Золотой век торговли на основе ИИ подходит к тихому концу, сигналы ротации рынка становятся всё яснее.
Старший трейдер Goldman Sachs Наташа Тивана в своем последнем отчете предупредила, что импульсная структура темы ИИ претерпела фундаментальные изменения — секторы полупроводников и сложного ИИ внутри импульсного фактора переходят из длинных позиций в короткие, а сектор программного обеспечения, в свою очередь, становится крупнейшим весом в краткосрочном импульсе.
В то же время Goldman Sachs рекомендует инвесторам обратить внимание на ранее обделенные вниманием рынка области: банковские акции Европы и Японии, акции золотодобывающих и медных компаний как доступ к "твердым" активам, а также хеджирование, связанное с политическими рисками во Франции.
Фоном для этой смены стратегии стала резкая волна снижения левериджа на рынке в августе 2026 года. Портфель Goldman Sachs с высоким бета-коэффициентом и импульсом (GSPRHIMO) упал на 12% за неделю, а парный ИИ-портфель за пять дней снизился на 10%. Goldman Sachs указывает, что количество однодневных падений импульсного фактора более чем на 5% в 2026 году уже превысило сумму за последние пять лет, и рынок вынужден искать более широкую диверсификацию за пределами нарратива ИИ.
Торговля на основе ИИ переходит в стадию тонкой настройки
Goldman Sachs четко заявила, что торговля на основе ИИ не закончилась, но ее состав, импульсные характеристики и запас прочности постоянно переписываются в реальном времени.
В отчете говорится, что фокус рыночных дебатов быстро смещается с вопроса "кто выиграет от масштабных капитальных затрат" к вопросу "кто выиграет от массового распространения ИИ", движущей силой чего является продолжающееся снижение стоимости вычислительных мощностей. На этом фоне Goldman Sachs рекомендует более тактический подход к операциям с объектами инвестиций, получающими выгоду от внедрения ИИ, уделяя особое внимание возможностям, связанным со значительным расхождением между ценой и прибылью на акцию (EPS), при этом наилучшее соотношение цены и качества наблюдается в сегментах чипов памяти (GSTMTMEM) и центров обработки данных (GSTMTDAT).
Отчетность NVIDIA за второй квартал стала важнейшим катализатором в последнее время, и плотный график отраслевых конференций в сентябре также обеспечит поддержку. На уровне приложений ИИ новость о сотрудничестве между MRNA и MRK, объявленная на этой неделе, вызвала широкий интерес рынка к ИИ в здравоохранении, широта коррекции прогнозов прибыли по соответствующим объектам инвестиций (GSXGHDDD) заметно выросла, а интерес инвесторов к теме ИИ в разработке лекарств набирает обороты.
Импульсный фактор тихо меняет состав: программное обеспечение замещает полупроводники
Структурная реорганизация внутри импульсного фактора является одним из наиболее важных сигналов текущей рыночной конъюнктуры.
Данные Goldman Sachs показывают, что степень перекрытия между победителями за 12 месяцев и победителями за 3 месяца снизилась до многолетнего минимума, а степень перекрытия между победителями за 12 месяцев и проигравшими за 3 месяца приблизилась к историческому максимуму. Конкретно, сектор программного обеспечения стал крупнейшим весом в краткосрочных длинных позициях по импульсу (GSXUHMO3), в то время как сектора полупроводников и сложного ИИ перешли в короткую сторону (GSXULMO3).
Goldman Sachs считает, что эта перетасовка длинных и коротких позиций отражает глубокую переоценку инвесторами лидерства на рынке на следующем этапе и ведет к сохранению высокой волатильности фактора. В таких условиях спрос на точные инструменты хеджирования явно возрастает, и по сравнению с простыми индексными инструментами инвесторы предпочитают использовать факторные хеджевые портфели для управления рисками.
Банковские акции Европы и Японии: процентные дивиденды плюс недооценка
В логике "расширения" конфигурации Goldman Sachs ставит банковские акции Европы и Японии в список ключевых рекомендаций.
В отчете отмечается, что за последний месяц рынок отозвал ценовые ожидания относительно повышения ставок ФРС, в то время как динамика ожиданий процентных ставок в Европе и Японии разошлась с американской. На этом фоне европейский банковский индекс (SX7E) и портфель японских банковских акций (GSXAJMEB) выигрывают от улучшения чистой процентной маржи (NII) в условиях "более высоких и долгих" процентных ставок, в то время как фундаментальные показатели непроцентных доходов продолжают улучшаться — значительный рост комиссионных доходов, повышение коэффициента эффективности, привлекательный потенциал доходности для акционеров.
