF. JLTXX — не догоняющий продукт, а второй шаг стратегии JPMorgan в области MMF в блокчейне — расширение продукта, изначально ограниченного квалифицированными инвесторами по правилу 506(c), до зарегистрированного фонда для более широкой клиентской базы, специально нацеленного на конкретный вариант использования — резервы стейблкоинов.
С одной стороны, JPMorgan вместе с Bank of America, Wells Fargo и Citigroup в 2025 году совместно изучал возможность выпуска консорциумного стейблкоина, а с другой — глубоко располагается на треке токенизированных резервных активов через продуктовую матрицу MONY → JLTXX. Независимо от окончательного решения OCC, у JPMorgan есть продукт на месте — такая «ставка на обе стороны» — это уникальное стратегическое пространство для JPMorgan как банка GSIB и управляющей компании.
1.4 14 мая: Закон CLARITY ставит печать на всей гонке
14 мая Банковский комитет Сената принял закон CLARITY при двухпартийном голосовании 15 к 9.
Стоит внимательно оценить: MSNXX от Morgan Stanley, BSTBL/BRSRV от BlackRock, JLTXX от JPMorgan — все эти продукты начали готовиться до публикации компромиссного текста раздела 404 закона CLARITY.
Фактически, с января 2026 года, когда закон CLARITY был впервые отложен, индустрия управления активами четко понимала две вещи: Во-первых, путь вознаграждения стейблкоинов «зарабатывай на хранении» рано или поздно будет закрыт. Во-вторых, резервные активы стейблкоинов должны существовать, должны быть законными и обязательно должны приносить проценты.
Соединив эти два пункта: Когда путь «зарабатывай на хранении» сужается, одним из самых надежных путей «косвенной передачи» дохода становится слой резервных активов — сам эмитент стейблкоинов не платит проценты, но токенизированный фонд денежного рынка, входящий в его резервы, законно платит проценты эмитенту, который затем решает, как в рамках комплаенс-правил передать часть этого дохода пользователям.
Продукты управляющих гигантов — это инфраструктура, подготовленная для этого «самого надежного законного канала дохода».
2. Почему закон CLARITY намного важнее закона GENIUS
2.1 Ограниченная сфера действия закона GENIUS
Чтобы понять эффект смены парадигмы в разделе 404, необходимо точно понять, на что он распространяется — раздел 4(a)(11) закона GENIUS.
Закон GENIUS был подписан и вступил в силу в июле 2025 года, его положение гласит: законный эмитент стейблкоинов или иностранный эмитент стейблкоинов не может выплачивать держателям стейблкоинов любые формы процентов или дохода.
Другими словами, сам закон GENIUS не различает «пассивный доход» и «активные вознаграждения», запрещены любые формы процентов или дохода, выплачиваемые эмитентом держателю.
Во-вторых, его ограничения касаются только самого эмитента, не включая биржи, кошельки, кастодианов, аффилированные лица и другие третьи стороны.
Это второе ограничение создало регуляторную лазейку — в отрасли ее называют «обход через передачу». Вся индустрия стейблкоинов 2025–2026 годов по сути искала пространство для законных инноваций в этой лазейке:
- Модель Coinbase / Kraken: биржа выплачивает вознаграждения. USDC выпускает Circle, но Coinbase через модель подписки Coinbase One выплачивает держателям USDC вознаграждения около 4%.
- Модель Gemini с кредитной картой: вознаграждения запускаются транзакциями с внешними продавцами. GUSD выпускает Gemini Trust Company, но держатели кредитных карт Gemini получают кэшбэк в GUSD при покупках у продавцов.
- Модель Anchorage Digital Neo: выплаты через независимое юридическое лицо-аффилиат. USDtb выпускает Anchorage Digital Bank, но Anchorage Digital Neo Ltd. (независимое юридическое лицо) выплачивает вознаграждения.
Эти три модели вместе сформировали экосистему «косвенной выплаты процентов» эпохи GENIUS.
