Докладчик: Фу Пэн, главный экономист группы Xinhuo
Обработка: Eric, Foresight News
23 апреля по пекинскому времени в Гонконгском выставочном центре на Гонконгском Web3-фестивале Фу Пэн, известный китайский макроэкономист, недавно назначенный главным экономистом группы Xinhuo, выступил со своей первой публичной речью в 2026 году. В этом выступлении Фу Пэн впервые публично изложил свое понимание криптоактивов и интерпретацию места криптоактивов в текущей макроэкономической среде.
Автор обработал все содержание выступления Фу Пэна с некоторыми сокращениями и правками.
Многие люди в последние дни без устали спрашивают меня, почему я так тесно связался с этим криптосообществом, сообществом криптоактивов. На самом деле, эта связь началась примерно в 2022 году, то есть уже около четырех лет.
Когда я работал в традиционном финансовом секторе, я также внимательно следил за动向 всего рынка криптоактивов. Конечно, сегодня я здесь с этой речью, и это очень просто: я просто расскажу вам одну историю из истории, потому что для меня я, по сути, являюсь главным бенефициаром红利上一个时代. Поэтому все могут подумать, что мой титул - экономист, но на самом деле я не ученый, мои настоящие 25-летние основные опыт, то, чем мы действительно занимались, - это то, что все понимают как традиционные хедж-фонды, хедж-фонды.
Вы наверняка хотите спросить, почему эти традиционные капиталы, традиционные финансовые круги или деньги начали обращать на это (криптоактивы) внимание?
В прошлом году я多提, что будущее обязательно будет **«FICC + C»**, то есть распределение активов широкого класса будет дополнено криптоактивами. Многие хотят знать почему, поэтому я как раз воспользуюсь этим моментом, чтобы просто поделиться этим с вами. После этого分享, если вы подумаете, то, возможно, у вас уже будет ответ на вопрос, каков рынок, как движется цена этого актива и т.д., поэтому сегодня я помогу вам проткнуть этот оконный бумажный слой.
Эта временная последовательность должна быть перенесена в исходную точку активов широкого класса FICC. В какое время? Примерно в конце 70-х - начале 80-х годов (прошлого века). На самом деле, за последние десять лет присутствующие здесь уже могут очень четко осознавать, что общая большая框架 и структура мира undergoing огромные изменения, и эти изменения наиболее похожи на временную точку в послевоенной (истории) именно на 70-е, 80-е годы.
Например,刚才 я видел, генеральный Сяо Фэн также говорил об искусственном интеллекте, а также другие гости其实都会提到 интеграцию ИИ. Как важный технологический прогресс и производительность, каждый раунд технологического прогресса, прогресса производительности будет重塑各行各业. Эти отрасли включают все виды деловой активности, и, конечно, они必然包括 финансовую сферу. Наши финансы не являются неизменными, абсолютно нет.
Посмотрите, например, фильмы или телесериалы, такие как «Великая эпоха» («大时代»), «Волк с Уолл-стрит», в которых изображены финансы: это торговля в зале в жилетках с выкрикиванием заявок, или вы идете на NYSE, и многие до сих пор думают, что финансы - это торги в зале? Конечно, многие журналисты все еще любят использовать这种场内交易的背景 для репортажей.
Если вы поедете в Чикаго посмотреть на最早的 рынок производных процентных инструментов, на Лондонскую биржу металлов LME, вы все еще увидите сохраненные следы этой истории. Да, это самые традиционные финансы, можно сказать, финансы до (上世纪) шестидесятых-семидесятых годов. Все в жилетках выкрикивают котировки,完成转账支付 с помощью пишущих машинок, перфораторов. Возможно, для китайскоязычного сообщества или для большинства китайцев, впечатление о交易 - это в зале фондовой биржи смотреть на так называемый翻牌机, смотреть на цену, заполнять бланк, просовывать его в окошко, а затем девушка по телефонной专线, дозванивается до биржи, чтобы完成сделки.
Не все финансы или торговля остались в ту эпоху, самые большие изменения в финансах также обязательно происходят вместе с технологическим прогрессом.
Поэтому в上一个周期 технологического прогресса, с ядром в виде полупроводников, компьютеров, персональных компьютеров, системы DOS, системы Windows и т.д., представляющих производительность, то есть технологический прогресс. Он в (上世纪) конце 70-х - начале 80-х годов реконструировал我们的新的 финансовые виды деловой активности. Сейчас все знакомы с торговлей активами широкого класса,简单来说也就是 слияние таких финансовых активов, как процентные ставки, товары, обменные курсы, акции и т.д.