Данные показывают, что японские банковские акции за последние три месяца опережали индекс TOPIX и японский сектор полупроводников, имея при этом более низкую волатильность. Европейские банковские акции в целом торгуются с дисконтом около 15% к американским банковским акциям, а наиболее привлекательными возможностями для стоимостных инвесторов внутри Европы, по мнению Goldman Sachs, являются акции греческих банков — их оценка сближается с оценкой коллег из стран еврозоны, но все еще остается дисконт около 10%, а также существует дополнительный потенциал роста за счет слияний и поглощений. Примечательно, что позиции по европейским банковским акциям находятся на самом низком уровне за последние два года, открывая окно возможностей для контринвестирования.
Золотодобытчики и медные компании: логика догоняющего роста "твердых" активов ясна
Goldman Sachs также смотрит позитивно на сектор "твердых" активов и предоставляет конкретное обоснование их оценки.
Портфель золотодобывающих компаний (GSXGOLDM) вырос на 32% в течение месяца, но все еще отстает от исторических максимумов примерно на 12%, при этом текущая форвардная P/E составляет всего 11, что примерно на 20% ниже пятилетнего среднего. Goldman Sachs считает, что ожидания ослабления доллара из-за расширения программы выкупа казначейских облигаций Министерством финансов США будут двигать акции золотодобытчиков в следующем раунде роста. Кроме того, команда деривативов Goldman Sachs также отметила рост спроса рынка на золото как инструмент хеджирования рисков в конце года, котировка двойного цифрового опциона с истечением в декабре 2026 года, по условиям которого акции золотодобытчиков должны вырасти более чем на 5% при падении S&P 500 ниже 4%, составляет около 6% (средняя цена 4,25%).
Что касается медных компаний, то цена меди на этой неделе достигла исторического максимума, но портфель акций медных компаний (GSXGCOPP) с февраля постоянно отставал от самого сырьевого товара и его твердых фундаментальных показателей прибыли, в основном из-за негативных настроений, вызванных эскалацией ситуации на Ближнем Востоке и распродажей в секторе ИИ. Goldman Sachs считает, что напряженная микроструктура спроса и предложения является поддерживающим фактором, и как только ФРС перейдет к более "голубиной" политике, экспозиция в промышленные металлы напрямую выиграет.
Политический риск во Франции: недооцененный риск экстремальных событий
Goldman Sachs также отдельно обращает внимание на политический риск во Франции как на потенциальный дестабилизирующий фактор, игнорируемый рынком.
Спред между французскими и немецкими государственными облигациями (спред OAT-Bund) с начала июня постоянно расширялся и в настоящее время достиг примерно 85 базисных пунктов на этапе максимума, но портфель акций французских компаний, ориентированных на внутренний рынок (GSXEFRDO), до сих пор практически не пострадал. Goldman Sachs предупреждает, что это спокойствие может оказаться неустойчивым: оценка внутренних французских акций находится на уровне 90-го процентиля за пять лет, что означает, что текущее ценообразование почти не отражает премию за электоральную неопределенность.
Goldman Sachs отмечает, что в связи с плотным графиком политических событий в ближайшее время (включая летнюю конференцию Федерации французских предпринимателей 27 августа и летнюю встречу министра юстиции Дарманина 30 августа) связанные с ними риски, связанные с новостными заголовками, могут обостриться уже на следующей неделе. Исторические данные показывают, что в периоды политической неопределенности корреляция внутренних французских акций с кредитными спредами значительно возрастает, и их реакция на внутренние риски гораздо более чувствительна, чем у индекса CAC.
Сентябрь станет ключевым окном для проверки устойчивости ротации
Goldman Sachs резюмирует, что все текущие сигналы указывают в одном направлении: рынок вынужден выйти за рамки единого нарратива об ИИ и мигрировать к более широкой диверсифицированной конфигурации.
Тихая ротация импульсного фактора в сторону программного обеспечения, структурный приток средств в европейские и японские банковские акции (особенно в акции греческих банков с остаточным дисконтом), все еще недооцененные золотодобывающие компании и отстающие медные акции, а также серьезно недооцененная премия за политический риск во Франции — все вместе рисует картину глубокой реструктуризации рыночного ландшафта.
Goldman Sachs подчеркивает, что этап "легкой прибыли" в торговле на основе ИИ закончился, и единственное сохранившееся пространство для избыточной доходности заключается в тактическом выкупе на минимумах тщательно отобранных акций с чрезмерным расхождением траекторий цены и EPS. Отчетный сезон и календарь конференций в сентябре окончательно определят, является ли эта коррекция всего лишь здоровой очисткой позиций или более устойчивой сменой рыночного стиля.