Но вся правовая основа для этого — это ограниченная сфера действия закона GENIUS, ограничивающего только эмитента.
2.2 Существенное расширение раздела 404 закона CLARITY
Раздел 404 закона CLARITY делает две вещи, которые не сделал закон GENIUS.
Первое: распространение на DASP и аффилированные лица
Ограничения раздела 404 больше не распространяются только на эмитентов стейблкоинов, а распространяются на «охватываемых поставщиков услуг с цифровыми активами и их аффилированные лица». Эта сфера явно охватывает централизованные биржи, брокеров, дилеров и кастодианов.
Это расширение немедленно закрывает все законные пути «выплаты процентов неэмитентом», используемые Coinbase, Kraken, Gemini, Anchorage Digital Neo и другими. Coinbase как DASP больше не может выплачивать вознаграждения за простое хранение USDC; Anchorage Digital Neo не может выплачивать вознаграждения за USDtb.
Второе: введение дихотомии «пассивное vs активное»
Раздел 404 запрещает DASP предоставлять вознаграждения, которые «функционально или экономически эквивалентны процентам по банковскому вкладу», но сохраняет вознаграждения «на основе реальной деятельности или транзакций».
Это означает, что любые вознаграждения, привязанные к «потреблению, транзакциям, стейкингу, переводам», выживут, а любые вознаграждения, линейно растущие с увеличением простаивающего баланса, — нет.
Вместе эти две вещи составляют полную смену парадигмы. Все шаблоны «косвенной выплаты процентов» эпохи GENIUS в эпоху CLARITY либо закрыты, либо требуют перепроектирования.
Индустрия стейблкоинов переходит с рынка «плати за хранение» на рынок «плати за использование».
2.3 Пути к выигрышу при смене парадигмы
В парадигме «зарабатывай на использовании» существует три возможных пути передачи дохода пользователям.
Путь A: Перепроектирование вознаграждений в активные вознаграждения
Применимо для: бирж, кошельков, кредитных карт. Coinbase может изменить вознаграждения за USDC с «есть при хранении» на «в зависимости от частоты транзакций/суммы покупок». Gemini уже использует модель кэшбэка по кредитной карте.
Ключевой вопрос не в том, сможет ли Путь A удержать пользователей, а в его стоимости проектирования — Coinbase нужно перестроить всю правовую структуру и пользовательский интерфейс системы вознаграждений, каждый элемент активного дизайна должен пройти фактическую проверку SEC/CFTC. Такая перестройка займет 6–12 месяцев, в течение которых риск оттока пользователей реален. Но в среднесрочной перспективе Путь A вполне может восстановить и даже превзойти привлекательность эпохи «зарабатывай на хранении».
Путь B: Сохранение дохода на уровне протокола и передача пользователям через активные операции
Применимо для: протоколов DeFi. Определение «охватываемого поставщика услуг с цифровыми активами» в разделе 404 явно построено вокруг централизованных посредников — доход, генерируемый некстодиальными смарт-контрактами, — например, предоставление USDC в пул кредитования Aave под переменную процентную ставку — по дизайну не попадает в это определение.
Это означает, что размещение пользователями USDC в пуле кредитования Aave для получения переменной ставки в большинстве интерпретаций правоведов на данный момент законно — закон CLARITY, по-видимому, неожиданно оставляет некстодиальному DeFi канал дохода.
Но у этого исключения есть серьезная неопределенность. Если окончательные правила распространят концепцию «экономической эквивалентности» на некстодиальный DeFi или определят фронтенд DeFi как аффилированное лицо, исключение по Пути B может быть существенно сужено.
Путь C: Выплата процентов через слой резервных активов
Это путь, на который делают ставку управляющие гиганты Уолл-стрит. Конкретный механизм: сам эмитент стейблкоинов не выплачивает проценты, DASP тоже не выплачивают проценты, но резервным активом стейблкоина является токенизированный фонд денежного рынка, который законно выплачивает проценты своему держателю (т.е. эмитенту стейблкоинов). Эмитент стейблкоинов, получив распределенный фондом доход, сохраняет его как корпоративную прибыль — или частично передает пользователям путем проектирования вознаграждений за активные действия.