А время рождения FICC - это начало 80-х годов. Примерно в 70-е годы, о定价金融衍生产品, например, о定价опционов, модель Black-Scholes и т.д., все это вы должны были изучать в университете. Но вы можете подумать, если бы не大规模应用和普及 компьютеров, для报价定价金融衍生产品或金融актива требовалось бы十几分钟, двадцать几分钟甚至三十几分钟 вычислений, как я мог бы完成报价交易成交?
С 85 года все мы, профессиональные инвесторы инвестиционные учреждения,才开始使用终端 Bloomberg. Я大概在 97年, 98年,也就是 во время азиатского финансового кризиса,才开始使用 тогдашний Reuters 3000, позже Reuters Xtra и затем Eikon. Другими словами, эпоха компьютеров, полупроводников, информационных технологий, данных创造了后来的 FICC.
У нас появились категории активов, слияние активов, межактивная торговля, хедж-фонды, программируемая торговля, всем известные, например, Medallion и т.д. Без этого прогресса производительности финансы все еще остались бы на том уровне, который, как думают многие普通люди, представляет собой трейдеров в жилетках, выкрикивающих заявки.
JP Morgan (Дж.П. Морган) с Уолл-стрит стал最大的引领者整个金融衍生产品 рынка. В то время JP Morgan нанял выпускника Кембриджа Блайт Мастерс, эта姐姐 стала奠定者整个金融衍生品 рынка и превратила бизнес FICC в最挣钱的部分 основных финансовых учреждений Уолл-стрит. Конечно, это не обошлось без (上世纪) 70-х, 80-х годов那种мировой нестабильности. Потому что вы запомните一点, исходная точка технологического прогресса одновременно является исходной точкой мировой нестабильности.
Поэтому технологический прогресс на определенном этапе будет сосуществовать с потрясениями мирового порядка и системы. Поэтому (上世纪) в семидесятых-восьмидесятых годах мы пережили холодную войну, ближневосточные войны, нефтяной кризис доллара, так называемый резкий рост цен на золото, системный отрыв. Но человеческая цивилизация всегда сочетает возможности и риски.
В то время как с одной стороны был хаос мирового порядка, с другой стороны, наши компьютеры, полупроводники, информационные технологии поднимались. Я раньше в шутку говорил, что в то время существовала странная инвестиционная комбинация - одновременное инвестирование в «у человечества есть будущее» и «у человечества нет будущего».
Подумайте, за последние, скажем, не десять лет, это немного долго, примерно с 2019 года, посмотрите, не держите ли вы в руках активы «у человечества есть будущее» и «у человечества нет будущего», которые оба难дошли до сегодняшнего дня. Конечно, на сегодняшний день, когда мы все开始意识到, что искусственный интеллект, данные, вычислительная мощность и т.д. станут最重要的производительной силой следующей эпохи, вся игра其实已经过半了.
А整个上半场 - это大家认知的传统的币圈. Почему я это говорю? Потому что вы запомните, нет ничего неизменного, все в процессе развития постоянно реконструируется, постоянно получает возрождение.
Поэтому я тогда сказал, вполне возможно, момент моего входа в этот圈子,不知道会不会在以后 оставить важный след в истории. Как当年 Блайт Мастерс вошла в JP Morgan,会不会 стать важным узлом?
(Этот узел) - это провозглашение结束过去 10-15 лет ранней стадии развития и наступление новой стадии развития. На этих двух стадиях инвесторы, участники, рыночная система, правила игры都将发生巨变. Или это уже undergoing巨变.刚才我接受记者采访的时候, я сказал, возможно, многие из过去 15 лет熟悉的思维, то есть过去 10年, 15年 вы уже熟悉的一些 парадигмальные мышления可能会发生巨大的变化. Конечно, если ваш стаж работы в традиционном финансовом секторе足够的长, вы其实完全知道即将发生什么. Как当年 в Китае一样, у нас были交易所, созданные финансовыми управлениями провинций, у нас было много金融активов. Но с последующим постепенным усилением соответствия,简单讲就会优胜劣汰.
