Автор: 137Labs
Глава 1. Grayscale вновь исследует Solana: какой сигнал это высвобождает?
В последние годы, когда рынок упоминал Solana, первые два ключевых слова, которые приходили на ум, — это высокая производительность и Meme.
Как один из представительных проектов в конкурентной борьбе публичных блокчейнов предыдущего цикла, Solana быстро выросла благодаря таким преимуществам, как высокая пропускная способность, низкая комиссия и быстрое подтверждение. Также, благодаря таким знаковым приложениям, как BONK, dogwifhat (WIF), Pump.fun, она стала одной из самых активных экосистем в буме мемов предыдущего цикла. Однако эти ярлыки в определённой степени заслоняли более глубокие изменения в экосистеме Solana.
Недавно глобальный управляющий активами Grayscale опубликовал новый исследовательский отчёт «Solana: Crypto's Financial Bazaar (Solana: Криптофинансовый базар)», в котором вновь рассматривается ценностная логика Solana. Самый примечательный момент этого отчёта — это не повторное подчёркивание технических характеристик Solana, а новое утверждение: Solana превращается из высокопроизводительного публичного блокчейна в платформу для приложений, поддерживающую масштабную экономическую активность.
Grayscale даже не определяет Solana как «самый быстрый блокчейн», а использует весьма символичную концепцию — Crypto's Financial Bazaar (Криптофинансовый базар).
«Bazaar» — это не финансовый рынок в традиционном смысле, а скорее цифровой город, работающий круглосуточно: разработчики постоянно создают приложения, пользователи непрерывно торгуют, платят, занимают и инвестируют, капитал, информация и стоимость свободно циркулируют в сети, в конечном итоге формируя постоянно растущую экономическую активность.
Эта формулировка означает, что фокус внимания Grayscale на Solana претерпел фундаментальные изменения.
Если в предыдущем бычьем рынке институциональные игроки обсуждали, сможет ли TPS Solana превзойти другие публичные блокчейны, то сегодня они больше интересуются, сможет ли Solana постоянно привлекать разработчиков, удерживать пользователей и формировать реальный сетевой эффект.
Это не только переоценка стоимости Solana, но и изменение логики оценки всего направления публичных блокчейнов.
Глава 2. Конкуренция публичных блокчейнов вступает во вторую половину: соревнуются не в TPS, а в экономической активности
Оглядываясь на развитие Layer1-блокчейнов за последние несколько лет, можно заметить, что логика конкуренции явно изменилась.
В 2021 году рынка больше всего волновала производительность.
Ethereum делал упор на безопасность и децентрализацию, Solana стремительно росла благодаря высокой пропускной способности, а BNB Chain привлекала множество пользователей низкой стоимостью. Затем на рынок вышли новые блокчейны, такие как Aptos, Sui, Base, и TPS, комиссия Gas Fee, скорость создания блоков практически стали ключевыми показателями для оценки конкурентоспособности публичного блокчейна.
Но по мере развития инфраструктуры эти технические показатели начали становиться однородными.
Всё больше блокчейнов могут обеспечить подтверждение за секунды и чрезвычайно низкую стоимость транзакций. Полагаться только на производительность уже сложно сформировать долгосрочный конкурентный барьер.
В своём отчёте Grayscale указывает, что сегодня реальная долгосрочная ценность публичного блокчейна определяется уже не производительностью, а реальной экономической активностью, происходящей в сети. Другими словами, критерии оценки сместились с «возможностей инфраструктуры» на «операционную бизнес-способность».
Вопросы, волнующие институциональных инвесторов, изменились с «сколько транзакций можно обработать в секунду» на:
· Сколько реальных пользователей в день?
· Сколько реальных транзакций происходит?
· Сколько реального дохода создаётся?
· Может ли сформироваться постоянно растущая экосистема приложений?
Этот подход очень похож на путь развития интернета.
На ранних этапах интернета капитал соревновался в производительности серверов, пропускной способности и скорости доступа; а по достижении зрелой стадии важнее стало то, сколько пользователей, продавцов, транзакций и денежных потоков есть у платформы.
Развитие публичных блокчейнов происходит аналогично.
TPS определяет теоретический предел для блокчейна, а реальную его ценность определяет то, сколько экономической активности происходит в нём ежедневно.
С этой точки зрения преимущества Solana начинают меняться.