Ключевое комплаенс-преимущество этого пути: его доходный слой находится не на уровне стейблкоина и не на уровне DASP, а на уровне базового фонда — и не связан с нормативной базой стейблкоинов.
Эти три пути не взаимоисключающие, они будут развиваться синхронно.
Путь A может получить новую жизнь в руках игроков вроде Coinbase, обладающих розничным брендом и каналами дистрибуции;
Путь B может получить неожиданный импульс в протоколах вроде Aave, Pendle (но с риском хвостового события в виде ужесточения регулирования в ближайшие 12 месяцев);
Путь C — путь, подвергающийся наименьшей прямой угрозе со стороны раздела 404, но требующий в качестве предпосылки, чтобы лимит OCC в 20% не был принят.
Путь C — «самый надежный выигрывающий» комплаенс-слой дохода, но не «единственный выигрывающий».
Вот почему управляющие гиганты Уолл-стрит концентрированно регистрировали токенизированные фонды денежного рынка в апреле-мае. Они готовят инфраструктуру для одной из законных доходных возможностей в парадигме «зарабатывай на использовании», которую вот-вот оформит раздел 404 закона CLARITY. Учитывая затраты на реализацию и регуляторную неопределенность путей A и B соответственно, Путь C имеет наибольшую привлекательность с поправкой на риск — такова отраслевая оценка BlackRock и других.
2.4 Сотрудничество между Путями B и C
Между Путями B и C, кажется, есть потенциал для сотрудничества. Полноценная система дохода в блокчейне может одновременно использовать оба пути:
- Слой резервных активов использует BUIDL — гарантирует законный источник дохода.
- Пользовательский слой использует кредитование на Aave или разделение дохода на Pendle — гарантирует, что «доход», ощущаемый пользователем, исходит от активных операций.
Такая двухуровневая структура «BUIDL в основе, протоколы DeFi на поверхности» теоретически может создать систему «зарабатывай на использовании», одновременно законную и удобную для пользователя. BlackRock, запуская BUIDL, явно не предвидел конкретно раздел 404, но этот продукт случайно стал лучшей основой для системы «зарабатывай на использовании» в новой парадигме.
3. Трехуровневая продуктовая матрица BlackRock — инфраструктура для новой парадигмы
3.1 Три продукта, три клиентские группы
Чтобы понять стратегию BlackRock, нужно одновременно сравнить на столе три его токенизированных фондовых продукта:
BUIDL: запущен в марте 2024 года, нативный для Ethereum. Юридическая структура — фонд BVI, кастодиальные услуги предоставляет Securitize.
Целевые клиенты: протоколы DeFi, нативные крипто-учреждения, сценарии использования в блокчейне, требующие BUIDL в качестве залога. Уже принят как допустимый залог в протоколах кредитования, таких как Aave, минимальные инвестиции 5 млн долларов.
BSTBL: зарегистрирован 8 мая 2026 года. Юридическая структура — зарегистрированный в SEC США правительственный фонд денежного рынка, передающий агент — BNY Mellon Investment Servicing.
Целевые клиенты: традиционные менеджеры наличности учреждений — клиенты, уже использующие фонды BlackRock, теперь могут получить возможность круглосуточной торговли через доли в блокчейне.
BRSRV: зарегистрирован 8 мая 2026 года. Юридическая структура — вновь созданный фонд денежного рынка, многоцепочечное распространение через Securitize.
Целевые клиенты: эмитенты стейблкоинов — создан специально под потребности в законных резервах согласно закону GENIUS.
