Автор: @wuk_Bitcoin
Эта статья не о прогнозах и не о макронарративах, а с точки зрения Джейсона рассказывает только о трёх вещах:
- Как относиться к биткоину как к активу;
- Как понять это падение;
- Как смотреть на средне- и долгосрочное развитие биткоина дальше.
Нужно чётко сказать: здесь речь не об инвестиционной рекомендации, а о рамках для размышлений. Прежде чем инвестировать, сначала задайте себе вопрос: можете ли вы взять на себя соответствующие риски.
Первое: как относиться к биткоину как к активу
Я по-прежнему считаю, что биткоин — это совершенно новый класс активов, и в долгосрочной перспективе это более качественный актив, подобный «золоту».
(1) Ограниченное общее количество, 21 миллион монет, прописано в коде, никто не может это изменить. У золота каждый год есть новая добыча, у биткоина — нет.
(2) Высокая переносимость. Чтобы перевезти золота на 100 миллионов долларов из одной страны в другую, нужны вооружённая охрана; для биткоинов на миллиард долларов нужен только приватный ключ. В эпоху, когда геополитика и глобальная неопределённость растут, сама переносимость актива имеет премию.
(3) Аудируемость. Каждая транзакция биткоина находится в блокчейне, любой может её проверить. А золотые резервы — вы можете только верить отчётам центральных банков; по факту, золотые резервы США уже много лет не проходили настоящий независимый сторонний аудит.
Кто-то скажет: разве биткоин в основном не используется в серой зоне? Это мнение устарело. Всё больше стран и финансовых центров принимают законы, вводят соответствие нормативным требованиям, выдавливая серую часть. Большинство прорывных технологий в истории проходили именно так: ранний интернет, ранние электронные платежи — сначала хаос, потом регулирование. Ещё одна ключевая цифра: сегодня проникновение цифровых валют в мире составляет примерно 3-4%. Можно сравнить с интернетом во время пузыря 2000 года, когда глобальное проникновение было около 5%; или с электронной коммерцией в 2014 году при листинге Alibaba, когда проникновение в Китае было около 3%, а через десять лет — 60%.
Я не говорю, что биткоин обязательно повторит эту кривую. Но если вы верите, что это реально существующий, имеющий долгосрочную ценность класс активов, то 3-4% означают, что он всё ещё находится на очень ранней стадии. Ранняя стадия означает возможности, но также означает, что волатильность будет очень высокой!
Второе: как понять это падение
Сначала факты: биткоин достиг пика в октябре 2025 года, приблизившись к 126 тысячам долларов. Затем последовало четырёхмесячное падение, самое сильное 5-6 февраля 2026 года — за день упал на 15%, в какой-то момент пробив 61 тысячу долларов. Индекс страха и жадности упал до однозначных цифр, это экстремальный диапазон, который в истории появлялся лишь несколько раз. А на следующий день он отскочил на 11%, вернувшись выше 70 тысяч.
Таков биткоин, его волатильность в несколько раз выше, чем у традиционных активов. Если от падения на 15% за день вы не можете уснуть, то этот актив, возможно, действительно вам не подходит. Это не вопрос способностей, а вопрос устойчивости нервной системы.
Так почему же он упал? Моя оценка: это высококонсенсусная циклическая продажа. У биткоина есть очень чёткий четырёхлетний цикл, потому что его механизм запуска — халвинг каждые четыре года. Исторически, в течение 12-18 месяцев после каждого халвинга достигался циклический пик, после чего следовала коррекция. Последний халвинг был в апреле 2024 года, пик в октябре 2025-го, примерно 18 месяцев, что почти идеально соответствует истории. Это не волшебство, а консенсус. А консенсус означает, что опытные игроки, пережившие много циклов, начнут в этот период систематически продавать, фиксируя прибыль. Долгосрочный оптимизм и периодическая продажа никогда не противоречат друг другу. Золото упало с 1900 в 2011 году до 1050 в 2015, на 45%, а потом выросло до сегодняшних почти 5000.
По-настоящему новое в этом раунде — это ETF и смена владельцев. В 2024 году США одобрили биткоин-ETF, и это действительно важно, потому что это дало массе институциональных денег регулируемый вход. Но многие упускают из виду одну вещь: ETF позволили войти новым покупателям, но не заставили старых владельцев распродаться заранее. Прежние держатели биткоина в основном были двух типов: ранние майнеры и самые первые верующие (OG), их себестоимость была крайне низкой, у некоторых даже несколько сотен долларов. Когда у биткоина появился мощный поток институциональных покупок, и он вырос до 120 тысяч долларов, вы, будь вы на их месте, продали бы? Скорее всего, да. Поэтому я считаю, что по сути это не то, что биткоин стал плох, а то, что это историческая крупная смена владельцев, которую биткоин должен пройти, прежде чем стать мейнстримным активом. От ранних верующих — к долгосрочным настраивающимся институтам. ETF — только первый шаг, а смена владельцев, возможно, ещё не закончилась.