По данным Grayscale, на данный момент Solana имеет более 1000 децентрализованных приложений (dApps), средний дневной объём транзакций в сети превышает 100 миллионов, среднее количество уникальных активных пользователей в день составляет около 4,3 миллиона, а приложения в сети продолжают вносить вклад в доходы от комиссий и объёмы торгов.
Эти данные показывают, что конкурентное преимущество Solana постепенно смещается от «лидерства в производительности» к «процветанию приложений».
Для институциональных игроков сеть, способная постоянно генерировать доход, постоянно привлекать разработчиков и пользователей, очевидно, обладает большей долгосрочной привлекательностью, чем просто наличие высокого TPS.
Поэтому Grayscale не стал продолжать дискуссию вокруг базового протокола, а сосредоточил основное внимание всего отчёта на уровне приложений.
Глава 3. Три представительных приложения очерчивают новый маховик роста Solana
Вместо простого перечисления знаковых проектов, Grayscale на этот раз выбрала в качестве кейсов три приложения: Jupiter, Pump.fun и Helium (с обсуждением направления DePIN). Эти три проекта соответствуют трём различным направлениям: DeFi, потребительские приложения и инфраструктура реального мира. Казалось бы, они не связаны между собой, но вместе они описывают самый важный на сегодняшний день путь роста Solana.
Jupiter: Ключевой вход для финансовой ликвидности
Многие пользователи впервые познакомились с Jupiter как с агрегатором DEX.
Но, по мнению Grayscale, истинная ценность Jupiter заключается в том, что он стал хабом ликвидности для всей экосистемы DeFi Solana.
На традиционных финансовых рынках биржи, маркет-мейкеры, брокеры и клиринговые учреждения совместно создают сеть движения капитала; а в мире блокчейна DEX-агрегаторы выполняют аналогичную роль, соединяя различные пулы ликвидности, находя лучшие котировки для пользователей и одновременно повышая эффективность использования капитала на всём рынке.
Поскольку всё больше протоколов DeFi разворачиваются на Solana, Jupiter — это уже не просто инструмент для торговли, а важная финансовая инфраструктура для всей экосистемы.
Ещё более примечательно, что бизнес-границы Jupiter также постоянно расширяются. От агрегированной торговли до перпетуальных контрактов, Launchpad, кросс-чейн обмена — его позиционирование всё больше приближается к комплексной финансовой платформе в сети, а не просто к продукту DEX.
Это означает, что Solana уже обладает способностью поддерживать сложную финансовую активность, а зрелость финансовой инфраструктуры, в свою очередь, усилит сетевой эффект всей экосистемы.
Pump.fun: Ценность потребительских приложений не ограничивается мемами
По сравнению с Jupiter, вокруг Pump.fun, несомненно, больше споров.
За последний год он практически стал синонимом экосистемы мемов Solana и многими рассматривается как воплощение спекулятивного рынка.
Однако Grayscale не проигнорировала его из-за его мем-природы, а, наоборот, включила его в число представительных приложений экосистемы.
Причина в том, что Pump.fun подтвердил то, что многим блокчейн-проектам так и не удалось сделать — постоянно привлекать обычных пользователей и выстраивать реальную бизнес-модель.
Согласно данным, раскрытым Grayscale, у Pump.fun около 2 миллионов ежемесячно активных пользователей, и он может генерировать около 1,2 миллиона долларов дохода в день, являясь одним из самых доходных приложений в сети на данный момент.
Для институциональных игроков эти данные гораздо важнее, чем ярлык «Мем».
Опыт развития интернет-платформ показывает, что истинная ценность продукта заключается в том, может ли он постоянно привлекать пользователей, формировать сетевой эффект и создавать стабильные источники дохода. С этой точки зрения Pump.fun больше похож на эксперимент в области потребительского интернета. Он доказывает, что Solana может поддерживать не только финансовые приложения, но и рождать потребительские продукты для массовой аудитории.
Конечно, это не означает, что мемы станут долгосрочной основной темой для Solana.
Бóльшее значение Pump.fun заключается в том, что он помог Solana пройти высокоинтенсивную рыночную проверку: когда миллионы пользователей одновременно торгуют, выпускают и обмениваются активами, сеть по-прежнему может оставаться стабильной. Это также предоставляет практический образец для будущих высокочастотных приложений.
Helium и DePIN: Новый полюс роста, соединяющий реальный мир
Третье направление, на котором фокусируется Grayscale, — это DePIN (децентрализованная физическая инфраструктура).
По сравнению с DeFi или мемами, ядро DePIN — не сетевая торговля, а использование блокчейна для координации ресурсов реального мира, включая беспроводную связь, услуги позиционирования, сети вычислительных мощностей, сенсоры и другую инфраструктуру.