Эти три продукта одновременно существуют на рынке, но их клиентские группы совершенно не пересекаются. Такой многоуровневый дизайн продуктовой матрицы: один и тот же базовый актив (краткосрочные казначейские обязательства + наличные + овернайт-репо) через разную юридическую упаковку, разные кастодиальные структуры и разные каналы распространения продается трем совершенно разным клиентским группам.
Что еще важнее, эти три продукта вместе составляют полную экосистему токенизированных резервных активов, покрывая все потребности в парадигме «зарабатывай на использовании»: BUIDL как залоговый и комбинируемый актив на уровне протоколов DeFi; BSTBL как инструмент управления наличностью в блокчейне для традиционных учреждений; BRSRV как ключевой актив слоя резервов для эмитентов стейблкоинов. Независимо от конкретного дизайна системы «зарабатывай на использовании», необходимые токенизированные резервные активы у BlackRock уже есть в соответствующем продукте.
4. 90% концентрации — системный риск, игнорируемый при смене парадигмы CLARITY
Далее мы количественно оценим текущий риск концентрации BUIDL от BlackRock.
Когда USDtb был запущен 16 декабря 2024 года, официальный релиз о сотрудничестве ethena и BlackRock четко указывал: «BUIDL составляет более 90% резервов USDtb. Это самая большая доля BUIDL в любом стейблкоине».
После запуска JupUSD 6 января 2026 года его резервная структура составила 90% USDtb + 10% USDC для буфера ликвидности.
Рассчитанная на основе этого концентрация: единичный фонд BUIDL поддерживает около 90% резервов USDtb, косвенно поддерживает около 81% резервов JupUSD (90% от USDtb × 90% от JupUSD).
Исторический пик обращения USDtb составлял около 12 миллиардов долларов (данные за июнь 2025 года), а JupUSD с момента запуска в январе 2026 года быстро рос в размерах. Это означает, что состояние здоровья единичного фонда BUIDL напрямую определяет платежеспособность как минимум двух важных стейблкоинов. Если BUIDL столкнется с сильным давлением по выкупу долей, резервные активы зависимых USDtb и JupUSD одновременно обесценятся.
Смена парадигмы, вызванная законом CLARITY, еще больше усиливает этот риск концентрации.
5. Игра вокруг лимита OCC в 20% на резервные активы — определяет победу Путей A, B или C
5.1 Предложение о лимите и противодействие
2 марта Управление контролера денежного обращения (OCC) США опубликовало в Федеральном реестре 376-страничное предложение в рамках разработки правил реализации Закона о гениях. Один из пунктов вызвал обсуждение во всей отрасли: в качестве возможного альтернативного порога OCC рассматривает вопрос о том, следует ли установить лимит в 20% на долю «токенизированных активов» в резервных активах эмитентов стейблкоинов с федеральной лицензией (PFSIs).
Хотя это лишь один из возможных вариантов, которые OCC предложил для обсуждения в процессе сбора мнений. Участники рынка уже восприняли этот альтернативный порог как сильный сигнал регуляторных намерений.
Если этот лимит будет принят и реализован, это будет означать: PPSI смогут размещать в токенизированных фондах (таких как BUIDL, JLTXX, BRSRV) не более 20% своих резервных активов, остальные 80% должны находиться в традиционных нетокенизированных активах.
Если будет принят лимит в 20%, это напрямую ударит по способности токенизированного слоя резервных активов масштабироваться.
5.2 Это игра с нулевой суммой, определяющая победу путей
Истинное значение лимита OCC в 20% заключается в следующем: Это ключевая переменная, определяющая, сможет ли масштабироваться Путь C среди трех доходных каналов Путей A, B, C в смене парадигмы, вызванной законом CLARITY.
Сторонники лимита — это JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo, Citigroup — они в 2025 году объявили об изучении возможности совместного выпуска стейблкоина. Если лимит в 20% будет принят, 80% резервных активов PPSI должны находиться в традиционных активах, что означает возврат большей части резервных средств в систему банковских депозитов, а главными бенефициарами будут эти четыре банка.