Затем金融衍生品会逐渐被纳入到金融机构的资产组合中间去,我们整个加密资产其实也就是经历了同样的这个过程. Сейчас大家可能都对大宗商品习以为常,但是你要知道,在(上世纪) 80-х годах之前,金融ные производные大宗商品根本不普及,大部分人是无法真正意义上去交易.
Сейчас可能习以为常的 медь, алюминий, свинец, цинк, пальмовое масло и т.д. этих активов не было; сейчас大家觉得交易汇率很方便,但是在当年你们会发现也是没有的,现在我们可以很容易的去交易国债,交易利率期货,这在当年也是没有的.实际上这种感觉有没有像 09年, когда у нас开始有股指期货,开始有期权,开始有衍生产品的那种感觉.
Если у вас есть,其实你就明白这就是同样的时间点. Поэтому当年的技术的进步推动了整个传统金融向 FICC 的转变和融合,今天是一样的道理, данные, вычислительная мощность, искусственный интеллект再加上底层技术, этот底层技术其实就是加密技术 или технология блокчейна, с технологией в качестве ядра, реконструирует финансы, наши финансы也在发生改变.
Поэтому мы в прошлом一直关注, но, честно, не участвовали,完全不会参与. Поэтому я в шутку сказал,可能早期的时候,确实要讲点信仰,要讲所谓的这个原教旨主义,对吧?大家要去有信仰这个东西. Но作为真正的资本,他不会在早期过度的去参与这种信仰交易的.
(Криптоактивы)只有逐渐的成长起来,完成确定性的时候,他才会被纳入到资产管理的框架. Например,我们以前如果交易一个什么红豆绿豆这种东西,你觉得大型的金融机构会把它作为资产配置的一种吗? Невозможно, но сегодня мы можем сделать медь фьючерсами и опционами, мы можем сделать из нее ETF, можем включить ее в整个投资组合中去.
这种转变其实就是整个币圈的生态正在发生的情景. 2022年是我第一次跟这个圈里的一些大佬们真正开始有交集的地方. Судьба开始 в 2021 году,当时我接受采访的时候说了一段话.当时比特币大概在 7万左右,但是记者问我的时候,我这个人性格很直,我说很简单,按照我们的路径框架,我们确实没法理解你这个资产到底是什么.
Потому что你们在讲的所有的信仰的东西, мы并不认可. У нас есть наши способы интерпретации, например, о функции сохранения стоимости,这些我们会用我们的框架和语言去解读它.
(我在接受采访时表示)我认为我们还没有时间,或者还没有到那个时间去介入这个资产. Но我说我们确实在观察了,但还是对你们讲的那套东西不太清楚,我现在对于它(加密资产)的理解和模型还没有完全的成型. Но我说我有一点感觉,因为美国的 CFTC (商品期货交易委员会)那个时候已经明确的把它界定成了一个商品,一个可交易的金融资产. Для меня来讲,我可以很简单利用完全的利用这个定义去理解它的一种属性.
我当时说了一句话,我说我盲猜一下,如果 22年随着流动性的大幅度的收紧,那么在我们传统资产圈里,我很容易可以看得到那些估值资产会经历大规模的杀估值行情.我说如果我对它的理解正确的话,它会伴随着估值资产的杀估值带来同样的杀估值的行情.我说我盲猜一下(比特币会)跌一半,这就是后来为什么 22年的年底 он упал до 2万的时候,很多币圈的人找我,因为他们突然间意识到是不是时代变了.
Конечно,其实过去的几年交流下来,很多的真正的我认为的币圈的一些大佬们,就像曾经当年传统金融圈的大佬们是一样的. В早期大家其实都是比较粗犷的.你们可以想想,包括中国的,比如说商品期货的这些交易的大咖们,早些年哪个不是粗犷的,哪个不需要搏一搏,单车变摩托的. Но,真正能够成就未来的,都是到了该转,不叫转型,叫转折的时候,它会迅速的吸收并且完成这种转折.
А если还按照当年那种经验去走的,基本上被时代造就的人会陆陆续续地又被时代逐渐的淘汰掉.我个人的观察, 25年, 26年可能是我们说这个加密资产时间点.
你们可以给我讲讲你们认为的它(加密资产)是什么,我也会从真正的传统金融的角度去吸收融合,去对这个事情再理解.我也会给你讲讲我以我们的路径逻辑怎么去理解这类资产.大家在融合包容融合几年后,其实已经形成了新的这种体系.