Helium — один из самых представительных проектов в этом направлении, который строит распределённую сеть связи за счёт развёртывания беспроводных хот-спотов сообществом и постепенно сотрудничает с традиционными операторами связи; в то же время такие проекты, как Geodnet, сосредоточены на услугах высокоточной навигации, предоставляя базовые возможности для автономного вождения, дронов, робототехники и других новых отраслей.
Хотя эти проекты и не обладают огромной рыночной популярностью, как мемы, они представляют другую кривую роста, которую Solana развивает, — позволяя блокчейну выходить из мира цифровых активов в реальную экономику.
По мнению Grayscale, значимость подобных проектов заключается в том, что они постоянно расширяют границы применения Solana, постепенно превращая её из финансовой сети в инфраструктуру реального мира, закладывая основу для будущих сценариев ИИ, Интернета вещей и других сфер реальной экономики.
От Jupiter к Pump.fun и далее к Helium, Grayscale фактически описывает чёткий путь развития: финансовая ликвидность приносит капитал, потребительские приложения привлекают пользователей, а инфраструктура реального мира обеспечивает пространство для долгосрочного роста. Когда все три фактора действуют совместно, источник ценности Solana также постепенно сместится от преимущества в производительности к более устойчивой сетевой экономике.
Глава 4. От мемов к ИИ: Solana рассказывает новую историю роста
Если отчёт Grayscale отвечает на вопрос «Что такое Solana сегодня», то сигналы, которые Solana Foundation подавала в последние месяцы, отвечают на другой вопрос: Куда Solana собирается идти дальше?
Наблюдая за ежемесячными отчётами об экосистеме, активностью разработчиков и публичными выступлениями Solana Foundation за последние месяцы, можно заметить явное изменение в приоритетах внешней коммуникации.
Раньше дискуссии вокруг Solana в основном вращались вокруг таких ключевых слов, как высокая производительность, масштабируемость публичного блокчейна, NFT и мемы; а сегодня официальные лица постоянно упоминают направления, связанные с ИИ-агентами, стейблкоинами, платежами (Payments), активами реального мира (RWA), токенизацией активов (Tokenization) и DePIN (децентрализованной физической инфраструктурой).
Это изменение — не просто маркетинговая стратегия, а перепозиционирование Solana в отношении будущих направлений роста.
В последние годы, по мере прояснения регулирования цифровых активов в США, такие направления, как стейблкоины и RWA, стали объектом внимания традиционных финансовых институтов. Для Solana, если она хочет выйти на более широкий институциональный рынок, одного лишь высокого TPS уже недостаточно для создания долгосрочного конкурентного преимущества. Более важно стать инфраструктурой, способной поддерживать реальную коммерческую деятельность.
На нескольких отраслевых конференциях в этом году президент Solana Foundation Лили Лю высказала интересную точку зрения: одна из самых больших возможностей блокчейна в будущем заключается не только в обслуживании пользователей-людей, но и в обслуживании обмена стоимостью между ИИ-агентами.
По мере того как ИИ-агенты смогут самостоятельно вызывать API, арендовать вычислительные мощности, покупать данные и даже совершать платежи, транзакции между машинами (Machine-to-Machine) будут быстро расти. Традиционные платёжные сети не подходят для обработки большого количества высокочастотных, мелких, мгновенных расчётов, тогда как блокчейн обладает этой способностью от природы.
Поэтому Solana надеется выполнять роль не просто публичного блокчейна, а платежной инфраструктуры в эпоху экономики ИИ.
Платежи также являются направлением, на котором Solana сейчас делает основной упор.
За последние несколько лет публичные блокчейны больше соревновались в TVL DeFi; сегодня Solana больше надеется выйти на рынок большего масштаба — глобальные цифровые платежи.
Всё больше проектов стейблкоинов, поставщиков платежных услуг и финтех-компаний начинают обращать внимание на расчетные возможности Solana. Её высокая пропускная способность, низкая стоимость и быстрое подтверждение дают естественное преимущество в сценариях платежей. В то же время развитие активов реального мира (RWA) также открывает для Solana новое пространство для роста.
Судя по информации, исходящей от официальных лиц, Solana пытается выстроить комплексный путь развития: привлечь компании через платежи, накопить капитал через стейблкоины, соединиться с традиционными финансами через RWA, а затем с помощью ИИ и DePIN открыть новые сценарии применения в будущем.