Часто игнорируемая закономерность: если собрать вместе крупные коррекции биткоина за всю историю, можно увидеть интересный феномен.
2011 год: с 32 долларов до 2, падение 93%
2013-2015: с 1100 долларов до 170, падение 85%
2017-2018: с около 20000 долларов до 3200, падение 84%
2021-2022: с 69000 долларов до 15500, падение 77%
2025-2026 год (пока что): падение примерно 50%
Масштаб падения в каждом раунде сокращается. Обычно это означает одну вещь: актив созревает, волатильность снижается, потому что меняется структура держателей. Конечно, падение на 50% по-прежнему велико, но это не баг, а фича. Высокая волатильность — это цена, которую вы платите за сверхдоходность; если бы у биткоина была волатильность 5%, его долгосрочная доходность была бы примерно как у гособлигаций.
Третье: как же смотреть на долгосрочную перспективу?
У меня есть простая рамка: если вы верите, что биткоин — это цифровое золото, то его долгосрочная стоимость должна быть сопоставима с физическим золотом. Сегодня рыночная капитализация золота составляет примерно 20 трлн долларов. При цене биткоина в 70 тысяч долларов его общая капитализация около 1,4 трлн, что составляет лишь 7% от золота. Даже если этот нарратив реализуется наполовину, и биткоин достигнет 30-50% от капитализации золота, с сегодняшней точки зрения потенциал роста всё ещё велик.
Но я должен честно сказать вам две вещи: я точно не советую вам покупать прямо сейчас; смена владельцев, возможно, ещё не закончилась, краткосрочный рынок по-прежнему хрупок, 50% может быть не дном, а может и быть — никто не знает, тот, кто знает, — бог; здесь по-прежнему нет инвестиционной рекомендации, волатильность цифровых активов не подходит большинству людей.
А какой же тогда настоящий риск? Кто-то спросит, может ли биткоин обесцениться до нуля. Лично я думаю, что вероятность его обнуления, возможно, ниже, чем вероятность того, что он в долгосрочной перспективе достигнет половины капитализации золота. Настоящие риски часто кроются не в самом активе, а в двух вещах:
(1) Структура вашей позиции. Если вы вложили всё, добавили кредитное плечо, использовали деньги, которые нельзя было использовать, то даже если биткоин в будущем вырастет в 10 раз, вы можете быть вынуждены выйти из игры на полпути, и самым неприглядным образом.
(2) Глубина вашего понимания актива. Если вы просто услышали от кого-то, что он вырастет, то при падении на 50% вы точно не выдержите. Только по-настоящему понимая его базовую логику, вы можете сохранить рассудок во время обвала.
Давайте сделаем простой арифметический расчёт: если этот цикл будет таким же, как предыдущий, и упадёт на 75% от пика до дна, то если вы купили уже после падения на 50%, сможете ли вы выдержать ещё одно падение на 50%? Это не прогноз, это арифметика.
Последнее сравнение
В 2000 году акции одной знакомой нам всем компании упали со 113 долларов до 5,5, на 95%. Тогда все говорили: лопнул интернет-пузырь, электронная коммерция не работает. Сегодня акции этой компании стоят около 240 долларов, выросли примерно в 42 раза. Её зовут Amazon. Оглядываясь назад, это, конечно, легко, но при условии: вы должны дожить до того дня.
То же самое с биткоином: долгосрочная логика не изменилась, но краткосрочные колебания могут убить любого, кто не умеет управлять позициями. Поэтому по-настоящему важный вопрос никогда не в том, вырастет ли он, а в том, доживёте ли вы до того дня, когда он вырастет.
В конце хочется задать вопрос: когда золото выросло на 60%, а биткоин упал на 50%, вы думаете, это означает провал нарратива цифрового золота, или показывает, что эта смена владельцев ещё не закончилась? Эволюционирует ли биткоин от спекулятивного актива к конфигурационному, или же он по сути является спекуляцией?
То, как вы ответите, на самом деле раскрывает вашу самую глубинную веру в этот класс активов.