而这几年一直包括去年的年底.其实从我们的角度来看,就是新一轮的流动性的收紧带来的估值挤压.而加密资产圈又发生了同样的故事.说明什么?说明我们走的路是对的.这种包容和融合,最终会形成不分彼此,也就是传统的那些比如说 70年代, 80年代,传统的像《华尔街之狼》(所展示的)一样的这种股票交易者和后边做大类资产的.
所以说将来一定是**«FICC + C»**,不会再分太多的你我. Конечно,对于我们来讲,另外一头最重要的还有一点就是合规,所以 25年其实是一个重要的元年.无论是稳定币法案,还是我们看到的对数字资产或者加密资产来说确定性的法案,两个重要的法案实际上已经告诉我们这个市场的答案了.这个时候很简单,在未来你们会见到华尔街的金融机构,曾经的传统金融机构快速的进入到这个市场.就像多元化外汇储备一样,它就会像多元化的资产储备一样把它纳入进来.
(Криптоактивы)会从单一的储备资产或者交易资产变成多元化的交易资产.当年我可以把商品加进来,把汇率加进来,把利率加进来,今天我可以把加密资产加进来,但是你们记住一点,当它融合的时候,市场的逻辑将宣告新时代的到来,而不再是旧时代的习惯. Конечно,我们说(上世纪) 80年代之后,美国股市的散户化比重也在逐渐的下降,也就是散户直接参与市场的比重也在逐渐的下降,金融机构参与市场的比重在逐渐的上升,这也同样会发生在任何一个市场.
从早期到成熟期的必经的这个阶段,现在到底是不是?我的答案是是了.稳定币把区块链技术的支付功能切分了出去,所以说你们可以想想比特币到底是什么.刚才有记者问我说他到底是不是一个数字黄金,我说这个话其实有点争议,为什么呢?
因为这取决于个人,比如说对我而言,我可能马上就能 get 到你到底想讲什么.但是你可能对于普通投资者去讲这个话的时候,他的脑海中的第一反应就是黄金.那么黄金到底是什么呢?只能说这个定义叫做一个有价值维护(功能)的可交易的商品资产,这是一个完整的定义.可以说有些资产是有价值维护(功能)的,但它不一定具备着我们说大规模的金融化或者可交易的能力.
我举个简单例子,比如说我们家小儿子的 AJ 篮球鞋的,它有价值吗?关于价值的理解,很多人会有一个巨大的偏差.举个例子,你买的手办玩偶有价值吗?你买的理查德米勒有价值吗?首先第一点,如果它是一个广泛的价值,没毛病,情绪价值也是价值,陪伴价值也是价值.但是它是否具备着大规模的金融化,可交易化就不一定了.
那你说老登们,你手上的木头有价值吗?核桃有价值吗?君子兰有价值吗?你说没价值不对,因为如果定义是个广泛的价值的话,那你说没价值肯定不对.你说有价值,如果是金融化可交易,换句话说也不对,因为它没有.所以这里边的一个完整定义,对任何资产的完整定义很重要.
加密资产现在给你的标准性的定义已经非常清楚了.西方社会的发展,其实它的核心路径很清晰.法无禁止你先做,所以他是鼓励你创新的,他是鼓励你去探险的.就像当年的我们的金融衍生产品一样.大家说,我的客户有比如说期权的需求,有掉期的需求,但是我们没有这个市场,没有这个监管,怎么办?先干,干完了,合规跟上一层层的嵌套,让它逐渐的成熟.所以西方的整个金融是金融创新,合规再跟上,最后走入成熟期.
加密资产是同样的逻辑这样.现在你要判断的是, 2025年这个金融监管的跟上,确定性的答案是否已经出来了?我的答案是:是的.所以将来你们会看到技术应用在支付是稳定币.那么比特币会变成什么?一个具有价值维护功能,可金融化交易的资产的,这就是它的充分意义.当然我知道这个定义一定会让上个时代里的原教旨主义者很不开心.
但是我想告诉你是,这就是时代,没办法,这就是符合逻辑框架的一整套的东西.此时华尔街就可以完全的介入了,一个新的篇章即将开始.
不知道我今天的这场演讲会不会载入史册,当然希望是会载入史册,引起大家的一些思考.我相信(今天的演讲)也能回答很多人想问的问:付总,一个老登,干 FICC 的,为什么到这么新的行业里头去?我想说的是,你们(加密资产)已经到了成熟到了可以纳入投资组合的时代了.
好的,我就跟大家分享到这里,谢谢.