По сравнению с предыдущим циклом, когда полагались на трафик, привлеченный мемами и NFT, в этом цикле Solana больше стремится построить долгосрочную, устойчивую модель роста.
Глава 5. Почему институциональные игроки вновь обращают внимание на Solana?
Grayscale — не единственный институт, который вновь изучает Solana.
За последний год несколько зарубежных организаций, включая управляющих активами, инвестиционные банки, исследовательские институты, начали переоценивать потенциал Solana в области платежей, токенизации активов и развития экосистемы приложений.
За этим изменением стоят три важные причины.
Во-первых, постепенное созревание бизнес-моделей на уровне приложений.
Будь то преимущество Jupiter в ликвидности DeFi, способность Pump.fun демонстрировать рост пользователей, или исследования DePIN-проектов, таких как Helium, по соединению с реальным миром, — всё это показывает, что Solana больше не зависит от одной горячей темы, а сформировала более разнообразную экосистему приложений.
Для институциональных игроков постоянные объёмы торгов, доходы от комиссий и активность разработчиков лучше отражают долгосрочную ценность публичного блокчейна, чем краткосрочные колебания цены.
Во-вторых, постоянное совершенствование экосистемы стейблкоинов и платежей.
Стейблкоины уже стали важным мостом, соединяющим традиционные финансы с рынком цифровых активов, а платежи — важным сценарием применения для постоянного расширения масштабов стейблкоинов. По мере того как всё больше компаний исследуют сетевые платежи, трансграничные расчеты и выпуск цифровых активов, преимущества Solana в области высокочастотных транзакций и низкозатратных расчетов привлекают всё больше внимания.
В-третьих, сохранение активности экосистемы разработчиков.
В конечном счёте, любой публичный блокчейн нуждается в постоянном создании приложений разработчиками, чтобы сформировать реальный сетевой эффект. За последние несколько лет Solana переживала рыночные циклы и колебания, но сообщество разработчиков по-прежнему сохраняет высокую активность. От инфраструктуры, кошельков и DeFi до ИИ и DePIN — в экосистему постоянно добавляются новые проекты.
Конечно, это не означает, что у Solana больше нет вызовов.
Во-первых, захват стоимости (Value Capture) по-прежнему остаётся проблемой, с которой сталкивается всё направление Layer1. Сколько из огромных доходов, создаваемых на уровне приложений, в конечном итоге возвращается к самому SOL, всё ещё нуждается в постоянной проверке через механизмы сетевых комиссий, спроса на стейкинг, процветания экосистемы и т.д.
Во-вторых, устойчивость экосистемы всё ещё требует наблюдения. За последние несколько лет Solana прошла через несколько циклов популярности — NFT, мемы и т.д. А в будущем её долгосрочную ценность по-настоящему будут определять не зависимости от одной горячей темы, а то, смогут ли новые бизнес-направления, такие как платежи, RWA, ИИ, сформировать стабильный спрос.
Кроме того, Ethereum, BNB Chain, Base, Sui и другие публичные блокчейны также продолжают совершенствовать своё позиционирование.
Ethereum по-прежнему обладает самой зрелой экосистемой разработчиков и признанием институтов; Base, используя канальные преимущества Coinbase, быстро развивается в области потребительских приложений; BNB Chain сохраняет широкое влияние на рынке розничных пользователей по всему миру; новые публичные блокчейны продолжают исследовать высокую производительность и новые фреймворки для разработки.
В будущей конкуренции публичных блокчейнов, скорее всего, не будет одного победителя. Разные сети, основываясь на своих преимуществах, будут обслуживать разные типы пользователей и сценарии применения.
Глава 6. Заключение
Из этого отчёта Grayscale видно, что происходит явное изменение: когда рынок обсуждает Solana, всё меньше упоминают TPS и всё больше говорят о приложениях, доходах, платежах, RWA и институциональном принятии.
Для публичного блокчейна это означает, что конкуренция вступила в новую стадию.
В будущем долгосрочную стоимость SOL будет определять уже не то, насколько быстро может работать сеть, а то, сможет ли этот блокчейн постоянно привлекать разработчиков, удерживать реальных пользователей и порождать больше таких приложений, как Jupiter, Pump.fun, Helium, обладающих сетевым эффектом и коммерческой ценностью.
Если в предыдущем бычьем рынке Solana полагалась на преимущество в производительности, то в этом цикле она по-настоящему хочет доказать, что способна стать самым процветающим «финансовым базаром» криптомира.