Противники лимита — это BlackRock, Vanguard, State Street и другие управляющие гиганты. Если лимит будет отменен или существенно ослаблен, PPSI смогут разместить 100% своих резервных активов в токенизированных фондах денежного рынка (включая BUIDL, BSTBL, BRSRV), главными бенефициарами будут эти управляющие компании. Путь C полностью открывается.
5.3 Изменения в игре после принятия закона CLARITY
Принятие закона CLARITY Банковским комитетом Сената 14 мая добавило ключевую переменную в игру вокруг лимита OCC в 20%.
Закон CLARITY предоставляет токенизированным ценным бумагам четкий правовой статус — что косвенно ослабляет аргумент OCC о том, что «токенизированные активы несут особые риски и требуют дополнительных ограничений». Если CLARITY дает токенизированным фондам законный статус, OCC будет труднее обосновывать ограничения аргументом «сама форма токенизации несет особые риски».
После формирования полной структуры CLARITY + GENIUS ожидается, что OCC придется скорректировать свой альтернативный порог в 20%. Наиболее вероятный результат: порог будет отменен или существенно ослаблен. Это частичная победа предпочитаемого BlackRock подхода, основанного на принципах.
Но здесь необходимо прямо столкнуться с проблемой: Победа Пути C в масштабировании и системный риск концентрации, обсуждавшийся в части 4, — две стороны одной медали. Если порог OCC в 20% будет ослаблен, фонды типа BUIDL быстро поглотят сотни миллиардов или даже триллионы долларов резервных активов стейблкоинов, и отраслевая ценность, на которую делают ставку BlackRock и другие, реализуется. Но одновременно с этим увеличатся риск единой точки отказа BUIDL, риск самоусиливающейся давки (reflexive run risk) и риск «пирамидальной концентрации» для криптодолларовой экономики.
Другими словами, победа Пути C в отраслевом смысле — это победа BlackRock, но в системном смысле — рождение нового риска концентрации.
Традиционные финансы управляют такой концентрацией при масштабировании с помощью статуса SIFMU, стресс-тестов CCAR и механизмов аварийного восстановления DTCC. Слой токенизированных резервных активов в блокчейне в настоящее время не имеет эквивалентных механизмов вообще, поэтому победа Пути C, если она наступит, будет сопровождаться временным окном — окном, в течение которого нормативная база будет догонять риск концентрации. Начинать ли FSOC вмешиваться в эту проблему концентрации в 2027–2028 годах — это политическая переменная, за которой стоит следить.
Заключение
Вся экономика доходности стейблкоинов была принудительно перезагружена с «плати за хранение» на «плати за использование», а токенизированные фонды денежного рынка как базовые резервные активы стали одной из самых надежных выигрывающих комплаенс-инфраструктур для дохода в новой парадигме.
Продуктовое позиционирование управляющих гигантов Уолл-стрит — MSNXX от MSIM, BSTBL/BRSRV от BlackRock, JLTXX от JPMorgan — это захват позиции в отрасли в рамках этой смены парадигмы.
Истинными главными действующими лицами в этом направлении являются поставщики токенизированных фондов денежного рынка, стоящие в самом низу цепочки создания стоимости. Visa и Mastercard не работают напрямую с потребителями, но они построили высокоприбыльную, быстрорастущую бизнес-модель с сильными конкурентными преимуществами, взимая комиссию сети около 0,1–0,3% за транзакцию — их совокупная рыночная капитализация превышает 1 триллион долларов, что намного больше, чем у большинства банков-эмитентов кредитных карт.
Поставщики токенизированных резервных активов (BlackRock, JPMorgan, Morgan Stanley) начинают играть ту же роль в криптодолларовой экономике.
Мы становимся свидетелями смены слоя финансовой инфраструктуры, движимой регулированием. Закон CLARITY закрывает пути «косвенной выплаты процентов» эпохи GENIUS, но он не закрывает сам доход — доход принудительно перемещается на слой резервных активов. Visa и Mastercard нового мира уже на месте.
